五大险企2025年财报深度解析

谁才是真正的长期王者？！

友邦保险 | 宏利金融 | 安盛集团 | 保诚集团 | 永明金融

AIA|Manulife|AXA|Prudential|Sun Life

目录

引 言：为什么是这五家？

一、核心盈利大比拼：谁赚钱最多？

二、新业务价值：谁的增长最猛？

三、偿付能力：谁最安全？

四、股东回报：谁最大方？

五、各市场业务深度拆解

5.1友邦：内地承压，香港爆发

5.2宏利：亚洲引擎，新业务领跑

5.3安盛：多元化之王，百年资管底蕴

5.4保诚：利润猛增背后的真实质地

5.5永明：稳健前行，亚洲加速

六、五大维度的王者归属

七、终极结论：谁是长期王者？

八、投资者参考建议

数据来源与免责声明

引言：为什么是这五家？

在中国内地居民跨境金融资产配置的核心版图中，友邦、宏利、安盛、保诚、永明这五家跨国保险集团，构成了香港保险市场最核心的供给力量。它们分别是亚太寿险龙头、加拿大百年巨头、欧洲综合金融旗舰、英国百年寿险品牌，以及加拿大另一支金融劲旅。

2025年，五家公司的财年业绩已经悉数出炉。本文基于各公司官方发布的2025年全年业绩公告，对核心财务指标进行横向对比和深度解读，力图回答一个问题：在这五家巨头中，谁才是真正的长期王者？

重要说明：五家公司报告货币不同（友邦/保诚：美元；宏利/永明：加元；安盛：欧元），本文在横向对比时尽可能标注原始货币，跨货币对比仅供参考。所有增长率均为各公司年报披露口径。

一、核心盈利大比拼：谁赚钱最多？

考虑到各公司采用不同的会计准则和核心盈利定义（税后营运溢利/基础盈利/核心盈利），我们首先需要理解各自的盈利口径，再进行对比。

1.1核心盈利指标一览

* 安盛剔除AXA IM出售影响后核心业务盈利增长+9%

1.2折算美元后对比（近似汇率：1 EUR≈1.12 USD, 1 CAD≈0.72 USD）

关键发现：

·安盛以综合性金融集团的体量优势，在绝对盈利规模上遥遥领先（约94亿美元，含财险、寿险、资管全牌照）

·友邦作为纯寿险集团，71亿美元的税后营运溢利在寿险领域稳居第一

·保诚报告净利润暴增74%，但主要来自出售印度AMC股权的一次性收益（约14亿美元），经调整经营溢利仅增5%

·永明和宏利的加元计价盈利在折算美元后体量相当，但永明增速更高（+9% vs +3%）；宏利核心ROE 16.5%表现不俗

二、新业务价值：谁的增长最猛？

新业务价值（VONB/NBP）是寿险公司未来盈利的前瞻性指标，直接反映公司的增长动能。

2.1新业务价值横向对比

2.2新业务增速排行

深度解读：

·宏利以+18%的新业务价值增速高居五家之首，印证其"亚洲+财富管理"转型战略初见成效

·友邦虽然新业务价值绝对值最大（55亿美元），但增速呈下行趋势（2023年+45%→2024年+14%→2025年+15%），内地增长乏力是关键拖累

·保诚新业务利润率仅42%，显著低于友邦的58.5%，说明其产品结构偏向储蓄型、价值含量相对较低

·永明连续保持双位数新业务增长，亚洲正在成为其最重要的增长引擎

三、偿付能力：谁最安全？

偿付能力是保险公司兑付保单责任的"安全垫"。五家公司分别采用不同的监管框架（Solvency II / LICAT / 中国偿二代），直接比较比率数值需注意口径差异。

偿付能力解读：

·友邦人寿的335%偿付能力在五家中数值最高，但这是中国偿二代口径（友邦集团层面采用香港偿付能力制度，未直接披露集团比率）

·安盛的224% Solvency II比率在欧盟框架下属于顶级水平（剔除祖父条款过渡影响后为215%），且Solvency II修订预计带来+17个百分点的正面影响

·永明的157% LICAT比率远超加拿大监管要求的100%最低线，且同比提升5个百分点，资本持续增强

·宏利的LICAT比率136%在五家中相对最低，但其全球业务多元化（亚洲+加拿大+美国+资管）本身就是一种风险分散的安全垫；年度汇款能力64亿加元证明资本流动性充裕

·保诚评级上调至AA级（标普），是五家中唯一在2025年获得评级提升的公司

四、股东回报：谁最大方？

股东回报分析：

·保诚股息增速最高（+15%），且2024-2027年累计资本回报目标超70亿美元，雄心最大

·安盛出手最"壕"：年度€12.5亿常规回购+出售AXA IM带来的€38亿额外回购，且年度股息€2.32/股（+8%）

·友邦"股息+回购"双管齐下，17.43亿美元回购超出市场预期

·永明ROE（18.2%）在五家中最高，意味着对股东资本的使用效率最优

·宏利总资本回报54亿加元（24亿回购+股息），Core ROE 16.5%在五家中排名第二

五、各市场业务深度拆解

5.1友邦保险（AIA）：内地承压，香港爆发

友邦2025年在"香港+内地"双轮驱动格局中，香港成为绝对主力，而中国内地业务增长明显放缓。

内地隐忧：

·友邦人寿VONB占集团比重从2021年的30.6%连降4年至21.1%，不再是增长主力

·年化新保费出现负增长（约-1%），为近年来首次

·三大原因：①保障型产品需求疲软；②港险分流高端客户；③国内存量竞争加剧

·但新开4省（山东、重庆、安徽、浙江）贡献了9%的内地VONB，新地区增速+45%

香港崛起：

·内地访客客户VONB占比首次超越本地客户（52% vs 48%），同比增长35%

·香港市场占集团VONB的38.4%，成为增长核心引擎

5.2宏利金融（Manulife）：亚洲引擎，新业务领跑

宏利以全球多元化布局著称，其"亚洲+财富管理"双引擎战略在2025年持续发力。

宏利的核心竞争力：

·新业务CSM增速+28%在五家中排名第一，"亚洲增长机器"名不虚传；NBV增速+18%同样领跑

·亚洲核心盈利+18%、亚洲NBV+20%，香港/内地/新加坡/日本多点开花

·全球财富与资产管理(WAM)核心盈利+14%，平均AUMA突破1万亿加元，双引擎协同效应显现

·港股强积金（MPF）市占率第一，提供稳定的经常性管理费收入

·年度股本回购24亿加元+股息10.2%增长，总资本回报54亿加元回馈股东

·但核心盈利增速仅+3%，利润转化效率有待提升；美国业务核心盈利-30%是主要拖累

5.3安盛集团（AXA）：多元化之王，百年资管底蕴

安盛是五家中唯一综合金融集团，财险+寿险+资管三线并进。2025年以创纪录的盈利表现证明了多元化战略的价值。

安盛的独特优势：

·唯一同时覆盖财险、寿险、健康险、资产管理的全牌照集团，单一市场/产品风险极低

·健康险+17%的增速展示了老龄化社会下的结构性机遇

·偿付能力比率224% + 预计Solvency II修订带来额外+17ppt，安全边际极为充裕

·出售AXA IM后释放€38亿资本用于股东回报，战略聚焦核心保险业务

5.4保诚集团（Prudential）：利润猛增背后的真实质地

保诚2025年交出了"史上最好看"的报告净利润（+74.1%），但深入分析发现其"含金量"需要审慎评估。

保诚的"两面性"：

·报告净利润+74.1%惊艳，但剔除资产出售等一次性因素后，经调整经营溢利仅+5%

·新业务利润率42%，远低于友邦的58.5%，说明产品结构偏向低利润率储蓄产品

·中国内地合资业务增速+27.6%是亮点，但2.82亿美元的绝对值相对有限

·代理渠道活跃人数下降（尤其菲律宾、越南），渠道健康度值得关注

·评级上调至AA级（标普），是市场对其转型成果的积极认可

5.5永明金融（Sun Life）：稳健前行，亚洲加速

永明金融是五家中规模相对较小但质地优良的公司，2025年延续了高质量的盈利增长。

永明的核心竞争力：

·ROE 18.2%在五家中最高，证明管理层在资本配置上的卓越能力

·新业务CSM增长+17%，与宏利并列增速第一梯队

·亚洲+18%、美国+30%的双引擎增长，分散了单一市场风险

·资产管理板块(MFS+SLC)提供稳定的费用收入，提升盈利质量

·连续17年入选Corporate Knights全球可持续发展企业100强，ESG评级领先

六、五大维度的王者归属

七、终极结论：谁是长期王者？

经过对五家公司2025年财报的多维度、全方位对比分析，我们的判断如下：

7.1综合长期王者：友邦保险（AIA）

综合评分最高，长期投资价值最为均衡。

·产品结构最优：VONB利润率58.5%，说明卖的是"高价值"保单而非"冲规模"保单，长期利润转化能力最强

·市场覆盖最广：18个亚太市场深耕多年，单一市场依赖度逐年降低

·资本纪律最严：ROEV 15.8%、股东权益营运回报15.5%，证明增长的质量而非数量

·股东回报最均衡："10%股息增长+17亿美元回购"组合拳，兼顾即期回报与长期增长

·隐忧：内地市场增速放缓至+2%，新开4省"补量"效果有待验证；港险监管风险若升级，将直接冲击其最大利润来源

7.2增长动能之王：宏利金融（Manulife）

如果只看未来2-3年的增速，宏利是最具爆发力的选择。

·新业务CSM增速+28%、NBV增速+18%均位居五家之首，亚洲各市场全面高增长

·亚洲核心盈利+18%、全球资管WAM+14%，"保险+资管"双引擎战略成效显著

·年度总资本回报54亿加元（股息+回购），对股东的回报诚意十足

·但核心盈利增速仅+3%，美国业务核心盈利-30%是主要拖累因素；LICAT比率136%在五家中最低

7.3安全稳健之王：安盛集团（AXA）

如果你是追求绝对安全的保守型投资者，安盛是最佳选择。

·综合金融全牌照带来极强的抗周期能力，财险+健康险+寿险+资管多线均衡

·偿付能力224%（Solvency II修订后预计再+17ppt至241%），安全边际行业顶级；LICAT等效安全评级均为AA级

·但寿险板块增长相对温和（+7%），在五家中缺乏"想象空间"

7.4价值洼地之王：保诚集团（Prudential）

修复逻辑最明确，但也需要最审慎的甄别。

·报告净利润+74%含"水分"（一次性出售收益），经调整经营溢利仅+5%

·新业务利润率42%在五家中最低，产品结构偏"走量"型

·股息增速+15%最激进，回购计划2024-2027年累计超70亿美元

·适合"相信其转型故事"的投资者，需要持续跟踪利润率改善进程

7.5效率之王：永明金融（Sun Life）

小而美、精而强，ROE数据告诉了一个被市场低估的故事。

·基础ROE 18.2%五家最高！资本配置效率卓越

·新业务CSM+17%、亚洲+18%、美国+30%，各板块全面开花

·资产管理板块(MFS+SLC)管理1.605万亿加元，提供稳定的非保险收入，盈利质量高

·但规模相对其他四家偏小，在大单承保和品牌溢价上略逊一筹

7.6五家公司总评分矩阵

终极结论：友邦和安盛并列综合长期王者。友邦代表了"专注寿险的价值创造"，安盛代表了"多元金融的安全稳健"。如果只选一家，友邦的寿险护城河更深；如果选两家互补，友邦+安盛构成攻守兼备的组合。宏利是最值得关注的"挑战者"，永明是最被低估的"效率标杆"，保诚则需要更多时间证明其转型成色。

八、投资者参考建议

基于以上分析，我们为不同类型投资者提供参考建议：

特别提示——港险监管风险：2026年5月，八部委联合发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。虽然该方案直接针对证券领域，但跨境保险监管升级的预期强烈。友邦（香港VONB占38.4%）和保诚（香港NBP占44%）对香港市场的依赖度最高，若港险监管趋严，将直接冲击其最大利润池。安盛和永明的全球业务更为分散，受单一市场政策风险的冲击相对较小。

数据来源与免责声明

数据来源

·友邦保险控股有限公司2025年全年业绩公告（2026年3月19日发布）

·宏利金融有限公司2025年全年及第四季度业绩公告（2026年2月12日发布）

·安盛集团2025年全年业绩新闻稿及活动报告（2026年2月26日发布）

·保诚集团2025年全年业绩公告（2026年3月18日发布）

·永明金融2025年第四季度及全年业绩新闻稿（2026年2月11日发布）

·新浪财经、格隆汇、同花顺、东方财富、每财网、知乎、Investing.com、新华网等财经媒体相关报道

·各公司官方投资者关系网站

免责声明

·本报告仅基于公开信息整理和分析，不构成任何投资建议。

·五家公司采用不同的会计准则（IFRS、US GAAP、中国新准则等）和监管框架（Solvency II、LICAT、偿二代），直接比较某些指标可能不完全可比。

·跨货币对比使用了近似汇率，实际汇兑损益可能影响投资收益。

·本报告中的评级和分析仅代表基于公开信息的客观梳理，投资者应自行判断和承担投资风险。

·数据截至2026年5月，各公司后续可能发布补充公告或修正数据。