行业整体表现与估值回顾
2026年上半年，医药生物行业在资本市场表现相对承压。相较于上证综指和深证成指的上涨，SW医药生物指数呈现下跌态势，且子板块全线调整。从估值角度看，行业市盈率处于历史相对高位，估值溢价率显著。尽管股价表现疲软，但行业基本面出现积极信号。2025年行业营收增速回正，利润降幅收窄，2026年第一季度营收与归母净利润均实现同比增长，显示行业盈利能力的边际改善。医保基金账户累计收入保持增长，但基金结余率月环比下降，提示医保控费压力依然存在，但整体支付能力稳定。
创新药：出海浪潮延续，商业化兑现加速
国产创新药的国际地位显著提升，在ASCO、AACR等国际顶级学术会议上成果丰硕，多款重磅管线读出积极数据。康方生物依沃西在肺癌一线治疗中展现出优于对照药的疗效，科伦博泰验证了IO+ADC协同策略的可行性，标志着国产创新药从Me-too向BIC/FIC转型取得实质性突破。基本面方面，BD（授权许可）热潮显著增厚药企业绩，2026年第一季度创新药对外授权交易数量与金额均创历史新高，首付款规模巨大，为药企现金流改善提供强力支撑。同时，多家头部创新药企进入商业化兑现期，泽布替尼、伏美替尼等核心产品全球或国内销售高速增长，推动企业实现扭亏为盈或利润大幅增长，行业逐步进入全面盈利周期。出海模式也从单一管线授权向平台型、打包式Co-Co合作转变，国际大药企对中国药企早研体系认可度提升。
CXO：新分子浪潮助力，订单与内需双轮驱动
随着全球新药研发向多肽、寡核苷酸、ADC等复杂新分子演进，CXO行业的研发价值与订单金额同步提升。头部CXO企业积极扩充多肽、寡核苷酸及ADC产能，以满足快速增长的市场需求。全球研发管线数量持续攀升，小型生物科技企业占比提高，对外包研发依赖度增强，推动全球CRO外包比例上升。在手订单方面，头部CXO企业订单充足，指引乐观，显示行业景气度延续。国内产业融资逐步复苏，医疗健康投融资事件数与金额同比回升，带动内需CXO修复。此外，实验猴价格企稳回升，有望带动CRO企业订单价格企稳，进一步改善行业盈利预期。
医疗器械：出海空间广阔，新技术开辟增量
医疗器械行业收入稳步增长，但利润端受集采扩围及汇率波动影响仍有承压。终端招投标市场短期略有承压，但设备更新政策推动市场需求释放，市场整体保持规模化运行。国产替代加速，集采覆盖率持续扩大。出海方面，中国医疗器械产品结构优化，高端医疗设备与IVD出口快速增长，企业通过多种模式拓展海外市场，境外营收实现稳步增长。技术创新成为重要增长引擎，AI医学影像、手术机器人、脑机接口等新兴领域前景广阔。脑机接口医疗器械实现全球首发上市，商业化进程可期，政策层面也给予高度重视与支持。
中药与医药商业：政策利好与行业出清
中药行业受益于政策持续推动，高质量发展实施方案出台，数智化、绿色化转型加速。期待基药目录调整及“十五五”规划落地，为中药企业带来销售提升与增长动能。医药商业板块，零售药店门店数量见顶回落，行业进入存量优化与出清阶段，关店数量持续增加。集中化趋势延续，百强连锁销售占比提升，龙头企业凭借精细化运营实现业绩稳中向好，集中度提升空间依然广阔。
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（报告来源：渤海证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
