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一、市场回顾与本次分享背景

1.前期调研重点推荐CCL、窄板赛道，近期PCB板块出现大幅回调，市场流传PCB降价相关利空报告引发短期恐慌。

2.机构观点：当前AI上游多数环节供需持续紧缺，降价逻辑不成立，本轮下跌仅属于短期正常情绪回调；前期CCL板块短期涨幅过大，市场需要震荡消化估值，行情走势会更健康。

3.产业新增利好公告：企业公告披露约40亿资金投入覆铜板配套上游材料（SU），其中光模块配套材料月产能1万㎡，BT载板月产能2.5万㎡，再次印证上游高景气。

4.重申前期核心判断：一体化CCL涨价周期未结束；高端窄板国产化月底将落地大额订单。

5.本次分享核心：AI服务器液冷赛道基本面、供需格局、细分价值量、核心标的业绩拐点。

二、液冷板块核心优劣势对比

板块核心优势

1.渗透率提升双重增长逻辑：多数电子赛道仅依靠行业增速+单品涨价（ASP提升）；液冷除行业增长、单价上涨外，还有风冷向液冷大规模渗透的增量逻辑，成长空间更广阔。

2.技术迭代持续打开增量：新一代高功率AI机柜全面切换液冷，每轮算力平台升级都会带来液冷整套方案换新需求，持续创造新增市场。

板块相对短板

1.缺少强“卡脖子”核心环节：PCB、电子玻纤、高端载板等赛道存在海外设备/原材料供给约束，扩产受限；液冷产业链国内配套企业充足，无独家稀缺壁垒，赛道炒作弹性弱于上游材料板块。

2.产业链配套厂商众多，同质化代工环节多，纯加工环节盈利容易后续受竞争挤压。

三、两大海外算力平台液冷方案拆解（Meta/Rubin、谷歌V7/V8）

Meta Rubin平台（新一代高功率机柜，全面取消机柜风扇）

1.整体架构升级：GB200/GB300机柜依靠风扇散热，Rubin平台全部采用冷板液冷，机柜无散热风扇。

2.单机柜价值提升：GB300机柜约11万美金，Rubin机柜接近15万美金。

3.细分单品价值变化

CDU液冷分配单元：单柜成本由3万美金提升至5.6万美金；机柜功率突破200kW，流量、控温难度大幅提升，单价大幅上涨。

冷板：由多块小板改回单块大板，微通道规格从150μm缩小至100μm，加工难度大幅提升，叠加金刚石材料，单品价值小幅上涨。

Manifold分流件：新增每层内置Inner分流结构，材质由铝更换为不锈钢，单柜价值提升约50%，单价1.6万美金。

管路系统：全部淘汰橡胶软管，统一更换不锈钢波纹管。

谷歌V7升级V8液冷平台

1.机柜总价值稳定，维持8万美金左右，机柜功率从1.4MW升级至2MW。

2.硬件升级方向：换热设备、温度传感器全面升级；存储模块新增独立液冷散热方案；依旧采用多块小型冷板设计。

四、不锈钢管路/分流件核心产业逻辑

1.迭代底层原因：Rubin机柜功率、冷却液流量大幅提升，45℃温水长期循环，橡胶软管、铝合金管路易出现析出杂质，堵塞100μm超细冷板通道，引发整机故障。

2.材质替代方案：全链路更换不锈钢波纹管、不锈钢分流件，杜绝析出、渗漏，设备使用寿命大幅延长，运维成本下降。

3.价值增量：管路单品价值提升60%-70%。

4.行业扩散趋势：Meta Rubin全面切换不锈钢方案；AMD、新一代英特尔高功率机型同步导入不锈钢管路；谷歌V8标配橡胶，可付费升级不锈钢；国内500kW以上AIDC液冷集群逐步普及不锈钢管路。

五、核心标的分析

金富科技（不锈钢分流、波纹管代工）

1.客户资源：AVC、宝德，覆盖Meta、谷歌两大海外算力客户。

2.资产布局：收购卓辉金属、联谊热能，2026年4月并表51%股权，2027年收购剩余49%股权，主营不锈钢Manifold、不锈钢波纹管、液冷冷板。

3.成长增量：业务纵向拓展，由单纯来料加工升级包工包料全套冷板供货，单品单价由几十元提升至数百元，ASP大幅提升。

4.壁垒优势：24-25年提前布局不锈钢真空钎焊工艺，提前完成客户验证；不锈钢焊接良率差距极大（5%-95%），新进入者短期难以追赶，1-2年内行业竞争格局稳定，高净利率可持续。

五洋自控（柯思宇不锈钢业务主体）

1.客户结构：第一、二大客户为富士康、纬创，同步供货AVC。

2.核心产品：不锈钢分流件、波纹管，深度参与Meta Rubin Switch液冷系统联合开发，已拿到产品专利。

3.产能与业绩：东莞、越南同步扩产，保守测算27年净利润6亿，乐观可达10-12亿，对应估值仅12倍、10倍。

英维克（CDU液冷分配单元龙头）

1.谷歌订单：全年2500台CDU框架订单，7月交付700台，后续逐月滚动交付，订单有望上调。

2.Meta增量：7月新增200台CDU订单，下半年持续放量；同时对接宝德柜内分包业务，三季度落地。

3.长期空间：27年海外AIDC业务预期利润45亿，28年87亿，合理目标市值1500亿，当前具备50%以上上涨空间。

高澜股份（国内液冷集成）

1.订单落地：中标阿里1200台液冷机柜，单台价值70-80万，对应订单9亿，三四季度交付；

2.客户拓展：腾讯供货份额40%以上，字节进入供应商白名单；27年海外AMB、卖场客户逐步突破；

3.业绩测算：26年国内液冷业务净利润1.5-2亿，叠加主业全年3-3.5亿；27年收入30亿，净利润15亿，当前估值仅12倍，三倍以上空间。

六、整体投资优先级与核心逻辑

1.短期优先：不锈钢波纹管、不锈钢分流件代工企业（金富科技、五洋自控），三季度业绩确定性最强，工艺壁垒高，盈利稳定。

2.中期龙头：英维克，绑定谷歌、Meta两大海外大厂CDU订单，三季度业绩拐点明确，长期成长天花板高。

3.国内配套：高澜股份，国内云厂商液冷核心供应商，国产算力集群持续放量。

4.行业核心驱动：2026Q3各大海外算力平台集中交付，液冷全产业链迎来订单、报表双重拐点，建议左侧提前布局。

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