深度研究
中国平安未来半年
投资深度研究报告
改革红利释放与估值修复机遇
核心投资逻辑
"负债端改革红利释放"与"资产端配置优化"的双重共振，基本面实质性改善与显著低估的估值水平形成了极具吸引力的风险收益比。
6.44 PE倍数 | 0.87 PB倍数 | 0.6-0.7 P/EV倍数 |
01
执行摘要：核心投资逻辑与关键结论
中国平安当前的投资核心逻辑在于负债端改革红利释放与资产端配置优化的双重共振。从负债端来看，公司成功构建了"4渠道+3产品"的价值创造框架，彻底摒弃了传统的人海战术，转向以产能提升为核心的专业化转型。
在资产端，公司展现出极强的战略主动性与风险平滑能力。面对低利率环境，中国平安大幅调整资产配置结构，2025年权益类投资占比从11%跃升至20%，其中股票投资占比提升至14.8%。
核心财务指标
| 指标 | 2024年 | 2025年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1.0289万亿 | 1.0505万亿 | +2.09% |
| 归母净利润 | 1467.33亿 | 1583.01亿 | +7.88% |
| 营运利润 | 1716.49亿 | 1876.96亿 | +9.35% |
| ROE | 13.85% | 13.97% | +0.12pct |
| 核心偿付能力充足率 | 205.3% | 217.1% | +11.8pct |
数据来源：中国平安2024-2025年财务报告
估值判断
当前PE仅6.44倍，低于近五年历史最低值；PB为0.87倍，接近历史底部；P/EV仅0.6-0.7倍，较2025年末1.33倍折价47%-55%。分析师目标价区间88-94元，隐含约40%-60%的估值修复空间。
2026年下半年关键催化剂
① 负债端改革成效持续验证——代理人人均NBV增速维持10%以上
② 资产端高股息策略收益兑现——组合股息率约4.55%
③ 分红政策稳定性验证——半年报后分红方案落地
02
财务基本面：盈利质量跃升与现金流显著改善
2024至2025年，中国平安呈现出"营收稳增、利润加速、现金流大幅改善"的高质量发展特征。利润增速显著高于营收增速，并非偶然的市场波动结果，而是公司成本管控能力系统性提升的直接体现。
更为关键的是，营运利润增速（9.35%）持续高于净利润增速（7.88%），这一指标背离揭示了公司核心盈利能力的强劲韧性与可持续性——剔除市场噪音后的内生增长动力更为充沛。
现金流亮点
经营活动现金流净额从3824.74亿元跃升至6586.32亿元，同比增幅高达72.20%，彻底扭转了市场对险企现金流紧张的担忧，表明利润增长有真金白银的现金支撑。
股东回报
2024至2025年，现金分红总额分别为260.06亿元和274.64亿元，同比增长5.61%；每股派息从2.43元提升至2.57元，分红增速与净利润增速基本匹配。2026年已披露每股派息预案为1.75元。
关键跟踪指标
营收增速回升至3%以上 + 营运利润增速保持8%左右 → 改善延续
净利润增速降至5%以下 + 营运利润低于营收增速 → 逻辑面临挑战
核心偿付能力充足率持续保持200%以上 → 支撑业务扩张
03
寿险改革深水区：代理人提质与银保渠道爆发
中国平安寿险业务的核心逻辑发生了根本性转变——彻底摒弃了传统依赖人力规模扩张的"人海战术"，转而构建以产能提升为核心的专业化价值创造体系。公司确立了"渠道+产品"双轮驱动的战略框架，通过"4渠道+3产品"的价值创造矩阵，实现了从单一渠道依赖向多渠道协同发展的结构性跨越。
渠道转型核心数据
| 渠道 | 核心指标 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|
| 代理人 | 人均NBV增速 | +43.3% | +17.2% |
| 渠道NBV增速 | — | +10.4% | |
| 银保 | 渠道NBV增速 | +62.7% | +138.0% |
| 价值贡献占比 | — | ~27% |
银保渠道已正式确立为第二增长曲线，采取"集团协同+外部拓展"双轨策略：对内深化与平安银行的战略合作，对外实施"5+5+N"合作策略拓展国有大行及头部股份制银行。
改革验证要点
2026年代理人人均NBV增速能否维持10%以上？社区金融等新渠道价值贡献占比能否提升至5%以上？这两个指标将决定改革红利能否持续释放。
04
产险业务：量价齐升与综合成本率优化
平安产险展现出典型的"量价齐升"特征，非车险业务已取代车险成为驱动保费增长的核心引擎。非车险近五年复合增速高达13.4%，是车险3.4%增速的四倍。
| 统计区间 | 保费(亿) | 同比 | 非车险增速 |
|---|---|---|---|
| 2024年全年 | 3218.21 | +6.5% | +11.56% |
| 2025年前三季度 | 2562.47 | +7.1% | +14.3% |
| 2026年第一季度 | 909.51 | +6.8% | +19.5% |
综合成本率V型反转
综合成本率从2022年的100.3%（承保亏损线）持续下行，2024年降至98.3%，2025年上半年进一步优化至95.2%。承保利润从2022年-8.9亿元亏损，大幅攀升至2024年150.21亿元。
| 统计区间 | COR | 同比变动 | 关键驱动 |
|---|---|---|---|
| 2022年 | 100.3% | — | 保证保险亏损拖累 |
| 2024年 | 98.3% | -2.3pct | 报行合一、风险出清 |
| 2025H1 | 95.2% | -2.6pct | 费用率下降、保证保险扭亏 |
| 2026Q1 | 95.8% | -0.8pct | 科技赋能、结构优化 |
科技赋能成效
AI定损将理赔周期缩短30%，欺诈案件识别率提升至92%，直接带动车险赔付率同比下降1.4个百分点至69.2%。
05
投资端：权益配置策略与收益平滑机制
中国平安投资端经历了近年来最为深刻的结构性调整，从传统的固收主导模式向兼顾收益弹性与风险控制的"双哑铃型"配置框架转型。截至2025年9月末，投资资产规模达6.41万亿元，较上年末提升11.8%。
资产配置结构重塑
| 资产类别 | 2024占比 | 2025占比 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 固收类投资 | 81% | 73% | -8.0pct |
| 权益类投资 | 11% | 20% | +9.0pct |
| 其中：股票 | 7.6% | 14.8% | +7.2pct |
"高股息+FVOCI"双重防御策略
持有邮储银行、招商银行等9只高股息股票，合计市值2539亿元，组合股息率约4.55%。绝大部分股票分类为FVOCI，股价波动不直接冲击当期净利润，而是计入其他综合收益，构建了天然的"防火墙"。
长周期投资收益率
| 指标 | 2014-2024均值 | 同业排名 | 2025年 |
|---|---|---|---|
| 净投资收益率 | 4.9% | 第1位 | 稳健 |
| 综合投资收益率 | 5.3% | 第2位 | 6.3%（近五年新高） |
固收压舱石与风险敞口
固收资产依然是"压舱石"。2023年修正久期缺口为2.6年，有效久期缺口仅1.5年，优于同业。2024年新增负债成本降至2.42%，为A股险企最低，存量负债成本控制在2.50%的安全区间。
地产风险已基本出清，寿险资金地产投资比例降至3.2%，且80%以上为核心商圈物权类投资。
06
行业竞争格局：报行合一重塑秩序
"报行合一"政策的全面实施正在深刻重塑保险行业的竞争格局，推动行业从"手续费竞争"向"产品与服务竞争"转型。政策实施后，全行业平均佣金水平下降约30%。
头部效应强化
保险行业市场份额集中度从2021年的0.6388持续攀升至2025年的0.6859，资源加速向头部机构集聚。头部险企在渠道壁垒、资本实力、利费差管理能力及科技赋能等多维度具备综合优势。
中国平安市场地位
| 指标 | 2023Q4 | 2024Q4 | 2025Q4 |
|---|---|---|---|
| 新业务价值(亿) | 310.8 | 400.24 | 368.97 |
| 总市值排名 | — | 第3位 | 第4位 |
| 新业务价值率 | — | 26.0% | 28.5% |
07
多维估值分析：历史低位下的修复空间
截至2026年6月26日，中国平安的估值水平已处于近五年来的历史极低位置，市场价格与公司内在价值的增长形成了显著的背离。
| 指标 | 当前值 | 近5年区间 | 较2025高点折价 |
|---|---|---|---|
| PE | 6.44倍 | 7.57-8.91 | 低于历史最低值 |
| PB | 0.87倍 | 0.83-1.28 | -32% |
| P/EV | 0.60-0.70倍 | 0.88-1.33 | -47%~-55% |
同业横向对比
| 公司 | PE | PB | 2025末P/EV |
|---|---|---|---|
| 中国平安 | 6.44 | 0.87 | 1.33 |
| 中国人寿 | 6.84 | 1.66 | 0.88 |
| 新华保险 | 5.04 | 1.50 | 0.76 |
| 中国太保 | 5.07 | 0.86 | 0.87 |
| 中国人保 | 7.17 | 0.96 | 3.19 |
估值修复三大驱动因子
① 负债端改革成效持续兑现——代理人提质增效+银保爆发式增长，多渠道协同驱动价值增长
② 资产端风险彻底出清——地产风险基本出清+高股息策略增厚收益，风险溢价有望压缩
③ 生态价值尚未充分反映——"保险+医养"生态圈+AI科技赋能的隐性价值有待市场重估
08
战略生态：综合金融协同与医养布局
中国平安作为拥有全牌照优势的综合金融集团，其战略生态的核心逻辑在于打破传统金融机构单一产品提供的局限，通过客户资源共享与产品交叉销售构建深度的竞争壁垒。
"保险+医养"生态战略的核心逻辑在于将低频的金融保险服务嵌入高频的医疗养老场景中，从而重塑客户交互模式。医养生态作为民生领域的刚性需求场景，天然具备高频、高信任度的客户触点。
跟踪验证指标
• 交叉销售渗透率（持有两类及以上金融产品的客户占比）
• 获客成本随客户LTV提升是否呈下降趋势
• 医养板块床位数量、社区运营率及付费客户规模
• 集团APP月活跃用户数及使用时长
潜在风险
• 协同效应不及预期——客户数据无法有效打通，内部利益冲突导致"1+1<2"
• 医养生态盈利困境——重资产、长周期、低回报，若无法实现现金流平衡将持续拖累集团
• 监管政策不确定性——跨界融合涉及多领域监管，政策收紧可能影响战略落地节奏
09
2026年下半年展望：宏观环境与风险识别
2026年下半年，中国宏观经济环境预计将呈现"低波动、弱复苏、结构分化"的显著特征。全年GDP增速预测区间为4.2%-4.78%，CPI温和回升至1.22%-1.24%。
核心风险因素识别
| 风险类别 | 关键触发指标 | 风险等级 |
|---|---|---|
| 权益市场风险 | 沪深300跌幅>20% | 高 |
| 利率风险 | 10年期国债<2.0% | 中高 |
| 负债端风险 | 新增负债成本>2.6% | 中 |
| 政策监管风险 | 非车险"报行合一"落地 | 中 |
大类资产配置排序
股市 > 大宗商品 > 货币 > 债券，与中国平安当前投资端调整方向高度契合。中长期建议"核心+机会"哑铃型策略：核心仓位配置红利资产、宽基指数及债券，机会仓位灵活配置科技、资源及高弹性板块。
10
投资建议与操作策略
投资评级：买入
| 指标 | 当前值 | 目标隐含 | 修复空间 |
|---|---|---|---|
| PE | 6.44倍 | — | 低于历史最低值 |
| PB | 0.87倍 | — | 接近历史底部 |
| P/EV | 0.60-0.70倍 | 0.99-1.13倍 | 40%-60% |
| 目标价 | — | 88-94元 | — |
个人投资者操作策略
策略原则 逢低布局、长期持有、动态跟踪
仓位管理 "核心+卫星"策略——核心仓位配置高股息龙头，卫星仓位捕捉结构性机会
加仓信号 P/EV跌破0.6倍视为极佳买入机会
止盈参考 P/EV修复至1.0倍以上可考虑适度止盈或再平衡
股息收益 A/H股息率约4.0%/4.5%，低利率环境下具备类债券配置价值
风险预警体系
权益市场：沪深300下跌20%以上 → 权益浮盈大幅缩水，可能触发减值计提
利率下行：10年期国债跌破2%甚至向1.5%靠拢 → 固收票息下滑+久期缺口扩大
经营层面：代理人规模下滑10%以上且人均产能未同步提升 → 直接拖累NBV增长
局限性说明：本报告未包含中国平安最新P/EV的直接披露数据，当前P/EV水平基于分析师观点及内含价值估算；同业对比未完全考虑各公司业务结构差异对估值倍数的具体影响，仅供投资决策参考。
免责声明：本报告仅为个人研究分析，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。