这里是『熵擎锐成』，专注零售深度观察，日更第795篇，陪你看懂中国零售变迁。

2026年6月26日，一个值得标记的日子。

当天，美团市值跌破4000亿港元，收盘报64.05港元，总市值缩水至3995亿港元。阿里巴巴港股盘中最低触及89.2港元，创16个月新低。京东报96.25港元，跌2.53%。

三家公司同一天承受市场重压，并非巧合。它们各自面临的问题不同，但都在回答同一个时代命题——当旧增长逻辑失效，新增长引擎还在投入期，互联网巨头靠什么撑起市值？

2026财年，阿里巴巴营收首次突破万亿大关，达10236.7亿元，同比增长3%。净利润为1021.27亿元，同比下降19%。

资本市场不买账。2025年10月，阿里港股曾触及185.172港元峰值，对应市值超3.55万亿港元。到2026年6月，股价较高点腰斩，市值累计蒸发超1.8万亿港元。年初至今，阿里港股累计跌幅超33%。

答案藏在财报结构里。2026财年Q4，阿里经营亏损为8.48亿元。淘天集团客户管理收入增速只有1%左右——但这一增速受会计处理调整影响，平台对商家的补贴从“销售和市场费用”调整为“客户管理收入的冲减项”。剔除这一因素，实际增速更高。

更大亮点来自云和AI。云业务年度创收1580亿元，同比增长34%，对阿里营收贡献占比已达15%。蔡崇信与吴泳铭在致股东信中明确：阿里AI已跨越初期投入阶段，正式迈入商业化回报周期。

如果说阿里的问题是“增长乏力”，京东的问题则是“利润崩塌”。

2026年第一季度，京东营收3157亿元，同比增长4.9%，但归母净利润51亿元，同比下滑53.2%。这个跌幅创下近五年季度利润新低。

营销费用154亿元，同比大增45.8%。新业务板块单季度亏损103.5亿元。2026年4月，因外卖平台商家资质审查合规问题，被市场监管总局罚没约6.35亿元。

根源在“低价战略”的反噬。2022年底，刘强东将“低价”定为京东零售未来三年“一号工程”。三年过去，低价确实守住了市场份额，但代价是盈利能力被掏空。

不过，结构正在变化。带电品类因高基数和成本压力持续承压，但日用百货已成为增长主力。品类结构的换挡，是京东为数不多的积极信号。

京东的应对是调整节奏。CEO许冉在财报电话会上表示，若市场竞争态势平稳，2026年外卖业务总投入将较2025年有所下降。外卖业务上线一年累计获超2.4亿用户下单，市场份额突破15%。但一个核心问题悬而未决：一旦补贴减少，用户留存率有多高？

6月26日，美团股东周年大会。市值跌破4000亿港元，年内累计跌幅近38%。

王兴罕见地复盘了“两大遗憾”。

遗憾一：出海慢了。 “该干却没干的事情是我们应该更早地出海”，错过了国外外卖渗透率快速提升的窗口。

遗憾二：优选做砸了。 自2020年开始大量投入、去年逐渐关停的美团优选，方向符合定位，但模式存在问题——“非标品容易‘光选价格’，滑到底线以下”，投入大量资源未达预期。

王兴表态明确：个人从公司成立到现在一股都没有卖过，而且没有卖股的计划。2021年捐出个人持股的10%注入基金会，“完全是公益目的，而且是不可撤销的”。

另一个数据值得注意：美团持有理想汽车、智谱等上市公司股票，加上宇树科技等非上市公司，账面价值总计可能超过650亿元——相当于当前市值的16%。

把三家公司放在一起看，会发现一个共同特征：它们都在用旧业务的利润养新业务的投入。而旧业务的基本盘，都在松动。

阿里的淘天集团，客户管理收入增速承压；京东的带电品类因高基数持续承压；美团的本地商业面临补贴大战后的盈利修复。与此同时，新业务的投入还在继续。阿里三年3800亿投AI；京东新业务单季亏损超百亿；美团一边做回购一边做国际化。

更深的焦虑来自外部。

6月22日，智谱市值突破1万亿港元。一家成立不到七年、2025年营收仅7.24亿元、全年净亏损47.18亿元的AI公司，市值超过了美团。

资本市场在用真金白银表达一种判断：旧地图上的金矿正在贬值。 互联网时代三条最宽阔的护城河——阿里的电商、腾讯的连接、字节的推荐——大模型正在不动声色地绕到它们后方。

阿里的问题是：电商基本盘增速放缓，AI投入何时产出？

京东的问题是：低价战略守住份额但掏空利润，新业务何时止血？

美团的问题是：外卖大战消耗千亿，出海能否打开第二曲线？

三个问题不同，但答案指向同一个方向：在旧增长逻辑失效的时代，互联网巨头需要找到新的价值锚点。

这些表态各有诚意，但市场的耐心正在耗尽。当一家年收入七亿、尚未盈利的AI公司市值超过年收入千亿的互联网巨头时，资本市场已经用脚投票。

答案不在今天的股东会上，在明天的财报里。

来源：各公司财报、21世纪经济报道、36氪、每日经济新闻、证券时报、新浪财经、东方财富网等