以下文章来源于药渡，作者药渡

过去十余年间，中国创新药行业走完一轮完整牛熊周期：从资本蜂拥入场的狂热期，到融资收缩、大批Biotech折戟的寒冬，再到如今回归临床价值、源头创新的理性时代。一批追逐Fast-follow、短期变现的企业被市场出清，而少数坚持First-in-class、深耕自有技术平台、锚定真实临床痛点的企业穿越周期，站上行业价值高地。

2026年6月24日，香港联交所铜锣敲响——麦科医药-B（2335.HK）正式挂牌上市，成为港股18A多肽创新药第一股、中国西北地区首家18A创新药企。

从西安地下室到港交所，这条路，麦科走了整整七年。七年四轮融资、7条管线进入临床、6款实现中美双申报，成为中国进入临床阶段多肽创新药数量最多、技术领先的行业龙头企业，并且在肾病、代谢、心脑血管慢性病蓝海构建起差异化管线矩阵——其发展轨迹，不仅是一家西部药企的创业史诗，更映照出中国创新药从“仿制跟随”迈向“全球源头创新”的转型缩影。

时代逆行者：拒绝短期红利，锚定源头创新的战略定力

中国创新药发展早期，仿制药盈利快、投入低，大量药企扎堆快速跟随型靶点，依靠改良型新药赚取短期收益；多肽赛道也曾一度陷入同质化内卷，多数企业扎堆成熟GLP-1单靶点，缺乏全新机制原创分子。麦科医药自诞生之初，便做出与行业主流截然不同的选择，以极致战略定力，拒绝短期诱惑，死守“临床导向、源头首创”路线。

1. 创始人破釜沉舟，放弃教授身份押注原研多肽药

麦科创始人王冰是西安交通大学史上首位裸辞教授，手握国科基金、863等多个重大科研课题，却毅然放弃教授身份和资源，定下“只做全球首创创新药”的底层战略。创业初期，公司在地下室实验室起步，条件简陋；实验室寒冬无玻璃，全员穿军大衣坚守；2020年特殊阶段，药理团队为保住500余只实验动物，留宿公司睡地板、吃泡面，确保关键数据按时交付。即便在资金极度紧张、投资人普遍质疑的阶段，公司也从未动摇研发投入，走出了一条区别于同行追逐短期收益的发展道路。

2. 穿越行业完整周期，寒冬中守住研发节奏

从A轮到登陆港交所，麦科完整经历中国创新药资本狂热、行业洗牌、价值回归的全周期。2019-2024年创新药融资寒冬，大量Biotech因现金流断裂终止管线、裁员收缩，麦科却实现管线持续稳步推进：每一轮融资落地，均同步新增管线进入临床阶段，7款临床管线有序分层，形成“晚期兑现、中期成长、早期储备”的完整梯队，关键临床节点无一因市场低迷放缓。

3. 避开内卷赛道，深耕慢病空白蓝海

麦科主动差异化布局慢性肾病、代谢、心脑血管疾病赛道，瞄准国内上亿慢病患者未被解决的临床痛点。国内慢性肾病患者达1.3亿，透析患者120-130万，80%伴随继发性甲旁亢；国内每年开展约160万台心脏支架手术，临床缺少可同时实现抗凝与抗血小板的单一药物；脑卒中神经营养保护赛道整体市场规模接近200亿元——三大领域均存在显著临床治疗空白。

当多数国内Biotech将成药性评价、临床运营、多肽合成等核心环节外包 CRO，麦科坚持核心能力内化，搭建四大自主可控多肽创新技术平台，形成从靶点发现、分子设计、临床前研究、临床开发到产业化的全价值链完整闭环，也是其管线高成功率、中美双报顺畅的底层支撑。

1. 四大技术平台，打造持续产出FIC药物的底层引擎

• 1)双/多特异性肽及基于肽的大分子技术平台

国内少数掌握多靶点多肽原创设计能力的企业，突破单功能肽局限，实现多靶点协同作用。已推进4款双/多功能肽产品进入临床，其中核心产品MT1013双靶点受体激动剂多肽、XTL6001全球首个IND获批并进入临床的GLP-1R/GCGR/MasR三靶点激动剂，均为全球首创机制，解决现有药物治标不治本的短板。

• 2)计算机辅助肽设计平台

打破传统多肽人工筛选低效局限，协同应用同源建模、分子动力学模拟及虚拟筛选模块，在分子设计早期同步邀约30余位临床专家介入评估，从临床需求反向限定分子结构，增强候选化合物的成药性，从源头规避“有药无临床价值”的行业通病。

• 3)自主成药性评价平台 

行业稀缺自建全流程成药性验证体系，配套完备动物模型实验室，可独立完成安全性、效力及药代动力学的评估。分子设计阶段同步迭代优化分子结构，大幅降低临床失败风险，公司所有申报IND管线均实现100%通过率，II、III期临床数据持续收获学术界高度认可。

• 4)口服多肽递送平台 

多肽行业世界级难题是口服吸收差、易被酶降解，全球口服多肽药物稀缺。麦科自研递送技术攻克瓶颈，已推进5款候选药的口服制剂开发，未来有望打破多肽只能注射给药的局限，大幅提升患者用药依从性。

2. 管线硬实力：7条临床管线、6款中美双报，多款全球首创

依托四大自研技术平台，麦科搭建起国内多肽药企中独树一帜的差异化管线矩阵，全线产品均为自主源头研发。

• 1)核心产品 MT1013

MT1013是由麦科自主研发的全球首创双靶点多肽新药，2025年获美国肾脏病学会（ASN）年会“Late-Breaking最新突破”收录。其开创性地融合了“钙敏感受体（CaSR）+成骨生长肽（OGP）模拟”双重作用机制，解决了iPTH、钙、磷代谢平衡的问题，这一全新设计使其在治疗继发性甲状旁腺功能亢进（CKD-SHPT）及相关骨代谢疾病时，首次创造性的从源头上控制病情，且能通过直接激活成骨通路，主动促进骨形成与修复，实现从“间接抑制骨吸收”到“主动促进骨生成”的治疗创新升级。2026 年 4 月完成III期全部入组，预计2028年初实现商业化。2026年2月，麦科已与云顶新耀签订CSO商业化协议，获得2亿元人民币首付款、以及最高10.4亿元人民币的里程碑付款，是近五年国内肾病领域最大BD交易之一。

图片来自麦科医药招股书

• 2)关键管线 XTL6001

全球首个中美IND获批的GLP-1三靶点多肽，新增肾脏保护Mas靶点，不止局限减重，可覆盖肾病合并蛋白尿、及MASH等代谢疾病，临床前研究已证明其降血脂血肝、降尿酸潜力，有望在GLP-1红海赛道形成不可复制差异化优势。

图片来自麦科医药招股书

• 3)关键管线MT1002 

全球首个凝血II因子与GPIIb/IIIa受体双拮抗剂，兼具抗凝和抗血小板聚集双重作用，瞄准剂量匹配、半衰期匹配、作用协调等导致出血风险高低临床痛点。每年百万台PCI手术刚需市场，目前II期临床稳步推进中，其中ACS-PCI适应症已完成II期临床全部受试者入组。

• 4)关键管线MT200605

MT200605是一种注射用神经保护剂，其核心突破在于双重协同作用机制—通过同时激活TrkB受体和高效清除氧自由基，双路径阻断急性缺血性脑卒中（ASI)后的级联病理损伤，为患者提供目前临床上未被满足需求的创新治疗方案，该产品已完成II期360例患者入组，对标近200亿规模的神经保护药物市场，依托多肽低毒、高活性优势打造同类最优产品。

3. 多肽药物先天优势叠加自研技术，构筑产品壁垒

多肽是人体天然活性物质，相较小分子脱靶毒性更低、生物活性更强，相较单抗生产成本更低、给药更便捷。2025年全球两大GLP-1多肽药物合计销售额突破700亿美元，赛道长期增长确定性明确。麦科叠加自有多靶点设计、口服递送技术，解决传统多肽半衰期短、适应症单一、只能注射三大痛点，多款产品实现机制全球独一，专利壁垒深厚，中长期难以被竞品快速仿制。

中国多数创新药企存在明显短板：要么重研发轻商业化，管线成熟后无销售渠道；要么缺乏全球化布局，仅局限国内市场；团队断层、现金流紧张更是普遍痛点。麦科提前完成全链条战略布局，构建“研发-临床-商业化-全球BD-资本” 完整闭环，解决Biotech典型发展瓶颈。

1. 稳定硬核团队，产学研商深度融合

公司搭建了“创始人学术领军+关键人才落地运营”的成熟架构。创始人王冰教授兼具临床医学、病理、药理学复合背景，区别于多数化学/生物背景药企创始人，能从疾病机理、临床痛点反向指导分子设计，成为企业研发差异化的核心底层优势。

2. 前置商业化布局，破解创新药企“上市即断层”难题

行业普遍存在“临床管线推进多年，上市前无销售渠道、无市场教育基础” 的短板，麦科走出BD前置+自建商业化能力双线并行的差异化路线，提前锁定产品落地路径。

其一，核心资产提前绑定产业龙头，降低商业化投入风险。核心产品MT1013 在III期临床尚未完成时，便与肾病赛道成熟上市企业云顶新耀达成CSO独家销售合作，收获2亿元人民币首付款、10.4亿元人民币阶梯里程碑。这笔交易不仅一次性补充大额现金流，更借助合作方深耕肾病领域多年的专家资源、院内渠道，提前完成全国肾内科医生学术渗透，规避自建销售团队的数亿前期投入与 2-3年渠道搭建周期。

其二，内部搭建商业化前置团队，提前完成市场铺垫。公司已组建独立医学事务团队，在临床阶段同步开展KOL学术共建、真实世界研究规划、医保政策研判；针对MT1013、XTL6001等核心品种，提前搭建适应症诊疗指南更新、患者教育体系，将市场教育周期拉长至上市前2-3年，实现产品获批后快速上量。 

其三，中长期保留自主商业化选择权。公司规划，待多款管线陆续进入临床后期、企业现金流充足后，逐步搭建自有代谢、肾病领域专业销售团队，实现核心产品双渠道运营；同时布局License-in/out业务，依托自有多肽技术平台承接外部合作开发，拓宽收入来源。

3. 全球化双报+海外BD并行，打开国产多肽创新天花板

不同于多数仅聚焦国内市场的创新药企，麦科从管线设计之初就确立中美同步开发、全球权益分阶段授权的全球化战略。一方面，依托成熟成药性评价平台与海外临床运营团队，实现6款管线中美双申报，同步开展临床研究，同步积累全球多中心临床数据，大幅缩短海外注册周期。当前海外大型药企正持续布局多肽慢病赛道，麦科全球首创多靶点分子天然具备海外授权价值，公司已启动海外商务洽谈，计划授予海外开发、商业化权益，通过首付款与里程碑持续反哺国内研发。另一方面，区分长短期全球化节奏：短期依托本土产业合作兑现国内价值；中长期针对XTL6001等代谢类全球热门产品，推进海外License-out，复制国内成熟BD交易模式，实现“国内商业化分成+海外授权现金流”双轮造血。面对 GLP-1赛道红海竞争，公司不局限减重单一适应症，依托独有Mas靶点开辟肾病、多囊卵巢等赛道，打造海外市场不可替代的差异化资产。

4. 多层次资本规划，保障长期研发续航

创新药企生命线在于稳定现金流，麦科构建“融资+BD+上市募资”三重资金安全链，彻底规避行业普遍的现金流断裂风险。 

第一，多轮专业资本加持，穿越资本寒冬。上市前完成A、B、C、D四轮融资，引入北极光美元基金、天士力产业资本、地方政府引导基金等多元投资方，产业资本与财务资本协同背书，验证管线长期价值。

第二，BD交易前置变现，形成稳定经营性现金流。仅MT1013一笔合作就落地2亿元人民币首付款，叠加阶段性临床里程碑，上市前在手现金及结构性存款足以覆盖未来2-3年核心管线临床投入，无需单纯依靠资本市场输血。 

第三，本次港股上市募资精准分配，聚焦管线迭代与平台升级。本次募集资金中，39.1%用于核心产品MT1013临床推进与商业化准备；36.3%投入MT1002、MT200605、XTL6001三大关键管线临床开发与商业化准备；14.6%用于四大技术平台迭代、早期多肽候选分子发现；剩余10%补充企业日常运营资金。资金分配完全围绕“持续创新、管线落地”，杜绝低效资金消耗。同时，上市后公司规划适度开展平台级战略合作，输出多肽多靶点分子设计、口服递送技术，通过技术授权获取持续现金流，打造“研发投入—产品变现—技术授权”的正向资金循环。

十余年前，国内创新药行业以仿制、快速跟随为主，企业比拼审批速度、成本控制；如今行业逻辑彻底重构，政策、资本、临床端全部向源头创新倾斜，具备自主技术平台、全球首创分子、真实临床价值的企业成为市场核心资产。麦科医药的成长路径，恰好是中国创新药高质量转型的典型缩影，提供三大行业启示。

1. 长期主义是源头创新的底层底色

多数企业难以坚持原创，根源在于无法承受漫长研发周期与阶段性资金压力，急于推出短期可变现的药物。麦科七年磨一剑，拒绝仿制药短期收益，在地下室、寒冬实验室、疫情封控多重困境中坚守多肽FIC研发，印证：真正的创新药赛道，拼的不是短期资本热度，而是创始人与团队穿越周期的战略定力。当行业潮水退去，只有真正解决临床刚需、拥有自主技术底座的企业，才能存活并兑现价值。

2. “临床导向” 重塑新药研发底层逻辑

过去国内药企普遍“先做分子，再找适应症”，大量药物分子落地后无明确临床场景；麦科反向构建研发逻辑，从亿级慢病患者痛点出发，联合30余位临床专家共同参与分子靶点设计，所有管线均对应未被满足的巨大临床空白。这种 “临床需求前置”模式，大幅提升新药商业化成功率，也是麦科管线IND通过率100%、临床数据持续超预期的核心原因，为国内多肽创新提供可复制的研发范式。

3. 区域创新药企亦可打造全国、全球竞争力

长久以来，生物医药产业资源高度集中于长三角、环渤海，西部药企常被贴上“研发弱、资源少”标签。麦科扎根西安，依托本地高校医学科研资源，自建完整动物模型、成药性评价实验室，同时在北京、上海、香港、美国布局分支机构，打通人才、临床、全球化资源通道，成功拿下“港股多肽创新药第一股、西北创新药第一股”双重行业地位。证明只要坚持差异化赛道、搭建自主核心技术平台，中西部生物医药企业同样能走出全国乃至全球领先的创新标杆。

敲开港交所铜锣，对麦科医药而言，从来不是终点，而是新一轮源头创新的起点。十余年坚守换来的上市里程碑，是市场对团队、技术、管线长期价值的认可，更承载着西部创新药产业崛起的期许。

面向未来，公司将持续坚守“做难而正确的源头创新”初心：依托四大多肽技术平台持续输出全球首创分子，完善肾病、代谢、心脑血管差异化管线梯队；稳步推进国内商业化落地与海外BD授权，打通创新药价值兑现全链条；持续深耕慢病治疗蓝海，用扎实的临床数据与可及的创新药物，填补国内上亿慢病患者未被满足的医疗需求。

在中国创新药从“仿创结合”迈向“自主源头创新”的时代浪潮中，麦科医药以西部药企的坚韧、多肽赛道的专注、临床为本的研发逻辑，走出一条属于本土原创药企的长期主义道路。这家穿越完整行业周期的企业，也将持续书写中国多肽创新药走向全球的全新篇章。