一、

全球氢能行业投资趋势：清洁氢能迈过千亿美元里程碑

2024年，全球低排放氢项目资本支出达到43亿美元，较2023年增长80%，资本支出在电解槽和CCUS装备制氢项目之间几乎平分秋色。进入2025年，基于近期最终投资决策（FIDs），IEA预计当年支出将增长80%以上，达到近80亿美元。其中电解槽项目预计将占2025年支出的80%，但由于其资本密集度更高，仅占在建项目预期产量的56%。

投资增长的背后是行业里程碑式的跨越。2025年9月9日，国际氢能委员会(Hydrogen Council)发布的《全球氢能指南》称，清洁氢能行业已达到一个重要的里程碑，全球超过500个项目已承诺投资1100亿美元，这些项目处于已完成最终投资决定（FID）、正在建设中或已投入运营，较上年同期增长350亿美元。自2020年以来，该行业承诺投资额年均增长率为50%。

图表：2023-2025年全球低排放氢项目资本支出

注：2025年数据为IEA基于FIDs的预测值。

数据来源：IEA GHR 2025、中投产业研究院

从地区分布看，北美地区承诺投资总额约230亿美元，目前占据全球85%的低碳氢产量；欧洲承诺投资总额约190亿美元，占2030年全球预期需求的近三分之二。中国在电解槽制造与部署方面处于全球领先地位，拥有全球约65%的已安装电解容量和近60%的制造产能。投资重点集中在现有氢需求领域——超过50%的2024年和2025年总投资用于炼油和工业设施的氢能应用。

在已承诺的清洁氢能项目总产能方面，全球已超过600万吨/年，其中100万吨已投入运营。考虑到项目延期和预期产能损耗，到2030年，目前的项目储备可支持高达900万至1400万吨/年的清洁氢能产能。

二、

中国氢能行业一级市场：融资热度不减，早期项目主导

（一）融资规模与分布

2025年上半年，中国氢能一级市场投融资保持活跃。据势银（TrendBank）统计，2025年上半年共22家氢能企业完成了投融资，合计融资额至少超23.4亿元，同比增加约12.6%。其中4家企业获得超亿元融资，分别为卡文新能源、聚智合众、海珀特、无锡隆基氢能。融资轮次仍以天使轮、A轮为主，反映出行业整体仍处早期孵化阶段，技术转化、成本控制或规模化应用存在瓶颈，高潜力与高风险并存。

图表：2025年上半年中国氢能融资情况

数据来源：势银（TrendBank）、中投产业研究院

融资覆盖业务范围广泛，涵盖电解水制氢设备及材料、固态储氢、液氢、测试设备、燃料电池、氢电混合动力系统、燃料电池汽车等全产业链。从资金用途来看，企业大多用于校企合作、研发投入、产线建设、产品应用、市场拓展等方向。

（二）代表性融资案例

（1）卡文新能源：Pre-A轮超12亿元

2025年6月底，北京卡文新能源汽车有限公司完成Pre-A轮融资，募集资金总额超过12亿元，新增北京绿色能源基金等股东，北汽福田、北汽产投及博世创投、博原资本等现有股东超额支持，国泰君安创新投、中金资本、金圆集团等亦参与本轮融资。本次增资将用于研发、生态及数字化建设的进一步投资，并补充生产经营所需资金。

（2）三一氢能：数亿元A轮融资

2025年8月，三一氢能有限公司完成数亿元人民币A轮融资，本轮融资由启明创投领投，涌铧投资、广州基金旗下新兴基金联合跟投，华兴资本担任独家财务顾问。以本轮融资为契机，三一氢能将全面加速推进绿氢装备创新研发与制造升级。三一氢能目前形成了圆形槽、方形槽、PEM槽、BOP“3+1”产品矩阵，实现了化工、冶金、交通三大场景交付，项目已覆盖国家电投、中煤集团、深能集团、中国电建集团等国内头部企业，并实现海外突破。

（3）中科清能：约亿元A轮融资

2025年8月，河南中科清能科技有限公司获得A轮融资，涉及融资金额亿级人民币，投资机构为国家级产业资本及战略资源型机构。融资主要用于30吨/天级液氢系统、20kW托卡马克主机制冷系统、第三代量子低温感知系统的研发和工程化交付，以及第二期智能制造中心的建设。中科清能已完成1吨/天氢液化装备的自主研发并中标我国航天领域首个国产氢液化装备采购订单，其液氢设备技术先进性、运行稳定性得到初步验证。

（4）中石化氢能产业链创业投资基金成立

2025年5月，中国石化氢能产业链创业投资基金成立，首期规模50亿元，将对氢能“制储运用研”全产业链环节有较大发展潜力的关键材料、核心装备和解决方案进行投资，体现了央企在氢能领域的战略布局。

图表：2025年中国氢能主要融资案例

数据来源：公开信息整理、中投产业研究院

（一）多家氢能企业冲刺上市

2025年，中国氢能企业迎来IPO密集冲刺期。据公开信息，2025年上半年氢能领域IPO申报量同比增长400%。多家氢能企业争相进入资本市场，形成了显著的上市潮。

国氢科技正式启动IPO：2025年2月，国家电投集团氢能科技发展有限公司（国氢科技）发布首次公开发行股票项目保荐承销服务项目招标公告，标志着这家百亿氢能“独角兽”正式启动IPO进程，拟在科创板上市。国氢科技自2020年起通过多轮融资快速扩张：2020年完成A轮3.9亿元融资，投后估值10亿元；2022年6月A+轮融资后估值翻三倍至41亿元；同年12月完成B轮45亿元融资，投后估值达130亿元，刷新国内氢能行业单轮融资纪录；2024年11月完成C轮融资，融资额未披露。

未来材料拟募资24.46亿元：2025年9月，山东东岳未来氢能材料股份有限公司（简称“未来材料”）拟在上交所科创板上市，募资总金额为24.46亿元，募集资金拟用于300万㎡/a全氟质子膜及配套化学品项目、乙烯-四氟乙烯特种薄膜项目等。未来材料2024年净利润为1.65亿元，近3年均实现盈利，在氢能企业中较为罕见。

泰金新能IPO过会：2025年10月，西安泰金新能科技股份有限公司顺利通过上交所上市委审议，将登陆科创板，拟募资9.9亿元，用于绿色电解用高端智能成套装备产业化项目、高性能复合涂层钛电极材料产业化项目等。

鸿基创能递表港交所：2025年6月，鸿基创能科技（广州）股份有限公司向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。该公司是全球领先的独立膜电极供应商，以膜电极销量计，2024年是中国最大的独立膜电极供应商及全球第二大独立膜电极供应商。据招股书披露，2024年公司收入约2.63亿元，同比增长57.58%，但净亏损约为1.32亿元。

图表：2025年中国氢能企业IPO进程

数据来源：公开信息整理、中投产业研究院

（二）中国氢能行业重点企业财务分化：高估值与高亏损并存

氢能企业在资本市场高歌猛进的同时，普遍面临严重的盈利困境。以“氢能第一股”亿华通为例，2025年度实现营业收入2.62亿元，同比下降28.51%；归母净亏损6.28亿元，亏损同比扩大37.65%。截至报告期末，公司总资产37.41亿元，较期初下降21.71%。公司解释称，氢燃料电池行业尚处商业化初期，市场竞争加剧导致产品价格持续承压，受资金周转压力影响，公司采取审慎拓展的市场策略，导致燃料电池系统销量同比下滑。

亿华通的财务困境并非个案。2025年前三季度，亿华通实现收入1.04亿元，归母净利润亏损3.11亿元。过去5年合计亏损约10亿元。2025年12月，亿华通以22.68港元价格配售888万股H股，募资2.01亿元，其中90%用于偿还银行贷款。据披露，2025年12月至2026年9月，公司有53笔银行贷款到期，本金总额约5.31亿港元。作为应对，公司采取紧缩发展策略，缩减研发投入、优化组织结构、加强现金流管理，并于2025年10月放弃对合营公司华丰燃料的增资，0元转让15%股权给丰田汽车。

与亿华通的困境形成鲜明对比的是，国氢科技凭借央企背书获得资本市场更高容忍度。国氢科技曾在路演中预测2025年可实现年营收50亿元，但实际营收与这一目标仍有巨大差距。尽管如此，其C轮融资仍获得山东省新动能基金、中兵慧明、江苏省新兴产业投资、南海控股集团等机构参与。这种差异凸显了氢能企业融资能力与自身造血能力之间的巨大鸿沟。

图表：2025年氢能龙头企业财务对比

注：市值数据来源于公开行情数据计算，截至2025年12月。

数据来源：公开信息整理、中投产业研究院

四、

中国氢能行业资本结构特征：产业资本主导，国家队深度参与

（一）投资主体多元化

2025年，氢能领域的投资主体呈现明显的多元化趋势：

产业资本：以北汽福田、博世创投等为代表，深度参与氢能企业融资，通过产业链协同实现布局。三一氢能的融资案例表明，装备制造企业正在加速向氢能领域延伸。

国家队资本：国氢科技的投资者涵盖国家电投、中兵慧明等央企背景资本；中科清能由中国广核集团联合设立。中石化设立50亿元氢能产业链创业投资基金，体现了央企在氢能领域的战略布局。

地方国资：广州基金、白云金控、南海控股等地方国资平台积极参与氢能投资，推动区域氢能产业发展。

市场化VC/PE：启明创投、涌铧投资等市场化机构积极参与氢能赛道布局。

（二）行业洗牌加速

2025年氢能投融资市场呈现明显的分化态势：一方面，头部企业仍能获得大额融资，IPO通道持续打开；另一方面，大量早期企业面临融资困难，行业洗牌加速。从融资轮次看，天使轮和A轮仍占主导，表明氢能产业整体仍处于发展早期，大规模商业化尚未到来。2025年上半年获投企业数量同比下降约23.3%，但融资金额同比增长12.6%，显示资金向少数优质项目集中，头部效应日益明显。

（三）资金用途：从研发投入转向工程落地

2025年氢能企业融资资金用途呈现从“纯研发”向“研发+工程落地”转变的趋势。三一氢能融资将用于加速推进绿氢装备创新研发与制造升级；中科清能融资主要用于30吨/天级液氢系统研发和工程化交付，以及第二期智能制造中心建设；卡文新能源融资用于研发、生态及数字化建设的进一步投资，并补充生产经营所需资金。这表明氢能产业正从技术验证阶段向工程化、商业化阶段迈进，资本开始更关注企业的工程交付能力和商业闭环。