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美光科技FY2026 Q3營收達到414.56億美元，上一季度為238.60億美元，去年同期為93.01億美元。單季度營收環比增長約74%，同比增長約346%。是典型的超級上行週期表現。財報發布後，美光科技盤後大漲15%，AI敘事進一步得到驗證和強化。

利潤端方面。公司Q3 GAAP淨利潤為282.43億美元，對應攤薄EPS為24.67美元；Non-GAAP淨利潤為288.57億美元，對應攤薄EPS為25.11美元。去年同期Non-GAAP EPS僅1.91美元，美光本季度利潤釋放幅度極大。

毛利率方面。Q3 GAAP毛利率為84.6%，Non-GAAP毛利率為84.9%，上一季度Non-GAAP毛利率為74.9%，去年同期為39.0%。

從預期差看，這份財報也明顯超出市場想像。市場預期美光Q3營收約360億美元，調整後EPS約20—21美元；公司實際營收超過414億美元，EPS達到25.11美元。實際結果明顯高於自身指引及市場預期。

美光Q3的表現不是“超預期”，而是“全面超預期”：營收、利潤、毛利率均超出預期，現金流也非常強勁。公司Q3經營現金流達到253.9億美元，自由現金流達到183億美元。

從業務結構看，美光四大業務單元全部大幅增長，其中最核心的變數仍然是數據中心和AI相關需求。

第一，Cloud Memory Business Unit，即雲記憶體業務，Q3收入137.69億美元，是公司最大收入來源，佔總營收約33%。該業務上一季度收入77.49億美元，去年同期33.86億美元，環比增長約78%，同比增長約307%。毛利率達到83%，經營利潤率達到78%。這一塊主要受益於雲廠商對AI伺服器、高帶寬記憶體以及高端DRAM的持續採購。

第二，Core Data Center Business Unit，即核心數據中心業務，Q3收入115.24億美元，佔總營收約28%。這項業務是增長最快的部分，上一季度收入56.87億美元，去年同期15.30億美元，環比增長約103%，同比增長約653%。其毛利率達到87%，經營利潤率達到83%。AI伺服器、企業級SSD、數據中心存儲需求正在集中釋放，並且高端產品的價格能力極強。

第三，Mobile and Client Business Unit，即移動與客戶端業務，Q3收入115.21億美元，佔總營收約28%。上一季度為77.11億美元，去年同期32.55億美元，環比增長約49%，同比增長約254%。該業務毛利率達到87%，經營利潤率達到86%。美光的景氣不隻來自AI伺服器，PC、手機、客戶端設備中高容量記憶體和存儲需求也在改善。

第四，Automotive and Embedded Business Unit，即汽車與嵌入式業務，Q3收入46.34億美元，佔總營收約11%。上一季度為27.08億美元，去年同期11.27億美元，環比增長約71%，同比增長約311%。該業務毛利率為79%，經營利潤率為75%。汽車、工業、機器人等場景雖然體量不如數據中心，但盈利能力已經明顯上行。

整體看，美光這次不是單一業務爆發，而是四條線同時上行。數據中心是最強主線，雲記憶體和核心數據中心合計收入超過250億美元，佔公司營收超過六成；但移動、PC、汽車、嵌入式也沒有拖後腿。存儲行業的緊缺已經從AI伺服器擴散到更廣泛的終端市場。

比Q3業績更重要的是Q4指引，Q4指引同樣強勁。

美光預計FY2026 Q4營收為500億美元，上下浮動10億美元；GAAP毛利率和Non-GAAP毛利率均約為86%；Non-GAAP攤薄EPS預計為31美元，上下浮動1美元。相比Q3的414.56億美元營收和25.11美元Non-GAAP EPS，Q4指引意味著收入和利潤仍將繼續大幅增長。

毛利率指引同樣關鍵。Q3 Non-GAAP毛利率已經達到84.9%，Q4進一步提升至約86%。當前仍處於價格強勢、產品結構改善、客戶搶貨的狀態。在資本開支方面，Q3資本開支為 71億美元，Q4預計資本開支約 100億美元，預計2027財年季度資本開支將高於FQ4水平。2027年同比增量中，超過一半來自 construction capex，即建設類資本開支，用於提前準備cleanroom潔淨室產能。

電話會議中，釋放了大量重要資訊。

重要的資訊之一是SCA戰略客戶協議。美光已經簽了16份SCA（採用Take-or-pay方式，即客戶承諾在協議期內採購約定的最低數量），覆蓋數據中心、消費電子、汽車等客戶；通常期限是2026到2030年的五年，汽車客戶一般三年。這些協議約覆蓋未來期間美光DRAM出貨量的20%、NAND出貨量約三分之一。SCA如果執行順利，可以在很大程度上緩解週期問題。在SCA的基礎上，RPO變化會是未來重點關注的指標。

在客戶押金方面，已簽協議對應220億美元現金押金及相關財務承諾，其中約 180億美元是現金押金；這筆錢體現在融資現金流中，不影響自由現金流；協議履行期間美光持有，後半段逐步返還客戶。它不是預付款，而是客戶對take-or-pay協議的獨立承諾。

另外，管理層反覆提到DRAM和NAND供需緊張會持續到2027年之後。一方面是需求太大，另一方面是供給增長本身受限：新晶圓廠建設週期長、技術工人短缺、審批和能源基礎設施複雜；同時先進制程越來越複雜，每次節點遷移帶來的bit growth變慢。同時，HBM會擠佔非HBM供給。 HBM層數越高、製造越複雜，對晶圓和封裝資源的消耗越大，反而會壓縮普通DRAM供給。

在毛利率方面，86%的高毛利能否持續存在疑問，但是長期中樞會高於過去週期。在問答環節中，投資人問到Q4指引的毛利率能否持續。CFO並沒有給出正面的回答，承認價格繼續上漲對毛利率的邊際提升會遞減。

整體來看，美光科技2026 年 Q3 財報遠超預期，當前存儲行業仍處於強景氣階段。後續可重點跟蹤三個變數：一是DRAM 和 NAND 價格能否繼續維持強勢，二是 SCA 協議執行情況與 RPO 變化，三是資本開支擴張是否會在未來轉化為新的壓力。

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作者丨艾德研究部

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