欢哥的投资之旅-漫谈五粮液的财报重述-2
2026-06-25 23:35
欢哥的投资之旅-漫谈五粮液的财报重述-2漫谈五粮液的财报重述-2 关于净利率 做了一些基础的《背景知识》铺垫后，我们再回过头来看一下问题一： 为何五粮液2025年各份季报的净利率全都爆减？它的赚钱能力下降了吗？ 要回答这个问题，就需要尝试解读一下2025年净利率形成的原因。文及此处，就不得不引出影响本期净利率的最大因素——消费税。 国家对白酒的消费税的征收方法是这样的，首先，只针对生产类企业收消费税，销售类企业不收；其次，白酒类企业消费税分为两种，从价税和从量税，从量税比较简单，每升1元，一瓶500毫升的话，就是0.5元。从价税本来不复杂，就是出厂价的20%，假设你出厂价1瓶500mL卖100块（不含税），那么消费税就是20块加五毛了（从价20%，从量0.5元）。不过对五粮液这种高端酒来说，从量税基本上是可以忽略不计了。 早些年的事儿我是没经历过，下面内容是我其他公众号里看来的，听说酒厂们疯狂钻空子，试图尽量少交消费税，想出来什么法子呢？不从母公司卖酒，而是专门设立一个或者数个销售公司，由母公司旗下专门执行生产环节的子公司或者母公司本身，将酒低价卖给销售公司，然后再由销售公司把酒卖出去。 这样做的好处在哪里呢，想一下，国家只对生产型企业收消费税，如果白酒生产厂卖低价，那么岂不是就能少交税了？如果由酒厂（生产公司）直接卖给经销商，假设出厂价1000元，消费税1000*20%=200元。换一种方式，酒厂（生产公司）100块卖销售公司，消费税被收了100*20%=20元，然后销售公司1000块卖出去，消费税为0，生产公司+销售公司，总共缴纳消费税20元。一下子省了180元？计策是好计策，各大厂家纷纷效仿，但是国家也不傻，很快对策就出来了，直接给了个补丁：对白酒征收消费税的价格要按照"实际"出厂价来算，不过国家也退一步，按照最终实际出厂价格的60%征收。 以上是看来的部分，属于遥远的传说，然后我自己查了一下，倒是感觉当年肯定确有此事，不过后来国家打的补丁相对更加复杂一些：如果生产企业销售给关联销售单位的出厂价格（不含税），低于销售单位对外销售价格（不含税）的70%以下，税务机关就会对其核定“最低计税价格”。通常这个比例在50-70%，通常取60%，也有说60-70%的。 我罗列了一下2020-2024这五年的营业收入中的“酒类营收”和“消费税”，得到一个过去五年的平均计税价格比例——63.5%。 考虑到有少许果酒的消费税是按照10%收的，我姑且把计税价格比例这个数字定为64%，这个比例先留着，后面有大用。 为什么要在消费税上耗费那么多口舌呢，前面说了，解读净利率这个问题的关键，就在于消费税上。回到这张重述前后的对比图。 我们发现，虽然有些数字变化很大，比如其他流动资产中的预缴增值税所得税、监管商品，递延所得税资产中的内部交易未实现利润，其他流动负债中的监管商品款项，主酒五粮液的销和存，等等。但是有些数字是纹丝不动的，比如最扎眼的那组——税金及附加，以及其中的最大头：消费税。三期财报那么大的变化，尤其是营收甚至能减少一半，相当于卖出去的酒少了一半，但消费税的金额为何没有变呢？大家看一看这张股权结构图，回想一下刚才的公司业务链，还有消费税的征收方式，很快就能想到答案。 想一想，请问消费税是向谁收的？当然不是母公司，也不是真正卖酒出去的销售公司，而是右起第二个子公司：酒厂！ 财报重述，通过确认营收方式的改变，改的是销售公司的销售数字，和我酒厂有什么关系？实际上销售公司“卖出去了”，连发票都开出去了，只是因为确认营收的方法变了，所以才不得不从营收变成了“监管商品”。那么卖出去的这些酒哪里来的？当然是以某个内部价格，从酒厂买来的。于是无论销售公司如何修改营收口径，从酒厂把酒买过来已经是既定事实了。营收端再怎么变，不影响酒厂计算自己的子公司营收，更不能影响缴纳“酒厂”这家生产型企业的消费税。 最终的结果就是，公司在合并报表层面按照原来的营收确认数字交掉了大部分其他税和全部的消费税，但是按照修改后的营收确认方法确定了营收的数字。少算了营收，毛利自然要大幅下滑（毛利率不变），但是“税金及附加”这个科目的缴税额基本不变，这种情况下，净利率大幅下降，也就不足为奇了~ 所以呢，在这一年营收口径修改后的财报里，无论哪期的净利率都大幅低于往年35%-40%这一水平，并不能说明公司盈利水平大幅下降，还得结合其他信息一起看。实际上，在修改前的计算口径里，Q1-Q2三期财报的净利率分别是40%、37%、35%，无论是数字和变化趋势都和往年类似，只是稍稍下降而已。 综上所述，结论就是2025年净利率的大幅下降，仅仅只是销售端营收口径发生变化导致的阶段性错配而已，这部分丢掉的净利润和净利率，会在后面的时间里渐渐的释放回利润表，但是这个过程会很漫长，毕竟有海量的商品酒存货等着渠道去消化。 如果你理解了净利率为何会大幅降低，那么另一个可以令人小小震惊的问题就不难回答了。这个问题就是，2025年远远大于合并报表净利润93亿的母公司净利润245.7亿是怎么来的。 合并报表净利润： 母公司净利润： 一开始刚翻到母公司利润表的时候，我被惊得目瞪口呆，这也太离谱了吧？会不会是弄错了？只是，解答完成净利率大幅下降这个问题之后，轻轻松松就想通了，这个问题的核心就在于，五粮液母公司净利润是如何构成的。下篇接着说，顺便还能找到一些其他问题的答案。 欢哥 2026-06-25 前文回顾 《漫谈五粮液的财报重述1-背景知识》