6 月 1 日,美团 Q1 财报落地 — 营收 910 亿、亏损大幅收窄。理论上这是好消息。但 6 月 23 日、24 日,美团股价连跌两天,分别跌 3.33% 和 2.66%,24 日收盘 67.75 港元,创 52 周新低。"这是 2026 年 6 月 23-24 日真实发生的美团(03690.HK)。一边是财报"利好" — Q1 减亏 80 亿、小象超市 60% 仓点盈利、广告业务逆势增长、AI 兑现订单;一边是股价"打脸" — 一周内从 78 港元跌到 67 港元,跌幅约 13%,南向资金 20 个交易日净减持 3013 万股。卖什么不重要,赚什么才重要。但这一周美团的故事告诉我们另一层:当一家公司"该赚的钱"和"实际赚到的钱"对不上的时候,资金不会陪你慢慢等到花开。一、Q1 财报"减亏 80 亿"是真利好,但市场为什么还是不买单?
① 减亏的本质是"外卖大战缓解",不是美团主动赢。京东外卖 2025 年 2 月杀入时承诺"0 佣金",阿里饿了么并入淘宝闪购后把外卖当成流量工具。2026 年初两家都开始退潮,补贴减少,美团的减亏是别人退出的红利,不是美团自己打出来的。资金担心的是:Q2 这种"缓解红利"还能不能持续?② 7.46 亿元的罚款,只是暂时影响当期,但市场担心后续。因合规缺陷被市场监管总局罚款 7.46 亿,这件事被市场解读为"美团在外卖大战里也被监管点名"。③ Q2 的指引是"外卖 UE 明显好于 Q1",但市场想要的是"重新盈利"。65 亿的减亏,听起来很大;但它还是个负数。资金对"亏得少"不买单,只对"赚得到"买单。这就是 6 月 23-24 日股价连跌的核心原因:基本面在变好,但还没有好到"赚"。二、把美团的"四笔钱"重新摆出来:哪一笔真的在赚?
第一笔钱:决策入口的钱(广告)— "被反映"了
2025 年广告 +27.2%。Q1 没有单独披露广告收入,但管理层在电话会强调"营销 ROI 改善"、销售营销占比上升 7.6 个百分点但减亏 80 亿— 这意味着营销的钱花得更值。70 万餐饮商家用智能掌柜、30 万服务零售商户用数字员工 — 这是商家主动为美团广告工具付费,不是流量采购,是工具订阅。但问题是:这笔钱已经被市场反映完了。Q1 财报出来后涨 6.54%,然后涨 7.73%,这是市场对"广告 +27%"的提前定价。后续要涨,得看广告能不能继续 +27% 以上,这是个高门槛。第二笔钱:供应链的钱(小象超市 + 叮咚买菜)— "转折点已到,但还不够大"
2026 年 2 月 5 日,美团宣布以约 50 亿人民币收购叮咚买菜中国业务,补齐华东供应链60% 仓点盈利 — 这意味着小象已经从"全亏损"进入"大部分仓点盈利"的转折期。这跟文章里 Costco 自有品牌超过 25% 才真正形成护城河的逻辑,刚好对上。60% 仓点盈利 ≠ 全公司盈利(剩下 40% 还在亏)收购叮咚的 50 亿人民币是一次性投入,会在未来几个季度摊销小象正在拐点,但拐点变直线,还需要 12-18 个月。第三笔钱:海外的钱(Keeta)— "已转正,但贡献太小"
Keeta中国香港地区于 2025 年 Q4 实现 UE 转正这是"新兴市场位置的钱" — 把国内已验证的"30 分钟必达 + 高密度配送"复制到中东红利期市场。但问题:Keeta 在美团整体收入里的占比还太小。Q1 财报里没有单独披露 Keeta 收入,但根据此前的数据推算,Keeta 全年收入大概在 50-80 亿区间,占美团总营收(3648 亿)的1.5%-2.2%。第四笔钱:AI 物理世界的钱 — "还在播种期"
4 月发布LongCat-2.0-Preview,万亿参数,国产算力训练这一笔是真正的"长期复利",但短期不兑现。资金不愿意为"5 年后才能赚钱的故事"买单 — 尤其是当短期股价在跌的时候。三、把这四笔钱跟同行放在一起,真相才看得见
这三家都是"亏得明白"的公司,但市场反应完全不同:① 智谱 PS 1165x 还在涨— 因为智谱亏的是"AGI 时代的未来",亏得越久,未来感越强。投资者愿意等 5 年看 GLM-5.3 / 6.0 / 7.0。② SpaceX PS 107x 刚被挤掉一波— 因为 SpaceX 亏的是"火星 + xAI 的未来",但 6 月 22 日暴跌 16% 证明了:叙事的钱也会被挤掉。③ 美团 PS 1.1x 在跌— 因为美团亏的是"外卖大战的红利",这是看得见、算得清、可以短期消化的亏。市场不想要"亏得明白但短期回不来"的标的。智谱和 SpaceX 亏的是未来,所以市场愿意给 PS 100x;美团亏的是现在,所以市场只给 PS 1.1x。四、那 67.75 港元和 234 亿亏损,在反映什么?
- 小象 60% 仓点盈利(但还要 12-18 个月才能兑现)
- 销售营销占比上升 7.6 个百分点,但这是花在该花的地方(商家补贴、AI 研发),不是卷在不该卷的地方(消费者补贴)
67.75 港元的 52 周新低,反映的是市场对"Q1 是缓解红利,Q2 还能不能持续"的怀疑。不是对美团基本面的否定,是对节奏的怀疑。美团的"该赚的钱"方向是对的 — 小象、AI、Keeta、广告。但资金不愿意等。资金要的是:Q2 财报(预计 8 月)能不能给出"美团重新盈利"的明确信号。在那之前,股价会继续被"缓解红利不可持续"的怀疑压制。五、最后:卖什么不重要,赚什么才重要 — 但"赚到的速度"更重要
"美团在主动放弃位置的钱,押注决策入口的钱。"
这个判断没错。Q1 财报减亏 80 亿、小象 60% 盈利、广告 +27%、AI 兑现订单,
但这一周 67.75 港元的 52 周新低告诉我另一层:当"该赚的钱"和"实际赚到的钱"对不上的时候,资金没有耐心陪你等。从 +358 亿到 -234 亿,美团亏了 592 亿。从 -234 亿到 -65 亿,美团减亏 169 亿。卖什么不重要,赚什么才重要。但"赚到的速度"决定了你值多少钱。美团正在赚那笔对的钱。但市场要看美团用多久把它赚完。 
