债券市场日报

2026年06月25日

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一、资金面

周四（06月25日），央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日开展6625亿元7天期逆回购操作，操作利率1.4%，与此前持平。今日有4203亿元逆回购到期，净投放2422亿元。

今日银行间市场主要回购利率整体上行。隔夜加权平均利率收盘于1.4434%，上日的收盘价为1.4968%，下行5.34BP；14天收盘价为1.5358%，相比较昨天的收盘价格1.5303%，上行0.56BP。

今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor下行0.90BP，报1.3990%。7天期Shibor下行3.50BP，报1.5130%，1个月Shibor稳定至0.00BP，报1.4300%。

二、市场面

1. 利率债方面

国债5年期带动曲线对应期限上行2.29BP，至1.2938%；7年期带动曲线对应期限上行2.83BP，至1.5793%。

国开债曲线今天收益整体上行，3年期带动曲线对应期限上行1.96BP，至1.4656%；5年期带动曲线对期限上行1.86BP，至1.5700%；10年期带动曲线对应期限上行2.48BP，至1.7840%。

中债进出口金融债曲线整体上行，10年期带动曲线对应期限上行2.12BP，至1.8109%。

2. 信用债

中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率上行5.73BP，至1.5187%，3年期收益率上行4.03BP，至1.6638%。

三、政策动向

1、全球范围内的加息进程率先影响到的是需求增长相对偏弱的板块，AI与非AI的K型分化在全球都成立。不过，由于强势美元叙事同时开始回归，以及市场整体呈现存量资金调结构的格局，A股的非AI周期板块相比海外的对标公司更弱。改变非AI板块的弱势还需要自身叙事在未来出现一些积极变化，或者资金面发生改变，而非等AI调整。在配置上依然建议坚持AI+能化的结构。AI端继续看好部分筹码拥挤度相对较低的品种，比如存储、燃气轮机、柴油发电机组以及部分半导体设备、材料。

2、今年以来AI驱动的行情是由庞大的基础设施投资驱动的“瓶颈交易”，更像是2006年至2007年由投资和重资产公司推动的牛市，而非互联网泡沫行情。加息很难影响“AI类周期股”的估值，除非加息真的影响到AI的终端需求、商业化假设和资本开支增速。

3、继续建议增配低估值的券商，当下流动性的压制等瑕疵可能会在下半年开始逐渐消退，半年报预告亦是催化。上周A股重心上移、成长主导，AI产业链在政策催化下演绎极致行情，但表观拥挤度已处于高位。K型复苏短期延续，内需等偏弱反而打开政策加力的期待空间，AI产业周期共振仍强，行情趋势未必瓦解，但市场情绪回落并不充分、缺乏对冲，脆弱性在累积，节奏上建议适度控制仓位、不追高，留足安全垫。

4、美联储正在主动退出对市场预期的管理，点阵图作用被弱化、前瞻指引大幅收缩，全球资产定价正在从交易联储逐步转向交易数据，短期市场波动率可能上升，但产业基本面对资产价格的影响权重有望重新提升。传统经济仍受制于地产与消费需求不足，需要通过降息改善信用环境和需求预期；而AI产业已经进入盈利兑现阶段，订单增长、产品涨价和业绩兑现正成为更重要的定价变量。

5、短期继续围绕AI算力产业链，重点关注产业链内部高景气细分方向的挖掘，重点关注：光通信、MLCC、稀土永磁、电子布、存储、CPU、PCB/CCL等。中期把握国际油价下行和全球需求复苏带来的产业机会，包括有色价格修复和制造业成本下行等，重点关注：工业金属、石化、机械、新能源等。择机低位布局红利板块。本轮大波段行情AI产业趋势是主战场，算力通胀细分行业业绩估值双击仍是主要投资机会来源。短期市场回到了原有的惯性路径，后续还需关注重大IPO带来的资金虹吸。中期仍看好AI趋势性机会，仍是大波段行情的主战场，算力通胀环节业绩估值双击仍是高弹性投资机会的主要来源。关注光通信、PCB、MLCC、存储、储能、燃机、算电协同。

四、当日观点

从宏观经济的基本面来看，中国经济展现出了极强的抗冲击能力。2026年即将过半，多家外资机构纷纷发声看好中国权益市场。多家外资机构观点指出，中国资产在盈利复苏、系统性改革等多重共振下，迎来了估值重塑的窗口，看好中国权益市场的后续表现，人工智能超级周期与高端制造将成为引领本轮行情的主线。尽管中东冲突影响全球能源市场，但中国对海湾原油的依赖相对较低，工业基础沉着应对冲击，展现出中国宏观经济的韧性。同时，中国市场拥有良好的政策环境，央行维持宽松基调，流动性充裕，财政政策支持新质生产力，超长期特别国债投向硬科技和先进制造。在宏观环境向好的背景下，企业盈利正迎来显著复苏。瑞银证券预计，在基准情景下，今年全部A股盈利增速将从去年的3.9%大幅提升至11%，一季度非金融板块盈利已实现11.8%的同比增长，毛利率与净利率均有提升。中期来看，更多支持政策的推出、‘反内卷’的推进以及海外收入占比的提升均有利于利润率的扩张。事实上，近期工业企业利润的提速以及市场盈利一致预期的持续上修均指向今年盈利环境不断向好。中国将“高质量发展”确立为经济工作主线，分红、回购与反内卷等措施有望直接提升股东回报与企业盈利，支撑股价表现；库存股回购注销与限制资产规模无序扩张，有助于企业提升资产周转率与经营效率；市值管理考核的引入则有望推动管理层与股东利益对齐。该机构预计，这些趋势将从估值与基本面两个维度共同支撑中国权益市场的长期表现。地缘局势变化正在强化中国的竞争优势，未来，资金可能重新将部分注意力转向中国，由于指数编制规则限制以及A股纳入比例较低，许多表现最好的行业在MSCI中国指数中的权重被低估，因此“中国市场的真实表现比指数反映出来的更好”。全球投资者对中国市场的兴趣正变得越来越浓厚，核心原因在于中国是除美国外，唯一拥有独立且全面人工智能生态系统的市场，且该生态正在不断演进。从半导体本地化，到数据中心和云服务提供商，到大语言模型，再到数字化应用和物理应用领域，中国都在全面发展。高浩灃估算，整个中国的人工智能生态系统有潜力创造三万亿至四万亿美元的增量市值。面对上半年科技赛道的持续发力，市场中关于“大科技板块是否已经拥挤”的担忧声音四起。瑞银证券指出，尽管近期大科技板块的周度成交额及其市值占比均出现了快速上行甚至超越历史高点，但从公募基金的超配比例来看，今年一季度公募基金对大科技板块的超配比例仅为9.9%。低于2015年四季度科技行情顶峰时14.1%的历史峰值，也远低于公募基金在2019年二季度对大消费板块高达18.7%的超配水平。