美联储偏鹰未改，美光财报修复科技

昨日A股低开高走，沪指涨0.11%，创业板指涨1.41%，科创50大涨3.82%再创新高，两市成交约3.28万亿元，但全市场仍超4000股下跌，市场仍然极度分化，并非全面风险偏好回升，而是资金在前期调整后继续向AI硬件和高景气科技集中，先进封装、存储、PCB、光通信等方向抱团更明显。隔夜海外市场依旧呈现同样分化结构，道指涨0.4%，标普500跌0.1%，纳指跌0.4%，美元升至一年高位，10年美债收益率在4.48%附近徘徊，反映市场对联储年内至少再加息一次的押注仍在，高利率环境继续压制高估值科技；但美光盘后交出明显超预期财报并上调指引，股价一度涨超13%，说明AI资本开支并未证伪，存储与算力链基本面仍强，今晚美国GDP和PCE若继续偏强，利率约束仍可能反复。综合看，外部主线正在从地缘扰动切回利率与业绩验证，A股短期大概率延续权重稳指数、科技强分化的结构，CPU、存储、先进封装、CPO、PCB、算力租赁等有业绩支撑的细分方向仍是资金聚焦主线。

观点汇总：IC、IM仍偏成长弹性，建议波段参与，IF、IH偏权重托底且长期慢牛基础扎实，建议回调长多配置。

美元美债吸收流动性，贵金属板块承受抛压

美元指数连续三日走强，最终收涨0.19%，报101.56。10年期美债收益率收报4.391%，对美联储政策利率敏感的2年期美债收益率收报4.154%。受美元走强的拖累，伦敦金金自去年11月以来首次跌破4000美元关口，后续尾盘有所回升，最低最终收跌2.63%，报4001.03美元/盎司。伦敦银自去年12月以来首次失守60美元关口，日内跌幅一度达到8%，最终收跌57.47美元/盎司。当前美元维持强势，背后原因除了市场对联储加息的定价抬升，美伊冲突尾部风险也催生出避险需求也在支撑美元，叠加全球科技股回调引发的资金流动性向美元和美债转移，三股力量合力导致美元高位难下，贵金属则持续承压。短期来看，贵金属价格主要受流动性向美元和美债转移影响，在高利率预期和强美元共同压制下，贵金属大概率继续偏弱运行。长期来看，美国经济尚未出现周期性好转，黄金的战略储备需求将对金价构成支撑。白银工业需求为其提供中长期的底部价格支撑

观点总结：黄金长期仍具有配置价值，短期交易偏空但需注意节奏，中长期对两者均保持乐观看法

小样本减产累库，钢价震荡偏弱

昨日小样本数据显示钢厂大幅减产，库存全面累积，显示需求加速下滑，夜盘钢价弱势震荡。上周五大品种钢材产量环比大幅回升，主要受华北地区环保压力放缓影响。需求方面，建材表需环比增加，端午节前终端采购速度加快；板材下游需求同步放缓，淡季特征放大；钢材库存继续累积，梅雨季节降至，增产背景下，后续库存压力或进一步加大。综合来看，近期钢材供需结构仍在转弱，叠加山西煤矿开始复产，成本支撑松动，钢价或维持下跌走势。策略方面：维持偏空思路，关注下方空间。

小样本大幅减产累库，铁矿夜盘窄幅震荡

昨日小样本数据显示钢厂大幅减产累库，铁矿需求或将回落；青岛港PB粉上涨5元报706元/吨，但成交较少，市场交投情绪较为冷清，夜盘矿价窄幅震荡。本周全球发运回升，到港小幅回落，整体供应宽松；需求方面，铁水维持高位，铁矿需求韧性仍在，但增量有限；库存来看，港口库存和钢厂库存持续小幅增加，随着钢材终端需求走弱钢厂后续补库意愿或减弱。综合来看，近期铁矿供需结构仍显宽松，基本面维持偏空观点，但盘面跌破前低后略有回升，空单止盈后暂观望。

山西停产煤矿再度增加，双焦主力略有回升

昨日焦炭九轮提涨开启，山西停产煤矿再度增加，双焦主力小幅回升。焦炭方面，九轮提涨开启，因原料煤库存不足，焦企减产有所增加。需求方面，铁水维持高位，焦炭刚需支撑稳定。焦煤方面，矿难所在县沁源县煤矿开始复产，但安全生产不放松的前提下复产及在产矿点产量较矿难前下滑明显，供应缺口恢复仍需时间；蒙煤已恢复通关。需求方面，目前焦钢企业开工高位，原料煤刚需仍存，但煤价高位下市场观望情绪增加，下游采购心态偏谨慎。整体来看，产地煤矿供应缺口尤其是骨架煤种结构性紧缺仍然存在、下游焦钢开工高位继续支撑盘面，但产地煤矿复产快于市场预期，原料大幅上涨后钢厂利润压缩明显、对原料涨价的承接力度将减弱，即现实偏强但预期走弱，盘面通过大跌修正此前供应紧缩预期后，仍有反复可能，需持续关注煤矿复产进度、下游焦钢企业利润及铁水产量变化情况。短期预计盘面震荡偏弱运行，暂观望。

美元指数持续走强，铜价重心回落

昨日铜价日内承压，夜盘低开低走，价格重心跌破101000一，风险偏好下降，当前仍主要受地缘反复和美国货币政策预期影响，高位震荡走势。从宏观视角来来看，美国非农就业反弹，CPI反弹至4.2%一线，降息预期继续承压，美联储议息会议继续按兵不动，减少前瞻指引，加息不确定性增加，施压铜价。地缘方面，美国极限施压后，再次taco，短期协议接近达成，但过程继续反复，地缘主导波动。

基本面上来看，铜价调整过程现货择机补库，LME维持去库模式，美国虹吸效应仍存。需要关注6月底之前美国铜关税预期的发酵情况。硫酸价格维持高位运行，使得火法铜冶炼企业利润较好，继续维持高开工率和产量释放；但湿法铜冶炼端则面临较大的盈利压力，部分高成本产能已接近盈亏平衡线。这种“供需双强”但成本结构分化的格局，使得远期供给的稳定性依然存在隐忧。

综合来看，地缘和降息预期主导波动，美联储降低指引，加息不确定性增加，基本面继续提供支撑，价格持仓量与成交量比较低，价格调整走势对待。

宏观系统性风险，板块集体回落

电解铝主力07合约周三延续偏弱，开盘价23550，收盘价23405，最高价23565，最低价23320，夜盘低开后在23050附近窄幅震荡。沪铝最新社库124.7万吨，较上周四去库0.9万吨，库存相对历史同期偏高，高于去年同期水平，处于去库阶段。现货铝锭报23460-23480元/吨，成交均价较周二下跌330元至23470元/吨，现货对07合约报价，贴水小幅收敛至40元/吨，短期内外铝价偏弱，下游仍有观望。

综合来看，宏观自美联储议息会议和沃什讲话之后，偏空得到验证，叠加美伊地缘因签订协议而出现缓和，霍尔姆斯海峡通航消息引发中东复产预期，宏观和产业因素共振，引发市场抛空情绪。盘面，内外铝价同时大幅回落，目前均来到自一月份以来构建的高位价格区间底部附近，短期需要关注这位置附近的支撑，受市场整体情绪影响，存在下杀的较大可能性，但结合海外较低库存，以及国内库存持续去化的现实，电解铝基本面现实层面并不弱，中东的复产预期也需要时间去验证，且时长最少在3-6个月之间，因此价格下方存在错杀的可能性，短期建议持币观望，等待整体情绪缓和的时刻，产业端期权备兑继续持有，同时可持有买看跌期权应对下杀风险。

加息阴云笼罩，有色大幅走弱

美联储加息预期强化，美元指数创一年以来新高，有色整体走弱，锌价向下寻找支撑。梳理锌产业基本面，国内1-3月锌矿进口量增速较快，传导至冶炼端，精炼锌产出延续增势。随着沪伦比再次走低，4月起锌矿进口量回落，原料供应趋紧之下加工费快速走低，炼厂利润显著承压，国内炼厂二季度末及三季度有减产预期。国内需求端仍疲弱，社库处于历史同期高位，去库困难。从全球整体视角看，2026年锌矿虽仍在扩张周期中，但由于存量大矿品位下滑减产，2026年全球锌矿增速预期下调。海外需求端稳中有进，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间。预计2026年全年锌供需均小幅增长，精炼锌供需相对平衡，产业矛盾主要集中在矿和冶炼端。

盘面上，美元走强施压盘面，锌矿紧缺对盘面有所支撑，等待美元企稳。

现货成交放量，锂价企稳反弹

昨日碳酸锂期货震荡偏强，主力收于162740元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加85吨至2.64万吨，据SMM，预计6月国内碳酸锂排产11.6万吨，环比增长2.6%。上周大样本碳酸锂社会库存环比减少1825吨至13.12万吨，延续去化趋势。成本端，上周锂辉石价格环比下跌2.4%，锂云母精矿价格环比下跌3.7%，预计锂矿价格跟随锂盐价格波动。需求端，下游锂电排产环比延续上行态势，储能订单旺盛。据调研，头部电池厂7月排产108GWh，环比增长约7%。终端市场方面，据乘联会预测，6月1-14日，全国乘用车新能源市场零售34.1万辆，同比下降8%，环比增长5%。

综合来看，近期锂价下行带动现货成交放量，下游逢低积极点价，市场悲观情绪有所缓解。当前下游排产维持增长，去库趋势延续，在下方为锂价提供底部支撑，而高企的仓单对近月合约价格有一定压制，整体多空因素交织，预计碳酸锂震荡运行，关注枧下窝矿复产进展及仓单变化。

强势美元施压贵金属，盘面缺乏有效支撑

美联储加息预期仍存，铂金融及产业两端均缺乏有效支撑。近期铂盘面成交持仓比不足30%，交易活跃度走低。基本面层面，铂的供给和需求都相对集中，供给集中于南非、俄罗斯等少数国家，需求按占比由高到低分布于催化剂、珠宝、玻璃、化工等行业。总的来看，铂2026年的基本面仍是延续过去几年供需相对平衡的状态，无明显的过剩或缺口。铂与白银类似，都是兼具金融属性和工业属性的品种，因此后续铂价波动或仍紧密跟随白银节奏。

中东谈判虽取得显著进展，但美联储加息预期仍存，盘面缺乏有力支撑，可继续考虑期权卖看涨策略。

板块集体回落

钯主力08合约周三低位窄幅震荡，开盘价294，收盘价294.15，最高价299.45，最低价288.8，外盘夜盘大幅回落。持仓量方面，广期所钯品种持仓量9160手，增仓15手。

宏观落地，沃什态度偏鹰，加大宏观利空，地缘方面，周末美伊紧张，周一再度传出会谈缓和消息，市场情绪来回波动，但幅度较之前放缓，情绪有所钝化，考虑到钯基本面供增需减，整体趋势偏过剩，因此需要关注钯盘面价格上方压力情况，预计盘面价格维持低位偏弱震荡。

镍价维持震荡偏弱

沪镍昨日白天单边走弱，夜盘延续走弱收129690元/吨。伦镍价格分时呈单边回落走势，跌幅2.52%，收16795美元/吨。

供给端来看目前并无大的扰动，矿端上，镍矿累库，关注七月印尼矿端配额落地情况，目前市场担忧配额宽松。菲律宾矿砂到港数量五月持续上量。冶炼端下游部分湿法冶炼端产线开启停产检修目前仍未复产，MHP供给缩减明显，湿法冶炼端对原矿需求缩减一定程度上导致了镍矿累库。硫酸镍电池级中间品冶炼原料价格高位，价格维持高位，同时LFP正在逐步挤兑三元市场，三元市场增速放缓。精炼镍供给情况较为宽松，进口到港充足，升水走弱。需求端来看国内整体疲软，主要原因为国内基建需求拖累，不锈钢需求仍旧呈现疲软态势，新能源三元材料需求稳中向好但增量有限。库存方面来看，硫酸镍供需偏紧，精炼镍供给较为宽松库存难消，国内国际精炼镍库存仍处高位，去库速度缓慢，预计镍产品未来结构性紧缺延续。

总的来看，沪镍目前整体供给利空未落地，需求也较为疲软，价格走势维持弱势震荡，或将因突发的供给扰动以及宏观事件导致价格波动加剧。

期货市场：上个交易日纸浆期货主力合约整体行情在30多点的窄幅区间微信震荡下滑，日盘收于4690元/吨，较前收下跌36元/吨（或-0.76%），加权成交量30.2万手，减少8.61万手，加权持仓量55.5万手，增加3.63万手；隔夜低开于4682点，随后继续震荡下滑，最终夜盘收于4662点，较昨收下跌28点（或-0.60%）。

储存与持单：纸浆港口库存量232.8万吨（环比去库0.6万吨）；当日纸浆期货仓单24.88万吨（增加4883吨）；根据上期所多空持仓数据对比，上个交易日所有纸浆合约排名前20的会员共持有纸浆期货空单37.34万手，持有纸浆期货多单30.76万手，当前净持空单65750手（增加10249手）。

产业市场：上个交易日原木期货主力合约收盘价819元/立方米（较昨收下跌0.43%），双胶纸期货主力合约收盘价3876元/吨（较昨收上涨0.1%）；纸浆现货市场价格小幅下跌，其中山东地区针叶浆银星报价4770元/吨（下跌30元/吨），阔叶浆金鱼报价4450元/吨（下跌30元/吨）；本色浆金星5000元/吨，化机浆昆河3800元/吨，西南地区竹浆4900元/吨，华南地区甘蔗浆4050元/吨；下游白卡纸、生活用纸、双胶纸和铜版纸市场价格持稳。生活用纸市场，主力纸企装置运行平稳，下游需求表现偏弱，采购情绪不高，库存压力仍存，近周产量29.57万吨（周增幅0.58%）；双胶纸市场，纸企装置维持正常排产，行业产量变动不大，社会面需求持续偏弱，近周产量20.1万吨（周降幅6.51%）；铜版纸市场，纸企装置维持正常排产，市场货源供应稳定，社会面缺乏有效提振，近周产量8.5万吨（周增幅0.0%）；白卡纸市场，主力纸厂开工正常，普遍新增订单不足，以维护老客户为主，近周产量36万吨（周降幅1.1%）。

总体来看：纸浆现货市场交投氛围较为清淡，浆企装置维持正常区间排产，国内港口库存量持续高位，港内去化速度一般，下游整体需求缺乏有效提振，四大原纸整体毛利润较为低迷，终端以刚需采买为主，期货盘面近期受能源化工板块持续走弱影响，呈弱势下跌走势。

策略：由于下游需求缺乏有效提振，正信期货预计纸浆在今日白天至晚间，将继续弱势运行；操作上，以观望为主，需关注今日库存数据，注意风控保护。

地缘冲突缓和，原油回落，PX检修预期较多，PTA检修增加，需求持稳，加工费高位，预计短期PTA偏弱震荡为主。6月24日，原油持续下跌，聚酯有延续减产迹象，但上端及自身装置相继兑现检修，下游逢低补货，日内PTA绝对价格下跌，现货基差走强；PTA现货均价-50至5960元/吨，现货均基差+11在2609+220。

6月24日，新凤鸣300万吨装置停车，PTA产能利用率较23日-1.61%至66.46%；聚酯产能利用率为78.08%，较23日+0.13%。截至6月18日江浙地区化纤织造综合开工率为53.66%，较上期+2.37%。终端织造订单天数平均水平9.18天，较上周+0.8天。本周地缘和谈下油价大跌，织造原料成本下调。织造端前期已备货，当前仅维持刚需，厂家消化成品库存为主。目前行业订单分化明显，且后续高温限电、工人休假等扰动因素仍存，预计7月后行业开工率难有明显回升。

总结来看：地缘冲突缓和，原油回落，PX检修预期较多，PTA自身减停装置有重启计划，供应将有所恢复，聚酯端仍有减产预期，产业供需去库收窄。

策略：地缘冲突缓和，原油回落，PX检修预期较多，PTA检修增加，需求持稳，加工费高位，预计短期PTA偏弱震荡为主，关注PTA装置动态。

地缘冲突缓和，原油回落，但乙二醇基本面变化有限，供应紧张格局预期在7月仍将延续，预计短期乙二醇偏弱震荡为主。6月24日，原油弱势，张家港现货在4450附近开盘，盘中商谈重心下移，至下午收盘时现货商谈降至4320附近；张家港乙二醇收盘价格下跌71元/吨至4383元/吨，华南市场收盘送到价格下跌20元/吨至4500元/吨；基差方面，现货基差走弱，早盘09+183附近，尾盘降至09+175附近。

6月24日国内乙二醇总开工54.98%（平稳)，一体化50.31%（平稳)，煤化工63.03%(平稳)。截至6月22日华东主港地区MEG库存总量52.9万吨,较6月18日降低2.7万吨，比6月15日降低5.8万。

6月24日，聚酯产能利用率至78.08%，较23日+0.13%。截至6月18日江浙地区化纤织造综合开工率为53.66%，较上期+2.37%。终端织造订单天数平均水平9.18天，较上周+0.8天。本周地缘和谈下油价大跌，织造原料成本下调。织造端前期已备货，当前仅维持刚需，厂家消化成品库存为主。目前行业订单分化明显，且后续高温限电、工人休假等扰动因素仍存，预计7月后行业开工率难有明显回升。

总体来看，地缘冲突缓和，乙二醇国产量有增加预期，但进口货到货增加，总供应预计增加，需求端聚酯开工上升，供需格局变化不大，关注供应端国内存量装置月底有几套检修兑现情况。

策略：原油回落，乙二醇工厂效益仍处于低位，短期乙二醇供需格局没有明显变化，月底有检修预期，预计短期乙二醇偏弱震荡为主，关注装置动态及地缘动态。

地缘冲突缓和，原油偏弱震荡，纯苯供需去库，预计短期纯苯偏弱震荡为主。6月24日，BZ2608合约收盘价6417元/吨（以收盘价看，较上一交易日-143元/吨，跌幅2.18%）。现货方面，纯苯近月零星贸易商补空接货，卖盘换货为主，远月基差卖盘出货积极，基差走弱。现货6880-7060，6下6840-7040，7下6700-6900。

库存方面，截至6月22日，江苏纯苯港口样本商业库存总量9.15万吨，较上期去库0.35万吨（-3.68%），较去年同期去库7.95万吨（-46.49%）。

需求方面，下游苯乙烯、苯酚、苯胺、己二酸对纯苯需求均有提升，纯苯需求继续提升。

总结来看：地缘冲突缓和，原油偏弱震荡，石油苯产量下降，加氢苯产量小幅提升，进口量提升，综合供应量提升，苯乙烯、苯酚对纯苯的需求提升，供需持续去库。

策略：地缘冲突缓和，原油偏弱震荡，纯苯供需维持去库，预计短期纯苯偏弱震荡为主，关注地缘后续。

昨日PVC期货区间震荡，现货市场价格略涨，下游维持买跌不买涨节奏，市场整体成交氛围欠佳，5型电石料，华东主流现汇自提4360-4520元/吨，华南主流现汇自提4490-4530元/吨，河北现汇送到4350-4430元/吨，山东现汇送到4430-4480元/吨。供应端：本周新增检修与恢复并存，行业开工预计小幅回升但仍处低位；短期社会库存窄幅下降，社会库存绝对量高位问题依旧存在，市场内现货供应相对充裕。成本端：昨日电石市场价格企稳运行，前期检修电石炉多延续检修状态，但部分电石厂库存压力仍存，稳价出货为主；下游部分到货有所好转，采购价稳定运行。近期PVC现货延续下行，外采电石PVC单产品企业亏损环比有所增加，烧碱价格窄幅波动，华东烧碱/PVC一体化处于盈亏边缘，但成本端支撑作用一般，虽然乙烯法原料价格有所回落，但乙烯法装置成本压力仍存。需求端：国内下游制品企业整体订单一般，短期仍将逢低刚需补货为主，采购积极性不高，内需难有明显改善。出口方面，当前大陆货源缺乏优势，海外客户采购积极性有限，短期出口接单一般。

策略：PVC开工预计窄幅回升，内需及出口表现一般，社会库存高位始终形成压制，基本面支撑有限，此外近期商品情绪一般，利好驱动有限，不过PVC绝对价格已跌至低位，短期低位震荡为主。

昨日纯碱盘面震荡收跌，现货市场走势趋稳，价格窄幅波动，主要区域重碱价格：华北送到1280，华东送到1250，华中送到1230，西北出厂970，东北送到1400，西南送到1250，华南送到1350。供给端：短期纯碱装置检修与恢复并存，行业开工产量环比略升，在总产能增加下，今年供应依旧处于同期高位，持续关注大装置检修动态；近期厂家库存窄幅增加，库存量绝对量仍处于相对高位，后续仍有小幅累库预期。需求端：下游企业采购积极性不高，保持随用随采，备货不积极；近期海运费价格高，部分企业出口订单一般；短期国内主要下游浮法玻璃及光伏玻璃在产产能环比略降，行业压力延续，冷修或减量预期在。昨日浮法玻璃现货价格1106，环比持平，华北市场交投一般，价格暂稳，低价成交为主；华东价格企稳操作，市场成交气氛偏淡，企业出货意愿强，但中下游维持刚需；华中价格弱稳运行，多数持稳出货，个别价格松动；华南市场价格维稳操作，下游需求不及预期，采购多维持刚需。

策略：近期检修与恢复并存，行业库存绝对量高位，供应端驱动不足，此外下游主要需求端行业压力延续，积极性不高，纯碱基本面供需矛盾仍存，不过目前价格已经跌至上市来低位，纯碱低位震荡为主，可先以反套持有。

上个交易日，玻璃主力09合约收盘价973吨（以收盘价看，较上一交易日+6元/吨，或+0.62%），夜盘震荡。现货方面，沙河安全报价958元/吨（较上一交易日+0元/吨）。近期累库，弱现实压制明显，中期来看成本支撑或将缓慢显现。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为14.8万吨，环比+2.11%万吨。浮法玻璃周产量102.8万吨，环比+1.17%。浮法玻璃开工率为69.19%，环比-0.29%，产能利用率为73.05%，环比+0.85%。6月至今冷修2条产线（共1300吨），点火、复产0条产线（共0吨）。库存方面：上周全国浮法玻璃样本企业总库存7599.3万重箱，环比-0.76%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-53.32元/吨（-27.39）；天然气制浮法玻璃利润-154.23元/吨（-4.28）；以石油焦制浮法玻璃利润-150.33元/吨（-2.8）。行业利润短期略有回落。宏观情绪：宏观事件冲击加剧。

策略：短期库存变化不大，玻璃弱现实仍压制盘面，中期来看地缘冲突延续或引发能源价格上涨，逐步扩散后或将对玻璃中期成本造成影响。

上个交易日，工业硅主力09合约收盘价8495元/吨（以收盘价看，-10元/吨，-0.

12%）。现货参考价格9150元/吨（-0元/吨）。下游消息刺激反复，但工业硅自身基本面仍偏弱。

供需方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

策略：现货市场整体仍相对偏弱，近期宏观情绪反复，关注整体情绪对盘面的拉动。中期则关注光伏出口情况。

6月24日，NYMEX美原油主力合约结算价为每桶70.34美元，跌2.87美元（-3.92%）； ICE布油主力合约结算价为每桶73.87美元，跌2.93美元（-3.82%）。地缘持续改善，宏观利空压制，油价继续走弱。

供应端：据多家外媒24日报道，美国国务卿鲁比奥表示，美国和伊朗技术团队将于6月底在瑞士继续举行会谈。美国能源部长赖特称，预计在本届政府任期内能够将委内瑞拉的石油出口量提高至每天200万桶，通过创新性的回补方式，战略石油储备（SPR）规模有望达到5亿桶。Kpler数据显示霍尔木兹海峡的原油流量正在恢复，在美伊签署谅解备忘录后，6月份的过境量已升至约480万桶/日。

需求端：最新高频数据显示美国成品油单周需求和四周平均总需求均小幅下滑，但成色较好，同时炼厂开工回落至96.1%，环比减少0.6%。等待旺季需求成色的验证以及本周美国通胀数据对货币政策的指引。

总结：短期，供应端改善的背景下油价走弱寻找支撑为主，但已收回地缘全部涨幅，谨慎追空。中期，低库存背景下的旺季刚需，补库需求以及供给恢复的速度考验旺季供需平衡，需求带动下或有一次阶段性反弹。长期，随海湾地区产能修复，OPEC+配合增产，油价重心有望重新下行。

原油下跌传导，连棕回测前低

国内，1-5月累计进口棕榈油111万吨，同比增54.8%；累计进口菜油97万吨，同比减5.6%。豆油现货日成交，棕榈油刚需采购。本周新增2条棕榈油买船和1条豆油卖船。豆油库存102万吨，棕榈油库存67万吨，菜油库存35万吨。

产地，作物生长环境改善，美豆优良率维持高位，产业端缺乏支撑且原油下跌，CBOT大豆承压回落；CBOT豆油破位下行，回吐此前3个月涨幅。6月马棕产量出口分别增5-16%和19-25%，马来计划研究推行更高的生柴掺混率，燃料测试结果良好印尼宣布7月1日开始实施B50；印尼政策、远端天气担忧与原油下跌博弈，BMD毛棕止涨。

策略建议，原油回吐所有地缘溢价、美豆产量前景改善、马来增库，不过6月马棕出口改善及印尼宣布如期实施B50提振东南亚市场情绪，产地走势有所分化；内盘棕榈油回测前低，豆油继续震荡整理。操作上，短期观望为宜。

内外糖上下空间有限，短期震荡看待

国际方面，机构预期26/27榨季全球糖市将从过剩转为短缺，巴西计划提高汽油乙醇掺混比例，预期提升乙醇需求，降低制糖比，支撑糖价。截至5月30日，巴西中南部双周食糖产量为219.25万吨，同比减少72.17万吨；中南部地区乙醇总产量达218.55万。北半球收榨，产量超预期，促使糖价承压。

国内方面，榨季已结束，产销进度分化，产量同比增长，销售进度偏慢。截至5月底，广西产糖769.74万吨，同比增加123.24万吨，销糖率58.33%，同比下降13.52个百分点；云南产糖275.22万吨，同比增加38.83万吨，销糖率47.70%，同比下降8.01个百分点。2026年1-5月份我国进口食糖数量合计为85.91万吨，同比增加，短期进口成本波动较大。下方制糖成本支撑仍存。

策略建议：全球糖市仍维持供应过剩格局，基本面呈弱，原糖震荡运行。国内整体购销进度滞后，库存高位，压制糖价。仍需关注巴西新季生产情况和极端天气风险。

供需博弈持续，连玉米震荡运行

外盘方面，全球供应预期充足叠加出口强劲，压制美玉米价格。截至6月4日当周，美国2026/2027年度玉米出口净销售为100.04万吨，前一周为88.33万吨；截至5月，累计装出玉米25.04万吨，去年5月为3.89万吨，同比增加543.36%。日均装运量为1.25万吨/日，去年5月为0.19万吨/日。

国内方面，玉米基本面看，供需整体呈弱平衡格局。国内玉米市场购销逐步活跃，而随着气温回升，且农户存在回款需求，农户售粮进度加快，叠加小麦抛储替代，玉米现货上涨动能减弱。近期港口库存及下游企业库存有所回升，但总体仍处低位，对玉米形成支撑。

策略建议：当前国内港口及下游企业库存有所回升，市场购销逐步恢复，农户存在卖粮变现需求，上量逐步增加，新作小麦上市，替代效应增强，分流饲用玉米需求，压制玉米震荡走低；深加工玉米高成本，淀粉价格保持高位，同时市场对天气有担忧情绪，支撑玉米期价，短期玉米将延续窄幅震荡格局。

上方空间有限，连粕震荡运行

国外方面，USDA6月报告呈中性，预计美国2026/2027年度大豆产量预期为44.35亿蒲式耳，5月预期为44.35亿蒲式耳；同时2026/2027年度大豆期末库存预期为3.1亿蒲式耳，市场预期为3.12亿蒲式耳，5月预期为3.1亿蒲式耳，环比持平。南美整体呈丰产预期，对美豆盘面形成压力。美豆出口净销售同比下滑，远低于预期，压制美豆价格。

国内方面，巴西进口到港大豆处于高峰期，向市场释放供应宽松预期，国内大豆市场购销逐步恢复，油厂开机逐步上升，养殖端刚需为主，下游补库一般，整体成交清淡，油厂大豆及豆粕库存均保持高位，压制期价上行。

策略建议：美豆产区天气良好驱动供应宽松预期，压制期价，短期美豆震荡运行。国内近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进；油厂逐步开机，国内大豆及豆粕供应旺盛，而下游补库动力一般，油厂大豆及豆粕库存仍处近年同期高位，短期连粕将继续震荡偏弱运行。

现货跌幅趋缓，期货小幅反弹

现货层面，进入六月后，现货市场格局由先前“北强南弱、小码强于大码”逐步转变为“南强北弱、大码强于小码”。大小码鸡蛋的价差变动反映的是鸡龄结构的变化，该价差在六月之后出现走强，表明供给层面阶段性结构性断层出现边际改善迹象。与此同时，受节前备货结束及梅雨季节全面展开等因素影响，节后各环节库存快速积累，目前已回升至历史同期中等偏低水平。

期货层面，六月以来，鸡蛋期货近月与远月合约价差显著收窄，这体现了市场对短期季节性压力与中期供给缺口的差异化定价逻辑。具体而言，近月合约受节前备货结束及梅雨季节等季节性因素压制，而远月合约则因梅雨季产能去化预期以及中秋旺季需求支撑表现相对坚挺。

策略建议：短期来看，随着梅雨季全面展开，高温高湿环境将抑制终端消费需求，同时增加仓储与运输环节的损耗，致使鸡蛋价格仍会面临梅雨季季节性回调压力。然而，鉴于当前库存处于历史同期中等偏低状态，预计价格下行空间相对有限。操作上，建议暂观望。

政策托底，猪价震荡

供给方面：6月17日，农业农村部召开强化生猪产能综合调控座谈会，召集河北、河南、四川等九大生猪主产省份及国内头部养殖企业参会。本次座谈会直指当前行业痛点，明确以减母猪、控二育、降体重为三大核心任务。会议进一步压实地方属地管理责任，督促各主产区严格落实产能调减目标，同时约谈大型养殖企业，要求各方严守产能调控底线。针对市场上盛行的二次育肥、刻意压栏增重等投机行为，后续将加大监管与整治力度，构建从养殖、育肥到出栏的全流程监管体系，从根源上遏制产能无序扩张，扭转市场供过于求的现状。

需求方面，今年端午节前的备货活动对消费端的提振效应较为有限，未出现往年同期的集中备货现象，屠宰企业下游订单不足的矛盾尤为突出。经过连续三个月的库存累积，屠宰企业冻品库存已攀升至高位水平，且冻品出库节奏持续迟缓，进一步抑制了屠宰企业的采购意愿。

策略建议方面，在行业普遍处于深度亏损的背景下，每逢涨价预期落空均会引发养殖端出栏积极性上升，进而加剧短期市场供给压力。然而，从边际变化趋势观察，供给压力已呈现缓解迹象，预计6月份去库存进程有望加速。在操作层面，建议考虑升波类的期权策略。