编辑｜刘洋雪

周三美股盘后交易时段，美光科技股价重启涨势，此前这家存储芯片制造商公布了强劲的第三财季业绩。

美光公布的经调整后每股收益为25.11美元，远高于去年同期的1.91美元，也大幅超出华尔街预期的20.86美元。当季营收达到415亿美元，远超预期的359亿美元，同比增幅高达346%。

美光备受关注的经调整毛利率达到85%，再次超出华尔街一致预期。经调整营业利润率为81%。上述两项经营指标均创下历史新高。

公司第四财季业绩指引同样强劲，预示本季度美光存储芯片销售额有望再创新高。

销售增长主要由该公司的两个数据中心业务部门驱动，两者合计营收从去年同期的50亿美元增至250亿美元，增幅达415%。目前这两个部门已占总营收的61%。

美光当季自由现金流为180亿美元，截至5月底，公司持有现金、现金等价物及短期投资共计260亿美元，相较于三个月前的140亿美元大幅提升。

财报发布后，美光盘后股价大涨14%，基本收复了财报披露前连续两日股价抛售导致的大部分跌幅。美光亮眼的业绩同样带动整个芯片板块走强。

当下的美光正处在前所未有的发展阶段。该公司及其同行已从周期性的、大宗商品化的业务模式，转变为AI交易中最热门的板块。数据中心投资热潮将存储芯片的价格推至天际。

对于任何深耕存储芯片行业的人来说，这都是一个陌生时代。存储芯片长期以来一直受制于库存和定价的剧烈波动。但与以往由消费电子周期性需求驱动的周期不同，这一轮周期是由数千亿美元的数据中心投资带动，这样的市场盛况前所未有，各大存储厂商此前完全没有做好应对准备。

当2024年投资热潮开始时，存储芯片制造商刚刚经历了新冠疫情封锁繁荣之后最严重的下行周期之一。由于销量和价格暴跌，美光计提了大量存货减值。2023年，该公司连续四个季度毛利率为负。

正是由于那一轮周期之深，美光及其最大竞争对手SK海力士和三星电子在2024年都不愿大规模投资扩产，而这一决定如今正让它们的客户叫苦不迭。业内预计，至少要一年之后才会有大规模新增芯片产能投产，更多新增产能则要等到2028年至2029年才能落地。目前存储芯片价格处于历史峰值，尚无回落迹象。

芯片涨价的压力已经传导至个人电脑、智能手机、游戏主机等消费电子产品领域。英伟达的一台Vera Rubin AI服务器所需的存储芯片相当于约14500台MacBook Neo的存储容量，制造商不得不四处抢货。即便是拥有强大市场话语权的苹果，也因存储芯片短缺而不得不涨价。

这一切让投资者感到困惑。许多人仍留有因误判存储周期而受伤的疤痕，因此他们会提前卖出，试图在股价最终崩盘前离场。美光历来估值偏低，这一情况并未改变。尽管该股在过去一年上涨了762%，但其未来12个月的预期市盈率仅为9.5倍，而标普500指数的同期预期市盈率为20.8倍。

归根结底，这一历史性的上升周期最终可能会以痛苦的方式结束。不过美光正依托当前的市场影响力，推动客户签订长达五年的供货协议。该公司目前已签署了16份此类协议，客户规模各异。协议内容包括现金保证金、价格区间和最低采购量等条款。这类协议可能会限制这一火热上行周期的上涨空间，但同样也可能在未来周期崩溃时，限制公司的下行风险。

“在上一次下行周期中，投资者亲眼目睹我们的毛利率一度跌至负值，而这些长期供货协议，将彻底重塑我们未来五年的毛利率表现，”美光首席商务官苏米特·萨达纳对Barron's表示。

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