美光科技在 24 日盘后交出一份炸裂财报，2026 财年第三财季营收 414.6 亿美元、同比 + 345%，调整后毛利率 84.9%、净利润 282.4 亿美元，同一天还签下 16 份长期战略客户协议、锁定 220 亿美元财务承诺，市场长舒一口气，夜盘继续狂奔。

英伟达同一天召开年度股东大会——黄仁勋回应AI 投资回报率质疑：“AI 数据中心是制造 token 的工厂，每个 token 都是利润单位。实用的人工智能技术已经问世，而且其应用带来的利润也非常可观。”。

方小舟认为，6 月 24 这一天，是AI 资本开支是否被验证这道题的真正交卷时刻，目前市场对答卷结果也比较满意。

从-13% 到 16%，一天之内的反转

我们把时间往前看一天，

6 月 23 日（周二），美光股价暴跌 13%，市场对AI 资本开支回报率集体用脚投票，整个存储板块被拖下水。

6 月 24 日（周三）盘中，微跌–0.3%，直到美光交出第三财季财报——

• 营收 414.6 亿美元
  ，同比 + 345%，环比 + 74%——远超分析师预期 358 亿美元。
• 调整后毛利率 84.9%
  ，从上一季度的 74.9%、去年同期的 39% 跃升。
• 净利润 282.4 亿美元
  ，同比 + 1398%——一年前只有 18.9 亿美元。
• HBM4 12 层堆叠内存的产能爬坡速度是上一代 HBM3E 12 层的两倍
  ，至今已贡献超过 10 亿美元营收。

更关键的是商业模式的进化——美光宣布与 16 家客户签下“战略客户协议”，平均期限 3 年，预计覆盖约一半收入。这意味着，美光把强周期的存储芯片变成了强锁定的现金牛。

美光 CEO Sanjay Mehrotra 在电话会议中表态：“我们目前看不到内存供应赶上需求的时间点，这种情况将持续到 2027 年以后。”客户要长期锁单，美光才有产能扩张的底气。

财报发布后，美光盘后飙升 14–16%。同日，摩根士丹利的分析师直言“美光现在能见到的收入，比任何科技股都更清晰”。

方小舟认为，美光这份财报已经是验证“AI 资本开支被验证”的第一份硬数据。不是花得多的问题，而是赚得回来的问题。
这个观点，我们在之前写美光的文章中已有提到，目前，数据已经得到验证。

黄仁勋的答案+ SK 海力士 294 亿美元赴美

同一周，6 月 24 日美东时间，英伟达召开年度股东大会。

黄仁勋在大会上罕见地正面回应了AI 投资回报率的质疑，核心总结就是三句话：

第一，“AI 数据中心是制造 token 的工厂”，而 token 只是基础单位，它可以变成代码、答案、设计、行动、服务。

第二，“每个 token 都是利润单位”，英伟达的系统可能不是采购价最低的，但能产生最低成本的 token 和最高的 token 吞吐量。

第三，“Useful AI has arrived, and it is profitable”，有用的 AI 已经到来，并且已经能够赚钱。

英伟达 2025 财年的数据给黄仁勋的豪言做了注脚：全年营收 2160 亿美元、同比 + 65%，数据中心收入 1940 亿美元、同比 + 68%，经营现金流 1030 亿美元，向股东返还 410 亿美元。Vera Rubin 架构已经进入全面量产。

SK 海力士也扔了一颗重磅炸弹。

6 月 24 日，SK 海力士向美国证券交易委员会提交 ADR 上市申请，宣布 7 月 10 日在纳斯达克开始交易，募资 45.45 万亿韩元（约 294 亿美元），这是史上最大规模的 ADR 发行之一，规模堪比 2014 年阿里巴巴 250 亿美元的 ADR 上市、2019 年沙特阿美 294 亿美元的 IPO。

SK 海力士赴美上市的核心动机是消除韩国折价，首尔上市的 SK 海力士今年累涨 300%、市值突破 1 万亿美元，但远期市盈率仅 3–4 倍，而美光 8 倍、闪迪 19 倍。在美上市后，SK 海力士可以接触只投美股的被动基金、ETF、长期机构资金，从而获得应有的估值重估**。

SK 海力士 2026 Q1 营收 52.58 万亿韩元（约 254 亿美元），**营业利润 37.61 万亿韩元，占全球 HBM 市场份额 57%。

SK 海力士赴美上市、英伟达股东大会、美光财报，三件事同一天反映的是同一个答案：AI 资本开支正在被验证**。

AI 资本开支被验证了吗？

AI 资本开支从烧钱转向赚钱的分水岭，市场的反应也足以印证这一点。

支撑判断的硬数据：

美光：营收 + 345%、毛利率 84.9%、16 份长期协议锁 220 亿美元，存储芯片已经从周期股变成现金牛。
英伟达：营收 + 65%、数据中心 + 68%、经营现金流 1030 亿美元，AI 工厂在用 token 持续创造收入。
SK 海力士：HBM 市场份额 57%、Q1 营业利润 + 5 倍，资本回流美股是 AI 资本被验证的最直接信号。

美银的判断更激进，将 2030 年全球半导体市场规模预测上调至 2.7 万亿美元（2025 年 7870 亿美元）。

摩根大通也将标普 500 指数年底目标价上调至 7800 点，并称“市场前景正接近’晴空万里’的情景”。

但方小舟也必须提醒，风险并未消失。

美光本身的风险：分析师对美光 Q4 毛利率的预期是 81.9%，但美光指引 86%，"价格上涨的速度正在适度放缓”，这也说明进一步大幅提升毛利率的空间正在收窄。

英伟达的风险在于，黄仁勋自己也承认英伟达系统可能不是采购价格最低，后续一旦客户开始比价，英伟达的“AI 工厂”溢价还能撑多久，没有人可以预料。

SK 海力士的风险在于，294 亿美元赴美上市，如果折价消除，估值是否真的能追上美光、闪迪。

基于昨晚的反转后续持续的动能如何、Q4 财报季能不能继续验证 AI 资本回报，我们边走边看。

但可以确信的是，当花钱的人开始讲赚钱的故事，市场的问题就从AI 是不是泡沫，变成了AI 还能赚多久。

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【免责声明】本文所引用的数据均来自公开报道及机构发布（彭博、Reuters、财联社、智通财经、美光财报、Counterpoint Research、富瑞研报、巴克莱、Stifel、摩根大通、摩根士丹利、美银等），不构成任何投资建议或买卖指导。

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