美光发布了炸裂的财报，季度营收415亿美金，超过预期的381亿美金，毛利率达到84.9%（预期83.1%）；EPS 25.1美金，超过预期的22.4美金约12%。下个季度指引505亿美金，超过预期的464亿美金，毛利率将达到惊人的86%；EPS 31.5美金，超过预期的28.3美金约11%。

更加令市场振奋的是业绩会的长协（SCA）细节。MU签了16份SCA，14份按照合同最低价计算，协议通常覆盖26-30年的5年周期，保证了约1000亿美金的收入（注意是5年的总收入）。SCA覆盖了约20%DRAM出货量，33%的NAND出货量，以及50%的公司收入。80%的协议有比较明确的价格框架，锁固定价格，或者给予一个上限，上限接近今年二季度的价格。客户方面，覆盖4家大客户，还有3家中型客户，和一些小客户（主要是汽车行业）。如此广泛的SCA说明了这一轮存储的cycle不会很快结束，这不是一轮普通memory上行周期，而是供给受限、需求多点爆发、客户愿意签长约锁供给、产品成本曲线抬升共同驱动的一轮结构性重估。公司更进一步，预测在AI服务器的需求高峰过后，机器人和自动驾驶会接棒，自动驾驶汽车（L2+）的存储消耗是普通汽车的数倍，机器人又是自动驾驶汽车的存储消耗的10倍。

我们一直看好美光和存储行业，但是这一份财报让我们感到了不安，因为价格的上升是有一定极限的。当美光的毛利率超过85%（高于英伟达的75%），净利润率超过70%（高于英伟达的55%），并且这是在没有软件护城河（CUDA）的情况下发生的，这个利润率就有可能会反噬公司。量级上来说，三大内存厂2027年的总利润将达到6000亿美金（美光1500亿，海力士2000亿，三星2500亿），远远超过了英伟达+AMD+因特尔的2500亿美金，仅仅是存储的利润就占了2027年Hyperscalers的总1万亿美金Capex计划的60%。

勇者变成了恶龙，但是这个恶龙真的有那么大的能力去守护住他身下的金山银山吗？我们要明白一个AI基建里的甲乙方关系，AI供应链是乙方，真正的甲方是手握巨额现金流和融资能力的Hyperscalers们。NVDA横盘很久，就是不涨，核心原因就是NVDA其实是乙方，当乙方的权力太大，甲方（Hyperscalers）就会想办法，扶持AMD/ARM，自研ASIC等，虽然英伟达还是大头，但是这些反制措施对英伟达的长远未来的现金流是有很大影响的（股价是未来所有现金流的折现）。

当然了NVDA还算好，因为英伟达没有那么贪婪，而且CUDA门槛的确很高，所以只是横盘。当存储开始坐地起价，到了目前的点，涨到开始对甲方的股价造成了影响，甲方大概率就会出手了。这一次不知道会是用什么方法，但是笔者熟读美国黑帮片，当教父或者大毒枭感受到了手下的威胁，心里想着你们不要这样贪得无厌的时候，情况会变得很复杂。