财险龙头估值低位，高股息+成长双驱动｜中国财险（02328.HK）深度解读

一、行业绝对龙头，国资底色夯实长期发展根基

1.1 市场份额断层领先，稳居国内财险第一

中国财险是国内历史最悠久、规模最大国有财险企业，前身是1949 年人保，2003 年港股上市，为内地首家境外上市金融机构。

1.份额优势碾压同行：2025 年保费市占率31.6%，2026Q1 进一步提升至 35%，份额超过平安、太保两家财险总和，行业格局长期稳固，中小险企难以追赶。

2.规模体量全球靠前：2025 年总保费 5558 亿元，位列亚洲财险第一、全球财险前列。

1.2 国资股权加持，股东结构稳定优质

1.实控人为财政部，人保集团持股68.98%，集团拥有寿险、资产、养老等 11 家专业子公司，全金融产业集群提供协同支撑。

2.国际知名机构长期持仓：摩根大通、美国资本集团、花旗、贝莱德分别持股2.95%、2.16%、2.13%、1.94%，外资认可长期价值。

1.3 专业管理层护航，经营决策稳健

核心高管均拥有20 年以上保险行业从业经验，总裁张道明深耕公司多业务条线，熟悉渠道、风控、区域经营全流程；精算、风控、审计条线负责人均为行业资深专家，数字化、精细化管理战略落地执行力强。

1.4 出海战略定为第二增长曲线

公司将海外业务提升至核心战略，明确清晰发展规划：

1.核心目标：2030 年海外业务增量占全险种增量30%；

2.两大业务方向：服务中企海外基建、电力工程；发力新能源车险绿色出海，国内新能源承保量占全球近20%；

3.一体化模式：人保再先行、人保财险布局、人保香港协同，业务覆盖149 个国家，香港、泰国新能源车险已落地，持续开拓东南亚、欧美市场。

二、负债端核心优势：承保盈利持续修复，业务结构持续优化

2.1 整体经营数据：保费温和增长，承保利润创历史新高

1.保费增长由规模转向质量：2016-2025 年保费从 3112 亿增至 5558 亿，年均复合增速 6.7%；2026Q1 增速仅 1.4%，主要受新车、农险招标节奏扰动，二季度有望回暖。

2.综合成本率持续优于同业：2026Q1 综合成本率 94.2%，平安 95.8%、太保 96.4%，费用管控能力行业顶尖；2025 年综合成本率 97.6%，同比下降 0.9 个百分点。

3.承保利润持续突破：2025 年承保利润125 亿元，创下历史新高；2026Q1 承保利润 71.5 亿元，同比增长 7.5%。

2.2 两大核心经营壁垒，构建护城河

（1）全国立体化网点 + 直销渠道占比大幅提升

线下覆盖36 家省分、上万城乡网点，线上 95518、微信、官网全覆盖，城乡触达能力无对手。

直销渠道建设成效显著：2025 年直销保费占比34%，较2018 年提升 13.4 个百分点，减少中介依赖、压低渠道费用，提升利润空间。

（2）规模 + 科技驱动精细化风控，风险减量服务降赔付

1.海量历史数据搭建AI 风控模型，百套算法、6 亿条业务数据支撑精准定价，筛选低风险优质客户；

2.万象云平台整合GIS、物联网、气象、AI 技术，覆盖保前勘察、保中预警、灾中救援、灾后复盘全流程；

3.2025 年个人端车联网预警 4883 万次，法人排查 142 万处风险隐患，法人业务单年减损 16 亿元，直接压低综合成本率。

2.3 车险：盈利基本盘稳固，新能源车险打开增量空间

车险依旧是公司利润核心来源，2025 年车险承保利润 143 亿元，贡献绝大多数承保收益，保费占比稳定 55%。

1）家自车结构持续优化，业务质量上行

重点发展低赔付家庭自用车：2025 年家自车保费占车险 74.7%，续保率 77.9%，持续挖掘个人车主二次业务价值。

2）新能源车险份额行业第一，已实现承保盈利

1.份额优势突出：2025 年新能源车险市占率35.3%，高于整体车险31.6% 的份额；保费同比增长 31.9%，占车险总保费 22.1%。

2.盈利拐点确认：2024 年起新能源家自车实现盈利，监管两次放宽自主定价系数至 0.55-1.45，高风险车型定价更充分，长期赔付压力持续下降。

3）车险综合成本率创十年最优

2025 年车险综合成本率 95.3%，同比下降 1.5pct，综合费用率仅 20.9%，规模效应下费用管控优势持续放大。

2.4 非车险：综合治理落地，长期盈利改善可期

2025 年非车险保费 2500 亿元，占总保费 45%，是未来规模增长核心赛道，当前板块整体小幅亏损，政策红利即将兑现。

1）业务结构调整：加码优质个人非车险

个人非车险2025 年保费同比增长 15%，占非车险比重 22%，随车配套保险渗透率 79%，综合成本率远低于法人业务，是优质增长标的；文旅、互联网、科技保险等高景气细分增速超 14%。

2）监管非车险综合治理，头部险企显著受益

2025 年末监管全面推行非车险 “报行合一 + 见费出单”，限制虚列中介费用、杜绝低价恶性竞争：

1.适用险种：剔除农险、短期意健险外全部企财险、责任险；

2.测算空间：若该类业务盈亏平衡，公司全年承保利润可增加12.9 亿元，综合成本率下降 0.3 个百分点；

3.公司优势：现有综合费用率行业最低，合规体系完善，行业规范后市场份额、盈利同步提升。

三、资产端：权益波动可控，投资收益稳定性同业领先

3.1 投资资产持续扩容，固收为底优化配置

1.投资规模稳步增长：2025 年投资资产 7604 亿元，2016-2025 年年复合增速 8%；

2.资产配置思路：降低低收益定期存款，增配国债、政府债等高安全固收，固收类资产占比提升至49.2%；

3.二级权益适度加仓：2025 年股票 + 基金占比 16.5%，股票持仓大幅提升，把握权益市场修复红利。

3.2 FVTPL 权益占比极低，平滑利润波动

新会计准则下，FVTPL 资产浮盈浮亏直接影响当期净利润，是险企业绩波动核心来源：

中国财险FVTPL 权益占比仅 9.3%，和太保并列行业最低，远低于平安、国寿、新华，股市大幅震荡时，公司净利润波动显著更小，盈利确定性更强。

3.3 投资收益率中等偏稳，波动率全行业最低

1.十年总投资收益率均值4.8%，处于上市险企中游；

2.收益率标准差仅0.7，为同业最低，熊市回撤更小、牛市收益稳定，不存在寿险企业 “利差损” 风险，财险承保现金流稳定，投资端无刚性兑付压力。

四、盈利预测、估值与分红：低估值高股息配置标的

4.1 历史盈利持续创新高，中长期增长明确

1.2024 归母净利润 321.73 亿元（+30.86%），2025 年 403.70 亿元（+25.48%），连续两年突破历史纪录；

2.机构预测业绩：

•2026 年归母净利润 428.47 亿元，同比 + 6.14%；

•2027 年 490.10 亿元，同比 + 14.38%；

•2028 年 533.89 亿元，同比 + 8.94%；

3.ROE 持续抬升：2025 年 ROE 14.8%，同比提升 1.6 个百分点，盈利能力领跑财险同业。

4.2 稳定高分红属性，股息吸引力突出

1.分红政策稳健：近五年分红率维持40%左右，2025 年分红率 37.5%，每股分红 0.68 元，同比增长 26%；

2.股息率具备配置价值：截至2026 年 6 月 18 日收盘价 15.05 港元，对应 2025 年分红股息率 4.5%，在 AH 上市险企中处于上游，长期适合稳健型资金配置。

4.3 当前估值处于历史中位，安全边际充足

1.估值水平：现价对应2025 年 PB 1.02 倍，2026 年预测 PB 仅 0.91 倍；

2.历史分位：当前PB 处于近十年 51% 分位，对比自身历史、同业均不存在高估；

3.机构评级：东吴证券维持买入评级，看好龙头份额、承保改善、海外成长三重逻辑共振。

五、核心风险提示（理性看待潜在扰动）

1.保费增速不及预期：汽车销量持续疲软、宏观经济走弱，拖累车险、企财险保费扩张速度；

2.重大自然灾害冲击：洪涝、台风等极端灾害大幅抬升赔付，短期拉高综合成本率，侵蚀承保利润；

3.权益市场大幅下行：虽FVTPL 占比低，但股市持续下跌仍会压制投资收益，影响当期净利润；

4.行业监管政策变化：非车险、新能源车险定价、手续费政策调整，短期扰动盈利修复节奏。

简短总结

中国财险作为财险绝对龙头，份额稳固、承保持续改善，新能源出海打开成长，低权益持仓平滑业绩，4.5% 高股息叠加 0.91 倍预测低 PB，中长期配置价值突出，需关注自然灾害与保费增速扰动。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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