永冠新材：电子布开启第二曲线，业务结构优化驱动利润高增

摘要

1.永冠新材切入电子布赛道，规划400台织布机产能，预计2026年Q4起国产设备放量，2027年量产，2028年进口设备贡献规模化收入。

2.电子布盈利弹性巨大，普通厚布净利率约20%，一代布30%，二代及LowDk/Df布达50%，一期满产预计贡献年利超3亿元。

3.公司业务结构向高附加值转型，新质生产力板块（环保、车规、工业级）营收占比已超52%，车规级胶膜年增39%成核心增长极。

4.全球化布局成效显著，海外收入占比达66%，且海外毛利率（10.39%）远高于国内（2.4%），马来西亚基地爬坡将进一步支撑利润。

5.财务拐点显现，预计2026-2028年归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元，同比增速65%/41%/28%，对应PE为28/20/15倍。

6.风险提示：原材料价格波动、汇率风险、电子布产能扩建不及预期及近期股价波动显著风险。

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Q&A

请介绍一下永冠新材在电子布业务方面的布局背景、产能规划、团队组建及原材料保障情况？

公司布局电子布业务的背景是基于其原有布基胶带产品对织布业务的熟悉度。尽管设备不能通用，但在2025年底识别到下游AI服务器需求爆发带来的行业机会，即电子布市场供不应求且持续涨价。经过约半年的行业摸排、设备商对接和团队组建后，公司正式启动该业务。

在产能规划方面，公司已签订400台织布机的设备采购合同，其中国产设备与日本津田驹进口设备各200台。此外，公司有中期1,000台织布机的二期扩展规划，具体规模将根据市场变化和产能运行情况进行调整。

团队筹备上，已组建一个六人核心团队，涵盖总经理、生产负责人、工艺工程师、设计工程师和销售部长等关键职位。核心成员均拥有超过十五年的行业从业经验，并曾在行业头部上市公司任职。

关于原材料保障，公司因原有织布业务，在采购纱线和玻璃纤维方面具备经验，并已和合作十余年的国内纱线供应商签订战略合作意向，可满足普通电子布及一代布各阶段的纱线需求。对于二代电子布，其所需纱线目前国内供应商多为自用。未来若二代布产能提升，不排除向上游延伸布局纱线产能的可能性。

公司在电子布设备的采购、投产节奏、产品定位以及二手设备方面有何具体安排？

公司的设备采购分为国产和进口两部分。国产设备共200台，主要采购自泰坦和万力。选择国产设备的原因是日本丰田设备排产已至2027年并暂停接单，而浙江本土设备商合作效率更高，能保障项目推进速度。国产设备单台价格在35万至50万元之间，与日产设备差异不大。设备将分批交付，预计2026年第四季度开始逐步放量，2027年实现量产。单台7,628厚布的满产产能约为每月2万米，预计2026年下半年将有约100台设备进入产能爬坡阶段，到2027年爬产后，预计单台月产量为1.6万米。产品定位以生产7,628厚布等普通电子布为主，同时会测试一代布的生产能力，若设备测试数据达标将启动批量交付。

进口设备为200台日本津田驹织布机，其排产需等待设备通过日东纺的高端布认证，预计认证结果将于2026年7月公布。目前排产周期为14个月。交付节奏方面，预计2027年4至5月先交付5到10台进行小批量试生产，大批量设备于2027年第四季度交付，2028年开始贡献规模化收入。合同约定，小批量设备测试合格后才支付大批量设备的款项。产品定位上，优先生产一代布，同时测试二代布及极薄布的生产能力，计划在2027年12月合理分配一代与二代布的产能，到2028年形成完整的产品矩阵。

此外，公司还购买了部分二手丰田设备，目前正在进行调试和关键零部件改造，暂未纳入现有产能规划。市场上可采购的二手设备体量仅几十台，无法实现规模化扩产。由于能快速获得现货，其单台价格高达50万至70万元，高于一手设备，且部分关键零部件需从日本和台湾采购，改造难度较大，因此这部分设备的投产时间存在较强不确定性。

电子布业务的盈利水平、客户开拓情况以及行业壁垒是怎样的？

在盈利水平方面，不同等级的电子布净利率差异显著。7,628厚布的净利率约为20%，若外购纱线生产，利润率需相应下调15%至20%，但仍高于公司传统主业。一代布的净利率约为30%，而二代布及Low Dk/Df电子布的净利率可达50%左右。当前产品价格方面，普通电子布约为每米7至10元，一代Low Dk/Df布为每米40至60元，二代Low Dk/Df布约为每米110至160元，且价格每周有小幅上涨。根据测算，当一期400台设备产能全部达成后，预计可实现年收入10亿元以上，若按最低30%的净利率计算，可贡献超过3亿元的净利润。

客户开拓方面，7,628厚布的下游客户主要为消费电子和汽车领域的覆铜板厂商。公司凭借在主营业务中与消费电子、汽车主机厂商多年的合作关系，拥有充足的客户资源。对于一代及二代布，将在样品产出后再推进客户验证。目前电子布行业整体供不应求，下游客户对新供应商的验证持开放态度。

行业的核心壁垒由三方面共同构成：首先是人员团队的调试经验；其次是设备的供应能力；第三是原材料的适配调试能力，即不同的布需要不同的调试方案，这三者相互关联。

公司在电子布业务上是否有产业链延伸、外延并购或资本运作的长期规划？

公司在电子布业务方面有长远的战略规划。在产业链延伸方面，计划在400台设备运行稳定且下游客户验证成熟后，考虑向上游延伸布局纱线产能。针对自身的产能规模，可能会偏向选择干锅法纱线生产工艺，布局周期预计为一到两年。

在外延并购方面，鉴于公司主业现金流稳定，并拥有一级市场投资团队，对于内部孵化周期长、不确定性高但与主业具有协同性的板块，不排除通过收购兼并或股权绑定的方式进行布局。

在资本运作方面，公司计划在2026年6月启动定增，募集3亿元资金投入年产2000万米电子级玻璃纤维布的建设项目。预计该项目的批文将在2026年12月落地，并于2027年完成发行。公司同时表示，定增资金到位的时间不会影响现有200台国产电子布设备的采购推进。

请概述永冠新材的公司发展历程、业务板块构成以及近五年的整体财务表现？

永冠新材始于2002年的上海青浦，是国内较早自主研发布基胶带的公司。为扩大产能，公司于2012年建立江西抚州生产基地，2018年为顺应国际贸易趋势建立越南海防生产基地，并于2019年在主板上市。此后，公司持续扩张，2020年布局山东生产基地以辐射华北及日韩市场；2021年组建汽车线束胶带事业部和新能源3C事业部；2023年进军汽车膜行业，建立汽车膜材料工厂；2024年，江西正冠环保可降解新材料项目投产。截至目前，公司是A股胶粘胶膜材料领域营收规模最大的企业之一，年营收体量约六七十亿元，其布基胶带产品全球市占率位列第一。

公司业务目前主要分为四个板块：消费级胶粘新材料、车规级胶膜新材料、工业级胶粘新材料和可降解新材料，下游应用领域广泛，涵盖新能源汽车、电子电器、智能硬件等。

从近五年（2021-2025年）的财务表现来看，公司营收呈现稳步增长，复合增长率达15%。然而，归母净利润的复合增长率则为-14%，波动较大。具体来看，2023年归母净利润同比大幅下滑64%至0.83亿元，2024年回升97%至1.63亿元，而2025年又同比下降24%至1.24亿元。这种利润波动反映了公司正处于业务结构调整的转型期。

公司在2022年至2025年期间经历了怎样的发展阶段，财务指标上有何具体体现？

公司在2022年至2025年期间主要经历了三个发展阶段。

第一阶段是产能集中释放期（2022年）。该年度公司扩产项目集中兑现，营业收入达到50.5亿元，同比增长31%。新增了6条OPP胶带涂布线、BOPP拉膜线、1条美纹纸高速涂布线以及越南的布基胶带产线。然而，归母净利润为2.28亿元，同比仅增长0.93%，综合毛利率从2021年的12.99%降至10.18%。此阶段呈现出收入与投入共增，但利润率修复滞后的规模扩张特征。

第二阶段是利润承压考验期（2023年）。公司营收实现54.57亿元，同比增长8.55%，增速显著放缓。归母净利润仅为0.83亿元，同比下降63.6%。这表明公司进入了利润承压阶段。在2023年年报中，公司首次将热熔胶、线束胶带从原有品类中单独拆分披露，显示出其业务分类正从基材属性转向应用场景和附加值层级。其中，线束胶带营业收入为6,246万元，同比增长48%，毛利率为16%，显著高于传统膜基品类。

第三阶段是业务结构调整见效期（2025年）。公司主动调整产品结构，在新质生产力板块，即环保可降解、车规级胶膜及工业级胶粘新材料领域，收入实现了规模化增长。该板块占总营收的比例从2024年的48.8%提升至2025年的52%，首次占比过半。尽管2025年公司营收达66.91亿元，同比增长8%，但归母净利润为1.24亿元，同比降低24%，综合毛利率为7.63%，同比降低0.31个百分点。

基于公司当前的业务结构优化和新兴业务增长，对2026年至2028年的业绩有何预测？

尽管2026年第一季度公司主营业务能力依然承压，主要原因是费用端大幅增长，其中研发费用同比增长26%至5,800万元，财务费用同比增长198%至4,200万元，对利润侵蚀明显，但考虑到公司业务结构持续优化，新兴业务收入有望实现较快增长。

在暂未考虑电子布业务收入贡献的前提下，预计公司2026年至2028年的收入增速将分别为17%、18%和19%，同时民用消费级胶粘新材料业务能维持原有韧性。考虑到高毛利率的新兴领域业务占比不断提升，预计公司的综合毛利率将稳步上升，分别为8.9%、10.0%和10.9%。

因此，预计公司在2026年至2028年的归母净利润将分别达到2.1亿元、2.9亿元和3.7亿元，对应的同比增长率分别为65%、41%和28%。基于此盈利预测，对应的P/E估值分别为28倍、20倍和15倍。

请介绍一下公司2024年和2025年的整体经营业绩，以及各业务板块的收入构成和运营情况？

公司2024年实现营业收入62亿元，同比增长14%；归母净利润1.63亿元，同比增长97%。2025年实现营业收入66.91亿元，同比增长7.83%；归母净利润1.24亿元，同比下降24%。为提升增长动力，公司调整了产品结构，新质生产力板块的总占比从2024年的48%增长至2025年的52%。各业务板块具体情况如下：

第一，民用消费级胶粘新材料作为公司的基本盘，2025年实现收入31亿元，同比增长0.27%，占主营业务的47%。全年产能利用率超过80%，并通过降本增效、扩充品类矩阵、强化品牌塑造及整合营销传播等战略，持续优化了该产品的毛利表现。

第二，可降解新材料是体量最大的新增长曲线。2025年，该板块实现收入18.49亿元，同比增长20%，占主营业务的28%，位列四大板块第二。针对自粘标签材料项目供应细分度高、管理难度大的情况，公司系统性地梳理了产品标准，提升了该板块的精细化管理水平。

第三，工业级胶粘新材料是下游应用丰富、发展稳健的第二增长极。2025年实现收入13.57亿元，同比增长6.89%，占主营业务的20.46%。其应用领域覆盖消费电子、智能家居、家用电器、动力电池、集成电路板及数码喷绘材料等，2025年在合作客户数量和合作深度上均实现了稳步提升。

第四，车规级胶膜新材料是利润弹性的主要来源之一。2025年实现收入3亿元，同比增长39%，占主营业务收入的4.61%，形成了规模化的增长亮点，是新业务中成长斜率最高的板块之一。公司已形成前装和后装双轮驱动的格局，是国内少数能同时覆盖汽车主机厂和后市场的专业制造商。前装市场方面，汽车线束胶带、车规级喷漆遮蔽胶带及美纹纸胶带等产品已直接或间接供应比亚迪、吉利、长城等主流国产新能源主机厂。后装市场方面，车衣膜、改色膜和车窗膜等业务通过4S集团、出口外贸、自有品牌等多种途径实现全面销售。

公司海外业务的布局、收入占比及其对整体利润率有何影响？

公司的全球化制造布局以越南和马来西亚为核心，构筑了第三增长曲线。2025年，公司国际市场收入为43.83亿元，占比达到66%。越南生产基地已总体达产，而马来西亚生产基地自2025年投产以来，产能处于持续爬坡阶段，这将进一步释放针对国际差异化市场的供应潜力，助力公司获取更多优质订单。

海外布局对利润的核心意义体现在毛利率上。2025年，公司海外销售毛利率为10.39%，显著高于国内市场的2.4%，差额达到7.99个百分点。高毛利率的海外订单与海外本地化制造相结合，预计未来若马来西亚基地顺利完成产能释放，海外制造对公司整体利润率的支撑作用将愈发明显。

公司近五年的整体毛利率趋势如何？各业务板块的毛利率表现有何差异？

近五年来，公司的整体毛利率持续下降，盈利能力有所波动。具体到四大业务板块，其毛利率分别为4.49%、9.36%、13.84%和1.9%。

胶粘带行业的未来增长点主要集中在哪些领域？市场规模和发展趋势是怎样的？

胶粘带行业的未来增长点主要集中于新能源和电子等高端领域以及国产替代趋势。下游细分行业增长动力包括：

首先是快递物流行业。2025年，中国年度快递业务量累计完成1989.5亿件，同比增长14%，连续十年位居世界首位。胶粘材料在快递物流的各个环节发挥着至关重要的作用。

其次是装饰装修建材领域，近五年复合增长率保持在6%。公司的美纹纸等产品在装饰装修过程中发挥着多种关键作用。

再次是新兴的汽车制造领域，特别是新能源汽车。据中国汽车工业协会统计，2025年中国汽车销量连续十七年稳居全球第一，其中新能源汽车渗透率超过47.9%。汽车产业升级催生了对材料在环保、绝缘、阻燃、耐高压、轻量化及个性化方面的革新需求，胶粘带与汽车膜已深入融入整车制造体系。

最后是消费电子领域。根据Counterpoint Research的数据，2025年中国高端智能手机市场份额已突破30%。胶粘带凭借其粘接强度、环境耐受性和绝缘特性，成为电子产品制造中不可或缺的关键材料。

从市场规模看，全球胶粘带市场整体保持约7.6%的年度复合增长率，主要得益于包装行业自动化升级以及消费电子、新能源汽车的持续拉动。在中国市场，根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的统计，从2016年到2023年，国内胶粘带销量的复合增长率达到8.94%，高于全球水平。2024年，我国胶粘带行业延续了较快发展速度，总产量约432亿平方米，销量约726亿元，比2023年分别增长8.54%和5.75%。

基于公司当前的业务结构和市场前景，对公司2026至2028年的收入、毛利率、费用率及归母净利润的预测是怎样的？

考虑到公司业务结构持续优化及新领域收入的较快增长，预计2026至2028年公司整体收入增速分别为17%、18%和19%。

分板块来看：民用消费级板块作为最稳定的业务，预计2026至2028年分别保持0.5%的增长。支撑点在于公司持续进行自有品牌突破以改善收入结构，以及海外产能布局有助于承接订单和降低贸易干扰。

可降解材料板块，预计营收增长分别为40%、35%和30%。该板块2025年增速已达20%，且第二条产线已完成试机，预计2026年起进入双线协同阶段。结合原产线的技改提速和国内对快递行业可降解材料的强制推广，市场需求和产能释放将支撑其持续放量。

工业级胶粘新材料板块，预计营收增长为20%、20%和25%。增长动力源于客户数量和合作深度的提升，以及市场份额的稳步扩大。目前该板块产能利用率为78%，尚有爬坡空间。

车规级胶膜新材料板块，作为近两年增长最快的业务，预计2026至2028年收入增长可达50%、30%和30。公司已通过多家主机厂认证并进入放量期。

毛利率方面，考虑到高毛利新兴领域占比提升，预计整体毛利率将有小幅上升。

费用率方面，随着收入增长带来的摊薄效应，预计各项期间费用率将有所下降。具体预测为：销售费用率1.1%，管理费用率1.8%，研发费用率3.1%。财务费用率在2026至2028年分别为1.3%、0.7%和0.6%。

综合以上预测，预计公司2026至2028年归母净利润分别为2.1亿元、2.9亿元和3.7亿元，同比增长分别为65%、41%和28%。

基于盈利预测，公司的估值水平如何？与同业可比公司相比处于什么位置？

根据盈利预测，公司2026至2028年对应的P/E估值分别为28倍、20倍和15倍。选取精华新材、斯迪克两家国内胶粘带行业相关上市公司作为同业可比公司，根据万得一致预测，这两家公司2026至2028年的可比P/E均值分别为136倍、78倍和62倍。相较之下，公司的P/E估值低于行业可比公司均值，首次覆盖给予增持评级。

公司经营面临哪些主要的潜在风险？

公司面临的主要风险包括：

第一，原材料价格波动风险。公司的主要原材料为塑料粒子、树脂、纸浆等，其价格受上游和市场供需影响较大，例如2024年和2025年的净利率变化就受到了原材料价格波动的影响。

第二，汇率波动风险。海外业务收入占公司总收入的比重较大，且主要采用美元结算，人民币汇率的波动可能对公司业绩产生影响。

第三，市场竞争加剧的风险。国际知名企业抢占国内市场，尤其在高端市场，给内资企业带来较大竞争压力。

第四，宏观经济周期波动的风险。

第五，股价波动的风险。近期公司股票短期涨跌幅波动显著，存在一定的投资风险。

此外，还存在毛利率不及预期、产能扩建不及预期以及产品价格下降的风险。