深度报告·1篇
行业周报
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电子：PCB加工工艺专题报告：mSAP工艺紧缺,产业链具备发展机遇
本篇报告解决了以下核心问题：1、阐述了当下PCB加工工艺的现状；2、详细介绍了mSAP工艺的优势、应用场景、发展现状，3、展望mSAP工艺未来的发展前景。
PCB工艺主要分为减成法、全加成法和半加成法。三种类型的加工工艺在“铜的增减逻辑”上存在根本差异。对比来看：全加成法因工艺特性仅限个别高阶加工场景；半加成法（尤其是mSAP）相比减成法在“高精度”、“高材料利用率”上具有显著优势，但其工艺复杂度和设备投入也更高，因此主要用于高端PCB制造；而减成法因成本低、工艺简单，仍适用于中低端产品。
传统多层PCB以成熟的减成法工艺为主，mSAP工艺是高端PCB制造的主流选择。mSAP工艺助力电子器件可实现更密集的导电路径布局、短信号路径增强了PCB上的信号传输、PCB轻薄化电子器件轻薄化、缩小PCB尺寸为其他元器件腾出空间。
mSAP伴随PCB高频高速趋势而规模化应用。PCB高频高速化驱动线宽线距精度提升，对加工工艺逐渐呈现“类载板化”、“载板化”的要求。高工艺要求下mSAP产业链部分材料、设备环节紧缺。
AI芯片与高性能计算/数据中心高速网络/AI端侧/智能驾驶/5G通信是mSAP工艺的市场驱动力。其中，AI芯片与高性能计算方面，GPU与HBM之间的高速信号传输、CoWoP封装革命拉动高密度互联PCB需求；光模块800G/1.6T的迭代等数据中心网络传输的升级有望进一步打开mSAP工艺的市场空间。
mSAP厂商产能扩张，产业链同步受益。具有mSAP能力厂商主要有鹏鼎控股、深南电路、兴森科技、胜宏科技等均在扩张产能。mSAP上游超薄可剥铜箔等高端材料现阶段由海外企业主导、供给高度集中，存在较高技术壁垒与供给约束；国内厂商正推进技术突破与国产替代，以匹配高阶 mSAP 工艺量产需求。
基于行业发展现状，我们维持mSAP产业链“推荐”评级。建议关注（1）具备mSAP量产能力的PCB厂商；（2）上游核心设备与材料环节有望率先实现国产替代的标的。
相关标的：鹏鼎控股、深南电路、兴森科技、沪电股份、胜宏科技、广合科技、景旺电子、德福科技、铜冠铜箔、方邦股份、光华科技、天承科技、艾森股份、福斯特、容大感光、芯碁微装、大族数控、东威科技、合锻智能、泰金新能、亚洲联网科技、鼎泰高科。
风险提示：技术发展不及预期、AI发展不及预期、供应链风险、竞争风险、mSAP新增产能释放不及预期、上游高端材料国产替代不及预期、重点公司业绩不及预期、报告结论存在局限性、环保污染风险。
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通信&计算机：AI算力增长强劲，前瞻布局Socket业务——华丰科技（688629）公司动态研究
投资要点：
2026Q1公司业绩高增，盈利显著改善
2026年第一季度，公司业绩实现高速增长，营业收入达到6.33亿元，同比增长56.15%，归母净利润达到1.05亿元，同比大幅增长230.43%。公司业绩高速增长的主要驱动力源自于：1）受益于AI服务器及数据中心建设的旺盛需求，公司高速产品在服务器领域的市场渗透率稳步提升，带动通讯板块收入快速增长；2）防务重点项目陆续交付，相关收入稳定增长。
2026年第一季度，公司盈利能力显著改善，销售毛利率达到30.34%，同比提升2.44pp；销售净利率达到16.36%，同比提升8.85pp。公司持续推进产品结构优化，高毛利、高技术含量产品比重增加，产品结构质量显著改善。
绑定客户核心供应，AI算力高速连接业务持续放量
超节点架构革新带动AI服务器短距互联需求持续扩容，高速互连产品迎来量价齐升共振趋势。核心驱动来源于：一是国内AI服务器行业规模快速扩张，直接拉动上游配套器件需求同步高增；二是超节点集群加速落地，整机柜内部短距高速互联的配套需求显著抬升；三是随着下游客户AI芯片的持续迭代，卡间互联带宽需求激增，连接方案愈发复杂，配套产品的单机柜价值量有望实现同步提升。
公司卡位优势显著。高速线模组技术门槛较高，产品关乎服务器核心运行性能，可靠性验证标准严苛。下游客户对新增供应商导入较为谨慎，新品需经充分验证和长期验证，新进入者从客户切入至稳定量产存在较长周期。公司凭借技术积累、客户认证与规模化交付能力，已在该领域建立竞争优势。
在巩固核心客户地位的同时，公司正积极将业务拓展至更广泛的国产算力生态。公司已与浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户推动或开展项目合作。客户结构的多元化将为公司打开新的增长空间，并提升其长期发展的稳健性。
前瞻投入CPU Socket，有望逐步进入放量周期
CPU Socket是一种高精度的连接器，用于将CPU与主板连接起来，主要由插针、插槽、基座、焊接点等构成。它不仅支持CPU与主板之间的物理接触和电气连接，还保证信号、功率的稳定传输，同时提供适当的散热通道。
AI算力升级驱动CPU Socket持续迭代。一方面，随着AI算力需求升级，CPU Socket将越来越注重高速信号传输技术的突破，产品向高速化与高频率方向演进。另一方面，高密度小型化成为硬性要求，CPU引脚数量的增加将推动Socket的进一步小型化和高密度设计，这对制造工艺提出了更高要求，同时需要在减少空间占用的前提下提高连接性能。
公司已完成国产服务器、数据中心等计算机类中大型CPU SOCKET连接器的研发，CPU SOCKET产品正处于产品验证和小批量阶段，预计今年开始会逐步上量。
多元业务协同发展，培育长期增长点
除AI业务外，公司防务、工业等领域业务稳健发展。防务领域重点项目交付为2026Q1业绩提供了有力支撑。工业领域业务包括轨道交通与新能源汽车两大核心板块，其中，轨道交通业务需求整体保持稳定，公司作为核心供应商持续深度配套；新能源汽车领域，高压连接器需求保持快速增长，高速连接器正加快技术突破与市场拓展，产品覆盖主流车企三电系统与智能驾驶相关连接方案。此外，公司紧跟国家战略，前瞻性布局商业航天、低空经济、人形机器人等新兴领域，有望在未来培育出新的增长曲线。
盈利预测和投资评级：
我们预计，2026-2028年，公司营业收入为40.90、62.13、92.70亿元，同比增长62%、52%、49%，归母净利润为7.18、10.81、17.25亿元，同比增长100%、51%、60%，对应PE为96.28、63.92、40.07倍。考虑到公司深度绑定大客户，有望充分受益于国内AI算力高景气，维持“买入”评级。
风险提示：业务进展不及预期；下游客户需求不及预期；技术路线变更；产能释放不及预期；中美博弈加剧；竞争加剧等风险。
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化工：2026上半年归母净利润同比大幅增长，高端聚烯烃项目打开长期成长天花板——卫星化学（002648）2026中报业绩预告点评
事件：2026年6月23日，卫星化学发布2026年半年度业绩预告：2026上半年，公司预计实现归母净利润60-70亿元，同比上涨118.68%-155.13%；预计实现扣非归母净利润56.87-66.87亿元，同比上涨96.37%-130.90%。
投资要点：海外高成本烯烃产能集中退出，全球烯烃供给有望重塑
2026上半年，公司预计实现归母净利润60-70亿元，同比上涨118.68%-155.13%。2026Q2单季度，公司预计实现归母净利润38.83-48.83亿元，同比上涨230.40%-315.49%，环比上涨83.42%-130.66%。2026上半年，公司产业链一体化优势保障装置稳定运行，产品迭代与服务升级驱动市场增长；科技创新实现提质降本，管理优化提升运营效率，综合竞争力增强；供应链多元布局、战略性采购及金融工具运用，有效缓冲成本波动，确保主营业务盈利稳定。
海外高成本烯烃产能集中退出，全球烯烃供给有望重塑，烯烃价差有望持续。2026年，全球乙烯装置关停潮加速。据盖德化工原材料价格行情公众号，埃克森美孚关停英国Fife（83万吨/年）和新加坡裕廊岛（90万吨/年）乙烯装置；利安德巴塞尔出售欧洲乙烯裂解资产；日本水岛40万吨/年整合关停；韩国大山110万吨/年停运三年、丽水140万吨/年永久关停。据Bloomberg及Wind数据，2026Q2（2026.4.1-2026.6.19），乙烷均价156美元/吨，同比-11.90%，环比-10.46%；聚乙烯价差8410元/吨，同比+34.62%，环比+55.12%；环氧乙烷价差6232元/吨，同比+45.10%，环比+55.94%。丙烷均价926美元/吨，同比+52.03%，环比+26.28%；丙烯酸价差4477元/吨，同比+17.18%，环比+22.12%。
原料供应保障充足，港口稀缺构筑核心壁垒
受益于页岩气革命，美国乙烷产量快速增长。尽管裂解装置进入投放高峰，仍难以消化新增产量，过剩乙烷多用于出口或回注气田。据EIA数据，2015至2025年，美国乙烷产量由1.13百万桶/天增至3.08百万桶/天，CAGR达10.55%。预计2026年产量将达3.15百万桶/天，需求约2.50百万桶/天，整体供应充裕。
卫星化学作为国内轻烃一体化龙头，率先构建自主可控的全球轻烃供应链。2023年美国乙烷出口占全球98.31%，主要通过管道及三大港口终端（Marcus Hook、Morgan’s Point、Orbit）输送，合计出口能力约48万桶/天，其中卫星参股Orbit港口（17.5万桶/天）。新建码头成本高、周期长达5-6年，短期内有效运力难以形成，供应链壁垒突出。
α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长
公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（452）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。此外，公司年产16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸及26万吨芳烃联合装置等项目扎实推进中。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为694.16、819.68、984.10亿元，归母净利润分别为108.94、124.59、141.01亿元，对应PE分别7.08、6.19、5.47倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不确定性。
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