Conning是一家拥有百年历史的全球领先投资管理公司，成立于1912年，现为意大利忠利保险集团（Generali）旗下Generali Investments Holding的子公司。公司专注于为机构投资者——特别是保险公司和养老金计划——提供投资解决方案、风险建模软件和行业研究服务。

一、Conning的核心观点：从"获取收益"到"策略制胜"

Conning在其2026年6月的报告中提出一个核心判断：随着市场环境演变，投资策略正成为P&C保险公司之间日益重要的差异化因素。

过去数年，保险公司普遍受益于利率上行带来的"被动收益"——存量债券按更高收益率再投资即可增厚利润。但当利率周期转向、承保竞争加剧时，简单的"买高息债"策略已不足以维持竞争优势。保险公司需要在更广泛的资产类别中主动寻找风险调整后的超额收益，同时平衡流动性、资本效率和风险管理。

Conning董事总经理、保险解决方案主管Matt Reilly指出："如今，保险公司可以接触到比以往任何时候都更广泛、更复杂的投资机会，这为提升投资组合收益、多元化和资本效率创造了新途径。"

二、四大资产配置趋势

基于Conning对P&C保险公司投资组合的分析，当前行业正呈现四大配置趋势：

第一，结构化证券（Structured Securities）的配置显著增加。 特别是抵押贷款支持证券（RMBS/CMBS）和资产支持证券（ABS）的采用率上升。根据金融稳定委员会（FSB）2026年5月的报告，截至2024年底，部分PE关联保险公司的结构化证券占投资组合比例已高达约27%，而其他大型保险公司约为12%。

在欧洲，Solvency II审查预计于2027年1月生效，其中一项关键变化是降低证券化敞口的利差风险资本要求（SCR），这促使许多欧洲保险公司重新审视CLO（担保贷款凭证）等结构化产品。

第二，私募信贷（Private Credit）和资产支持融资（Asset-Based Finance, ABF）成为新宠。 随着银行因监管资本约束而收缩传统信贷，私募信贷市场快速扩张。摩根大通2026年4月的报告指出，另类投资目前已占欧洲寿险投资组合的近25%（非寿险约20%），其中私募信贷是最大组成部分。

对于P&C保险公司而言，私募信贷提供了高于公开市场债券的收益率溢价，同时具有与保险负债特征更匹配的现金流结构。

第三，私募配售（Private Placements）和CLO的使用扩大。 CLO市场2026年保持强劲势头。穆迪2026年1月预测，美国CLO违约率将从2025年的5.3%大幅下降至2026年10月的3.0%，降息降低了融资成本并改善了借款人流动性。

PitchBook 2025年12月的报告则指出，欧洲CLO市场2026年有望延续创纪录的发行势头，德意志银行预测总发行量可达650亿欧元。

保险公司作为CLO债务层级的重要买家，既能获得相对于同等评级公司债的利差溢价，又能维持与投资级公司债相当的监管资本待遇。

第四，投资组合向"非核心"资产类别延伸。 包括基础设施债务、房地产债务、困境信贷和夹层债务等。OCBC 2026年3月的研究报告指出，随着利差压缩，保险公司正通过地理多元化和向资本结构下层移动来寻找新的收益来源。

三、深层挑战：并非所有公司都能"上车"

尽管投资机会看似丰富，但Conning的报告强调了一个关键结论：当投资渠道的准入壁垒降低后，竞争优势将更少取决于"能否获取"这些资产，而更多取决于"如何实施、治理和整合"这些策略。

投资能力将成为P&C保险公司的核心竞争力，但这种能力并非一蹴而就。首先，另类资产（尤其是私募信贷和结构化证券）的流动性较差，估值透明度低，对保险公司的资产负债管理（ALM）和风险管理能力提出了更高要求。FSB的报告警告称，私募信贷的规模和复杂性意味着风险正与保险公司资产负债表更加紧密地交织在一起。

其次，监管环境正在收紧。美国国家保险监督官协会（NAIC）正在重新审视结构化证券的风险资本（RBC）处理方式，特别关注对外部信用评级的依赖以及潜在的"资本套利"问题。

2024年1月起，NAIC已将CLO等结构化证券残余层级的RBC费率从15%上调至20%（P&C和健康险），并要求在Schedule BA中单独报告。

这意味着，盲目追逐高收益可能面临更高的资本占用。

第三，实施能力存在显著分化。大型保险公司如Liberty Mutual（管理约1000亿美元资产，另类投资占比15%）和Allstate（约700亿美元资产，另类投资占比10%）已建立了成熟的内部投资管理平台。

但对于中小型保险公司而言，缺乏专业的另类资产研究、尽职调查和投后管理能力，可能使其在追逐高收益时暴露于更大的信用风险和流动性风险之中。

四、结论：投资策略的"军备竞赛"才刚刚开始

投资策略正从"支撑角色"升级为"核心差异化因素"。 但这并非简单的"加配另类资产"就能实现。真正的竞争优势来自于：第一，建立系统化的另类资产筛选和配置能力；第二，在收益追求与流动性、资本效率、风险管控之间实现动态平衡；第三，构建强大的治理框架和投后管理体系。

未来数年，P&C保险行业的竞争格局可能因此重塑——那些能够将投资策略深度整合到整体经营战略中的公司，将在新一轮市场周期中占据有利位置；而那些仍停留在传统配置模式的公司，则可能面临盈利能力持续下滑的困境。

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