低估值保险龙头价值兑现！一文读懂中国太保2026深度投资逻辑

一、核心总览：综合保险龙头，三重增长底盘稳固

（一）集团整体架构：寿险、产险、资管三足协同

中国太保是无实控人的头部A+H 综合保险集团，搭建三大核心业务板块，分工明确、互相赋能：

1.寿险及健康险：集团长期价值核心，负责创造内含价值（EV）、新业务价值（NBV），是长期成长引擎；

2.财产险：稳定利润压舱石，常年承保盈利，提供持续、可预期现金流；

3.资产管理板块：统筹3 万亿级保险资金配置，稳住投资收益底线。

公司自1991 年成立，2007、2009 年先后登陆 A、H 股，2021 年启动寿险长航转型，正式从“规模冲量” 转向 “价值优先” 经营路线，经过 5 年调整，转型红利全面进入兑现周期。

（二）核心经营数据：EV、利润、分红三大指标持续向好

1.内含价值稳步增厚：2025 年集团 EV 达 6133.7 亿元，同比 + 9.1%；2016-2025 十年复合增速 10.7%，长期价值底盘持续夯实；

2.盈利韧性凸显：2025 年归母营运利润 365.2 亿元（同比 + 6.1%），不受短期股市波动干扰，反映真实经营能力；归母净利润 535 亿元，同比增长 19%；

3.分红政策高度稳定：2025 年现金分红总额 110.6 亿元，分红占营运利润比例 30.3%，2018-2025 年分红比例长期维持 25%-40% 区间，股息回报具备极强可预期性。

（三）估值现状：当前处于历史深度低估区间

截至2026 年 6 月 10 日，公司股价 32.51 元，对应 2025 年P/EV 仅 0.51 倍，2026 年预测 P/EV 低至 0.47 倍，大幅低于自身历史中枢与行业合理估值。东方证券给予 2026 年 0.75 倍 P/EV 估值，对应目标价 51.36 元，上涨空间充足，首次覆盖给出买入评级。

二、寿险业务：长航转型5 年落地，NBV、NBVM 双修复（核心增长主线）

（一）转型底层逻辑：砍掉低价值业务，聚焦长期期缴保障

2021 年启动的长航转型，核心动作分为四点：

1.主动压降低收益、短久期趸交保单，减少对价值的消耗；

2.全面提升长期期缴产品占比，拉长保单久期、拉高单张保单价值；

3.优化代理人队伍，淘汰低效人力，提升核心员工产能；

4.规范银保渠道，依托报行合一政策，把银保从“冲规模工具” 转为价值增长核心来源。

转型短期会压制保费增速，但持续抬升业务质量，2025、2026 一季度数据充分验证转型成效。

（二）三大核心指标全面回暖，转型红利兑现

1、新业务价值 NBV：高速增长，价值弹性拉满

NBV 是寿险板块核心成长指标，代表当年新保单未来全部利润折现总和：

•2025 年太保寿险 NBV 186.1 亿元，同比大幅增长 40.4%；

•2026 年一季度 NBV 63.7 亿元，同比继续增长 9.6%；

•机构预测2026-2028 年 NBV 分别达到 221/257.6/295.5 亿元，年均增速维持 14% 以上。

2、新业务价值率 NBVM：持续抬升，业务质量质变

NBVM=NBV÷ 首年期缴保费，数值越高代表每一块钱新单创造的利润越高，是衡量保单含金量关键指标：

•2022 年行业低谷仅 11.6%，2025 年修复至 19.8%；

•机构预测2028 年 NBVM 将提升至 21.4%，产品结构持续优化，盈利质量持续上行。

3、保单继续率大幅修复，存量业务稳定

保单继续率代表客户续保意愿，直接决定存量业务现金流：

•2022 年 13 个月、25 个月保单继续率最低仅 80.3%、73.4%；

•2025 年修复至 97.3%、95.5%，客户留存能力显著改善，存量保单长期收益确定性大幅提升。

（三）双渠道驱动：代理人打底，银保贡献增量

1、代理人渠道：队伍企稳，产能稳步提升

1.人力规模告别持续脱落周期，总量趋于稳定，公司聚焦核心绩优代理人；

2.2026 一季度代理人新保期缴保费同比 + 43%，单人力产出持续走高；

3.2025 年代理人渠道 NBV 达 107.8 亿元，2022-2025 年年均复合增长 13%，是集团价值基本盘。

2、银保渠道：最大增量引擎，行业增速领跑

银保是本次太保寿险最大亮点，也是区别同业的核心优势：

1.规模爆发：2020 年银保新保仅 15.5 亿元，2025 年飙升至 393.9 亿元，五年增长超 24 倍；

2.价值爆发：银保NBV 从 2020 年 1.2 亿元增至 2025 年 67.4 亿元，对寿险 NBV 贡献占比从 0.7% 提升至 36.2%；

3.行业对比：2025 年太保银保 NBV 同比增长 102.7%，增速位居上市险企第一；报行合一政策压缩中小险企费用空间，太保凭借稳健投资能力、分红险产品优势持续抢占银行渠道份额。

（四）产品结构升级：传统保障险成为保费主力

2016-2025 年，太保寿险保费结构发生根本性变化：

1.传统型保障险保费占比从29.6% 提升至 63.4%，长期保障储蓄业务成为基本盘；

2.高波动分红险占比从63.7% 下降至 20.7%，负债端久期拉长，利率波动对公司冲击显著降低；

3.产品结构优化后，寿险存量业务对长端利率的敏感度边际收敛，经营稳定性更强。

三、产险业务：行业稳健龙头，常年承保盈利（稳定利润压舱石）

（一）行业地位稳固，业务结构持续均衡

1.太保产险稳居国内财险行业第三名，市占率长期稳定在10%-12% 区间，行业马太效应持续利好头部企业；

2.2016 年产险保费 962 亿元，2025 年达 2015 亿元，十年规模翻倍；

3.业务结构优化：非车险保费占比从20.8% 提升至 45.2%，摆脱单一车险依赖，农险、责任险、意健险打开长期增长空间。

（二）核心优势：综合成本率COR 长期低于100%，持续承保盈利

综合成本率（COR）是财险核心盈利指标，数值低于 100% 代表承保赚钱：

1.2016-2025 十年间，太保产险 COR 全部维持 100% 以下，是行业少数长期实现承保盈利的险企；

2.2025 年产险 COR 97.5%，2026 一季度进一步优化至 96.4%，承保质量持续改善；

3.细分车险板块表现亮眼：2025 年车险 COR 降至 95.6%，车险业务进入高盈利区间。

（三）未来增长逻辑：车险稳底盘，非车险提供长期弹性

1.车险业务：行业竞争趋缓，新能源车赔付管控优化，保费规模维持低个位数稳健增长，稳定贡献承保利润；

2.非车险业务：短期主动清退高赔付低质量业务，短期压制保费增速；中长期农险、企财险、责任险需求扩容，非车险保费增速有望维持8%-12%，成为产险规模核心增量；

3.风控能力领先：持续强化风险定价、费用管控，预计未来非车险COR 稳步下行，进一步放大财险盈利空间。

四、投资端：3 万亿资产稳健配置，投资收益同业靠前

（一）资产规模持续扩张，配置结构偏稳健固收

1.2025 年集团投资组合规模 3.04 万亿元，2016-2025 年复合增速 13.9%，2026 一季度末增至 3.12 万亿元，资产体量持续扩容；

2.固收为主的防御型配置：债券配置占比从2022 年 43.1% 提升至 2025 年 61%，标准化债券占比持续抬升，对冲长端利率下行风险；

3.权益仓位克制可控：股票配置仅11.1%，长期股权投资降至 0.5%，不激进加仓权益，大幅降低股市波动对当期利润冲击。

（二）权益资产优化配置，平滑利润波动

公司股票资产分为两类记账方式，巧妙降低业绩波动：

1.FVTPL 股票（直接影响净利润）占 7% 左右，保留市场修复弹性；

2.FVOCI 股票（波动不计入当期利润）占比提升至 4.1%，股市大跌时不会直接侵蚀归母净利润，报表稳定性显著优于同业。

同时公司持续增配高股息标的，股息收入占总投资收益比重从12.4% 提升至 30.1%，低利率环境下为投资收益提供稳定缓冲。

（三）投资收益率同业领先，跨周期管理能力突出

1.2025 年总投资收益率 5.7%，综合投资收益率 6.1%，仅低于中国平安，在上市险企中稳居第二梯队；

2.净投资收益率受长端利率下行小幅承压，但依托高股息、长久期债券布局，下行幅度可控；

3.即便权益仓位偏低，2025 年依然实现优质投资收益，证明公司大类资产择股、久期管理能力行业领先，资产端成为利润稳定支撑。

五、盈利预测、估值逻辑与潜在风险

（一）2026-2028 年核心盈利预测（机构一致测算）

1、营收端（保险服务收入）

2026/2027/2028 年分别为 3005.4/3167.3/3359.7 亿元，同比增速 4%、5.4%、6.1%，增速逐年抬升，寿险平稳、产险贡献主要增量。

2、利润端

1.归母净利润：2026 年 367.6 亿元（短期受投资收益节奏影响同比 - 31.3%），2027/2028 年修复至 402.7、452.7 亿元，增速 9.5%、12.4%；

2.内含价值EV：2026/2027/2028 年集团 EV 6587.1/7195.6/7875.3 亿元，同比增速 7.4%、9.2%、9.4%，长期价值持续稳步扩张；

3.每股EV：2026 年 68.47 元、2028 年达 81.86 元，当前股价仅 32.51 元，股价较内含价值大幅折价。

3、分红预期

2026-2028 年每股分红 1.35/1.50/1.84 元，股息率具备较强吸引力，长期持有回报稳定。

（二）估值核心逻辑：四重利好支撑估值修复

机构选用保险行业核心估值工具P/EV（市内含价值比）定价，核心支撑逻辑四点：

1.寿险转型落地：NBV、NBVM 持续高增，长期成长空间打开，EV 每年稳定 7%+ 增长；

2.财险盈利无忧：十年持续承保盈利，不受资本市场扰动，提供稳定现金流；

3.投资端韧性强：固收打底+ 高股息加持，权益波动冲击有限，投资收益长期稳健；

4.分红确定性高：分红比例稳定30% 左右，股息收益给股价提供底部支撑。

当前公司2026 年预测 P/EV 仅 0.47 倍，远低于机构给出的合理 0.75 倍目标估值，目标价 51.36 元，估值修复空间充足。

（三）八大核心风险提示（投资需重点留意）

1.长端利率下行超预期：长久期保险资产再投资收益下滑，同时压低内含价值评估，压制估值中枢；

2.权益市场大幅下跌：FVTPL 股票减值直接冲击当期净利润，综合投资收益率不及预期；

3.寿险改革成效不及预期：代理人持续脱落、新人产能提升缓慢，NBV 增长放缓；

4.产品转型受阻：分红险、长期保障险销售不及预期，NBVM 无法持续上行；

5.财险综合成本率上行：车险、非车险赔付恶化，侵蚀财险稳定利润；

6.居民收入疲软：储蓄、保障型保险需求走弱，保费增长持续乏力；

7.监管政策变动：渠道、产品、偿付能力新规调整，改变经营成本与销售节奏；

8.精算假设调整：折现率、退保、死亡率假设变动，直接影响EV 与 NBV 测算。

六、投资总结：当前配置价值突出，低估值龙头迎来修复窗口

综合东方证券2026 年 6 月深度报告完整内容，中国太保已经走出过去数年寿险渠道调整、利率下行、盈利波动的多重压制周期，进入 “寿险价值增长 + 财险稳定盈利 + 投资收益稳健” 三重利好共振阶段。

业务层面，寿险长航转型成效完全落地，银保渠道成为行业独有的高增长增量；产险十年承保盈利构筑利润安全垫；3 万亿资产稳健配置，对冲市场下行风险；财务层面 EV 每年稳步增长、分红政策透明稳定，股东回报可预期。

估值层面当前P/EV 仅 0.47 倍，处于自身历史极低位，对比 0.75 倍合理估值，目标价 51.36 元，存在充足估值修复空间，机构首次覆盖给出买入评级，是低估值金融板块核心配置标的。

简短总结

太保寿险转型兑现、产险常年承保盈利，投资端配置稳健，EV 与分红增长确定性强。当前 P/EV 深度低估，机构目标价 51.36 元给予买入评级，需警惕利率、股市、改革不及预期等风险。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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