每日公司深度报告 | 第53期：天数智芯

今天拆解天数智芯，训推一体全栈自研通用GPU标的，我将从行业赛道、公司基本面、产品技术、财务数据等维度，全面了解天数智芯的业务逻辑。

先说赛道，国内云端通用 GPGPU 正处在高速成长期早期，2024 年市场规模 1546 亿，2029 年有望冲到 7153 亿，五年 CAGR29.5%。目前国产收入口径国产化率仅 3.6%，替代空间巨大。市场格局英伟达一家独大，国产厂商份额不足 4%，天数智芯稳居国产通用 GPU 第三梯队头部，推理赛道增速领跑同行。上游代工、EDA 卡脖子，下游智算、大模型持续释放算力需求，国产替代是未来 5 年核心主线。

再看公司基本面，2015 年成立，2026 年初登陆港股 18C，6 月纳入港股通流动性大幅改善。无实控人，研发团队大多来自英伟达、AMD，全员 70% 以上是研发人员。管理层几经更迭，但核心技术团队留存稳定，累计服务340 余家客户、落地千余个算力项目，客户集中度持续下降，摆脱单一大厂依赖。

商业模式上采用 Fabless 轻资产模式，2025 年总营收 10.34 亿同比大涨 91.6%。两大核心产品线：天垓训练卡毛利率 64.2%，智铠推理卡营收暴涨 238.2%，是增长主力；配套算力解决方案逐步收缩，全力聚焦芯片主业。靠直销抓头部大厂、渠道覆盖下沉行业，客户适配后迁移成本高，粘性持续提升。

技术产品是核心壁垒，国内少数训推一体全栈自研通用 GPU 企业，自研架构与软件 DeepSpark 适配 610 + 主流 AI 模型。产品迭代节奏清晰，Gen3 今年量产、Gen4 下半年落地，同步布局边端彤央系列，云边端全覆盖。专利储备充足，但软件生态对比英伟达、昇腾仍有明显短板。

财务端亮点突出，IPO 募资 35 亿港元，2025 年末账面现金 15.05 亿，资产负债率降至 39.8%。Non-IFRS 净亏损同比收窄 32.1%，规模效应持续释放，券商预测 2027 年有望实现盈利。唯一短板是依旧亏损，研发投入常年维持高位。

最后总结：核心看点是稀缺双量产通用 GPU 标的，踩中算力国产替代红利，商业化放量拐点已现。但风险不能忽视：高端芯片性能存代差、推理赛道价格战加剧、海外供应链受限、18C 板块流动性折价。