核心摘要

一、宏观分析

2025年我国宏观经济呈现结构性复苏态势，固定资产投资整体承压，房地产开发投资降幅扩大、传统基建投资小幅下滑，但制造业转型升级、设备更新改造政策持续发力，成为采矿冶金机械行业核心支撑。全年依托“两新”“两重”政策落地推进，工业领域设备更新、数字化改造需求持续释放，有效对冲了下游传统行业需求疲软的压力，推动采矿冶金机械行业经营效益较2024年明显回暖。

从行业产业链来看，采矿冶金机械作为专用机械核心细分领域，上游对接钢材、核心零部件等原材料，下游覆盖矿山开采、冶金加工、基建工程等核心领域，行业景气度高度依赖下游固定资产投资与存量设备迭代。2025年传统采矿、冶金行业新增投资放缓，但存量老旧设备淘汰、智能化数控设备升级需求旺盛，叠加高端装备国产替代加速，行业结构化增长特征显著。

政策端持续释放利好，《机械工业数字化转型实施方案（2025—2030年）》《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》等政策落地，明确推动矿山、冶金领域机械设备数字化、智能化升级，支持高端冶金采矿装备产业化应用。同时大规模设备更新政策持续落地，工业领域低效落后采矿冶金设备加速出清，为行业存量替换市场提供充足空间。此外，行业高技术产品出口增速亮眼，高端采矿装备、冶金智能设备海外订单增长，对冲了国内传统需求下行压力。

整体而言，2025年采矿冶金机械行业告别普惠式增长，进入结构优化、存量迭代、高端突围的发展阶段，智能化、绿色化、高端化成为行业核心发展主线，头部企业凭借技术、规模、渠道优势持续受益，中小尾部企业竞争压力加剧，行业分化持续加剧。

二、行业[1]上市公司数量、股本与市值

截止至2025Q4季度，采矿冶金机械业[2]共有沪深A股上市公司[3]25家，流通A股的股本为350.21亿股，流通市值为2,432.89亿元，行业上市主体规模稳定，资本市场认可度持续提升。

从年度增长维度来看，2021-2025年五年周期内行业资本扩容态势显著，周期内总发行股本增加7.66%，总市值大幅增幅81.30%；流通A股股本同比增加35.55%，流通A股市值增幅高达130.54%，流通盘扩张与市值翻倍增长，反映出资本市场对行业高端转型、盈利修复的正向预期。

以五年为周期（2021Q1-2025Q4），采矿冶金机械业股权融资活动常态化，五年累计发生股权融资15次，涵盖首发、增发配股、可转债多种融资方式，募资总额达97.43亿元。

个股市值梯队分化极为明显，截止2025Q4，行业总市值龙头为中创智领（601717），单股市值达438.32亿元，凭借全产业链布局、高端产品矩阵稳居行业首位；总市值最低个股为美腾科技（688420），市值仅21.11亿元，首尾市值差距悬殊，体现行业头部集聚效应。整体来看，行业千亿市值企业空缺，多数个股集中于中小市值区间，细分龙头成长空间充足。

三、行业估值

2025年Q4季度，采矿冶金机械行业估值实现有效修复，行业整体市净率[4]为4.66倍，显著高于历史平均市净率3.21倍，虽然仍低于历史最高市净率8.37倍，但估值已处于历史中枢上方、高位下方区间，具备进一步修复空间，市场对行业未来盈利持续性形成乐观预期。估值上行核心逻辑源于行业盈利大幅回暖、智能化转型落地及政策红利持续释放。

个股估值呈现极致分化，估值梯队差距极大。当季行业有1只破净股[5]，也即天地科技，市净率0.94倍；而江钨装备（600397）估值领跑全行业，当季市净率高达39.30倍。整体来看，高端赛道、技术领先个股估值溢价显著，传统低端设备企业估值承压。

四、行业盈利能力

（1）营业收入

2025年Q4行业营收端小幅承压，整体呈现季度、全年双降格局。单季度行业合计实现营业收入375.92亿元，同比下降1.67%；2025年前4个季度累计营业收入1371.60亿元，同比下降4.03%；当季每股营业收入1.04元，同比下降1.85%。营收下滑核心原因是下游传统采矿、冶金行业新增投资疲软，低端设备需求收缩，抵消了高端智能设备的营收增量。

从营收贡献结构来看，行业营收增量主要来自中创智领、ST 太重、天地科技等头部国企，依托大型成套设备订单、海外业务布局实现正向贡献；而江钨装备、林州重机、创力集团等企业营收拖累明显，行业营收分化格局固化。

2025Q4单季度维度，中创智领以106.18亿元营收位居行业第一，是行业绝对营收龙头；林州重机单季营收-0.42亿元，为行业唯一营收负值标的，行业单季度个股平均营收15.04亿元。全年累计维度，中创智领累计营收413.85亿元，遥遥领先行业；冀凯股份累计营收3.01亿元，为全年营收最低标的。单股效益层面，中创智领单季每股营收5.95元/股位居首位，林州重机每股营收-0.05元/股垫底，个股经营效率差距显著。

（2）盈利能力

2025年行业盈利端实现大幅反转，增速远超营收，盈利改善逻辑清晰。2025Q4单季行业实现扣非净利润1.96亿元，同比大幅增长109.60%，实现业绩翻倍增长；全年累计扣非净利润56.06亿元，同比增长35.80%；单季每股扣非净利润0.0054元，同比增长100.00%，盈利边际改善效果显著。盈利高增主要得益于产品结构升级、高端高毛利产品占比提升、原材料成本回落及规模效应凸显。

行业扣非净利润增量高度集中于头部龙头，中创智领、天地科技、新锐股份等企业为行业盈利核心贡献主体，多数中小微企业盈利增量有限，部分企业仍处于亏损状态。

盈利覆盖面方面，2025Q4行业25家上市公司中14家实现盈利，整体盈利覆盖率过半，但仍有超四成企业亏损，行业经营分化尚未缓解。

2025Q4单季中创智领扣非净利润4.71亿元，包揽行业大部分利润；中国一重单季亏损4.08亿元，为行业最大亏损标的，行业单季平均扣非净利润仅0.08亿元。全年维度，中创智领累计扣非净利润36.27亿元，成为行业盈利核心支柱；中国一重全年累计亏损6.01亿元，江钨装备、泰尔股份等尾部企业持续亏损。每股盈利层面，中创智领全年每股扣非净利润2.03元/股领跑行业，江钨装备-0.31元/股垫底，个股盈利质量差距显著。

（3）盈利质量

2025年行业盈利质量稳步修复，季度盈利韧性突出。2025Q4行业平均扣非净利润率0.52%，受部分企业短期亏损拖累处于低位；不过全年累计扣非净利润率为4.09%，较往年有所提升，反映行业整体盈利稳定性、可持续性增强，规模效应与产品结构优化成效显现。

不过以扣非净利润率为标准，个股盈利能力均行对平庸。2025Q4季度盈利能力最强的江钨装备单季扣非净利润率也仅14.8%；而末尾的洪田股份单季净利率-23.3%，盈利承压明显。整体来看，头部高端装备企业净利率相对略高，传统低端设备、中小民营企业净利率普遍偏低甚至为负，盈利质量分层清晰。

（4）主营业务盈利能力

以营业收支差[6]作为核心评估指标，2025Q4采矿冶金机械行业营业收支差84.75亿元，同比下降12.10%，主要受传统主营业务收入收缩影响；该数值占行业全年利润总额的58.73%，仍是行业利润的主要来源，但占比甚低，其他补充收益还包括投资收益（占比近三成）和其他收益（以政府补助收益为主，占比10%）。

个股主营业务盈利能力差异显著，业务结构优劣直接决定盈利稳定性。浙矿股份主营业务竞争力最强，营业收支差占利润总额比例高达96.37%，利润高度依赖核心主业，经营稳定性极强；而天地科技占比仅29.80%，主业利润贡献度偏低，显然主业韧性不足。此外，江钨装备营业收支差为负值，主营业务持续亏损，依靠非主业业务维持经营，主业竞争力亟待提升。

（5）行业集中度

2025年采矿冶金机械行业头部集中趋势大幅强化，马太效应凸显。以全年累计营业收入为统计标准，行业前20%上市公司营收份额达76.33%，少量龙头包揽行业绝大部分营收；以全年累计扣非净利润为标准，前20%上市公司净利润份额高达87.57%，利润向头部集聚的特征更为明显。

（6）个股成长性

短期成长性维度（滚动12个月扣非净利润同比增长率，剔除负值标的），行业个股成长能力分层明显。ST 太重成长性领跑行业，同比增速56.68%，传统国企转型智能化设备成效显著；林州重机增速-222.28%，短期业绩大幅下滑，成长性垫底。

长期成长性维度（五年扣非净利润复合年均增长率），行业分化格局进一步放大。北方股份以375.43%的复合增速位居行业第一，长期成长爆发力极强，核心受益于高端冶金采矿设备出口、技术迭代升级；创力集团五年复合增速-27.03%，长期业绩持续收缩，传统业务增长乏力、转型滞后。

整体来看，具备智能化、高端化、出口属性的企业长期成长性突出，固守传统低端设备、研发投入不足的企业持续落后，行业成长逻辑已完全切换至技术驱动、高端驱动。

五、行业现金流

2025年Q4采矿冶金机械行业现金流保持稳健正向流入，行业经营韧性充足。当季行业平均每股经营现金流0.39元，延续正向流入态势，企业回款能力、资金周转稳定性较往年有所改善，盈利变现能力持续增强，有效对冲了部分企业营收下滑的压力。

现金流入结构方面，行业核心流入仍以销售商品、提供劳务为主，叠加设备更新政策下预收款项增加、借款融资流入补充，整体现金流入规模稳定；高端设备订单回款质量优于传统设备，头部企业现金流入占比持续提升。

现金流出端主要集中在原材料采购、固定资产升级改造、研发投入及债务偿还。2025年行业企业加大数字化、智能化产线改造投入，购建长期资产支出有所增加，但整体现金流收支平衡，无大规模资金链压力。

六、资产与负债

（1）资产

截至2025年Q4末，采矿冶金机械行业资产规模稳步增长，整体资产质量稳健。行业总资产达2955.37亿元，净资产1160.50亿元，净资产同比增长1.16%；行业每股净资产3.20元/股，滚动净资产收益率4.86%，资产盈利效率保持稳健，整体资产扩张节奏贴合行业转型节奏，无盲目扩张现象。

资产结构方面，行业资产以经营性流动资产、高端设备固定资产为主，无形资产、研发类资产占比持续提升，反映行业持续加码技术研发、推进产业升级，资产结构持续优化。

个股资产盈利效率差距悬殊，头部企业资产回报率显著领先。中创智领滚动净资产收益率15.72%，资产利用效率、盈利转化能力行业第一；江钨装备滚动净资产收益率-141.87%，资产减值、经营亏损导致资产回报率大幅为负，资产质量承压严重。

（2）负债

截至2025年Q4末，行业总负债1677.96亿元，整体总资产负债率56.78%，处于制造业合理区间，行业整体偿债压力可控，财务结构稳健，无系统性债务风险。

负债结构以经营性负债、短期融资负债为主，长期负债占比偏低，负债结构合理，适配行业生产经营与设备迭代节奏，财务风险整体可控。

个股负债率分化明显，风险等级差异较大。林州重机总资产负债率84.20%，负债规模偏高，偿债压力较大，财务风险相对突出；尤洛卡负债率仅9.54%，财务结构极为稳健，资金储备充足，抗风险能力极强。整体来看，私营中小企业负债率普遍偏高，国有龙头企业财务结构更稳健。

七、行业总结

综合2025年Q4及全年数据，采矿冶金机械行业整体呈现营收小幅收缩、盈利大幅修复、结构持续优化、龙头优势固化的年度特征，在宏观经济承压、下游传统需求疲软的背景下，依托政策红利与产业升级实现了高质量结构性复苏。

从核心优势与亮点来看，一是政策红利持续释放，设备更新、数字化转型、高端装备国产替代三大主线支撑行业景气度，对冲传统需求下行压力；二是行业盈利韧性凸显，全年扣非净利润同比增长35.80%，盈利增速大幅优于营收，产品结构升级、高毛利高端设备占比提升成效显著；三是行业格局持续优化，头部集中度大幅提升，资源、订单、利润加速向优质龙头集聚，行业低效产能逐步出清；四是整体财务稳健，现金流正向流入，资产负债率处于合理区间，无系统性财务风险。

从现存短板与风险来看，行业结构性分化问题突出，超四成企业仍处于亏损状态，中小尾部企业缺乏核心技术、抗风险能力弱；营收端尚未恢复正增长，传统采矿冶金设备需求持续疲软；部分个股负债率偏高、净资产收益率为负，经营与财务压力较大；同时行业仍面临下游回款周期拉长、海外市场贸易扰动、低端产能过剩等问题。

展望后续，随着2026年“两新”“两重”政策持续落地、智能矿山建设全面推进、高端冶金装备国产替代加速，行业结构性增长趋势将延续。未来行业增长将进一步聚焦智能化、绿色化、高端化赛道，头部技术型龙头企业成长空间持续打开，低端落后产能将加速出清，行业整体盈利质量、产业格局将进一步优化。

备注

1、按证监会三级行业分类；

2、以中证四级行业分类作为板块分类标准；

3、指在沪深A股证券交易市场上市且在报告期正常发布业绩的公司；

4、以最新财季的盈利数据计算，剔除了市净率大于100倍和小于-100倍的个股，以及ST或退市股；

5、指市净率低于1的个股；

6、营业收支差=营业总收入-营业总成本，反映主营业务盈利能力。

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