2023年10月召开的中央金融工作会议首次提出“加快建设金融强国”的战略目标，并围绕资本市场建设明确部署“要着力打造现代金融机构和市场体系，疏通资金进入实体经济的渠道。优化融资结构，更好发挥资本市场的枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。”证监会于同年11月明确表态，将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营及并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。提升证券行业核心竞争力、打造现代金融机构体系已上升为顶层设计共识，为行业监管与市场化整合提供根本遵循，明确政策导向。

2024年3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，作出具体细化部署：一是“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强”；二是“鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细”。

2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），明确：“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。”

2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”）明确：“支持上市证券公司通过并购重组提升核心竞争力，加快建设一流投资银行。”该意见同时提出，要“引导证券公司加大对财务顾问业务的投入，充分发挥交易撮合作用，积极促成并购重组交易”。

国泰君安与海通证券的并购重组，是证券行业首例头部券商合并案例，也是中国资本市场历史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案。

两家公司于2024年9月6日同步发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，正式启动合并程序。同年12月，双方召开股东大会审议通过合并重组交易方案等相关议案。2025年1月9日，上海证券交易所并购重组审核委员会召开审议会议，合并重组获得审核通过。2025年1月17日，中国证监会批复同意国泰君安吸收合并海通证券并募集配套资金，吸收合并完成后，海通证券法人资格终止，其分支机构、业务与资产由国泰君安承继，同时核准海富通、富国基金及海通期货等主要股东变更事宜。

2025年3月3日，本次合并的A股换股实施股权登记日收市后，海通证券全体A股股东持有的海通证券A股股票按照换股比例转换为国泰君安A股股票，次日，国泰君安发布换股实施提示性公告，海通证券A股股票终止上市。为确保业务平稳过渡，2025年3月17日，国泰君安与海通证券发布关于实施客户及业务迁移合并的联合公告，明确在海通证券客户迁移并入存续公司后，客户权益、委托方式、资金转账等均保持不变。2025年4月11日，国泰君安正式变更名称为“国泰海通证券”，标志着这起历史性并购重组全面落地，以全新姿态开启A股交易新征程。

国联证券收购民生证券是作为新“国九条”发布后，行业内首单成功落地的市场化券商并购案例，其快速推进与高效整合为行业发展树立了新标杆。

2024年4月25日，国联证券发布《关于筹划重大资产重组事项的停牌公告》，宣布拟通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金，本次交易预计构成重大资产重组。同年8月，国联证券正式对外披露，拟通过发行A股股份方式向国联集团、沣泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，并募集配套资金不超过人民币20亿元。

2024年12月17日，该重大资产重组事项顺利通过上海证券交易所并购重组审核委员会审议，本次交易符合重组条件和信息披露要求；中国证监会于12月27日正式出具批复，同意国联证券发行股份购买资产并募集配套资金的注册申请，同时核准国联集团为民生证券、民生基金及民生期货的实际控制人。

2024年12月30日，国联证券发布公告确认，标的资产过户手续已办理完毕，民生证券向国联证券签发股权证并将其登记于股东名册，国联证券自当日起正式成为民生证券股东，持有民生证券99.26%股份。2025年2月7日，国联证券完成公司名称及注册资本的工商变更登记手续，更名为“国联民生证券股份有限公司”，注册资本由约28.32亿元增至约54.72亿元，后续A股证券简称同步完成变更。

浙商证券对国都证券的收购是证券业首单A股上市券商吸并新三板挂牌券商的整合案例。

收购正式启动于2023年12月8日，浙商证券发布关于签订《国都证券股份有限公司股份转让框架协议》的公告，拟以现金方式受让重庆国际信托股份有限公司等转让方持有的国都证券合计约19.15%的股份，拉开历时近一年的收购序幕。在交易路径上，浙商证券采取了“协议转让+公开挂牌竞拍”的策略，先后通过与八家股东非公开协议转让及在产权交易所公开摘牌的方式，累计斥资约51.28亿元。收购完成后，收购人浙商证券将持有国都证券19.97亿股股份，占国都证券总股本的34.2546%。

2024年11月30日，中国证监会正式核准浙商证券成为国都证券主要股东，核准浙江省交通投资集团有限公司成为国都证券实际控制人。2025年3月，浙商证券通过阿里拍卖平台以5,704.2万元竞得国都证券3,000万股流通股，将持股比例提升至34.76%。

国信证券对万和证券的收购，交易双方均为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会下属企业，属于地方国资推动内部券商牌照整合的收购案例。

收购正式启动于2024年8月22日，国信证券发布《关于筹划发行股份购买资产事项的停牌公告》，正式披露了收购万和证券的初步计划，公司拟以发行A股股份的方式购买万和证券控制权。同年9月，国信证券公告了发行股份购买资产暨关联交易预案，预案显示，国信证券拟通过发行A股股份的方式向深圳市资本运营集团有限公司、深圳市鲲鹏股权投资有限公司等7名交易对方购买其合计持有的万和证券96.08%的股份。

2025年8月22日，国信证券获得中国证券监督管理委员会出具的《关于同意国信证券股份有限公司发行股份购买资产注册、核准万和证券股份有限公司变更主要股东及实际控制人的批复》（证监许可〔2025〕1824号）。2025年9月10日，国信证券本次发行新增股份在深圳证券交易所上市。本次发行完成后，公司总股本由9,612,429,377股增加至10,241,743,060股。

中金公司吸收合并东兴证券与信达证券，开创了“三合一”重组新模式，印证了国资体系通过并购重组加快建设一流投资银行的路线图。

本次重组在正式启动前经历了关键的股权层面铺垫，核心在于将三家券商的实际控制人统一为中央汇金。2025年2月，财政部将所持中国信达、中国东方、中国长城资产股权无偿划转至中央汇金，使其成为控股股东。在此基础上，国家金融监督管理总局同年5月批准了东兴证券和信达证券控股股东的股权变更，两家券商的实控人随之由财政部变更为中央汇金，与中央汇金作为第一大股东的中金公司实现最终控制方统一。

2025年11月19日，中金公司、东兴证券、信达证券发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，三家公司正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券。

2025年12月17日，中金公司与东兴证券、信达证券同步披露重大资产重组预案。预案显示，本次交易定价以各方董事会决议公告日前20个交易日均价作为基准价格，吸收合并方中金公司A股换股价格为36.91元/股，被吸收合并方东兴证券换股价格为16.14元/股，信达证券换股价格为19.15元/股；东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373，信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188。交易完成后，东兴证券和信达证券的法人资格将被注销，其全部资产、负债、业务、人员及各项权利与义务将由存续的中金公司承继。

此外，多起并购重组案例的密集落地，其交易定价及相关的会计处理也成了关注焦点。在吸收换股定价方面，各家基准选取和溢价安排有所差异：国泰君安吸收合并海通证券以定价基准日前60个交易日均价为基础，换股比例为1:0.62，未另行设置溢价；中金公司吸收合并东兴证券与信达证券，对东兴证券的换股价格为16.14元/股，以定价基准日前20个交易日均价12.81元/股计算，溢价幅度为26%；信达证券换股价格为19.15元/股，即为基准日前20个交易日均价，未设置单独溢价。中金公司自身换股价格为36.91元/股，同样以20个交易日均价为基准。

交易定价确认后，随之而来便是商誉确认及后续的财务表现压力，国泰君安吸收合并海通证券属于为非同一控制下企业合并，合并的成本小于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值，确认了约88.27亿元的营业外收入（国泰海通2025年年报），成为当期不可复现的一次性利润贡献。国联证券收购民生证券，该交易属于非同一控制下合并，产生的商誉129.29亿元，相较于20.09亿元的归母净利润规模而言悬殊较大（国联民生2025年年报），这意味着一旦未来市场或经营情况出现重大不利事件，并购重组效应不达预期，如果产生巨额的商誉减值，将对合并后主体的利润直接构成显著冲击。

此外，分步收购的交易设计方案也触发多次交易是否构成“一揽子交易”的会计判定，其判定结果直接决定合并成本的计算基础以及前期持股损益的确认方式，差异影响较大，系监管审核并购重组问询中的重要关注事项。

本轮并购重组浪潮的目标是期望达到业务协同与综合竞争能力的升级，力图实现从“做大”到“做强”。通过整合的方式，打通核心业务链条，实现客户资源、渠道网络和资本工具的深度融合，进而以集约化运营降低成本，互补业务结构以增强抗周期韧性，逐步增强覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力，向具有国际竞争力的现代投资银行稳步迈进。

两家独立运营多年的企业在治理文化、决策流程、绩效考核与薪酬激励等方面往往存在深层差异，且这些差异难以靠制度短期弥合。并购重组后面临的首要课题即是如何在维续业务稳定的前提下妥善推进规模化的人事调整和组织架构重塑。

根据国泰海通公开的年报信息，截至2025年末，国泰海通员工总数为26,228人，较合并前的28,108位员工人数净减少1,880人，整体人员规模缩减比例约为6.7%。大规模的人员优化将带来解除劳动合同赔偿、员工调岗的合理与合规性、递延薪酬与绩效奖金计算、股权激励方案衔接等问题，这些都亟需得到妥善的解决与安置。此外，推动两个长期互为竞争关系的团队，从竞争走向协作共赢，在磨合中重新构建组织认同，这一过程是对管理层能力的考验，也是为保障文化内核与团队稳定发挥关键作用。

同质化业务的整合是并购后无法回避的深层挑战，其本质是在保留客户服务连续性的条件下完成对重合资源的优化配置。合并后的机构通常在业务网点布局、客户覆盖以及运营体系等方面形成重叠，直指成本集约与效率提升的管理命题。在整合处置的过程中，整合主体将面临资产减值与重组成本的双重压力。在原有网点裁并过程中，其自用房地产将处于闲置或待售状态，面临价值重估与减值压力；原有配备的交易终端系统、专线网络等具有高度专用性的IT资产，可能因难以低成本迁移或改造继续使用，最终遭受处置损失。针对租赁的营业场所，提前终止租约将触发违约赔偿及场地复原义务而形成预计负债。如何在整合过程中精准识别冗余、有序推进归并，同时尽可能降低整合成本，避免引发客户与市场份额流失，构成整合的核心难点。

从监管要求来看，多家券商的整合均被要求固定期限内制定具体方案并明确时间表，以期限约束整合主体加速推进。业务重叠的消解不仅考验合并主体对自身业务版图的梳理能力，更要求其拿出一套具备操作弹性和阶段目标的系统性整合方案。

监管对券商并购整合中的合规风控体系建设提出了明确的底线要求。从已披露的多份监管批复中可以发现，“切实做好风险隔离，严格规范关联交易，严防利益冲突和输送风险”已成为一项标准化的监管要求。在这一进程中，未纳入合并范围的结构化主体（如基金、资管计划等）的并表管理成为风险隔离的重要部分：合并后的主体须对双方原有存续及此前未纳入合并范围的结构化主体，重新审视控制权归属，防止因未纳入并表安排导致风险敞口隐匿或监管套利，从根源上阻断利益输送的通道。与此同时，风控体系的一体化涉及风控系统对接、合规标准拉齐、客户资产安全迁移、信息隔离墙机制重构等一系列复杂的系统工程，任何环节的疏忽都将诱发操作风险或合规事件。

因此，在整合过渡期内保障业务连续运转的前提下，于有限的过渡期内将上述要求具象化为可落地、可检视的推进计划，是整合主体必须面对的刚性约束。

密集落地的重大并购重组事件，直接推动了证券行业梯队格局的系统性重塑。市场所熟知的“三中一华”格局面临显著冲击，逐渐演变为国泰海通与中信证券“双雄领跑”的新竞争版图。这一变化源于并购整合带来的规模与业务版图的跨越式跃升，使得行业第一梯队与第二梯队之间的边界由模糊走向清晰。

截至2025年末，国泰海通与中信证券总资产均突破两万亿元关口，与排名第三的华泰证券之间形成了万亿元的规模差距。在业绩层面，头部效应同样显著。公开数据显示，2025年，中信证券蝉联行业榜首，凭借748.54亿元的营业收入和300.76亿元的归母净利润稳居第一，同时经纪、投行等业务板块收入也实现了较快增长。国泰海通则受益于合并重组带来的协同效应，2025年全年取得631.07亿元营业收入和278.09亿元归母净利润，与中信证券共同构成营收规模上的第一梯队。梯队的固化不仅改变着行业竞争态势，也在重塑客户、资本与政策资源在机构间的配置逻辑。

并购整合的加速推进，标志着证券行业已从增量高速扩张阶段全面转入存量博弈阶段。在行业增长曲线趋于平缓、传统通道业务收入弹性下降的背景下，机构获取超额收益的路径由外部规模扩张转向内部结构优化与存量资源重组。并购重组在提升行业集中度的同时，客观上也发挥着纠偏过度竞争的价格修复功能。过去数年，部分业务条线因同质化供给过剩而陷入低价竞争，行业整体盈利能力承压。通过并购减少市场中的同质化供给主体、优化资本配置格局，有助于引导行业倡导“反内卷”，契合提升资本效益的政策导向。优质资产、专业人才与核心客户向行业头部有序集中，将带来资本周转效率的提升、运营成本的摊薄以及风险管理能力的协同增强，这既是市场自发选择的效率结果，也是政策主动引导的结构性目标。

头部集中趋势的加速演进，对业内大量中小券商构成了紧迫的现实压力。在佣金率持续下行、金融科技深度渗透以及机构客户服务门槛不断抬升的多重作用下，以传统通道经纪和简单承销为核心盈利模式的生存空间已显著收窄。从政策信号来看，中小券商的未来发展路径正收敛为两个基本方向。其一，是向“小而美”的差异化竞争者转型，即在细分领域将特色业务做到极致，以专业化、特色化优势换取生存空间。其二，则是进入并购重组进程，成为行业集中度提升过程中的资产输入方。监管部门亦持续强调，中小机构应把握自身优势，走错位发展之路，在细分领域、特色客群与重点区域上集中有限资源、深耕细作。由此可见，行业结构从“均质分散”迈向“梯队分化”进程。

2025年是中国证券行业竞争格局发生结构性重塑的标志性年份。此轮并购浪潮根植于建设金融强国的战略部署，本质上是证券行业从规模扩张向价值深耕、能力提升的范式转变。展望“十五五”时期，行业整合深化的趋势已现明朗：头部机构以并购实现功能跃迁、中小机构以差异化求存或纳入整合体系的格局将进一步固化。

对于拟参与并购的券商，须基于自身资源与发展现状，选择适配的整合路径，而非盲目追逐规模竞赛。并购主体应提前开展深度尽调，尽早排查财务与法律风险排查，在考虑交易方案时明确重组成本与人员安置责任。同时，建立整合计划办公室，涵盖财务、法律、人力资源、业务与IT团队共同参与，赋予其跨部门协调与资源调配权力。财务小组负责财务梳理、资产整合、税务优化；法律小组负责法律合规风险的把控与诉讼案件的处理；人力小组负责组织架构设计、职级薪酬并轨与文化融合工作；业务与IT小组则分别牵头客户资源整合、网点裁并方案，以及核心交易系统的并网切换与数据迁移。

对于投资者而言，应理性看待短期股价波动与长期价值创造之间的关系，关注换股比例的合理性、异议股东退出机制的设计以及合并后每股收益的摊薄程度，根据自身风险偏好与投资周期，从中挖掘适合的投资机会。

对于监管而言，需在效率与审慎之间追求动态平衡。持续优化审核机制，在简化审核程序、创新交易工具方面提升监管包容度，为市场提供更为灵活的制度空间。同时建议，监管应平衡头部做强与中小差异化发展，防范并购形成垄断格局挤占中小券商合理生存空间，引导中小券商在差异化发展中寻找新机遇，在专业化提升中构建新优势，维护市场健康生态，保持行业竞争活力。

并购整合的“上半场”――交易方案设计与股权交割正密集落地，而决定整合成效的关键在于“下半场”，即业务融合的深度推进、组织文化的重塑以及协同效应的实质性释放。下一阶段的重心将从规模叠加转向能力聚合，通过打通业务链条、提升资本效率、增强抗周期韧性，从而构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力。在严格和审慎监管的前提下，借鉴国际投行从分散竞争走向寡头竞合的历史轨迹，当前已成型的头部梯队有望在政策支持与市场化整合的双重驱动下，持续吸纳优质资产，最终形成中国资本市场底层的核心资产圈。

唯有成功跨越整合深水区，将形式上的股权合并转化为组织机能的质变式融合，方能建成真正具备国际竞争力的一流投资银行，在全球资本配置与资产定价的竞争中赢得话语权。

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