AI行业巨额投资的财报黑洞
6月19日华尔街日报的《AI竞赛引发巨额投资，美股业绩飙升背后暗藏隐患》揭示了一个隐藏的巨大黑洞。一是英伟达卖芯片，是一手交钱，一手交货，在出售芯片后，该公司会迅速确认收入和利润。二是云大厂投入的资本开支，用来买英伟达的芯片，建设数据中心，购入这些机器的费用，在会计上是摊销的设备折旧。也就是说，英伟达的收入是当下确认，并写入到当期会计报表中的。而云大厂的这笔支出，由于在会计上的折旧摊销是分期的，当下的财报只记录了总支出*一定比例。这是会计上历来的处理方式，不同的是，现在的资本支出是史无前例的，今年已经快吃掉了云大厂的年营业收入。这些折旧，也逐渐成为了隐藏的巨大黑洞。根据标普全球市场财智编制的数据，标普500指数成分股公司公布的2025年资本支出约为1.3万亿美元。仅仅是Alphabet、亚马逊(Amazon.com)、Meta、微软和甲骨文公司(Oracle)这五家大型超大规模云服务提供商，资本支出总额就高达4,120亿美元。
另外还有一点，是现在云大厂的大量数据中心建设采用表外融资，这进一步加剧了复杂程度。英伟达已经像AI界的地产商，芯片像房子，卖出房子，立刻收到现金，这个现金，计入当期收入，这个现金怎么来的不管。拿到钱以后，英伟达又去投资其他相关的地产资产，比如旅游地产，养老地产，商场项目等，或者升级芯片，继续盖房子。作为局外人，英伟达的财报是至关重要的反应当下的观察点。而云大厂就像买房子的那些人，实际抵押了房子（芯片），贷出了一整笔钱，形式上是分期付款。（云大厂今年发债、发股、私募等，在这些资本市场筹资，就像在银行借钱）参考这里提到的：我们都经历过这一套，也都知道这一套东西是透支未来的。如果房价还能继续涨，那么芯片转手卖来卖去，还能继续玩。如果周期一过，房价一旦向下，也就是说如果未来几年AI的商业化变现（Monetization）不及预期，建的这些数据中心，就会变成巨大的折旧黑洞，直接把未来的利润炸得粉碎。前几天甲骨文财报一出，暴跌的原因也在于此。什么都好，但资本还是要跑。营收暴涨，来自建设数据中心以后，提供的云服务收入暴增。净利润暴涨，来自大涨的营收 - 只有五分之一的折旧费 = 很好看的净利润但自由现金流负得厉害，业务赚到的真金白银（经营现金流） - 砸向英伟达的557亿（资本开支） = 负23.7亿美元。为了帮OpenAI等客户跑模型，而大力建设数据中心，为了建数据中心，而买芯片，支出给英伟达557亿。甲骨文目前的债务总额已经达到了惊人的 1200亿美元 左右。在2026财年已经筹集了430亿美元债务和50亿美元股票融资的基础上，2027财年还要通过债务和股票进一步筹集约400亿美元！
这其中包括一个高达 200亿美元的股权出售（ATM）计划。这意味着现有股东的股票面临巨大的被稀释风险。
如果OpenAI们未来大模型融不到钱了，或者AI泡沫破裂不需要这么多算力了，甲骨文手里这557亿美元砸出来的数据中心就会一夜之间变成“毫无现金流入、但每年雷打不动要扣掉110亿折旧费”的巨型财务黑洞。
投资者害怕自己成为买单的接盘侠，于是选择在“完美财报”的掩护下落荒而逃。
当下，房子（芯片）还是很紧俏，买房子（芯片）要靠抢，房子紧俏带动上下游的建材、装修、工程都热闹。
但一年有四季，春种夏繁秋收冬寂。事务有周期，也总有要收场的时候。
风险如此高，应当战战兢兢，如履薄冰。
正是三寸气在千般用，一日无常万事休。
