执行摘要
2025年Q4暨全年，国内超市与便利店行业整体呈现营收小幅收缩、整体亏损落地、极致结构分化、杠杆持续走高、AI单点突破、全域智能空白的核心运行特征。行业彻底告别粗放式门店扩张红利，进入存量洗牌、业态重构、技术迭代的深度调整周期，传统大卖场模式承压显著，低效门店出清节奏加快，便利店、硬折扣新型业态持续替代传统商超。
全年行业营收同比小幅下滑，四季度消费旺季未能实现景气回暖，终端需求整体偏弱；行业整体扣非净利润转负，全年录得整体性亏损，盈利基本面持续走弱。板块内部格局极致分化，呈现传统龙头巨亏、新型转型标的爆发、区域与公私业态分层的特征。资本端行业股本、市值小幅扩容，但二级市场风险偏好偏弱，市值增速显著跑输股本扩张。估值端新旧标的定价完全割裂，转型预期标的享受估值溢价，传统亏损标的持续估值折价。资产负债端行业整体负债率突破70%，高位杠杆累积财务风险，现金流则保持稳健正向，成为行业核心安全垫。
核心产业逻辑上，2025年行业基础数字化基本收尾、AI单点场景实现深度落地，但全行业尚无上市企业跑通AI全链路商业化经营体系，全域智能化重构赛道完全处于空白窗口期，未来行业终极胜负将完全取决于AI全链路落地能力，技术革新将成为重塑行业格局的唯一核心变量。整体来看，本年度行业深陷传统模式失效、AI全域新模式尚未落地兑现的转型空窗期，存量竞争加剧、马太效应凸显，行业正式进入“AI技术决胜、精细化运营、优胜劣汰”的全新发展前夜。
正文
一、宏观分析
2025年国内消费市场整体呈现常态化缓速改善态势，但消费信心修复不足、复苏动能偏弱，成为制约实体零售景气度的核心瓶颈，超市与便利店行业整体延续弱复苏、深调整的运行格局。从宏观基本面来看，年内PPI持续处于负值区间、CPI低位企稳，上下游价格剪刀差凸显，上游工业需求疲软传导至就业与收入端，叠加居民预防性储蓄心态延续，消费行为趋于极致理性务实，非必需消费收缩、刚需消费韧性凸显，彻底重塑实体零售的需求结构。全年消费者信心指数持续位于100以下低位区间，大幅约束行业整体复苏力度。
尽管政策端持续加码托底消费，但难以扭转行业长期结构性压力，行业复苏呈现“政策托底、内生偏弱”的特征。同时消费市场呈现显著结构性变迁，乡村消费增速持续高于城镇，县乡市场成为行业增量潜力赛道；消费偏好从品牌驱动转向质价比、性价比驱动，高性价比折扣业态、社区便民业态持续扩容，传统大而全商超模式持续失速。
渠道格局方面，线上线下深度融合已成定局，2025年网上零售额同比增长8.6%、社零占比达31.0%，即时零售、直播电商持续分流线下客流，但线上流量逐步反哺线下，商超全渠道布局成为行业标配。
行业层面，2025年超市与便利店行业正式告别粗放式门店扩张红利，彻底进入存量洗牌、降本增效、模式重构、智能迭代、深度分化的全新转型周期，传统经营模式的增长天花板彻底显现。传统大型商超受客流下滑、单店营收萎缩、租金人工成本刚性上涨、线上渠道四重分流压力持续承压，闭店调改、低效产能出清常态化；而社区便利店、硬折扣业态凭借小体量、高周转、高性价比、近场服务优势保持稳健增长，全年便利店零售额增速显著优于传统大卖场，业态结构性替代趋势明确。
市场普遍将2025年视作零售AI转型元年，从产业真实落地维度来看，行业仍处于“点状突破、未成体系、未全域商业化”的过渡阶段，并且当前A股超市与便利店上市公司，无一实现全链路、全流程、全业态的AI商业化闭环运营。传统商超依旧高度依赖人工经验决策，供应链、选品、定价、库存等核心环节仍为传统粗放模式，无法系统性解决行业高库存、高损耗、低周转、高人力成本的结构性顽疾。
未来行业竞争将彻底脱离门店规模、地段、人工运营的传统比拼，转向AI全域经营体系的代际竞争。谁能率先突破点状应用瓶颈，落地覆盖“需求预测-智能选品-动态定价-智能陈列-库存调度-损耗管控-精准营销-无人履约-经营决策”的全链路AI商业闭环，谁就能彻底颠覆传统零售粗放模式，实现降本、提效、增收的三维质变，在存量洗牌中完成弯道超车。
二、行业[1]上市公司数量、股本与市值
截至2025年Q4季度，A股超市与便利店行业[2]共计16家上市公司[3]，年内无新增上市、无大规模退市主体，仅少量尾部标的出清，行业上市主体格局整体稳定。期末行业流通A股股本205.69亿股，流通市值1708.07亿元。周期内行业整体资本呈现小幅扩张态势，总发行股本同比增加5.96%，总市值增幅6.13%；流通A股股本增长6.08%，而流通A股市值仅增长2.75%，股本扩张幅度显著跑赢市值增速，直接体现板块二级市场估值偏弱、资金吸引力不足、市场风险偏好持续下行的特征。
拉长2021Q1-2025Q4五年周期来看，超市与便利店行业股权融资活动平稳有序，五年累计发生4次股权融资，累计募资总额56.01亿元，但融资落地并未有效转化为整体盈利增量，行业资本利用效率整体偏弱。
截至2025Q4，行业总市值龙头为永辉超市（601933），期末市值425.62亿元，万辰集团以379.8亿元的市值紧追其后；市值最小标的为友好集团（600778），仅20.78亿元。市值结构充分反映行业经营格局，传统大体量商超依托规模优势维持市值基本盘，但经营持续亏损；小盘转型标的凭借高成长性获得估值溢价，尾部区域传统商超市值持续萎缩，行业市值资源向优质转型标的集中的趋势明确。
三、行业估值
2025年Q4超市与便利店行业整体市净率[4]5.73倍，大幅高于历史平均市净率2.95倍，接近历史最高6.77倍水平，板块整体估值处于历史高位区间。估值大幅溢价并非行业整体景气上行，而是结构性分化所致，市场资金集中溢价高成长转型标的，拉高行业整体估值中枢，而传统商超标的估值持续承压，行业估值体系呈现明显的二元割裂特征。
个股估值分层极致，断层格局显著。当季板块仅1只破净股[5]，扣除负值市净率标的后，百联股份（000417）市净率0.74倍，处于行业估值底部，充分反映传统国资商超转型缓慢、盈利疲软的估值折价；而万辰集团（300972）市净率高达25.61倍，远超行业均值，凭借赛道转型、业绩高增享受极致估值溢价。整体来看，行业估值完全脱离传统规模定价逻辑，转而锚定转型成效与成长性，新旧标的估值差距进一步拉大，结构性估值分化成为行业核心特征。
四、行业盈利能力
（1）营业收入
2025年Q4超市与便利店行业营收延续收缩态势，单季度实现营业收入537.34亿元，同比下滑1.93%；全年累计营收2260.78亿元，同比下滑2.26%，旺季不旺特征凸显，行业终端需求持续疲软。单季度每股营收2.47元，同比微降0.07%，股本小幅扩张背景下，单位股本创收能力基本持平，营收下滑主要源于终端客流下滑、单店营收萎缩、门店优化出清，行业整体经营体量持续收缩。
行业营收增幅贡献结构极度分化，头部标的与尾部标的走势完全背离，少数转型标的正向贡献营收，多数传统商超拖累行业整体表现，存量挤压竞争下行业营收增长乏力，整体缺乏增量动能。
2025年行业盈利端压力远超营收，整体陷入亏损困境。2025Q4行业单季扣非净利润-23.01亿元，同比小幅下滑0.65%；全年累计扣非净利润-15.68亿元，同比小幅改善19.39%，全年亏损幅度小幅收窄，但行业整体未能摆脱亏损格局，盈利基本面依旧弱势。单季每股扣非净利润-0.1057元，盈利效率持续为负，行业整体资产创收能力失效。
行业扣非净利润增量贡献高度集中，仅少数优质标的实现正向利润贡献，绝大多数传统商超利润大幅亏损，成为行业整体亏损的核心拖累，行业利润修复动能极度薄弱。
2025Q4行业盈利覆盖面极低，16家上市标的中仅6家实现盈利，盈利占比不足四成，超六成企业单季度陷入亏损，行业整体经营困境凸显，传统商超盈利体系持续崩塌。
单季度维度，万辰集团扣非净利润4.71亿元，独自撑起行业正向利润基本盘；永辉超市单季亏损19.15亿元，为行业最大亏损拖累项，一企拖累全行业盈利。全年维度，万辰集团累计扣非净利润12.77亿元，盈利韧性突出；永辉超市累计亏损34.17亿元，中百集团、利群股份等尾部标的同步大幅亏损。每股盈利维度，万辰集团累计每股扣非净利润6.76元，盈利效率行业断层领先，中百集团每股扣非净利润-1.48元，资产亏损严重，行业盈利分层格局彻底固化。
（3）盈利质量
2025年行业整体盈利质量持续恶化，单季平均扣非净利润率-4.28%，全年累计扣非净利润率-0.69%，整体净利率为负，验证行业主业整体亏损、盈利逻辑失效的现状，成本刚性、营收疲软、渠道分流共同压缩行业盈利空间。
整体来看，行业个股盈利质量都较弱。单季度盈利质量最好的是红旗连锁，其净利率也才3.50%；中百集团净利率低至-28.7%，主业深度亏损，经营质量彻底失效。整体来看，社区型、精细化运营标的盈利质量相对稳健，传统大型商超净利率普遍为负，盈利模式已不适配当前消费市场格局。
（4）主营业务盈利能力
以营业收支差[6]衡量主业盈利能力，2025Q4行业营业收支差5.67亿元，虽然同比大幅增长173.98%，但全年营业收支差仅占利润总额的9.81%，占比偏低，说明行业利润极少依赖核心主业，非经常性损益、资产处置等外部扰动占比偏高，主业造血能力薄弱，主营业务增长动能严重不足。
个股主业盈利能力差异显著，格局分化明显。汇嘉时代营业收支差占利润总额比例96.79%，主业盈利闭环完整，经营质量纯粹稳健；合百集团占比仅37.50%，主业盈利稳定性极差，高度依赖非主营收益；永辉超市营业收支差为负值，核心主营业务持续亏损，作为行业规模龙头，主业经营失效成为行业最大痛点，凸显传统商超模式的系统性弊端。
（5）行业集中度
2025年超市与便利店行业马太效应持续强化，集中度稳步提升。以全年累计营收统计，行业前20%头部标的营收份额达57.39%，营收端呈现明显的头部集聚特征；以扣非净利润统计，前20%标的利润份额高达82.26%，利润集中程度远超营收。说明行业稀缺盈利资源高度集中于少数转型成功、运营优质的龙头标的，多数中小、传统商超仅能瓜分少量营收且普遍亏损，行业存量挤压、优胜劣汰格局彻底确立。
（6）个股成长性
短期成长性维度，行业个股弹性分化极致。扣除负值基数标的后，万辰集团滚动12个月扣非净利润同比增长395.03%，依托业态转型、渠道优化实现爆发式增长，短期成长弹性行业断层领先；合百集团同比下滑79.58%，传统经营模式乏力，短期成长性基本枯竭。行业整体呈现少数标的高增长、多数标的深度失速的分化格局。
长期五年复合增速维度，行业成长性差距进一步放大。万辰集团五年扣非净利润复合增速325.72%，长期成长动能充沛，是行业稀缺的高成长标的；百联股份五年复合增速-36.52%，长期经营持续收缩，转型进展缓慢，成长潜力完全枯竭。整体来看，行业长期成长性完全锚定转型成效，传统老旧业态标的持续收缩，新型转型标的持续扩容。
五、行业现金流
2025年Q4超市与便利店行业现金流表现显著优于利润端，成为行业核心基本面支撑。当期行业平均每股经营现金流2.28元，保持正向高位区间，在行业整体亏损、营收收缩的背景下，刚需零售的回款稳定性凸显，终端日常消费回款持续流入，现金流抗周期属性极强，有效对冲了账面亏损的经营压力，行业整体资金链安全稳定。
现金流入结构以主业销售回款为绝对核心，销售商品、提供劳务收到的现金占据主导，融资性、投资性现金流入占比极低，行业不依赖外部融资输血，内生经营性造血能力稳健，现金流结构健康纯粹。
现金流出主要集中在商品采购、门店运营支出、税费支付及固定资产迭代，无异常大额资本开支与债务偿付压力，现金流收支匹配度良好，整体资金运转平稳，未出现流动性紧张问题。
六、资产与负债
（1）资产
2025年Q4行业总资产2458.12亿元，净资产690.67亿元，净资产同比下滑3.09%，资产规模小幅收缩，主要源于行业持续亏损、净资产积累减少、低效门店出清所致。期末行业每股净资产3.17元，股东权益厚度整体平稳；滚动净资产收益率-2.23%，整体资产创收能力为负，资产运营效率偏弱，存量资产盈利转化能力不足。
资产结构以经营性流动资产、固定资产为主，包含门店物业、存货、应收款项等核心资产，整体资产流动性尚可，但传统商超固定资产占比偏高，重资产模式灵活性不足，在行业转型迭代中资产减值、低效闲置压力偏大，资产结构适配性逐步弱化。
个股资产收益效率分化极端，完全匹配经营转型成效。万辰集团滚动净资产收益率98.93%，资产利用效率、盈利转化能力行业顶尖；永辉超市滚动净资产收益率-108.49%，存量资产持续亏损，资产运营彻底失效，重资产、高库存、低效门店布局成为核心拖累，行业资产收益能力向优质转型标的高度集中。
（2）负债
2025年Q4行业总负债1729.14亿元，整体总资产负债率70.34%，处于行业历史高位、全市场高杠杆区间，行业整体债务压力偏大，财务风险持续累积。高负债主要源于传统商超门店扩张、供应链垫资、租金负债累积，叠加持续亏损导致净资产缩水，被动推高行业整体负债率。
负债结构兼顾经营性负债与融资性负债，经营性应付、预收款、租金欠款为核心短期负债，同时存在一定规模的银行借款，整体负债短期偿债压力偏大，行业持续亏损背景下，债务偿付能力承压，财务稳健性偏弱。
个股负债率分层差距悬殊，财务风险两极分化。永辉超市总资产负债率高达94.61%，濒临资不抵债边缘，债务风险极高，持续亏损叠加高杠杆，经营压力与财务压力双重承压；三江购物负债率仅35.34%，财务结构极度稳健，无偿债压力。整体来看，传统大体量商超普遍高负债、高风险，社区型、转型优质标的低杠杆、稳经营，财务结构分化进一步加剧行业出清节奏。
七、超市与便利店行业未来之路
结合2025年行业深度调整格局、消费变迁趋势与AI技术迭代节奏，超市与便利店行业已彻底告别“规模扩张、地段为王、铺货走量”的传统增长周期，正式进入业态精简、供应链纵深、全渠道融合、AI全域智能化、精细化盈利的存量高质量竞争新阶段。当前行业所有痛点——营收疲软、整体性亏损、高成本高损耗、杠杆压力大、同质化内卷，均无法依靠传统改良模式根治，未来行业出路清晰且集中：业态迭代是基础、供应链自研是底盘、全渠道履约是标配、AI全链路重构是终极胜负手，四类能力层层递进、缺一不可，将彻底重塑未来3-5年行业竞争格局与企业生死分层。
（一）业态出清迭代：大店收缩、小店深耕、折扣化普及
未来行业将持续加速结构性业态出清，传统大面积、全品类、重资产大卖场模式将持续收缩、闭店优化，低效商圈大店逐步退出市场，行业业态结构持续轻量化、社区化、极致性价比化。未来具备生命力的业态或将集中为三类：社区小超市、城市硬折扣店、标准化便民便利店，整体业态逻辑从“大而全”彻底转向“小而精、精而专、专而盈”，单店可盈利模型将取代门店数量，成为核心考核指标，行业彻底终结粗放式规模竞赛。
（二）供应链价值重塑：去中间商、自研自营、DTC垂直掌控
零售行业终极壁垒永远是供应链，未来行业竞争将从终端门店竞争，彻底升级为商品定义权与价值链掌控权的竞争。传统商超依赖经销商铺货、层层加价，毛利薄、库存乱、品控弱、同质化严重，是长期亏损内卷的核心根源。未来头部企业必然加速去中间商、去渠道化，推进产地直采、区域集中集采、自有品牌孵化、DTC直面消费者模式，完整掌控商品定价、品质、成本与迭代节奏。通过自研自营SKU构建差异化商品壁垒，摆脱同质化价格战，提升整体毛利水平与盈利稳定性；同时依托区域供应链集群、冷链升级、前置仓布局，大幅降低库存周转天数、减少商品损耗，从根源解决行业高损耗、低周转的结构性顽疾，筑牢实体零售的盈利底盘。
（三）全渠道深度融合：仓店一体、即时履约常态化
线上线下不再是对立分流关系，而是一体化互补经营体系，仓店一体、即时履约、全域流量运营将成为所有存续零售企业的基础标配，不再是加分项。未来线下门店核心功能从“卖货收银”迭代为“体验展示+前置仓储+即时履约终端”，依托门店覆盖3公里生活圈，实现小时级、分钟级配送服务；线上端依托小程序、即时零售平台、内容直播完成流量承接、用户沉淀与私域复购，实现“线下获信任、线上做复购、全域做转化”。全渠道融合将彻底打破时空限制，摊薄门店固定租金与人工成本，提升坪效与人效，对冲线下客流下滑压力，实现存量流量的精细化盘活与增量流量的持续挖掘。
（四）技术终极破局：告别单点AI工具，落地全链路智能商业闭环
未来行业真正的技术革命，是彻底跳出碎片化AI试点，全面落地AI全链路商业闭环体系，用算法替代人工经验、用数据替代主观判断、用智能决策替代粗放经营。未来领先企业将实现AI贯穿全业务链条：AI大数据预判区域消费趋势、智能动态选品；基于客流、时段、竞品数据AI动态定价；全域库存AI智能调度、精准补货、零库存管控；损耗AI提前预警、精准管控；用户画像AI精准分层、千人千面营销；门店运营、人力排班、履约调度全部智能化自动决策。
全链路AI重构将彻底解决传统零售四大无解痛点：人工决策滞后失误、库存高企损耗严重、选品同质化低效、营销粗放转化偏低，实现成本系统性下降、效率跨越式提升、营收结构性增长。
未来行业分层逻辑将彻底改写：业态与供应链能力决定企业能否活下去，AI全域智能化能力决定企业能否活得好、活得久、成为行业龙头。率先跑通AI全链路商业化闭环的企业，将获得碾压式代际优势，完成存量市场弯道超车，独享行业新一轮技术红利。
（五）经营逻辑切换：从规模扩张转向盈利质量与现金流优先
行业未来经营考核体系将彻底重构，摒弃传统“开店数量、营收规模、市场份额”的粗放指标，全面转向单店盈利、净资产收益率、库存周转效率、经营性现金流、资产负债率五大核心质量指标。未来企业不再盲目扩店、不计规模，而是持续关停低效资产、优化资产结构、盘活闲置资源、严控杠杆风险，通过精细化管控实现稳健经营、持续盈利，行业正式进入低扩张、高盈利、稳现金流的高质量发展阶段。
八、总结
总而言之，经营层面，超市与便利店行业全年营收小幅收缩、整体净利润转负，消费旺季不旺成为常态，超六成上市企业季度亏损，行业整体盈利基本面走弱，马太效应极致凸显。此外，行业70.34%的高位负债率，叠加头部企业濒临资不抵债，财务风险持续累积。
短期行业仍将维持“弱复苏、强分化”格局，盈利修复节奏缓慢，高负债、转型滞后的传统标的持续承压。中长期来看，行业优胜劣汰趋势将持续强化，低效重资产门店加速出清，行业持续向社区化、小而精、硬折扣、即时履约四大业态方向迭代。
展望未来，AI全链路智能化重构将是行业终极出路与唯一决胜变量。当前行业单点AI应用已验证技术价值，但全域商业化、全流程智能化、全业态体系化落地仍为空白，未来确定性最高的产业红利尚未完全释放。后续行业竞争将彻底告别传统的门店、价格、渠道比拼，全面升级为AI全链路商业能力的体系化代际竞争。
未来能够率先搭建AI智能选品、动态定价、供应链预判、损耗管控、精准营销、智能履约、自动经营决策的全域闭环体系的企业，将彻底摆脱传统经营痛点，实现效率、成本、营收的三维颠覆，独占行业新一轮增长红利，成为未来零售行业的绝对龙头，AI全域落地深度将成为区分行业企业成败的唯一核心分水岭。
备注
1、按证监会三级行业分类；
2、以中证四级行业分类作为板块分类标准；
3、指在沪深A股证券交易市场上市且在报告期正常发布业绩的公司；
4、以最新财季的盈利数据计算，剔除了市净率大于100倍和小于-100倍的个股，以及ST或退市股；
5、指市净率低于1的个股；
6、营业收支差=营业总收入-营业总成本，反映主营业务盈利能力。
[END]
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