执行摘要
澜起科技是国内少数真正站在全球服务器高速互连产业链核心位置的 Fabless 芯片设计公司。公司主营可概括为两条线：一条是内存互连及配套芯片，另一条是面向 AI 与数据中心基础设施的 PCIe/CXL 等高速互连芯片；此外还有津逮®平台相关产品。2025 年公司实现营业收入 54.56 亿元，同比增长 49.94%；归母净利润 22.36 亿元，同比增长 58.35%；经营活动现金流净额 20.22 亿元，同比增长 19.55%。2026 年一季度，公司收入 14.61 亿元，同比增长 19.51%；归母净利润 8.47 亿元，同比增长 61.30%；扣非归母净利润 6.04 亿元，同比增长 20.14%；毛利率达到 69.8%，继续创出高盈利水平。
截至 2026 年 6 月 18 日 A 股收盘，澜起科技报 269.90 元，当日上涨 **2.82%**，成交额约 21.80 亿元，换手率 **7.12%**；按总股本 12.22 亿股估算，总市值约 3298.7 亿元。同日网页可核验口径下，市盈率约 128.98 倍、市净率约 15.88 倍，已明显高于其所属行业网页中位市盈率 99.26 倍。按近六个月机构对 2026 年净利润均值 31.48 亿元测算，当前股价对应 2026E PE 约 104.8 倍。
投资逻辑非常清晰：第一，澜起不是一般意义上的“国产替代概念股”，而是已经在全球内存互连芯片市场居领先位置的供应商。公司披露引述的弗若斯特沙利文数据显示，2024 年全球内存互连市场前三家合计份额 93.4%，其中澜起以 36.8% 排名第一；在 PCIe Retimer 市场，公司以 10.9% 的份额位列全球第二。第二，AI 服务器对内存带宽、卡间互连、内存扩展与池化能力的需求，使 DDR5、MRDIMM、PCIe/CXL、时钟芯片共同进入景气共振期。第三，公司治理、研发、现金流和资产负债表质量都很好，属于“高景气赛道中的高质量龙头”。
但问题也同样清楚：股价并不便宜。如果只用常规 DCF，当前价格已经显著透支未来数年的高增长；如果用高成长芯片龙头的相对估值口径，当前价格大致处在“合理偏高”到“乐观定价”区间。换句话说，澜起科技的核心矛盾不是“公司好不好”，而是“多大程度上已经被市场提前定价”。本报告的结论是：基本面值得长期跟踪，策略上更适合“逢回调分批布局”，不适合在高波动、强趋势位置无纪律追高”。
公司概览与业务结构
从法定与上市信息看，澜起科技成立于 2004 年，A 股在上交所科创板上市，股票代码 688008；2026 年初，公司又在香港联交所主板上市，H 股代码 6809。公司在 2026 年 2 月完成 H 股发行及超额配售权行使后，合计发行 75,773,500 股 H 股。这一步对公司最直接的影响，是显著提升了账上现金与资本实力。
经营模式上，公司自成立以来一直采用 Fabless 模式，即专注于芯片设计和销售，把晶圆制造、封装和测试委托给外部合作方完成。按照 2025 年年报的表述，公司当前核心产品已不再只是传统内存接口芯片，而是扩展成高速互连芯片平台型布局，包括：内存接口及模组配套芯片、PCIe Retimer、CXL MXC、CKD，以及正在推进中的 PCIe Switch、以太网/光互连相关芯片。这意味着澜起的成长逻辑，正从“单一 DDR 代际升级受益者”演化为“AI 基础设施互连平台供应商”。
收入结构上，2025 年公司营业收入中，**互连类芯片收入 51.39 亿元，占比约 94.2%；津逮®产品收入 3.08 亿元，占比约 5.6%**。从毛利率看，互连类芯片毛利率 **65.57%**，明显高于津逮®产品的 **7.42%**，这也解释了为什么公司未来价值的真正锚点，仍然是高速互连芯片而非服务器平台业务。销售区域上，2025 年公司收入以境外为主，年报口径下“境内”包含中国大陆及香港，按合同分解信息测算，境外收入占比在七成以上。
从产品与下游场景看，公司的核心受益方向与 AI 服务器高度一致。年报披露，高速互连芯片主要解决智能算力系统升级背景下的数据传输瓶颈；AI 服务器出货量预计将从 2025 年 250 万台增长到 2030 年 650 万台，年均复合增速约 **21.2%**。同时，DDR5 在服务器内存模组中的渗透率预计 **2025 年将超过 85%**。这两个趋势，直接决定了澜起既有产品线会继续放量，也给新产品 MRCD/MDB、CKD、CXL MXC、PCIe Retimer、时钟芯片提供了增量空间。
最新市场行情与股价表现
本报告采用的“今日最新市场数据”口径为 2026 年 6 月 18 日 A 股收盘。当日澜起科技 A 股收盘价 269.90 元，最高 275.28 元，最低 258.01 元，成交量 8157.17 万股，成交额约 21.80 亿元，换手率 **7.12%**；网页可核验的静态市盈率为 128.98 倍，市净率 15.88 倍。
表注：收盘价、当日涨跌、成交额、换手率、市盈率、市净率来自 2026-06-18 行情页；总股本来自 2026 年一季报；总市值为本报告据二者测算。
如果把时间拉近一些，股价的加速特征非常明显：6 月 12 日收盘 224.88 元，6 月 15 日收盘 240.10 元，6 月 18 日收盘 269.90 元。这说明市场在短短几个交易日内，对 AI 互连与澜起新产品成长性的预期明显抬升；但同时，6 月 12 日振幅 **9.31%**、6 月 18 日振幅 **6.58%**，也说明短线博弈强、波动大，不适合把高 Beta 龙头当作低波动白马来持有。
筹码与交易层面，两个现象值得注意。其一，股东户数持续增加：截至 2026 年 3 月 31 日，A 股股东户数约 124,181 户，较 2025 年末 106,174 户继续上升，说明股价上行过程中筹码整体趋于分散。其二，融资余额仍高，但边际降温：公开网页可核验的较新数据中，澜起科技融资余额在 2026 年 5 月 29 日为 172.45 亿元，到 2026 年 6 月 8 日回落至 158.06 亿元，显示高杠杆热度仍在，但连续追涨资金有一定出清。简言之，当前是“强趋势 + 高热度 + 高波动”的典型状态。
最新财报拆解
从年度财报看，2025 年澜起科技交出了一份非常强的成绩单：营业收入 54.56 亿元，同比增长 **49.94%**；归母净利润 22.36 亿元，同比增长 **58.35%**；扣非归母净利润 20.22 亿元，同比增长 **61.95%**；经营活动现金流净额 20.22 亿元，同比增长 **19.55%**。管理层还披露，2025 年整体毛利率 **62.2%**、净利率 **41.0%**；研发费用 9.15 亿元，同比增长 **19.9%**，占营收比例 **16.8%**。这说明公司不仅增长快，而且盈利质量和研发投入都没有掉链子。
2025 年的利润结构也很健康。按主营分产品拆分，**互连类芯片收入 51.39 亿元、毛利率 65.57%，是利润的绝对核心；津逮®产品收入 3.08 亿元、毛利率仅 7.42%**，更多承担生态和平台意义。公司年报还明确指出，2025 年收入大幅增长的主因是 AI 产业趋势下行业需求旺盛、互连类芯片出货量显著增长。对投资者而言，这意味着澜起的增长不是“费用压降式增长”，而是产品结构升级与行业景气双重驱动的增长。
现金流与资产负债表同样优秀。2025 年末，公司货币资金 84.79 亿元，交易性金融资产 8.23 亿元，存货 8.96 亿元，总资产 137.48 亿元，负债合计仅 8.77 亿元，归母净资产 129.24 亿元。按总负债与总资产估算，2025 年末资产负债率仅约 **6.4%**。这意味着澜起不是靠高杠杆扩张的成长股，而是典型“轻资产、高现金、高 ROE”的优质 Fabless 模式。
2026 年一季报表面上更加亮眼：收入 14.61 亿元，同比增长 **19.51%**；归母净利润 8.47 亿元，同比增长 **61.30%**；扣非归母净利润 6.04 亿元，同比增长 **20.14%**；经营活动现金流净额 6.27 亿元，同比大增 **232.88%**。更重要的是，公司披露一季度毛利率已升至 **69.8%**，互连类芯片毛利率达到 **71.5%**；四款新产品 MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC 合计收入 2.69 亿元，同比增长 **93.8%**，占互连类芯片收入比例提升至 **19.0%**。管理层还明确表示，一季度营业收入、互连类芯片收入、归母净利润、扣非净利润等多项指标均创单季度历史新高。
但对一季报不能只看 headline。报表净利润同比增长 61.3%，其中一部分来自非经常性收益：公司一季度确认了 2.39 亿元的公允价值变动收益，主要与出售相关股权资产协议签署有关；同时，公司又受到人民币升值影响，持有外币资产产生 0.83 亿元汇兑损失。换言之，一季报净利润是“经营改善 + 一次性收益 + 汇率扰动”共同作用的结果。如果看更能代表经营底色的扣非净利润，同比增速是 **20.1%**；如果剔除股份支付费用影响，归母净利润约 9.42 亿元。因此，对澜起不能简单用一季度净利润去线性年化。
一季度资产负债表进一步强化了公司“有钱、轻负债”的特征。2026 年 3 月末，公司货币资金 146.24 亿元，交易性金融资产 21.31 亿元，其他非流动金融资产 8.00 亿元，总负债仅 9.05 亿元；按此估算，公司净现金类资产约 166.5 亿元。流动资产 185.86 亿元，流动负债 7.54 亿元，流动比率约 24.66 倍。资产负债表跳升的核心原因并不是经营性加杠杆，而是公司在 H 股上市后收到募集资金。
核心投资价值
澜起科技最硬的投资价值，在于它已经跨过了“国产替代”的初级叙事，进入“全球竞争格局中的高端卡位”阶段。年报披露，公司在内存互连领域深耕二十年，是全球少数能提供从 DDR2 到 DDR5 全套内存缓冲/接口解决方案的厂商之一，并在 JEDEC 董事会及相关委员会中担任重要角色，牵头制定 DDR5 RCD、MDB、CKD 等产品国际标准。公司发明的 DDR4 全缓冲 1+9 架构被 JEDEC 采纳，并在 DDR5 世代演化为 1+10 框架。对于这类标准化但高度复杂的基础芯片，谁参与标准制定、谁拥有长期验证经验，谁就拥有极高的准入壁垒。
竞争格局也支持这一判断。公司披露引述弗若斯特沙利文数据称，2024 年全球内存互连市场前三大厂商合计份额 93.4%，澜起份额 36.8%，排名全球第一；在 PCIe Retimer 市场，前两家企业合计份额 96.9%，澜起以 10.9% 位列全球第二。年报同时列示 DDR5 内存接口芯片世代主要厂商仍集中在 澜起、瑞萨、Rambus 等少数企业之间。也就是说，这不是一个竞争者涌入、价格战随时爆发的宽松赛道，而是高度集中、验证周期很长、客户切换成本很高的赛道。
客户与生态壁垒同样重要。公司在年报中指出，全球 DRAM 市场约 90% 由 三星电子、SK 海力士、美光科技三家主导，而这三家也是公司内存接口及模组配套芯片的主要下游客户。换句话说，澜起不是在产业链边缘卖零散器件，而是深度嵌入全球主流内存与服务器生态。公司还披露，三星与 SK 海力士推出的 CXL 内存产品均采用了澜起的 MXC 芯片；2025 年 1 月，公司的 MXC 芯片进入 CXL 联盟首批 CXL 2.0 合规供应商清单，同期上榜的三星和 SK 海力士受测产品也采用公司芯片。这样的生态绑定，本身就是极强的护城河。
市场空间方面，澜起的增长逻辑并不只靠 DDR5 单一升级周期。首先，AI 服务器出货量预计从 2025 年 250 万台提升到 2030 年 650 万台；其次，AI 服务器通常配置的内存模组数量约为通用服务器的 2 倍，直接带动内存互连芯片需求。再往外扩展，CXL 互连芯片市场在 2024 年尚仅约 430 万美元，但预计到 2030 年将达到 17.03 亿美元，2025—2030 年年均复合增速高达 170.2%；时钟芯片市场则从 2024 年 22 亿美元增长到 2030 年 30 亿美元。前者代表爆发式新市场，后者代表稳健扩容且国产替代空间大的成熟市场。澜起同时切入这两类市场，成长性就不再局限于一条单线。
盈利模式上，澜起的优势在于“高 ASP、强议价、轻资产、平台化扩张”。其既有业务以标准化高端互连芯片为核心，毛利率高；新业务则沿着 MRDIMM、PCIe 6/7、CXL 3.1、时钟芯片、AEC、PCIe Switch 逐步铺开，能够复用既有的 SerDes、信号完整性、系统验证和客户资源。公司 2025 年最新产品研发成果包括 DDR5 第四子代 RCD 量产、第五子代 RCD 完成研发、第二代 MRCD/MDB 完成研发、CXL 3.x MXC 完成工程研发、时钟缓冲芯片和展频振荡器完成工程研发。2026 年 6 月 10 日，公司又公告 9200 MT/s DDR5 第六子代 RCD06 已向客户送样；2026 年 1 月 26 日，公司发布了 PCIe 6.x/CXL 3.x AEC 解决方案。对成长股而言，最关键的是新产品曲线不是 PPT，而是已经在验证、送样和产业化。澜起当前确实具备这一特征。
估值与分析师观点
先看当前市场给出的估值。按 2026 年 6 月 18 日收盘价 269.90 元计，澜起科技对应网页可核验静态 PE 128.98 倍、PB 15.88 倍。如果采用近六个月机构对 2026 年净利润均值 31.48 亿元来粗算，2026E EPS 约 2.58 元/股，当前对应 2026E PE 约 104.8 倍。这一定价已经隐含市场相信：澜起不仅 2026 年继续高增长，而且 2027—2028 年仍会有较强的新产品接力。
横向可比公司并不完美，因为 A 股里几乎没有与澜起完全同质的“全球高端内存/高速互连芯片”标的。因此，本报告只能做宽口径参考：同类数字芯片设计龙头里，理杏仁公开页面显示，兆易创新最近可核验市盈率约 160.21 倍，数据日期为 2026-03-18；复旦微电约 250.38 倍，数据日期为 2026-05-13；而澜起所属行业网页中位市盈率在 2026-06-18 为 99.26 倍。这说明澜起当前估值并非整个高端芯片板块里最极端的个体，但相对行业中位数已经不低。
本报告采用 DCF + 相对 PE 两套方法交叉验证。要提前说明：对一家处于技术扩张期、且拥有较强“可选成长权”的互连芯片公司，DCF 很容易因长期假设不同而出现巨大偏差，因此更适合拿来做“安全边际下限”而不是唯一锚点。
表注：PE 估值的 EPS 采用近六个月机构对 2026 年净利润均值 31.48 亿元折算；DCF 为本报告基于 2025 年收入、现金流、盈利能力和行业成长空间所做的情景假设，不是公司指引。
因此，我更倾向于给出一个分层结论： 一是按“常规成长股 DCF”看，当前股价已经明显贵； 二是按“全球高端互连芯片 + AI 基础设施核心受益者”看，当前大致处在合理偏高区域； 三是如果未来 12—24 个月 MRDIMM、PCIe Retimer、CXL MXC、时钟芯片与后续 PCIe Switch 连续兑现，市场也可能继续给予“延长久期”的估值溢价。综合这些因素，我认为更合适的合理价值区间是 210—280 元/股，而 300 元以上开始逐步进入对未来多年高增长高度乐观的定价区域。这个判断与当前股价接近，也意味着：现在不是“便宜买入”的位置，而是“等待更好赔率”的位置。
分析师观点方面，公开可核验样本呈现出非常大的分歧。
表注：同花顺 iFinD 汇总口径显示，近六个月 12 家机构对澜起科技 2026 年目标价 最高 176.3 元、最低 149.6 元、平均 162.95 元；但这一国内样本大多形成于 4 月初及之前，明显落后于 5 月下旬之后的 AI 互连重估。海外样本中，花旗在 2 月把 A 股目标价提到 205 元，高盛在 5 月把 A 股 12 个月目标价进一步上调到 387 元。因此，卖方并非一致看空，而是分歧巨大、且新旧估值体系并存。
筹码技术面与交易策略
单看技术位置，澜起科技已经进入强趋势状态，但同时非常接近短线“高波动高分歧”区。原因很简单：6 月 12 日收盘 224.88 元，6 月 15 日 240.10 元，6 月 18 日 269.90 元，且 6 月 18 日盘中最高已到 275.28 元。这类加速上行意味着趋势很强，但也意味着一旦情绪拐头，回撤会很快。
我更看重三个价格带。 第一层支撑在 258—262 元附近，对应 6 月 18 日盘中低点 258.01 元与前收 262.50 元，属于短线资金当天的成本密集区。 第二层支撑在 238—245 元附近，对应 6 月 15 日收盘 240.10 元及 6 月 12 日高点 245.00 元，这是更有操作意义的回踩承接区。 第三层支撑在 223—225 元附近，对应 6 月 12 日低点 223.70 元与当日收盘 224.88 元，若有效跌破，短线趋势将明显转弱。
筹码层面，股东户数增加到 12.42 万户，说明筹码较 2025 年中明显分散；同时融资余额在 5 月末—6 月上旬处于 158—172 亿元高位区间，表明高风险偏好资金参与度高。我的理解是：当前更像机构与活跃资金共同参与的高热度趋势股，而不是低换手、慢上涨的机构抱团股。 这种结构的优点是弹性大，缺点是回撤也会更快、更深。
基于“基本面强、估值不便宜、技术面偏热”的三重结论，我给出的交易策略如下：
上表中的“止损价”更适合中短线纪律，不是对公司长期价值的否定。对中长期投资者而言，我更建议把澜起当成分三段建仓的标的：先用 30%—40% 仓位在回调区建立底仓；若回到 215—225 元且业绩逻辑未坏，再加 20%—30%；剩余仓位等待下一份财报或新产品量产进展再决定。当前价位直接满仓，赔率并不优。
风险与综合建议
风险端，最重要的不是单一事件，而是“高预期 + 高估值”组合本身。首先是景气与需求风险：公司高度受益于 AI 服务器、DDR5 升级与数据中心资本开支，如果 AI 训练/推理资本开支边际放缓，或者服务器平台迭代节奏低于预期，股价会先于业绩反应。年报也明确提示，集成电路行业存在周期性，若市场环境变化或竞争加剧导致存货过时、产品滞销，将影响盈利能力。
其次是供应链与制造外协风险。公司采取 Fabless 模式，晶圆制造和封装测试均依赖外部厂商；年报指出，公司供应商集中度较高，如果外协工厂出现不可抗力、产能紧张、工艺不达标或原材料涨价，都可能影响交付、成本和毛利率。对澜起这种高 ASP、高毛利、强验证的公司来说，供应链并非只是“交付风险”，更是客户验证和产品节奏风险。
再次是新产品兑现节奏风险。MRCD/MDB、PCIe 6/7、CXL MXC、以太网/光互连、时钟芯片和未来的 PCIe Switch，构成了公司未来多年估值溢价的重要来源；但送样、验证、量产到大规模出货之间，仍然存在时间差与不确定性。如果新产品收入增速不能持续跑赢市场预期，估值会优先收缩。
第四是财务口径与利润质量波动风险。2026 年一季度净利润大幅增长，一部分来自公允价值变动收益；同时，H 股募资到账后，公司也暴露出新的汇率风险，一季度汇兑损失达 0.83 亿元。所以未来几个季度，利润表可能会受到股权处置、公允价值、汇率、股份支付等因素扰动，短期内报表净利润波动可能大于经营利润波动。
最后是估值回撤风险。截至 2026 年 6 月 18 日，澜起科技无论看 TTM PE、PB 还是 2026E PE，都已不算便宜。对于这种“全球龙头 + AI 高景气”的品种，真正的风险未必来自业绩失速，而可能来自“优秀但不够超预期”。只要未来 1—2 个季度的经营增速、订单进展或新产品落地略低于市场极乐观想象，估值就可能先行回归。
综合来看，我给澜起科技的中长期判断是：公司质地优秀，赛道位置稀缺，值得长期跟踪；但以 2026 年 6 月 18 日的股价看，更适合“审慎增持、逢低布局”，而不是“追高重仓”。 如果按 12—18 个月维度看，我给出的执行方案是：建仓 235—250 元，加仓 215—225 元，止损 208—215 元，基准目标 300—340 元，乐观目标 360—387 元。若未来 2—3 个季度持续看到 MRDIMM、PCIe Retimer、CXL MXC 和时钟芯片收入占比继续提升，且扣非利润增速重新抬升到 30% 以上，那么目标区间还可以上修；反之，如果只是净利润好看、但扣非与现金流跟不上，就应主动降低仓位。
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