（一）公司概况

江苏鱼跃医疗设备股份有限公司（以下简称“鱼跃医疗”）成立于1998年，是国内领先的医疗器械上市企业（SZ：002223），始终秉持“帮患者减轻痛苦，助医生提升医术”的使命，专注于生命健康事业。公司从家用医疗器械起步，逐步构建起覆盖家用与医用场景的完整产品矩阵，是国内少数具备全产业链优势的医疗器械企业。2024年，公司实现营业收入75.66亿元，归属于上市公司股东的净利润为18.06亿元。

（二）主营业务结构

鱼跃医疗的业务以医疗器械的研发、制造和销售为核心，围绕家用健康与临床医疗两大场景，构建了五大解决方案板块，2025年前三季度各板块表现稳健。

呼吸治疗相关业务属于企业长久发展下来的优势业务板块，同时也能为企业整体发展带来稳定的增长动力，血糖管理与快速检测相关业务可以维持较快的发展速度，业务发展重心集中在日常糖尿病护理以及各类快速检测相关领域之中。

家用健康检测相关业务贴合普通家庭日常健康管理的实际需求，依靠自身积累下来的品牌口碑以及成熟的销售渠道，能够长期在家用医疗器械市场当中稳住自身靠前的市场位置。

临床医疗设备和康复相关业务主要面向各级医院以及基层医疗场所，能够提供医用护理床位、康复训练器械还有消毒相关设备等多种产品，急救相关业务如今已经形成全新的发展增长点，也让企业覆盖多类使用场景的医疗服务体系变得更加完整。

（三）行业分析

站在行业发展的整体环境来看，鱼跃医疗所处的医疗器械行业拥有长久稳定的发展前景，在相关政策层面，国家出台的多项高层发展规划都在扶持医疗器械行业稳步前行，健康中国相关发展纲要不断推动全民健康保障体系搭建，基层医疗场所的设施升级改造，还有居家养老相关医疗配套设施的逐步完善，都能贴合企业主营的家用医疗用品以及基层诊疗设备相关业务，国内相关部门还支持高品质医疗设备走向海外市场，不断简化产品出口的相关办理流程，加上全球范围内医疗器械相关认证标准渐渐统一规范，鱼跃医疗早早完成合规化的市场布局，自身海外市场的拓展工作也能享受到相应的政策扶持条件。

从经济发展角度来说，国内民众手中可自由支配的收入不断增多，日常消费的整体结构也在慢慢发生改变，大众对于自身健康养护的观念慢慢形成，大众的健康需求不再只局限于疾病治疗，还逐步延伸到日常身体监测和慢性疾病居家调理这类方向，也带动了血压测量仪器、制氧设备、家用呼吸设备以及动态血糖监测仪器这类产品的市场需求不断上升。

从社会发展角度来讲，国内患有高血压、糖尿病以及各类呼吸类病症的人群数量规模庞大，居家健康监测和长期居家养护的需求，形成了能够稳定产生重复消费的市场环境，国内人口老龄化的程度持续加深，高龄群体和独自居住的老年群体数量不断增加，越来越多人选择在家自主完成健康检测，以此减少频繁前往线下医疗机构就医的次数，各类轻便实用的家用医疗器具也渐渐成为普通家庭常备用品。

从行业技术发展角度来看，现代化智能生产模式以及灵活化生产方式逐步实现大范围应用，能够帮助企业提升整体生产运作效率，合理把控生产运营过程里的各项开支，进一步稳固企业自身具备的规模化经营优势。

政策扶持、经济发展、社会需求以及行业技术这四类有利的发展条件，共同为鱼跃医疗搭建起平稳有利的外部发展环境。

结合2022年到2025年的各类资产统计数据能够看出，鱼跃医疗的整体资产总量有着长期平稳上涨的整体走向，期间会出现短期小幅起伏，后期整体数据也逐步回归平稳并出现回升态势，2022年企业总资产数值为150.95亿元，2023年资产规模迎来快速扩充，总资产上涨到159.67亿元，同期增长幅度达到5.78%，也是这四年时间里数值涨幅最高的一年，这段时期企业持续推进各类经营规划，顺利完成资产体量的快速扩充。

步入2024年之后，受到疫情过后家用医疗器具市场需求减少，行业集中采购相关政策带来的市场影响，再加上企业主动调整内部资产架构，清理整合利用率偏低的各类资产等多重因素作用，企业总资产出现小幅下调，最终回落至156.46亿元，同期增长数值变为负增长1.01%，企业整体发展也进入短暂的调整整理阶段。

到了2025年，企业顺利完成内部资产梳理工作，稳步积蓄经营发展力量，总资产再度回升至160.84亿元，创下四年以来的最高数值，同期增长幅度回升至2.80%，企业资产规模也重新进入稳步向上增长的发展阶段。

流动资产始终占比近60%，资产流动性强、经营弹性高。非流动资产占比稳步提升，反映长期投资、产能布局持续推进。

（二）主要资产项目分析

资金状况作为企业安稳运转的根本保障，鱼跃医疗在2022到2024年里一直保有充足流动资金，远超行业公认安全水平，自身抵御市场风险的能力很强，也贴合医疗器械行业重视现金流稳定的发展特点，2025年账面资金出现明显下滑并不是经营业绩变差造成的结果，只是企业调整资金记账方式，将定期存款归入其他资产类目而已，整体可用流动资金依旧高于65亿元，占到总资产近四成，安全储备依旧排在行业前列，充足结余资金完全可以支撑日常运转、新品研发还有厂房扩建各类开销。

企业往来款项的管控水平直接关系自身经营风险与资金周转快慢，鱼跃医疗对外应收款项占总资产比重只有3%至4.5%，明显低于行业常规区间，不会过多占用自身可用资金，金额起伏也贴合市场正常销售节奏，2024年拓展销售渠道拿下更多订单让款项小幅上涨，2025年收紧收款规则后资金回笼速度明显加快，反观同行普遍面临医院回款周期漫长、经销商垫付压力较大的难题，鱼跃医疗坏账出现概率更低，款项回收管理做得比多数同行要好很多。

库存货品数量能够直观反映公司整体经营运转效率，鱼跃医疗连续四年存货总量都保持平稳状态，不会跟随行业出现大幅涨跌波动，货品数量跟着营收稳步增长，既不会出现大量产品积压滞销，也不会发生缺货断供情况，适配多品类医疗产品共同售卖的经营模式，公司主力库存都是制氧机、血糖仪这类热销家用器械，产品流转速度快、变质损耗风险很低，大型医用设备备货数量合理，工厂生产备货和市场销售需求能够精准对应。

鱼跃医疗的降负债、去杠杆成果已经达到行业靠前的水平；企业在四年时间里把整体负债规模从50.29亿元缩减到27.29亿元，整体下降幅度可以达到45.74%，资产负债率也从原本的33.31%回落至16.97%，整体财务数据长期处在安全稳定的范围之内；在多数同行依靠增加负债、扩大生产规模的行业环境里，这家企业选择反向降低自身债务规模，能够稳步提升自身抵御市场波动和经营风险的综合实力。

企业的资产负债率有着逐年稳步走低的变化特点；2022年的资产负债率为33.31%，这一数值到2025年已经下降到16.97%，足以说明企业背负的债务压力正在逐年变小，整体财务架构可以保持持续优化的状态，自身偿还债务的整体实力也在不断提升。

鱼跃医疗的股东权益总量有着持续增加的良好态势；相关权益规模从2022年的100.66亿元稳步增长到2025年的133.55亿元，四年时间的整体增长幅度能够突破30%；这份稳步增长的核心来源全部依托企业自身经营产生的利润沉淀，能够直观体现出企业具备出色的盈利水平和自主造血发展的核心实力。

企业的权益资产占比也保持着逐年上升的变化趋势；该指标从2022年的66.69%上涨到2025年的83.03%，足以证明企业的整体财务架构处在持续完善、持续升级的状态；权益占比的稳步攀升会同步匹配资产负债率的持续回落，可以有效压低企业的债务隐患，让公司整体的财务运转变得更加稳定、健康。

（一）营业成本分析

2022年至2023年这段时期里，企业内部高利润产品的所占比重不断增加，再加上规模化经营带来的有利作用，整体成本所占营收的比例从51.87%下滑至48.51%，企业对于各项经营成本的把控表现得较为平稳。

2023年到2024年，以往依托市场热度热销的相关产品需求慢慢减少，整体经营收入出现下滑变化，也让成本占比回升至49.85%，能够体现出企业日常固定开支本身具备的稳定支出特点。

2025年，企业整体经营收入逐步恢复原有水平，成本占比随之出现小幅下调，不过相关数值依旧没能回落至2023年的较低水准，也能看出市场环境发生变化之后，企业内部各类产品的结构调整工作还在持续推进当中。

（二）费用分析

企业的管理费用整体走势较为平稳，数值只出现过小范围的起伏变化，能体现出企业总部日常管理以及各类行政相关的支出都把控得较为平和，相关开支规模没有出现大范围扩增的情况。

而企业的研发费用处在逐年上升的状态，费用上涨的速度相对平缓，也能体现出企业现阶段调配的各类资源大多偏向短期市场经营领域，投入到长远技术创新板块里的资金力度还有提升的空间。

同时企业销售费用的上涨幅度最为突出，整体涨幅已经突破七成，这类费用出现明显上涨的原因在于市场相关红利逐步褪去之后，企业需要加大市场宣传推广方面的投入来稳固自身所占有的市场份额，目前这项费用的上涨速度已经高出企业营收的增长速度，也会对企业整体利润空间形成相应影响。

（三）营业收入分析

此前三年企业营业收入实现百分之十二点二五的同期涨幅，这样的营收变化主要依托市场环境带来的消费需求，带动家用医疗相关设备保持稳定的市场采购量，而步入2024年，市场相关需求变少，企业整体营业收入回落，到了2025年企业营业收入重新迎来回升走势，整体数值已经贴近2023年的营收峰值，企业借助拓宽海外销售渠道，稳固自身主营核心业务的方式，让整体经营业务具备稳定运转的基础条件。

（四）毛利率分析

2022年至2023年期间，企业整体毛利率从48.13%上升至51.49%，原因是高盈利产品市场占比的不断提高，再加上营收上涨的速度快于各项经营成本上涨的速度，共同带动盈利水平稳步提升。

2023年过后，和疫情相关的各类医疗产品市场需求逐步减少，企业整体毛利率出现一定程度下调，相关数值却一直维持在百分之五十以上的区间，也能体现出企业旗下各类产品具备稳定的盈利空间，自身长久发展的核心实力也始终保持稳定。

（五）净利率分析

2022年至2023年，企业毛利率由48.13%上涨至51.49%，这类变化源于高收益产品的投放占比不断增加，再加上营收增长速度超过成本上涨速度，共同促成了盈利水平的上升，2023年往后，往日热度较高的防疫类医疗产品市场需求慢慢减少，企业整体毛利率出现小幅下调，该项数值依旧可以保持在百分之五十以上，能直观看出企业各类主营产品拥有充足的盈利空间，自身行业竞争实力也始终保持平稳状态。

（六）同行业对比

规模上，鱼跃医疗处于行业第二梯队，和迈瑞、联影的营收差距明显，与企业规模有关。毛利率处于行业中等水平，产品盈利空间稳健。

（一）经营活动现金流分析

2022年，受公共卫生事件影响，制氧机、血氧仪、呼吸机需求爆发，叠加经销商预付、现款现货模式，经营现金流净额大幅增长，表现极为亮眼。2023年，随着疫情红利消退，应急需求回落，渠道进入去库存阶段，叠加成本上涨，经营现金流同比下降。2024到2025年，公司主动调整结构，发力慢病管理、拓展海外市场，业务韧性显现，经营现金流逐步修复。整体来看，企业运营资金流转经历过短期市场环境带来的波动影响后，已经慢慢走入平稳回升的发展阶段，自身核心主营业务积攒资金收益的基础实力依旧十分稳固。

（二）投资活动现金流分析

2022年前后，公司进行大规模金融资产投资与回收，投资结构调整明显。2023到2024年，公司收缩非主业投资，减少理财类资金配置，转向聚焦主业的产能升级与产业链布局。2025年投资现金流净额大幅流出，主要是公司加大对CGM持续葡萄糖监测、智能医疗设备、海外生产基地等战略性资本开支，为中长期增长提前布局。这说明公司投资方向明确，从短期理财转向长期价值创造。

（三）筹资活动现金流分析

2022年是公司近年唯一筹资净流入的年份，主要通过银行借款补充资金、扩张产能。2023到2025年，公司大幅减少外部融资，筹资流入持续收缩，现金流流出主要用于现金分红和偿还债务。2025年没有新增外部融资，完全依靠经营现金流覆盖分红与运营需求，股利覆盖倍数超过1.5倍，财务结构非常健康，对外部资金依赖度低。

（四）行业横向对比

2022到2023年，毛利率从48.13%提升到51.49%，主要是高毛利产品占比提升，叠加收入增速快于成本增速。2023年后，随着疫情相关产品需求减少，毛利率有所回落，但始终稳定在50%以上，说明公司产品本身的盈利空间和核心竞争力依然稳固。

（五）净利率分析

国内老年群体数量在持续增多，大众家庭对于日常健康防护的观念也在慢慢深入人心，国产医疗设备走向海外市场的步伐也在不断加快，几类长久存在的市场利好条件彼此相互带动，持续推动国内医疗器械行业保持平稳向上的前行态势，社会年龄结构的改变，让慢性病日常照料、居家康复调养以及长期护理看护这类刚需需求持续扩大，居民消费观念逐步转变之后，居家检测用具、身体状况监测仪器和家用理疗相关产品，都渐渐走进更多普通家庭之中，不断拓宽民用健康产品的消费市场，国产医疗设备凭借亲民的使用优势与日渐成熟的制作技术，在国内外各类市场里都有着充足的拓展空间，也一步步拉高了整个行业未来的发展空间。

鱼跃医疗规划好了不同时期的发展目标并踏实落实推进，短期发展过程中，企业集中资源深耕自身优势产品，不断完善产品实际使用品质，稳固在家用医疗市场里的固有地位，稳步提升主力产品的市场占比，同时加快海外市场的布局速度，慢慢增加海外业务带来的经营收入，让整体经营数据维持平稳有序的上升节奏，在长远发展规划当中，企业以搭建面向全球的家用医疗与临床诊疗配套服务体系作为发展目标，始终依靠技术研发革新与海内外市场布局作为核心发展力量，持续增加科研方面的投入，丰富各类使用场景对应的产品种类，稳步走好品质化可持续的经营发展道路。

作为国内家用医疗器械行业里的重点企业，鱼跃医疗已经构筑起稳固的行业发展壁垒，在大众熟知的品牌影响力、覆盖面齐全的销售渠道、常年积累的研发基础以及规模化智能生产能力这些重要层面，企业都形成了独有的发展优势，依托完善齐全的多品类经营模式，企业能够降低单一产品或是单一市场出现变动带来的经营影响，具备顺应行业发展变化稳步前行的综合实力，也能依托行业整体向好的大环境，持续释放自身长久发展的内在潜力。

通过数据对比，可以看出，迈瑞医疗的盈利能力最强，各项指标大幅领先，鱼跃医疗的毛利率和净利率都高于行业平均水平，说明其具有良好的营业效率。

迈瑞医疗在日常经营运转的效率层面走在行业前列，企业整体资产的流转速度远超同行同类企业，长期经营积攒下来的规模化经营优势也变得十分突出，而鱼跃医疗主要依靠线下家用消费市场带动货品流转效率，依靠品类齐全的家用医疗健康相关产品，再加上遍布各地的货品分销渠道，能够让旗下各类产品完成快速流通流转。

从各类估值数值来看，市盈率、市净率以及市销率几项数据里，鱼跃医疗的相关数值均处于三家对比企业中的低位，其整体估值位置偏低，同时整体数值也低于行业普遍均值，企业有着平稳向好的财务基础，在家用医疗市场也占据主要市场份额，偏低的估值状态能够缩小价格下行的浮动范围。

从估值指标相互对照的层面来看，多项统一衡量标准下，鱼跃医疗的自身整体估值水平在同批次企业里处于偏低位置，未达到行业平均水准。

依托前文整理的各项经营与财务相关内容，能够梳理出鱼跃医疗股价呈现短期存在波动空间，长期存有价格上调空间的走势特点，当下偏低的估值状态可以划定价格浮动区间，也预留出数值回归正常区间的调整余地，企业稳定的经营现状，再加上所属行业长久的发展走向，都会对其长期市场价值形成相应支撑。

国内人口老龄化的进程不断加快，普通家庭对于健康养护相关的认知也在慢慢普及开来，本土制造的医疗器材向外输出的发展趋势也越发明显，这三类长久存在的有利发展条件相互融合助力，能够持续带动国内医疗器材相关行业迈入长久向好的发展阶段，人口年龄结构的变化会让慢性疾病调理、居家身体恢复以及日常长期看护这类固定需求不断增多，大众日常消费理念出现升级之后，居家自测器具、身体状态监测设备还有家用理疗用品都渐渐走入寻常百姓家中，也让民用健康消费的市场范围变得越来越大，本土生产的医疗器材靠着实惠实用的特点还有不断精进的制作技术，能够在海内外各类市场当中拓宽自身的发展空间，也让整个行业未来的发展上限得到不断提升。

顺着行业整体的发展趋势来看，鱼跃医疗也定下了不同阶段的发展方向并且稳步落实推进，短期发展阶段里，企业会把发展重心放在自身具备优势的主力产品上面，不断优化产品本身的实用性能，守住在家用医疗市场里的主流位置，慢慢提高热门产品在市场当中的占有份额，同时加快海外市场的开拓脚步，逐步提高海外业务带来的营收比重，以此保障整体经营业绩能够保持平稳有序的上升状态，放到更长的发展阶段来看，企业希望打造出可以面向全球的家用医疗用品以及临床诊疗设备综合服务体系，始终把技术钻研创新和海内外市场布局当作主要发展动力，不断投入精力开展技术研究，完善不同使用场景下的各类产品种类，朝着平稳长久的优质发展方向不断迈进。

身为本土家用医疗器材领域里的头部企业，鱼跃医疗已经搭建起难以被轻易赶超的行业发展优势，在大众心中形成的品牌印象、覆盖范围广阔的售卖渠道、长年积累下来的技术研究经验还有成规模的智能生产实力这些关键方面，企业都积攒下了足够突出的发展底气，依靠成熟完备的多品类经营模式，企业可以缓解单一货品或是单一市场出现波动带来的经营影响，拥有顺应行业发展变化、长久站稳行业前沿的稳定实力，也能借着行业整体向好的发展大势，不断挖掘自身长久发展的潜在实力。