袁方
宏观负责人
在北京、上海需求政策放松后，近期30大中城新房销售环比改善，不过改善幅度略弱于19-21年的季节性。同期二手房成交量表现优于新房。二手房和新房成交量的差异，部分反映出购房者对房企主体违约风险的担忧。
未来实体经济的企稳、权益市场的触底，或许依赖于房地产市场政策的走向。如何缓解房地产企业流动性压力，扭转居民部门的收入预期、推动购房需求的释放，是市场关注的焦点，目前这些政策的情况还需要时间来观察。
最新公布的PCE数据、以及高频数据显示美国通胀压力趋于缓解、经济小幅走弱。在此背景下，市场的降息预期持续升温，美债收益率和美元指数下行、权益市场反弹，这一趋势短期或将延续。
林荣雄
策略首席分析师
非常明确的是：市场向上的小beta在于对东升预期的观察，短期岁末年初的维度近乎只看中央经济工作会议的定调。我们认为在高质量发展定力十足的前提下，128中央政治局会议“以进促稳，先立后破”的表态所释放出来稳增长信号是相对积极的。当然，这是否能在岁末年初催发出基于“东升”小beta行情需要稍晚的中央经济工作会议进一步确认。对此，我们心怀期待，建议通过铜金比、中美十年期国债利差和人民币汇率三大指标持续跟踪。历史复盘来看，在中央经济工作会议召开后一个月，近十年上证50和沪深300胜率和收益率占优是比较明显的，涨跌幅中位数分别为4.09%和4.28%，金融和消费风格相对占优。在近期小盘成长鲜明占优的过程中（充分验证此前我们将年内胜负手放在海外高利率下行），市场对此所可能引发的风格切换非常关注。事实上，由稳增长政策所引发的价值/大盘占优定价，从2022年末疫情优化调整到724活跃资本市场来看，在经济数据持续弱复苏的背景下呈现较为明显的反弹幅度收敛特征。结合2012年末-2013年初，2018年初-2019年末以及2022年初-2023年末三轮行情对比来看，我们认为：2023年初经济数据的修复幅度是岁末年初反弹幅度的核心依据，如2023年初经济数据修复明显，则岁末年初反弹幅度大。从目前综合评估来看，A股中小盘和大盘分化来到历史极值水平是客观事实（最新国证2000指数/沪深300指数比值为2.22，创近6年新高；安信策略个股估值分化指数为36.33%，接近新高），同时11月美国非农数据使得此前美十债利率快速回落至4,2%左右出现边际回升，造成宽松预期交易波动，两大交易指标意味着短期中小盘成长波动性在增强，但目前并未出现小盘切大盘的系统性实质证据。客观而言，大小盘风格真正的切换不是一蹴而就的，往往需要经历“喇叭口”式分化所带来的“至暗时刻”才会出现风格的回摆。我们认为：2025年之前大盘价值高股息+小盘成长双主线大概率维持占优格局，小盘成长占优依然是中期趋势，超跌的大盘成长偏向是波段性机遇。需要提示的是外围宽松预期交易没那么快步入到衰退预期，2023Q4是美股盈利增速未来一年偏低位置，2024年标普500指数盈利增速预测虽有下移，但是依然维持较高水平正增长，明年上半年十年期美债利率维持低位4.0%判断。
尹睿哲
固收首席分析师
基本面：利率围绕基本面环比节奏定价，考虑到PMI在收缩区间最长下行周期为3个月，2024年一季度线性向下概率不高，经济环比或现反弹。
政策面：资金面出现转松信号，3个月SHIBOR价格突破下行，但市场定价的宽松预期已经达到近年极值（类似于2022年9月）；货币政策措辞出现微妙变化：“加大已出台货币政策实施力度”，短期宽松预期进一步发酵空间不大。
海外：境外机构资金继续回流债市，但12月买入速度环比11月放缓。
交易面：1）债市情绪进一步升温至66%，进一步靠近过热阈值（70%）；2）基金持仓超长债比例突破8月位置，创历史新高，超长债换手率也接近前期高点；3）基金久期水平进一步抬升，尚未回到9月高点；4）择时模型信号维持看多。
总体方向：短期增量利好在于资金面最终出现转松信号，不过长端对于短端利率下行已有“提前定价”。考虑到：1）宽松预期定价已经达到类似2022年9月的极端水平；2）微观成交热度回到66%分位数的较高水位；3）2024年一季度基本面线性向下概率不高；需关注1月中旬前后市场回调的可能性。
杨勇
金工首席分析师
【底部特征升级，耐心以待新年】
我们的缠论监控模型前期多次监控到部分宽基指数出现了底背弛共振，但底背弛主要表明下跌速度有趋缓的迹象，无法对反弹幅度给出明确的指引，因此事后来看各种原因导致了背驰之后的每次技术性反弹都比较弱。
当下，除了部分宽基指数仍有底背弛信号之外，我们偏趋势的周期分析模型也对部分指数发出了见底信号，这使得市场当前的底部特征或有升级迹象，从而有望在当前位置附近止跌反弹，并促成相对更大的反弹出现。
当然，不论缠论还是周期分析模型，当前都没有足够的证据表明已经形成了非常大级别的底部，只不过两者都指向当的位置应该已经接近底部，或者至少有望形成可操作的一波超跌反弹出现。
在板块结构上，当前四轮驱动模型建议关注纺织服饰、煤炭、环保、食饮、电力设备和汽车等板块的机会。
风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。
李双
银行首席分析师
经济转型升级过程中，经济增长动能逐步提质换档，经济增长中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步，预计2024年经济的修复将是波浪式发展、曲折式前进的过程，长期经济转型与短期风险防范将处于微妙的平衡中，对银行股而言，转机也在逐步酝酿。
建议关注:一是信用成本有下降空间的标的，关注成都银行、常熟银行；二是高股息标的，国有大行具备配置价值；三是经济预期明显改善受益的标的，关注招商银行、宁波银行。
风险提示:国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
张经纬
非银首席分析师
券商方面：我们认为，近几个月以来监管出台一系列政策利好头部券商，包括券商风控指标调整、适当放宽优质证券公司的资本约束等，有助于头部券商综合竞争力的提升，重点关注：华泰证券、中金公司、中信证券。
保险方面：我们认为，短期保险股基本反映悲观情绪，而2024年一季度基本面有望迎来明显改善，开门红表现有望向好，权益市场有望回暖，将带动负债端与资产端的修复，重点关注：中国人寿、中国太保。
徐慧雄
汽车首席分析师
1.整车：三季度情况公司业绩总体超预期，原因：①行业需求平稳，销量环比增长（15-20%）；②结构优化，高端化车占比提升；③原材料降本，碳酸锂价格下跌；④规模效应：单车费用和成本下降。展望四季度：①销量旺季，预计销量继续增长；②结构继续向高端化发展；③价格战不明显；④智能化对整车催化作用大；⑤盈利向上的趋势不变；推荐：①长城：新能源越野利润高、弹性大；②理想：纯电成功概率极高；③小鹏：销量趋势向上，自带话题。预计明年亏损，后年成长性好；④比亚迪；⑤吉利；⑥长安。
2.零部件：三季度大部分公司业绩超预期；展望四季度情况：①收入端：持平与三季度或环比略有上升，因为需求有增长趋势；②利润端：返利、费用计提计算在四季度，预计利润环比下降；选股思路：①成长性好细分赛道：低渗透率（保隆科技、明新旭腾、溯联股份）、低国产化率（继峰股份、保隆科技、科博达）；②自身成长驱动力强的优质个股：关注华为产业链、理想产业链，开拓新业务的公司（继峰股份、溯联股份、明新旭腾、瑞鹄模具、科博达）
郭倩倩
机械首席分析师
投资建议：看好周期复苏、主题催化的方向。
通用设备：目前是需求和库存的底，不用悲观。
●下游偏传统行业的公司会有补库存的需求（比如柏楚、国茂、伊之密，杰克股份等），新能源占比高的资本开支增速会下来。
●新材料（钛合金刀具）
●新方向（人形机器人），经济如果承压，还是以这种产业趋势确定，从0到1的题材为主。
专用设备：3C和半导体的设备会相对比较好。（奥莱得，快克智能，中微公司，拓荆），另外其他的新技术方向，比如复合集流体还可以（东威科技，骄成超声）。
工程机械：2024年整体±个位数字波动，板块相对受益还可以，买低估值主机厂（徐工机械）+有新产品的零部件（恒立液压）
出口链：工业品可能因为基数，增速会放缓。消费品需求有可能比较好。（春风动力，八方股份等）
风险提示：经济下行压力加大，市场竞争激烈，政策支持力度不及预期
杨振华
电新分析师
锂电：随碳酸锂价格深度回调和企业去库化，行业有望缓慢迎来补库和排产改善，建议关注格局+盈利相对更为确定、估值低的行业龙头如电池的宁德时代和结构件的科达利；新技术方面关注高压快充、复合集流体、4680等新技术方向。
光伏：重点推荐金刚线和碳碳热场环节，相关标的【美畅股份】【天宜上佳】。金刚线环节格局比预期好，过剩风险较小，同时钨丝金刚线经济性拐点将现，关注有钨丝母线布局的龙头【美畅股份】。热场出清接近尾期，同时四季度产业端确认涨价，当下位置【天宜上佳】安全边际更高，建议关注。
氢能：关注成长性更为确定的制氢环节，重点关注制氢系统和连接制氢现场与下游消纳场景间的储运环节，此外关注绿色甲醇进展。重点关注标的华光环能、禾望电气、科威尔、蜀道装备、中集安瑞科、石化机械、冰轮环境等。
储能：海外户用储能需求景气延续，大储装机弹性更大，产业链景气度持续上行，同时上游锂价回落有望使得中游制造环节盈利迎来修复。大储-储能电芯及系统中标价格延续下跌趋势，有望充分刺激需求；户储-排除短期扰动外，欧美电价在长期维度持续上行是确定趋势，户储长期看仍有较大空间。
张宝涵
国防军工首席分析师
捷龙三号成功发射卫星互联网技术试验卫星，航空工业洪都将决战四季度并全力保交付
风险提示：武器装备换装列装不及预期;导弹新型号研制不及预期。
马良
电子首席分析师
OLED产业链建议关注京东方A、华兴源创、奥莱德、精测电子、路维光电、清溢光电、鼎龙股份、三利谱、天禄科技；SiC产业链建议关注天岳先进、三安光电、东尼电子、晶升股份、斯达半导、时代电气、士兰微。
风险提示：下游需求不及预期风险;技术迭代不及预期风险;国际科技博弈力度加大风险;800V车型发布进度不及预期风险。
张真桢
通信首席分析师
1）AMD大幅上调数据中心AI加速器市场规模，预计2027年将达4000亿美金，CAGR达70%(一年前预测值为1500亿美金)，有望鉴定市场对AI长期发展的信心。同时发布MI300X芯，利用3D封装技术，配备192GB HBM3内存容量，开启与英伟达的正面交锋，建议关注服务器、光模块、交换机板块。
2）英特尔近期发布酷睿Ultra系列处理器，内置了专为AI处理需求研发的专业NPU模块，最大可支持200亿量级的AI模型本地部署，联想、惠普、华硕等多家国内PC企业首批AI PC即将上线，预计2024年将是AI PC元年。同时用于深度学习和大规模生成AI模型的第三代英特尔AI加速器Gaudi3计划于2024年上市，海外芯片巨头争相布局AI市场印证行业长久发展逻辑。
赵阳
计算机首席分析师
华为近年来积极践行关键基础软件开源战略；鸿蒙&欧拉操作系统正加速发展，未来可期
风险提示：1）宏观经济变化影响企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。
焦娟
传媒首席分析师
1.传媒后续（这波系统性调整后）还有没有行情？有，还会有一波NFT或元宇宙的行情；
2.NFT不是新鲜内容，有什么看头？21年的NFT行情，是受益于币圈大涨；23年因AIGC，MR跟NFT都会加速，受益于新生产力的加速，有产业推动的根基了；
3.2024年的整体判断是“个股行情”（相对于23年的普涨），除8种景气上行方向的TMT个股外，也看好往8个景气方向并购重组的非TMT标的（尤其是国企）。
覃晶晶
有色首席分析师
国内宏观政策支持积极，工业金属需求预期仍有改善预期，海外加息周期大概率已结束，美元指数和美债利率走弱利好工业金属价格，铜库存仍处低位，铝锭铝棒持续去库，工业金属价格有较强支撑。持续看好黄金配置价值及制造业库存见底后工业金属需求反弹。
风险提示:金属价格大幅波动，新能源需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。
苏多永
建筑建材首席分析师
建筑：本周中央经济工作会议召开，预计明年基建稳增长基调持续，叠加2024年部分新增专项债提前下达，万亿国债资金支持落地，有望支持明年一季度基建投资。前11月水利建设投资提前一个月突破万亿规模，预计明年水利建设投资仍将维持高位。北京和上海发布优化调整购房政策公告，涉及降首付、降利率、调整普通住房标准等，有望带来新房、二手房销售数据改善。持续看好基建稳增长及地产链板块投资机会。
建材：近期地产相关政策密集发布，新一轮“房改”重磅发布，有助于缓解地产库存压力，且空前提升保障性住房地位，叠加城中村改造持续推进，有利于推动房地产业转型和高质量发展，地产链基本面和估值修复可期。
风险提示:政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。
周喆
环保联席首席分析师
环保：
宏观经济逐步从高速增长步入成熟阶段，同时在目前国债收益率持续下降的背景下，我们认为业绩稳健的优质资产以及稳定的股息回报有望进一步受到市场重视。环保及公用事业作为典型的稳健运营属性行业，存在较多业绩稳健、低估值、未来资本开支空间小的历史高股息标的，值得点关注，推荐【蓝天燃气】【凌雪泵业】，建议关注【军信股份】。
风险提示:政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降风险。
公用：
12月22日，山西省能源局和能监办发布《关于山西电力现货市场由试运行转正式运行的通知》。山西省电力现货市场作为第一个正式运行的现货市场，是未来国内多元电力市场建设发展的重要节点。
风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，电价下调风险，资产重组失败风险，大额解禁风险。
煤炭：
焦企欲第三轮提涨，焦煤延续偏强走势。本周焦炭第二轮涨价落地后，国内低硫主焦煤、瘦煤、肥煤等各品种煤价仍有不同程度上涨，焦企入炉成本仍在增加，支撑焦企再提第三轮涨价。供给端由于煤矿安全事故频现、安全检查收严、部分矿井完成年度任务主动减产等因素有收窄现象值得注意的是，中国优质焦煤资源主要集中在山西，据煤炭资源网，2022年全国累计生产炼焦烟煤产量13.19亿吨，山西省贡献7.12亿吨，占全国炼焦烟煤总量的54%。频繁的事故扰动下对于焦煤的供给约束将非常明显，而下游采购意愿积极，叠加下游企业冬储补库刚需仍存，预计炼焦煤价格将延续偏强走势，有进一步上涨空间。建议关注【山西焦煤】【淮北矿业】、【潞安环能】、【平煤股份】
风险提示:煤价大幅波动风险;下游需求增长低于预期;安全事故生产风险
孙延
交运&海外首席分析师
交运：
【快递】今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。重视电商快递分化，看好top2企业业绩韧性与估值性价比。
【航空】政策指引出入境放开，看好2024年国际线加速恢复，飞机引进不确定性增强，叠加竞争格局改善，盈利弹性凸显。
【物流】汽车物流、全网快运、跨境电商物流相关龙头将充分受益于行业景气回暖，看好业绩弹性。
【油运】沙特俄罗斯减产、俄油超过限价等事件属于需求端节奏扰动，不改油轮供给带来的景气确定逻辑。
风险提示：1)宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2)快递行业价格竞争超出市场预期。3)油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。
海外科技：
互联网板块监管影响逐步边际弱化，平台经济政策稳中向好，板块基本面正在逐步复苏，各平台积极打磨大模型产品，期待商业化落地。互联网板块有望随着行业成长性的回归逐步迎来估值修复，重点关注后续地缘政治和宏观经济走势。
【电商】电商渗透率仍有上行空间，下沉市场和新兴的线上品类依旧蕴含增长机会，头部电商平台通过内容投入和价格力策略增加用户参与度，9月新机发布有望驱动行业增长；直播电商仍处于快车道，看好其发展潜力；跨境电商凭借国内供应链和运营优势快速成长；本地生活赛道消费场景扩张及下沉市场依旧蕴含增长机遇；
【广告】伴随着宏观回暖和消费复苏，广告主投放有望逐步恢复，游戏广告及电商广告表现亮眼，在线广告今年整体恢复弹性较大；
【游戏】版号发放常态化，新游逐步上线有助于推动行业逐步回暖；头部公司游戏储备丰富，关注暑期旺季新游上线的增量贡献；海外市场的扩张对头部公司来说至少是3-5年长线策略。
【娱乐】中短视频变现能力随流量盘扩大逐步增强，短视频行业时长份额仍在继续扩张，整体商业化具备较大增长潜力，抖音和快手本身依托娱乐场景，而视频号基于微信的熟人社交关系链，与抖快形成差异化定位及运营特征。
王朔
商社首席分析师
社服：（1）酒店：板块经营恢复稳定向好，板块回调后当前估值已具有较高性价比。中长期国内酒店业站在新一轮供给侧升级的起点，具有配置价值。（2）餐饮：港股情绪好转，板块估值不高，关注品牌放开加盟后的投资机会。
零售：（1）珠宝：需求复苏+金价刺激+工艺和产品创新下黄金珠宝需求维持高景气，龙头持续拓展渠道，另外明年龙年新生儿数量有望反弹，黄金珠宝需求或提升；（2）宠物食品：出口拐点已现、龙头外销转正，国内市场处于养宠渗透率、专业食品渗透率双重提升阶段、龙头发力自主品牌建设，乖宝上市提振关注度，看好宠物板块；（3）百货：业绩底部反转，市内免税、REITS落地有望催化，建议关注。
美容护理：持续分化，看好产品力营销力突出的国货龙头。中期而言一级市场退潮背景下新品牌逐渐出清，龙头品牌边际投放成本下移，韧性显现；医美仍处于高景气度，随着监管趋严背景下水货假货出清，利好正品行货。
马帅
医药首席分析师
新药周观点：国产ADC海外授权梳理，2023年约13起海外授权交易落地
风险提示:临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。
赵国防
食品饮料首席分析师
日前，泸州老窖阶段性调整经销商结算价，能反映当下白酒产业内部矛盾在于渠道和终端赚钱效应降低。酒企多通过控盘分利管控市场进而实现自己的量价策略，结合数字手段实现利润在渠道环节分配。
风险提示：需求不及预期、格局恶化。
张立聪
家电首席分析师
空调基数压力高峰已过。虽然目前在空调淡季，但是渠道商备货积极，前期积压需求的回补也仍在发生作用。考虑基数，去年安装卡增速的峰值在三季度份。随着基数回归正常，空调的数据出现环比改善，从行业监测数据、格力披露的年度经营数据预告可以得到佐证。地产政策边际放松，我们期待量变引发质变，拉动空调需求。结合估值，我们优先推荐美的集团、海尔智家、格力电器、三花智控、盾安环境。另外，国内热泵的需求正在上升，对应标的包括日出东方、英华特等。
家电出口的结构性复苏趋势，从大家电向小家电延展。资本市场对地缘政治关系也开始出现积极预期，出口型企业值得重点关注，包括新宝股份、石头科技、Vesync等。长期来看，家电出口业务将迎来价值重估，可参见深度报告《对比海外同行，中国家电如何突破估值洼地？——海外业务的三维估值体系》。
风险提示：原材料价格波动；地产政策变化；汇率波动。
罗乾生
轻工首席分析师
地产&消费悲观预期反应充分，行业估值已至历史底部，家居板块中长期布局时点出现。重点推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居、慕思股份、江山欧派等。智能马桶渗透率持续提升，推荐瑞尔特、箭牌家居。出口需求底部企稳回升，首要推荐匠心家居、浩洋股份，建议关注永艺股份、东方精工、松霖科技、共创草坪等。
关注格局优化赛道，看好成本拐点领域，重点推荐特种纸、文化纸龙头，如华旺科技、太阳纸业、仙鹤股份等。包装板块需求有望回升，重点推荐宝钢包装。
冯永坤
农业负责人
生猪养殖：价格反弹不改产能去化趋势；禽养殖：进入停苗期，鸡价抬头迹象显露；种植板块：玉米价格持续下行，大豆市场稳中偏弱
风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。
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