深耕保险主业+强势资管赋能，民营保险标杆阳光保险深度解析

作为国内极具代表性的综合性民营保险集团，阳光保险（06963.HK）自2022 年登陆香港联交所以来，凭借差异化业务布局、稳健的经营能力和亮眼的投资收益，在一众上市险企中走出了专属发展路径。

中泰证券发布的2025 年深度分析报告，从公司基本面、两大保险核心业务、资产管理板块、盈利预测、估值与风险等多个维度，全面拆解阳光保险的竞争优势与未来成长空间。本文结合报告核心内容，分层梳理企业全貌，带大家读懂这家民营保险龙头的发展逻辑。

一、公司整体概况：股权治理优质，战略布局清晰

1.1 基础盘面与市场数据

阳光保险总股本达115.02 亿股，流通股本 34.79 亿股，截至 2025 年 1 月 8 日，个股收盘价为2.58 港元，对应总市值296.74 亿港元，流通市值 89.75 亿港元。公司业务覆盖人身险、财产险、资产管理三大核心板块，是业务架构完整、综合实力突出的民营保险集团。

从历史发展来看，阳光保险2005 年成立财险公司，2007 年落地人寿保险板块，后续逐步布局资管、信保、医疗养老等配套业务，2022 年成功在港上市，完成从单一险企到综合金融服务集团的转型。截至 2024 年上半年，集团实现归母净利润 31.4 亿元，同比增长 8.6%，经营基本面保持稳健增长态势。

1.2 股权与治理结构：市场化程度高，团队稳定性强

第一，多元化分散股权是公司核心优势之一。阳光保险股东涵盖国企、民营企业与内部员工，股权结构十分分散，截至2024 年 6 月，持股超 5% 的股东仅有 3 家，分别为北京诚通金控（6.09%）、锐藤宜鸿（5.74%）、江苏天诚（5.22%）。同时公司推行员工持股计划，核心骨干持股占比3.83%，绑定员工与企业利益，激发团队活力。多元股东背景也为公司带来不同维度的资源支持，助力长期稳定经营。

第二，专业化稳定管理层筑牢发展根基。公司13 名高管中有 9 人任职超 15 年，团队凝聚力强、行业经验深厚。创始人张维功拥有多年保险监管与一线经营经验，2023 年公司落地联席CEO 机制，进一步优化决策流程、提升战略落地效率，保障企业长期发展定力。

1.3 四大核心发展战略

结合行业从“规模扩张” 转向 “质量提升” 的大趋势，阳光保险确立四大发展方向，全方位夯实竞争力：

1.聚焦保险主业：人身险推行“纵横计划”，围绕家庭全生命周期打造综合保障服务；财产险落地 “伙伴行动”，以 “保险 + 科技 + 服务” 为企业客户提供风险管理方案，截至 2023 年末公司有效客户达 3154 万。

2.强化科技数据：持续加大科技投入，投入占比高于行业平均水平，累计注册21 项人工智能、大数据相关专利。数字化转型成果显著，2023 年客户线上自助办理率达 91%，智能化服务满意度 90.2%。

3.深耕投资资管：坚持长期价值投资，完善资产负债管理，依托专业资管团队创造稳定收益，同时围绕医疗、养老、健康等赛道进行产业协同布局。

4.布局健康养老：打造“融和医院 + 专科医院 + 终端机构” 全链条医养模式，搭建互联网医养平台，同步落地养老社区、居家养老服务，实现保险与医养场景深度融合。

二、人身险业务：银保渠道构筑壁垒，价值转型成效显著

人身险是阳光保险第一大收入与利润来源，2024 年上半年人身险保费收入 517.56 亿元，同比增长 12.9%，净利润 27.66 亿元，同比增长 14.0%，贡献集团 86.1% 的净利润，保费市占率提升至 1.97%。产品、期限、渠道三大维度的持续优化，推动人身险业务高质量发展。

2.1 产品结构：传统寿险为主，产品适配市场趋势

当前行业处于利率下行、报行合一的大环境，稳健型保障产品成为市场主流，阳光保险精准把握需求，产品结构持续优化：

1.整体品类：寿险为绝对主力，2024 年上半年寿险保费占比高达 88.1%，健康险占比 11.4%，意外险仅 0.5%，产品聚焦核心保障赛道。

2.细分品类：传统型寿险爆发式增长，占比从2019 年的 25.0% 飙升至 2024 年上半年的 72.5%；分红型寿险占比回落至 15.5%，但在产品转型推动下实现正增长，成为新的增长亮点。传统寿险具备收益稳定的特点，完美适配利率下行周期的市场需求，也是公司应对行业变革的核心抓手。

2.2 期限结构：长险期缴占比提升，业务品质持续改善

长险期缴占比是衡量寿险业务价值的核心指标，代表业务长期盈利能力。2024 年上半年，公司人身险长险期缴新单保费占比达59.9%，较往年大幅提升，新单结构彻底扭转，摆脱短期趸交业务依赖。

同时业务品质同步优化，2024 年上半年 13 个月保费继续率 96.4%，25 个月保费继续率 89.8%，在行业中处于中上水平，客户留存能力、保单质量稳步提升，为长期现金流与利润提供保障。

2.3 渠道结构：银保为核心支柱，个险转型提速

阳光保险人身险分为银保、个险、其他三大渠道，两大主力渠道各有特色，形成互补格局，其中银保渠道是公司区别于同业的核心竞争力。

2.3.1 银保渠道：行业领先的核心优势渠道

1.规模贡献：2024 年上半年银保渠道保费收入 340.13 亿元，占人身险总保费 65.7%；新单保费占比 69.3%，是保费最主要来源。在新业务价值（NBV）方面，银保渠道贡献 22.03 亿元，占整体 NBV 的 58.8%，银保NBV 占比位居上市险企首位。

2.价值能力：银保渠道新业务价值率（NBVM）提升至 16.2%，渠道价值转型完成。随着 “报行合一” 政策落地，银行渠道手续费被规范，银保产品价值率进一步向个险靠拢，阳光保险多年积累的银保渠道优势将持续放大。

3.运营能力：公司搭建了覆盖国有大行、股份制银行、城商行的多层次合作网络，网点产能、人均产能连续多年保持两位数增长，渠道精细化运营能力突出。

2.3.2 个险渠道：改革成效凸显，高价值属性释放

公司推行“一身两翼” 战略推进个险渠道专业化转型，主动清退低效代理人，走精英化、高质量发展路线：

1.规模与价值：2024 年上半年个险保费收入 136.85 亿元，同比增长 25.5%；NBV 达 13.42 亿元，同比增长 47.8%，增速亮眼。个险 NBVM 高达 34.7%，是典型的高价值渠道。

2.结构优化：个险新单中长险期缴占比92.5%，几乎全部为长期价值型保单。同时公司针对下沉市场、一二线城市、高净值客群搭建差异化培养体系，精准匹配不同客户需求，人均产能持续上涨。

2.3.3 其他渠道：稳中求进，丰富服务场景

电销、团险、网销、经代等渠道保持稳健发展，公司探索“私域运营”“网电融合” 等新模式，联动保险 + 医疗 + 健康管理服务，补充主流渠道，覆盖多元化客户场景。

2.4 整体价值表现：NBV、EV 双增长，价值创造能力强劲

1.新业务价值（NBV）：2024 年上半年人身险 NBV 同比增长 39.9%，增速处于行业中上水平；整体 NBVM 达到 19.1%，仅次于中国人寿，位列行业第二，价值创造能力行业领先。

2.内含价值（EV）：2024 年上半年阳光人寿 EV 规模 928.57 亿元，同比增长 14.4%，集团整体 EV 1126.44 亿元，资产与业务的长期价值稳步抬升。

三、财产险业务：成本管控见效，承保盈利稳步修复

财产险是阳光保险第二大保险板块，2024 年上半年财险保费收入 246.52 亿元，同比增长 12.4%，净利润 5.05 亿元。虽然财险保费市占率小幅回落至 2.69%，但公司通过科技赋能、结构调整，持续优化综合成本率（COR），承保盈利能力不断改善。

3.1 产品结构：车险为基本盘，非车险高速增长

财险业务分为车险与非车险两大板块，结构持续向高增长赛道倾斜：

1.车险：仍是第一大险种，2024 年上半年保费 132.90 亿元，占财险总保费 53.9%，同比增长 3.2%。依托车险智能生命表技术，实现“一人一车一价” 的精准定价，风控能力大幅提升，家用车保费规模稳居行业第五。

2.非车险：增长动能强劲，2024 年上半年保费 113.62 亿元，占比 46.1%，同比大增 25.5%。其中意健险、责任险表现最为突出，同比分别增长41.0%、32.8%；公司主动收缩高风险的保证险业务，非车险结构持续优化，优质险种占比不断提升。

3.2 综合成本率（COR）持续优化，风控能力提升

综合成本率是判断财险盈利的核心指标，数值低于100% 代表实现承保盈利。

1.整体表现：2024 年上半年阳光财险整体 COR 降至 99.1%，正式实现持续承保盈利，相较于 2021 年 105.1% 的高位大幅改善，成本管控战略落地见效。

2.分险种表现：借助非车数据生命表系统，非车险COR 优化至 98.5%；车险 COR 为 99.7%，虽仍有小幅优化空间，但较此前灾害频发阶段已有明显好转。

3.短板与潜力：纵向对比自身，成本优化成果显著；横向对比同业，公司费用率偏高，仍是后续重点改善方向。

3.3 承保利润：扭亏为盈，盈利结构逐步切换

2022 年起阳光财险彻底扭转承保亏损局面，连续三年实现承保盈利。2022 年车险是盈利核心，2023-2024 年上半年，随着非车险品质提升，意健险成为财险第一大利润来源，盈利结构更加多元，抵御单一险种风险的能力增强。2024 年上半年财险整体承保利润 2.03 亿元，在行业内保持稳健水平。

四、资产管理业务：投资能力行业顶尖，成为核心增长引擎

投资业务是阳光保险区别于多数民营险企的王牌板块，投资收益率长期位居AH 上市险企前列，不仅为保险主业补充利润，也凭借第三方资管业务打开增长空间。

4.1 投资资产规模：稳步扩张，体量持续增长

截至2024 年上半年，公司总投资资产余额达 5141.12 亿元，较 2023 年末增长 7.2%。2019-2023 年总投资资产年复合增长率（CAGR）达 14.15%，资产规模保持稳健扩张，为投资业务提供充足底盘。

4.2 资产配置结构：固收为压舱石，权益灵活布局

公司遵循“安全优先、兼顾收益” 的原则搭建投资组合，配置结构十分稳健：

1.固定收益类资产：占比70.5%，是资产端的 “压舱石”。其中债券投资占固收资产的 77.1%，公司重点增配长久期债券，匹配保险负债久期，同时严控信用风险，99.2% 的债券主体信用评级为 AA + 及以上，坏账风险极低。

2.权益类资产：占比23.0%，股票 + 权益型基金合计占总投资资产 14.3%，股票投资占比 13.4%，股票配置比例在上市险企中排名第一。公司聚焦高分红价值股，采用防御性投资策略，平滑市场波动风险。

3.特色配置：公司FVOCI 股票占比接近 70%，在全行业处于领先水平。该类股票公允价值变动不计入当期利润，能够有效对冲新会计准则、利率下行带来的利润波动，在当前市场环境下优势凸显。

4.3 资管管理架构：集团内部为主，第三方业务高速发展

集团绝大部分投资资产由旗下阳光资管统一管理，2019-2023 年，阳光资管受托管理集团资产年复合增速 10.1%，受托管理第三方资产年复合增速高达 35.2%，第三方资管业务成为新增长点。2024 年上半年受市场环境影响，第三方资产规模短期回落，但整体市场化拓展能力已得到市场验证。

4.4 投资收益：收益率行业领跑，盈利能力突出

2019-2024 年上半年，阳光保险总投资收益率均值4.9%，位列AH 上市险企第一名；净投资收益率均值4.6%，位列行业第二名，投资硬实力毋庸置疑。

2024 年上半年行业整体利率下行、权益市场波动加大，公司年化净投资收益率 3.8%，与中国人保并列行业第一；综合投资收益率达 7.2%，在复杂市场环境下依旧交出亮眼答卷，投资能力成为公司核心护城河。

五、盈利预测、估值水平、投资评级与风险提示

5.1 未来三年盈利预测

结合保险业务、投资业务的发展趋势，机构对阳光保险2024-2026 年经营数据做出明确预测，整体保持稳健高增长：

1.保险服务收入：2024 年 666.74 亿元（+11.3%）、2025 年 731.91 亿元（+9.8%）、2026 年 806.88 亿元（+10.2%），连续三年保持 10% 左右的稳定增速。

2.归母净利润：2024 年 49.11 亿元（+31.7%）、2025 年 56.19 亿元（+14.4%）、2026 年 64.90 亿元（+15.5%）。2024 年受益于投资收益回暖，净利润大幅反弹，后续两年增速平稳，增长确定性较强。

3.每股指标：EPS、BVPS、EVPS 连续三年稳步上行，公司每股价值持续提升。

5.2 估值水平：显著低估，修复空间充足

以2025 年 1 月 8 日数据为基准，港股四家主流上市险企平均 PEV（市值 / 内含价值）为0.36 倍，而阳光保险当前 PEV 仅 0.24 倍，相比行业均值存在明显折价，估值处于行业低位。公司基本面扎实、业务成长性突出，估值修复潜力较大。

5.3 投资评级

综合公司多元化股权、优质治理、银保渠道壁垒、财险盈利改善、顶尖投资能力等多重优势，中泰证券首次覆盖给予“买入” 评级，看好公司中长期发展。

5.4 核心风险提示

1.长端利率持续下行：会压低固收资产收益率，加大险企利差压力，影响整体利润。

2.权益市场大幅波动：公司权益资产配置比例较高，股市震荡会短期影响投资收益。

3.自然灾害频发：直接推高财险赔付率，侵蚀承保利润。

4.公开信息存在滞后、更新不及时的风险。

简要总结和分析

阳光保险作为优质民营险企，股权治理稳健，人身险依托银保构筑壁垒、个险持续提效，财险成本优化实现稳定承保盈利，投资能力更是行业顶尖。当前公司估值大幅低于港股险企均值，叠加业绩稳步增长，中长期具备估值+ 业绩双重修复空间，但需警惕利率、股市及自然灾害带来的短期冲击。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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