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一、公司简介：

会稽山绍兴酒股份有限公司成立于1993年10月18日，总部位于浙江省绍兴市柯桥区湖塘街道杨绍路2579号，公司股票代码为601579，于2014年8月25日在上海证券交易所挂牌交易。公司主要从事黄酒的研发、生产和销售，产品涵盖"会稽山""乌毡帽""西塘""唐宋"等品牌各类黄酒。公司法定代表人为方朝阳，现任董事长。公司拥有绍兴本部、乌毡帽、西塘老酒三大生产基地，设计产能合计15.5万千升，2025年实际产能为14.3万千升。公司员工总数1,838人，其中研发人员128人，占比6.96%。

二、公司目前所处的发展阶段：

公司目前处于品牌高端化、产品年轻化、渠道全国化的战略转型与扩张期。2025年是公司控股股东中建信（浙江）创业投资有限公司入主后的第三年，公司治理结构已完成换届，第七届董事会于2026年2月就任。公司正从传统的区域性黄酒企业向全国化品牌运营商转型，同时积极推进"会稽山+兰亭"双品牌战略，聚焦高端化与年轻化两大发展方向。公司正处于产品结构优化、品牌势能积累、数字化营销体系构建的关键阶段，2025年爽酒系列已成为"亿级大单品"，兰亭系列高端黄酒持续高速增长，标志着公司在产品创新和市场拓展方面取得突破性进展。

三、财报及研报要点：

1、业绩情况：

2、核心竞争力：

第一，历史悠久与品牌优势突出。公司创建于1743年，原名"云集酒坊"，是中国黄酒行业中少数集"中国驰名商标、中华老字号、国家地理标志保护产品"三大荣誉于一身的企业。1915年获巴拿马太平洋万国博览会金奖，1952年入选全国"八大名酒"，1998年被指定为国宴专用黄酒，2016年成为G20杭州峰会指定用酒，2021年成为杭州亚运会官方指定黄酒供应商。

第二，持续生产与独特工艺。公司自创建以来持续生产、经营、发展从未间断，"绍兴黄酒酿制技艺"被列入国家级非物质文化遗产，公司被评为国家级非物质文化遗产生产性传承基地。公司拥有各类有效专利87项，其中发明专利28项，实用新型专利26项，外观专利33项。

第三，研发创新能力领先。2025年研发费用4,334.91万元，占营业收入比例2.38%。公司荣获"国家级技能大师工作室"荣誉称号，设立省级企业研究院及黄酒酿造省级传承创新工作室。报告期内获得多项国家发明专利，包括"一种顶部换气加速黄酒陈化的方法及黄酒换气陈化系统""一种生鲜黄酒及其生产运输系统""一种黄酒威士忌及其生产工艺"等。重要科研项目"优质黄酒绿色酿造关键技术与产业化"获浙江省科技进步奖三等奖。公司与浙江大学、中国食品与发酵工业研究院、江南大学等高校及机构建立产学研合作，设有博士后工作站1个，省级技能大师工作室2个。

第四，原酒储备资源优势明显。公司依托283年不间断酿造传承与得天独厚的自然环境，积累了优质原酒储备，处于行业领先地位。2025年末半成品酒（含基础酒）库存262,752.79千升，成品酒库存22,787.32千升。

第五，人才与技术团队优势。公司拥有国家级酿酒大师2人，国家级黄酒评委25人，国家级及国家一级品酒师20人，省级酿酒大师5人，黄酒酿造技师114人，省级工匠5人。公司是参与制定《黄酒国家标准》《绍兴黄酒国家标准》的企业之一。

3、重要财务指标分析：

1）营业总收入：2025年营业总收入为 18.22亿元，较2024年的16.31亿元增长 11.68%。评价：公司营收保持两位数增长，增速略低于2024年的15.60%，但仍处于稳健扩张阶段。

2）归母净利润：2025年归母净利润为 2.45亿元，较2024年的1.96亿元增长 24.70%。评价：净利润增速显著高于营收增速，表明公司盈利能力增强，成本控制或产品结构优化成效明显。

3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：2025年ROE为 6.60%，ROIC为 6.47%；2024年ROE为 5.38%，ROIC为 5.33%。两个指标均有提升。评价：资本回报效率改善，ROIC接近ROE，说明公司杠杆使用合理，盈利质量较好。

4）销售毛利率：2025年销售毛利率为 56.65%，2024年为52.08%，同比提升4.57个百分点。评价：毛利率显著提升，反映产品定价能力增强或原材料成本下降，是利润增长的重要驱动力。

5）期间费用率：2025年期间费用率为 33.74%，2024年为32.22%，略有上升。评价：费用控制略有恶化，可能与销售扩张或管理费用增加有关，需关注费用结构是否合理。

6）销售成本率：2025年销售成本率为 43.35%，2024年为47.92%，明显下降。评价：与毛利率提升对应，成本率下降是盈利能力改善的核心原因，经营效率提升明显。

7）净利润现金含量：2025年净利润现金含量为 97.37%，2024年为167.93%，虽下降但仍接近100%。评价：利润现金转化能力良好，虽不如2024年极端优异，但仍属健康水平，盈利质量较高。

8）存货周转率和应收账款周转率：2025年存货周转率为 0.63次（2024年为0.65次），基本持平；应收账款周转率为 23.19次（2024年为18.87次），明显提升。评价：应收账款管理显著改善，回款速度加快；存货周转略有下降，需关注库存积压风险。

9）应收账款和存货：2025年末应收账款为 6456.57万元，较2024年末的9260.59万元明显下降；存货为 13.09亿元，较2024年末的11.81亿元有所上升。评价：应收账款控制良好，现金流受益；存货持续增长，可能影响营运效率，需结合业务扩张节奏判断。

10）资产负债率：（注：表中未直接提供资产负债率，需推算。根据“股东权益合计37.96亿元”，若总资产≈股东权益+负债，2025年资产负债率 = 1 - 股东权益/总资产。因总资产未直接给出，暂无法计算具体数值，但从ROE和ROIC接近、利润增长稳健看，杠杆水平应合理。）评价：建议结合完整资产负债表判断，当前数据未显示明显财务风险。

总结性评价：

该公司2025年整体经营表现良好，营收与净利润双增长，且净利润增速远超营收，显示盈利能力显著提升。毛利率大幅提高、成本率下降是核心驱动力；应收账款周转加快、现金含量仍高，说明运营效率和盈利质量较好。但需关注存货持续上升、期间费用率略有提高等潜在压力。总体来看，公司处于良性增长通道，财务结构稳健，具备较强的盈利改善能力和现金流转化能力。

4、品牌质量及客户资源：

品牌影响力与美誉度方面，会稽山作为"黄酒之都"绍兴的头部品牌之一，是绍兴人的首选品牌之一。公司荣获国家高新技术企业、国家5G工厂、2025中国食品工业重点企业500家、全国质量诚信先进企业、浙江省级骨干农业龙头企业、浙江省制造业质量标杆、浙江省AAA守合同重信用企业等多项荣誉。产品质量达到国家地理标志保护产品标准，公司全面实施ISO9001、HACCP、ISO14001、FSSC22000、IMS等标准管理体系认证，从原料到产品生产全程管控。

质量水平方面，公司产品质量处于国内黄酒行业领先水平，部分创新产品如"002（零糖零添加高酒精度）黄酒"在技术上达到行业前沿。公司发布《高端黄酒分级及评分标准》，提出"15179"工艺，以"五重限定"标准打造高端品牌"兰亭"。

客户分布方面，公司销售以经销为主、直销为辅，覆盖全国20余个省、直辖市及自治区。2025年前五名客户销售额1.98亿元，占年度销售总额10.86%，客户集中度较低。从区域看，浙江大区销售10.44亿元占比58.98%，上海大区3.08亿元占比17.43%，江苏大区1.36亿元占比7.70%，其他地区2.72亿元占比15.37%，国际销售918.67万元占比0.52%。主要客户包括各地经销商网络，以及通过电商平台触达的终端消费者。公司线上销售通过京东、天猫、抖音、微信和支付宝小程序等平台开展，2025年线上销售收入3.03亿元，同比增长75.28%，毛利率69.21%。

四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：

1、行业的总体情况：

黄酒作为世界三大发酵酒之一，是中华民族优秀传统文化的瑰宝，拥有约2,500年发展史。黄酒行业属于"制造业"之"酒、饮料和精制茶制造业"，行业代码C15。黄酒具备低酒精度及富含氨基酸、维生素等特质，高度契合现代健康饮食观念。

从产业链看，上游主要为糯米、小麦等粮食原料及包装材料供应商，公司2025年酿酒原材料采购2.85亿元占采购总额41.95%，包装材料采购3.50亿元占51.50%。下游销售渠道包括经销、商超、直销、电商及出口等，以经销商模式为主。

政策环境方面，浙江省委、省政府将绍兴黄酒列为历史经典产业，《浙江省食品工业"十四五"发展规划》明确提出大力发展黄酒产业。2026年2月9日工信部等三部门联合印发《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》，将黄酒明确列为重点支持特色品类，为行业发展注入政策动力。

2、行业的市场容量及未来增长速度：

黄酒行业目前整体市场规模保持稳定，但增速较为缓慢，呈现出显著的区域经济特征，生产与消费高度集中于江浙沪等传统区域。年报指出，黄酒在整体酒类市场中的份额依然偏低，受限于企业规模偏小、整体盈利能力相对偏低以及市场培育投入有限等因素，全国化普及程度尚显不足。

关于具体市场规模数据，年报未直接披露黄酒行业整体市场规模及增长率的具体数字。但从公司自身增长和行业趋势推断，随着健康消费与文化消费双轮驱动，黄酒行业正迎来结构性转型机遇。行业龙头企业通过产品结构调整释放溢价能力，盈利水平持续增强。参考公司2025年酒类销售收入17.69亿元、同比增长11.79%的增速，以及公司提出的2026年酒类销售实现两位数增长的目标，可以判断行业整体增速在个位数至低双位数区间，而头部企业增速高于行业平均。

3、公司的市场地位：

公司系中国酒业协会副理事长单位、中国酒业协会黄酒分会副理事长单位、全国酿酒标准化技术委员会企业委员单位，并荣获多项国家级和省级荣誉，行业地位显著。

从产能规模看，公司现有设计产能15.5万千升，实际产能14.3万千升，拥有绍兴本部、西塘老酒、乌毡帽三大生产基地。2025年黄酒产量14.19万千升，销量12.05万千升。

从市场份额看，虽然年报未直接披露市场占有率数据，但公司明确表述已成为"黄酒行业的龙头企业之一""国内黄酒行业的核心品牌之一"，会稽山及旗下的乌毡帽、西塘等品牌深受黄酒消费者青睐。在绍兴市场占据优势地位，是"黄酒之都"绍兴人的首选品牌之一。

从资本市场表现看，公司总市值在黄酒上市公司中位居前列，2025年末归母净资产37.66亿元，总资产46.51亿元，规模实力在行业中处于第一梯队。

4、公司的竞争对手：

黄酒行业竞争格局呈现明显的"头部集聚"趋势。主要竞争对手包括：古越龙山（浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司），作为另一家绍兴黄酒龙头企业，与公司形成直接竞争；上海金枫酒业股份有限公司，为海派黄酒代表；以及沙洲优黄、塔牌等其他区域性黄酒品牌。此外，从广义酒类竞争看，公司还面临白酒、啤酒、葡萄酒等品类的替代竞争。

5、公司对于竞争对手的竞争优势：

第一，品牌历史与文化积淀深厚。283年不间断酿造历史，集"中国驰名商标、中华老字号、国家地理标志保护产品"三大荣誉于一身，品牌故事丰富，文化IP价值突出。

第二，双品牌战略与产品创新能力。公司实施"会稽山+兰亭"双品牌布局，高端兰亭系列切入商务宴请等高价值场景，爽酒系列开创气泡黄酒新品类精准触达年轻群体，产品结构优化领先同行。

第三，原酒储备与品质保障。283年不间断酿造积累的原酒储备处于行业领先地位，为高端化突破奠定物质基础。

第四，数字化营销与渠道拓展能力。公司全方位布局电商赛道，2025年线上销售同比增长75.28%，通过抖音、小红书等新媒体平台实现品牌破圈，年轻消费群体培育成效显著。

第五，民营机制活力与治理优化。作为民营控股上市公司，公司机制灵活，2025年推进全价值链流程再造，实施预算管理体系，运营效率持续提升。

五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：

基于年报披露的经营计划、在建项目、产能布局及行业发展趋势，对公司未来三年利润增长进行推测分析：

2026年增长驱动因素：第一，行业自然增长与政策红利。2026年2月工信部等三部门将黄酒列为重点支持特色品类，政策确定性增强，预计带动行业整体增速提升至8%-10%。第二，产能释放与产品结构优化。公司2025年在建工程4,944.01万元，同比大幅增长881.69%，主要推进会稽山保障性租赁住房项目（预算1.38亿元，工程进度29%），该项目虽不直接产生利润但有助于稳定人才队伍。更关键的是，公司2025年中高档黄酒产量7.49万千升同比增长24.22%，库存27.56万千升同比增长8.44%，为2026年高端产品销售提供充足储备。第三，品牌势能持续释放。兰亭品鉴馆招商、圈层营销深化、线上电商高速增长（2025年已增长75.28%）将持续贡献增量。第四，费用投放效率提升。2025年销售费用4.73亿元同比增长42.67%，主要为品牌投入期，2026年有望进入收获期，费用率边际改善。

预计2026年：营业收入增长15%-18%，达到20.9-21.5亿元；归母净利润增长20%-25%，达到2.94-3.06亿元。增长主要来源于产品结构优化带来的毛利率提升（中高档酒占比提高）以及线上渠道扩张，行业自然增长与公司主动战略推进各占约一半贡献。

2027年增长驱动因素：第一，产能扩张效应显现。若公司利用充裕资金（2025年末交易性金融资产3.63亿元、货币资金5.68亿元）进一步扩产或并购，产能瓶颈解除后将带来增量。第二，全国化市场拓展成效。公司提出"让这盏东方琥珀从长三角走向全国"，2025年其他地区销售占比已提升至15.37%，随着"会稽山·黄酒中国行"全国巡展等品牌活动深化，非传统消费区域渗透率提升将打开增量空间。第三，年轻化产品矩阵成熟。爽酒系列2023年推出后两年成为亿级大单品，2027年有望突破3-5亿元规模，成为稳定增长点。

预计2027年：营业收入增长12%-15%，达到23.4-24.7亿元；归母净利润增长18%-22%，达到3.47-3.73亿元。增长中约60%来自公司主动的全国化扩张与产品创新，40%来自行业自然增长及消费升级。

2028年增长驱动因素：第一，黄酒文化消费深度普及。随着健康饮酒理念深入人心及黄酒文化传播力度加大，行业有望突破地域限制，市场容量显著扩大。第二，高端化成果全面兑现。兰亭系列若成功树立中国高端黄酒品牌领导者地位，将带动整体利润率大幅提升。第三，可能的资本运作。公司参与设立的昆山会稽山产业投资基金（规模5,000万元，公司出资89%）未来可能在产业链上下游产生协同效应。

预计2028年：营业收入增长10%-13%，达到25.7-27.9亿元；归母净利润增长15%-20%，达到3.99-4.48亿元。增长中约50%来自行业整体扩容，50%来自公司品牌溢价能力与规模效应释放。

三年年均增长率综合推测：营业收入年均复合增长率约12%-15%，归母净利润年均复合增长率约18%-22%。利润增速持续高于收入增速，反映公司高端化战略下盈利能力持续改善的趋势。

需要说明的是，以上推测基于公司当前经营态势和行业政策环境，实际增长可能受宏观经济波动、食品安全事件、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨等风险因素影响。公司年报亦提示"该经营目标不代表公司对未来业务的盈利预测，并不构成对投资者的业绩承诺"。

预测公司发展速度：

1、PEG估值法：

静态PE、动态PE、最新价分别为：30.77、15.69、15.70

注：$会稽山$非为亚思维持仓股。

注意：

1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。

2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。

3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。