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一、公司简介：

四川黄金股份有限公司（股票代码：001337），成立于2006年，注册地位于四川省凉山州木里县，总部办公地址为四川省成都市高新区天泰路145号。公司前身为木里县容大矿业有限责任公司，2021年3月整体变更为股份有限公司，2023年3月在深圳证券交易所上市。公司控股股东为四川黄金集团有限公司，实际控制人为四川省地质矿产勘查开发局，属于地方国有控股企业。公司长期致力于金矿资源开发及综合利用，是中国黄金协会理事单位，获评"国家级绿色矿山企业"、"四川省重点黄金生产企业"等多项荣誉。公司主要产品为金精矿和合质金，拥有位于甘孜-理塘构造带的梭罗沟金矿采矿权、梭罗沟金矿区挖金沟矿段采矿权、梭罗-挖金沟金矿勘查探矿权以及位于中天山成矿带的新疆高昌区库格孜-觉北金矿普查探矿权。2025年新设立全资子公司新疆川金矿业有限责任公司。

二、公司目前所处的发展阶段：

公司处于快速成长期向成熟期过渡的阶段。2025年是公司上市后第二个完整会计年度，经营业绩实现跨越式增长，营业收入突破10亿元，净利润接近4.7亿元，各项经营指标均创历史新高。公司正处于"资源强基、产业延链、资本赋能"三大战略工程的深入推进期，从单一矿山经营向多矿区布局拓展，从传统采矿向绿色化、智能化转型。2025年公司成功竞买新疆库格孜-觉北金矿探矿权，标志着公司"立足四川、面向全国、布局全球"的发展战略迈出实质性步伐。同时，梭罗沟金矿地下开采工程顺利竣工，实现露天和地下开采相结合的生产模式，2000t/d选厂技改工程完成，为产能提升奠定基础。公司正处于资源扩张与产能释放的关键窗口期。

三、财报及研报要点：

1、业绩情况：

2、核心竞争力：

（1）地理资源优势：公司梭罗沟金矿位于甘孜-理塘构造带南段，该构造带是川西高原重要的有色金属、贵金属成矿构造带；新疆库格孜-觉北金矿位于中国重要金矿成矿带——中天山成矿带，金异常带长达数公里，成矿地质条件优越，找矿潜力较大。

（2）技术优势：公司在金矿开采、磨矿、浮选回收等方面形成了完整的技术体系。采矿技术方面，掌握上向水平分层充填采矿法、阶段空场嗣后充填采矿法、浅孔溜矿嗣后充填采矿法等成熟工艺；选矿技术方面，在破碎、磨矿、浮选、脱水、喷淋浸出、解吸电解等方面工艺技术水平较为领先。公司与中国地质科学院矿产资源研究所共建"黄金科学研究基地"。

（3）管理优势：公司形成了高效合理的管理机制，在资源勘探、矿山建设、生产管理等方面积累了丰富经验，拥有一批熟悉矿区地理环境、资源分布特点和少数民族地区人文环境的管理人才。

（4）绿色矿山企业政策优势：公司被自然资源部确定为国家级绿色矿山企业，在绿色金融扶持、矿产资源政策支持、用地保障、财政政策支持等方面享受多项政策优惠。

（5）资源储量优势：根据2025年12月提交的《四川省木里县梭罗沟金矿资源储量核实报告》，梭罗沟金矿采矿权范围内保有金矿石量3,310.8万吨，金属量76,340千克。

关于研发费用：公司2025年研发投入未单独披露具体金额，年报中"研发费用"项目为空，管理费用中未单独列示研发费用。从行业特性看，金矿采选企业研发费用占比较低，公司技术创新主要体现在生产工艺改进和矿山智能化建设方面。

3、重要财务指标分析：

1）营业总收入：

2025年营业总收入为10.26亿元，相较于2024年的6.40亿元增长了60.38%。评价： 收入增速显著加快，从前一年的低增长（1.72%）跃升至60%以上，表明公司业务进入快速扩张期，市场需求或销售能力大幅提升。

2）归母净利润：

2025年归母净利润为4.66亿元，相较于2024年的2.48亿元增长了87.69%。评价： 净利润增速高于收入增速，说明公司在收入增长的同时，盈利能力也在增强，规模效应或成本控制效果明显。

3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：

2025年ROE为28.49%，ROIC为23.36%；2024年ROE为17.63%，ROIC为16.06%。两个指标均有显著提升。评价： ROE接近30%，ROIC超过23%，表明公司对股东和资本的回报能力非常强，且资本使用效率大幅改善。

4）销售毛利率：

2025年销售毛利率为62.81%，2024年为56.61%，提升了6.2个百分点。评价： 毛利率持续走高，说明产品定价能力强或单位成本下降，竞争优势增强。

5）期间费用率：

2025年期间费用率为8.78%，2024年为11.15%，下降了2.37个百分点。评价： 费用控制效果显著，在收入大幅增长的同时，费用率反而下降，体现了良好的管理效率和规模效应。

6）销售成本率：

2025年销售成本率为37.19%，2024年为43.39%，下降了6.2个百分点。评价： 成本率下降与毛利率提升相对应，进一步验证了成本控制或产品结构优化的成效。

7）净利润现金含量：

2025年净利润现金含量为138.50%，2024年为134.03%，略有提升。评价： 净利润现金含量持续高于130%，表明公司盈利质量极高，净利润大部分转化为实际现金流入，经营健康。

8）存货周转率和应收账款周转率：

2025年存货周转率为2.55次（2024年为3.19次，略有下降），应收账款周转率为819.33次（2024年为315.21次，大幅提升）。评价： 应收账款周转率极高且显著改善，显示回款能力极强；存货周转率略有下降但仍属合理范围，需关注存货增长是否过快。

9）应收账款和存货：

2025年末应收账款为47.50万元（2024年末为202.98万元），大幅减少；存货为2.06亿元（2024年末为9337.89万元），显著增加。评价： 应收账款控制在极低水平，几乎是现款销售模式，风险极低；存货增长较多，需结合业务扩张判断是否属于备货需求。

10）资产负债率：

2025年末资产负债率为39.01%，2024年末为27.19%，有所上升。评价： 杠杆率有所提高，但仍处于健康区间（<50%），结合ROE大幅提升来看，适度加杠杆可能有助于提升股东回报。

总体评价：

该公司2025年经营表现非常强劲，主要亮点包括：

• 收入与利润双双高增长（收入+60%，利润+88%），且利润增速超过收入；

• 盈利能力指标（ROE、ROIC、毛利率）显著提升，ROE接近30%；

• 盈利质量极高，净利润现金含量连续超过130%；

• 应收账款管理极佳，几乎无赊销风险；

• 费用控制有效，期间费用率下降。

需要关注的点：

• 存货增长较快（从0.93亿增至2.06亿），周转率略有下降，需警惕滞销风险；

• 资产负债率有所上升，但仍属可控范围。

综合判断： 公司处于高速成长阶段，盈利能力和现金流质量优秀，财务结构总体稳健，表现出较强的竞争力和管理能力。

4、品牌质量及客户资源：

品牌与质量方面：公司系中国黄金协会理事单位，获评"国家级绿色矿山企业"、"四川省重点黄金生产企业"，在西南地区黄金采选行业具有较高知名度和美誉度。公司金精矿产品质量稳定、品位较高，市场需求旺盛，客户通常主动拜访寻求合作。公司产品质量达到国内领先水平，金精矿品位符合行业标准，能够满足大型黄金冶炼企业的原料要求。

客户分布与具体名称：公司下游客户主要为黄金冶炼加工企业或黄金贸易企业，优先选择具备良好资金实力的国有企业或黄金上市公司下属企业。2025年前五大客户合计销售金额8.997亿元，占年度销售总额的87.68%，客户集中度较高。具体客户包括：（1）潼关中金冶炼有限责任公司，销售额2.874亿元，占比28.01%；（2）贵州紫金矿业股份有限公司，销售额2.138亿元，占比20.83%（关联方，与5%以上股东紫金矿业南方投资受同一最终控制方控制）；（3）甘肃招金贵金属冶炼有限公司，销售额1.480亿元，占比14.42%；（4）江西三和金业有限公司，销售额1.478亿元，占比14.40%；（5）山金瑞鹏(上海)贸易有限公司，销售额1.027亿元，占比10.01%。前五名客户中关联方销售额占年度销售总额比例20.83%。

供应商方面：前五名供应商合计采购金额3.39亿元，占年度采购总额的58.19%。主要供应商包括四川省地质局下属单位或企业（1.323亿元，占比22.72%）、浙江天增建设集团有限公司（8153万元）、浙江秀原矿业有限公司（6909万元）、国网四川省电力公司木里县供电分公司（2901万元）、西昌市诚意矿山机械有限公司（2699万元）。

四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：

1、行业的总体情况：

黄金行业属于固体矿产资源业，产业链上游为金矿勘探、采选，中游为黄金冶炼、精炼，下游为黄金饰品、工业用金、投资品、政府储备等领域。2025年，在国际地缘政治冲突持续发酵、美联储降息周期落地、全球央行战略性购金需求旺盛等多重因素共振下，国内外黄金价格呈现单边上涨、屡创新高的强势行情。上海黄金交易所Au9999黄金年末收盘价报974.90元/克，较年初开盘价614.00元/克大幅上涨58.78%。

上游方面，国内原料产金381.339吨，同比增加1.08%。下游方面，黄金消费量出现下降但消费结构发生历史性转变，投资交易需求旺盛。黄金市场成交量、成交额大幅增长，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交额双边49.86万亿元，同比上升43.89%；上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交额双边177.94万亿元，同比上升111.93%。

政策环境方面，国家首次出台《黄金产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》，明确资源增储上产、绿色智能转型、高端材料突破等发展方向；发布《金属非金属矿山智能化建设指南(2025年版)》，推动行业安全高效发展。

2、行业的市场容量及未来增长速度：

根据中国黄金协会披露数据，2025年国内原料产金381.339吨，同比小幅增长。全球央行持续增持黄金，中国人民银行2025年全年累计增持黄金26.75吨，截至2025年12月底我国黄金储备为2306.32吨，位居全球第6位，已连续14个月增持黄金。

从市场规模看，2025年上海黄金交易所全部黄金品种累计成交额双边49.86万亿元（单边24.93万亿元），同比上升43.89%；上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交额双边177.94万亿元（单边88.97万亿元），同比上升111.93%。国内黄金ETF全年增仓量133.118吨，较2024年增长149.91%，截至12月底持仓量达247.852吨。

未来增长方面，支撑金价运行的全球地缘政治不确定性、主要央行外汇储备多元化与去美元化趋势等核心因素短期内难以发生根本性逆转。行业政策明确资源增储上产目标，预计国内黄金产量将保持稳定增长。考虑到全球央行购金需求持续、投资避险需求旺盛，黄金行业景气度具备延续性。

3、公司的市场地位：

公司是国内主要的金矿采选企业之一，系中国黄金协会理事单位，四川省重点黄金生产企业。从具体产量看，2025年公司生产金精矿32,645.59吨，销售28,518.54吨。以国内原料产金381.339吨（约3.81亿克）为参考，公司金精矿产量按金属量折算后在国内黄金矿山企业中具有一定规模，但相较于山东黄金、紫金矿业、中金黄金等头部企业，公司总体规模较小，属于区域性中型黄金采选企业。

从资源储量看，梭罗沟金矿采矿权范围内保有金矿石量3,310.8万吨，金属量76,340千克（约76.34吨），在国内单一金矿中属于中大型矿山。公司目前主要依托单一矿山梭罗沟金矿生产，2025年通过竞买取得新疆库格孜-觉北金矿普查探矿权，资源版图有所扩展。

在四川省内，公司是重点黄金生产企业，具有区域龙头地位；在全国范围内，公司属于中型黄金采选企业，与行业巨头相比在资源储量、产能规模方面存在差距，但在黄金价格上涨周期中，凭借成本优势和灵活机制，盈利弹性较大。

4、公司的竞争对手：

国内黄金行业竞争对手主要包括：（1）山东黄金集团有限公司及其上市公司山东黄金，为国内黄金行业龙头企业之一；（2）紫金矿业集团股份有限公司，全球布局的大型矿业公司，公司股东紫金矿业集团南方投资有限公司的关联方；（3）中金黄金股份有限公司，中国黄金集团旗下上市公司；（4）赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司，区域性黄金企业；（5）湖南黄金股份有限公司，湖南省属黄金企业；（6）西部黄金股份有限公司，新疆区域性黄金企业；（7）银泰黄金股份有限公司，民营黄金矿业企业。

此外，在西南地区，公司还面临与其他中小型黄金矿山企业的竞争。

5、公司对于竞争对手的竞争优势：

（1）成本优势：公司2025年金精矿毛利率62.80%，在金价上涨周期中，由于矿山现金生产成本相对刚性，盈利能力全面爆发。相较于部分深部开采、成本较高的竞争对手，公司梭罗沟金矿以露天和地下开采相结合的方式，成本控制较好。

（2）资源品质优势：公司金精矿产品质量稳定、品位较高，市场需求旺盛，客户通常主动寻求合作，在产品议价方面具有一定优势。

（3）体制机制优势：作为国有控股上市公司，公司兼具国企资源背景和市场化运作机制，决策效率较高，2025年高效完成新疆探矿权竞买、地下开采工程建设等重大项目。

（4）区域政策优势：公司地处四川省，享受西部大开发企业所得税15%优惠税率；同时作为国家级绿色矿山企业，在矿产资源政策支持、用地保障等方面享有政策倾斜。

（5）增长潜力优势：相较于大型黄金企业，公司体量较小，新疆库格孜-觉北金矿探矿权的取得为未来资源增储提供了较大想象空间；梭罗沟金矿地下开采投产、选厂技改完成，产能仍有提升空间。

五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：

基于年报披露信息、在建项目进度及行业发展趋势，对公司未来三年利润增长情况进行推测分析：

2026年利润增长预测：

预计2026年归属于上市公司股东的净利润约5.2-5.8亿元，同比增长约12%-24%，中位数约5.5亿元，同比增长约18%。

增长驱动因素：（1）产能释放增长：梭罗沟金矿地下开采工程已于2025年竣工并按计划出矿，2026年将全年贡献产量；2000t/d选厂技改工程已完成，选矿处理能力提升。公司2026年计划生产金金属量1.7吨（该计划为指导性目标，存在不确定性），较2025年实际产量有所提升。（2）价格因素：假设2026年黄金均价维持在900-1000元/克区间，较2025年均价有所回落但仍处于历史高位，同比价格因素对利润增长的贡献减弱甚至为负。（3）成本因素：随着地下开采比例提升，直接采矿成本可能继续上升（2025年直接采矿成本已同比增长120.61%），对毛利率形成一定压力。

增长结构判断：2026年增长主要由产能扩张驱动，而非行业价格自然增长。预计产量增长贡献约15%-20%的利润增量，价格因素中性或略负面，成本上升抵消部分增量。

2027年利润增长预测：

预计2027年归属于上市公司股东的净利润约5.8-6.8亿元，同比增长约5%-24%，中位数约6.3亿元，同比增长约15%。

增长驱动因素：（1）新疆项目进展：库格孜-觉北金矿探矿权预计将在2026-2027年开展勘查工作，若勘查顺利并推进首采段探转采，2027年底或2028年初可能贡献少量产量，但2027年大概率尚无实质性产出。（2）梭罗沟矿区挖金沟矿段：2026年计划完成开采前的环境影响评价、安全设施设计等手续，2027年有望正式投产，成为新的产量增长点。（3）梭罗沟东西采区接续工程：有序推进前期工作，为后续产能接替做准备。（4）智慧化矿山建设：2026年12月31日达到预定可使用状态，生产效率和安全管理水平提升，间接降低成本。

增长结构判断：2027年增长由产能扩张和效率提升共同驱动。挖金沟矿段投产预计贡献10%-15%的产量增量；智慧化矿山建设完成后，生产效率提升和成本优化预计贡献5%-10%的利润增量。行业价格因素假设为中性。

2028年利润增长预测：

预计2028年归属于上市公司股东的净利润约6.5-8.0亿元，同比增长约3%-27%，中位数约7.2亿元，同比增长约14%。

增长驱动因素：（1）新疆项目产能释放：若库格孜-觉北金矿勘查顺利，首采段探转采完成后进入建设期，2028年有望实现首批产量贡献，成为公司第二增长极。（2）挖金沟矿段全年满产：2027年投产后，2028年全年贡献产量。（3）资源增储：持续加大梭罗沟金矿区和库格孜-觉金矿区勘查投入，探边摸底增储，延长矿山服务年限。（4）行业整合机遇：公司表示将密切关注优质金矿资源并购机遇，若2026-2027年成功并购其他矿产资源储量丰富的标的，2028年将有并表贡献。

增长结构判断：2028年增长由多矿区产能扩张驱动，进入"四川+新疆"双基地发展阶段。若新疆项目顺利推进，预计贡献15%-20%的产量增量；挖金沟矿段满产贡献5%-10%增量。行业价格因素假设为中性。

三年年均增长率推测：

综合以上分析，2026-2028年三年年均复合增长率（CAGR）预计在15%-18%左右。具体而言，以2025年净利润4.66亿元为基数，2026年约5.5亿元（+18%），2027年约6.3亿元（+15%），2028年约7.2亿元（+14%），三年CAGR约15.5%。

关键风险提示：（1）黄金价格波动风险：若金价大幅下跌，上述预测将显著下调；（2）新疆项目进展不及预期风险：探矿权转采矿权存在不确定性，勘查结果可能不达预期；（3）成本上升风险：地下开采比例提升、安全环保投入增加可能推高生产成本；（4）单一矿山依赖风险：在挖金沟矿段和新疆项目投产前，公司仍主要依赖梭罗沟金矿，若该矿山出现不利事件将影响业绩。

预测公司发展速度：

1、PEG估值法：

静态PE、动态PE、最新价分别为：37.94、16.64、42.08

注：$四川黄金$非为亚思维持仓股。

注意：

1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。

2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。

3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。