一、公司介绍：

成立于1993年，总部位于浙江省杭州市，现为亚洲最大、全球第二的手工具企业

关键时期发展阶段：

起步期（1993年—1996年）：1993年仇建平辞去公职，创立杭州巨星，初期主要从事手工具的外贸出口业务。

ODM扩张阶段（2005-2009）：为海外龙头进行ODM贴牌生产，成为欧美大型终端商的亚洲最大手工具供应商。

自由品牌转型及电商布局（2010-2015）：2010年7月上市，开启资本与品牌双轮驱动

收购Goldblatt Tool等四家公司的手工具相关业务资产，内含11个手工具品牌，公司开始从ODM向OBM（自有品牌）转型

15年公司自营电商平台“土猫网”上线，并开始探索跨境电商业务，同年进驻亚马逊平台，开启自有品牌出海。

并购提速与全球整合（2016-至今）：通过大规模并购，快速扩展产品矩阵

16年收购PT公司，整合激光智能工具业务，17年获取美国百年射钉枪品牌Arrow（在美国大型连锁超市拥有近60%的市场份额）。

18—21年陆续收购LISTA（全球工业级存储解决方案领先品牌）、Shop-Vac（北美吸尘器品牌）、BeA、Prime-Line等，进入存储箱柜、吸尘器、门窗五金等领域。

21年被定义为公司“动力工具元年”，推出20V全品类锂电池电动工具产品线。

22年11月发行GDR并在瑞士证券交易所上市，实现境内外双融资平台；同年收购艾纶清洁，切入光伏储能等新赛道。

实际控制人及十大流通股东（截至2026年第一季度）：

1.巨星控股集团占比40.44%，环比不变

2.全国社保基金占比2.61%，环比+23.58%

3.香港中央（北向资金）占比2.54%，环比-32.44%

4.睿远成长基金占比1.92%，环比-2.13%

5.澳门金融管理局（自有资金）占比1.5%，环比+26.62%

6.科威特政府投资局占比1.15%，环比+21.49%

7.仇建平（个人）占比1.01%，环比不变

8.全国社保基金占比0.93%，新进

9.全国社保基金占比0.76%，环比-29.49%

10.中国人寿保险产品占比0.62%，环比0.64

26年一季度，股东总数为3.95万户，环比（25年末）+33.67%，筹码有所分散

公司前十大流通股东中，国家队社保基金占据三个席位，合计占比4.32%。澳门金管局、科威特投资局大幅增持，险资中国人寿新进前十，说明公司经营结构稳健，受中长期资金偏爱。

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公司实际控制人仇建平，通过直接持股及巨星集团掌控巨星科技，拥有绝对控制权

这里提一下巨星科技的第一大股东，巨星控股集团（仇建平持股85.6%）

集团旗下拥有巨星科技（手工具）、杭叉集团（叉车）、中策橡胶（轮胎）、新柴股份（柴油发动机）四家上市公司

此外，集团还控股浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司，专注于智能巡检机器人、物流智能机器人等移动机器人领域，为客户提供智能物流一站式解决方案

24年，巨星控股集团营业总收入达859亿元，位列中国企业500强第296位、中国民营企业500强第124位，员工总数4.5万余人，产品销往180多个国家和地区。

主营产品及上下游情况：

上游主要采购钢材、塑料等原材料

下游通过绑定大型零售渠道，及跨境电商直达终端消费者，产品主要销往北美和欧洲等海外市场，美国营占比63%，欧洲25%，其他国家地区7%，国内仅5%。

由于欧美地区居民大量使用独立式建筑、劳动力成本高，形成了深厚的DIY文化，工具需求量大且稳定。

主要用于家庭住宅维护、建筑工程、车辆维修养护、地图测量测绘、家庭能源管理等领域

具体产品类别：

手动工具：钳子、螺丝刀、扳手、卷尺、锤子等等五金工具

工业工具：气动工具、存储柜、工业吸尘器、射钉枪等

电动工具：以20V锂电平台为核心的电钻、角磨机、电锯等

激光测量工具：激光投线仪、激光扫平仪、激光雷达等

二、营收结构与产品分析

手工具、存储箱柜（基本盘）：21年合计营收89.1亿，其中手工具65.4亿（毛利27.89%），存储箱柜23.7亿（毛利17.36%）

22年起，公司将两者合并为（手工具）单一科目披露

22-25年营收分别为100亿、80亿、100亿、95亿，23年同比下滑20%，降幅较大，及25年略有降幅

23年主因海外渠道清库存，欧美高通胀导致去库存周期速度较慢导致，同时，存储箱柜业务下降超60%，带动营收增速整体下滑

25年则因，美国高利率导致地产供应链需求承压，以及25年二季度的关税成本向下游传导推动了终端售价，导致销量略有下滑

毛利分别为26.71%、35.3%、32.09%、32.23%，从近五年视角来看，毛利整体有所提升。

尤其23年大幅提升8.59pct，主因海运费价格回落、大宗商品改善、人民币汇率持续贬值所致

动力工具、激光测量仪：21年合计营收19.01亿，其中动力工具10.21亿（毛利21.75%），激光8.8亿（毛利27.02%）

22年起，合并为单一科目（电动工具）披露

22-25年营收分别为25.4亿、28亿、14.37亿、17.62亿

22年公司动力工具元年，增长+33.6%，主因20V全品类锂电池电动工具产品线全面铺开，23年业务维持增长+10.2%

但24年为何大幅下滑48.7%？主因24年公司新增工业工具科目，把激光测量仪及箱规产品重新分类至工业工具科目，导致动力工具科目大幅下滑

25年营收恢复增长+22.55%，公司将电动工具产品打入欧洲市场，渠道进一步扩张

毛利分别为24.73%、21.24%、23.83%、29.92%，25年毛利增长较快+6.09pct

主因20V无绳锂电池电动工具系列等高附加值产品占比提升，带动整体毛利提升。

工业工具：24年开始独立科目披露，24、25年营收分别为32.28亿、32.25亿，毛利为35.57%、35.15%，

是公司产品线中毛利最高的品类，手工具（32%）、电动工具（30%）

25年欧洲工业工具市场持续疲软，但公司抓住美国算力中心发展的机遇，积极开发电力工具和算力中心箱柜产品，有效对冲了欧洲市场的下降

芯片业务：25年新增独立科目，营收0.73亿，毛利33.23%

25年7月，公司完成对杭州微纳科技股份的控股收购（持股51%），微纳科技由参股公司转为控股子公司，有助于进一步完善芯片相关产品布局

其他业务：常年维持在0.6亿上下波动，25年营收最高达0.86亿，毛利公司未披露，对整体业绩影响较小。

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从营收地区来看：美国常年占公司营收的63%左右（公司核心市场），其次是欧洲地区，常年营占比25%左右，份额较为稳定，变化不大。

其他国家地区，21-23年每年仅5-6亿营收，24年营收增长较快达到10亿（近乎翻倍），主要受益于东南亚等新兴市场的拓展，25年维持在10亿水平，营占比6.92%

国内，25年营收7.8亿，近五年营占比一直维持在5%浮动，变化不大。

毛利来看，欧洲地区毛利普遍高于美国3-4个点，25年毛利分别为34.96%、31.42%，主要源于欧洲产品结构更偏向高附加值品类，且市场竞争格局相对稳定，定价空间更宽。

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从销售模式来看：

21年：自有品牌营占比35.14%，代工营占比64.22%

25年：自有品牌营占比48.03%，代工营占比51.38%

自有品牌营收占比接近一半，说明公司从代工向自有品牌的战略转型取得阶段性成功

同时，自有品牌的毛利大幅提升，22年毛利24.69%，23年31.06%（同比+6.37pct），24年35.66%（同比+4.60pct），25年35.72%。

23年、24年毛利提升，主要源于成本端改善，汇率贬值、海运费及大宗商品成本下降，以及公司持续推出高毛利产品，带动整体毛利提升。

同时，跨境电商直销模式减少中间环节，23年上半年跨境电商业务保持30%以上增速，自有品牌通过线上渠道直接触达消费者，毛利率显著优于传统代工渠道

代工业务，从21年24.81%升至23年的32.25%，但随后降至25年的29.69%，毛利在23年达到峰值后回落。

代工与自有，22年两者相差仅1-2个百分点，但到24-25年差距扩大至6个百分点左右。

自有品牌毛利率持续走高，而代工业务受制于关税、客户议价等因素，毛利率承压，导致差距显著拉大。

这也说明，公司向自有品牌转型的正确性，不仅毛利率更高，且具备更强的抗风险能力和定价权。

25年，公司前五大客户合计营收占比为48.16%，与24年的48.17%基本持平，近五年始终维持在45%-48%之间，波动幅度极小。

公司与前五大客户深度绑定，下游销售渠道稳定，前五大客户主要是美国家得宝、沃尔玛、劳氏、欧洲翠丰集团、加拿大CTC、法国BRICO DEPOT，区域性龙头零售商，采购规模稳定

25年，公司前五大供应商合计采购占比仅6%，同比略有增长但幅度极小，公司对单一供应商不存在依赖风险。

三、财务报表

营收从21年的109亿增至25年的146.66亿，21、22、24年分别增长27.8%、15.58%、35.37%，均有双位数增长。

但23年下滑较大-13.32%，如上文分析产品结构一致

核心原因是，高通胀导致的渠道去库存较慢（美国终端需求疲软，下游商超控制库存），以及存储箱柜业务大幅下滑所致。

25年营收增速承压-0.87%，则受美国关税及高利率压制地产产业链需求

虽然AI基建带动电力工具、建筑工具及数据中心存储箱柜等需求增长（前期研发周期长，出货量慢）

但未能完全抵消，后续有望迎来较快速度增长

从这里，我们开始得到一些启示，公司业绩的好坏，受下游经销商的库存情况，及美国的利率波动的影响较大。

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扣非方面，增速普遍高于营收增速，费用端管控优秀，仅21年-12.98%，其余年份均实现高于营收的正增长

23年营收-13.32%，但扣非+16.69%，主要来自成本端的大幅改善（海运费、原材料），以及高毛利自有品牌占比提升。

毛利：从25.12%稳步提升至32.72%，23年增长较快，原因上述也说了成本改善+产品结构升级所推动。

期间三费费用：近五年略有增长，从21年的14.55%增至25年的16.84%，23年曾到达17.84%

主要源于公司持续进行海外品牌的并购，以及跨境电商业务的推广，导致管理及销售费用的增加，但整体费用在合理范围内

财物费用整体为负数，公司海外收入占比超90%，持有美元存款及应收款，美元升值将带来汇兑收益

以及公司负债率较低（25%），无银行借款负担，利息收入大于支出

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从资产损益表来看

资产减值：24、25分别有2.71亿、1.46亿的减值损失

24年2.71亿：主因商誉减值，Arrow Fastener Co., LLC（美国枪钉）计提1.29亿

Prime-Line Products, LLC（北美门窗五金）计提0.27亿

Prexiso AG（瑞士激光计量）计提0.36亿

苏州市新大地五金制品，计提0.2亿

四家公司合计计提2.23亿，经营业绩未达预期（受美国工具市场疲软、高利率环境所影响），以及存货跌价准备0.32亿、股权减值0.25亿。

25年1.46亿：主因存货计提0.8亿，固定资产计提0.54亿（工厂搬迁），长期股权有0.1亿损失

信用减值：每年仅0.1-0.2亿的减值影响，影响较小，但24年达到了0.5亿的减值，应收款增加导致坏账概率提升。

投资收益：每年的投资收益非常可观，24年5.21亿元，25年7.8亿元，主要来自联营、合营企业的收益及股权处置收益。

其中中策橡胶（轮胎行业龙头）25年6月上市，26年一季度，中策海潮持有中策橡胶36.97%股份，是第一大股东。

中策海潮的股权结构：巨星控股持股44.29%，杭叉集团持股27.86%，巨星科技持股27.86%

公司通过中策海潮间接参股中策橡胶的股份11.44%。

这里有一点我们要清楚，根据企业会计准则，公司对中策海潮的股权投资采用权益法核算，列报为长期股权投资，其股价波动不会影响公司当期损益。仅会根据公司实现的净利润按持股比例确认投资收益。

如果列入交易性金融资产，短期持有的股票投资，以交易为目的，股价波动则会直接计入公允价值变动损益，直接影响当期利润表。

杭叉集团（叉车行业龙头），巨星科技通过杭叉控股间接持有杭叉集团约8.27%的股权，核算方式也是权益法核算的长期股权投资，股价的短期波动并不影响公司当期损益。

杭叉国自智能科技机器人有限公司，25年7月，公司将持有的浙江国自机器人技术股份有限公司19.5285%股权作价0.78亿元向杭叉智能公司增资，获得杭叉智能公司8.7752%股权。

通过此次交易，公司将国自机器人的股权置换为杭叉国自的股权，获得了1.61亿的处置收益。

小结：中策橡胶和杭叉集团等采取权益法的公司，24年、25年收益分别有5.3亿、6.15亿，每年贡献稳定的分红，预计未来有一定的确定性。

而股权处置的收益（杭叉国自）偶发性强，25年的收益是资产重组带来的，后续没有持续性。

近五年公司Roe，在10.6%-14.04%之间波动，25年为13.34%

公司高roe，核心取决于高净利的提升，23-25年毛利处于32%左右，相比21年增长7.6Pct

总资产周转率（经营效率）相对可以，维持在60%以上，杠杆倍数逐年呈下跌态势。

公司有意控制资产负债率，从21年37.52%逐步降至26年一季度的18.35%，负债率极低，为公司未来发展打开向上空间。

而且，固定资产仅占总资产的9.58%，在建工程占固定资产的14.37%，并不是重资产推动型选手。

由于应收大于应付，公司在产业链中并非强势，但结合收现比来看，25年101.61%，公司销售收现比常年保持健康态势，并没有收到一大堆应收帐款，下游客户兑现能力强。

应收账款占营业额的20%左右，对应账龄约70天，在制造业中属于正常范围，经营现金流与扣非净利的比值也在可控范围内。

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公司总资产从21年末的173.07亿增至26年一季度末的238.32亿，近五年时间增加65亿资产

主要增加的科目在，长期股权+17.4亿，应付+15.8亿，总现金+11亿，无形资产+5.61亿，固定资产+7.88亿，

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资产结构：类现金资产占比23.83%（56.8亿），经营资产占比44.08%（105.06亿），生产资产占比30.12%（71.79亿）；

类现金资产：总现金51.48亿，其他非流动资产5.32亿（一年以上存单）

经营资产：长期股权投资40.93亿，主要是中策海潮企业管理27亿，杭叉控股13亿，

应收+其他应收35.13亿、商誉24.44亿

其他流动资产2.31亿（留抵增值税）、预付款1.47亿、其他非流动资产0.78亿

生产资产：存货31.97亿、固定资产22.83亿，在建工程3.28亿，无形资产12.32亿（土地使用+所有6.46亿、商标4.28亿、专有技术1.4亿）

递延所得税资产+长期待摊1.39亿

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商誉24.44亿，主要源于15年后，公司开启的全球化并购战略，通过高溢价收购成熟品牌，快速切入新品类，获取欧美当地渠道与用户心智。

商誉由17家并购公司构成，通过高溢价收购的主要是以下三家公司

17年收购美国百年射钉枪品牌Arrow，占美国大型连锁超市射钉枪市场近60%份额，8.6亿收购，商誉6.53亿

18年收购瑞士Lista工业存储箱柜，12亿收购，商誉10.11亿，客户资质优、需求稳定，覆盖奔驰、宝马、空客等。

21年收购美国基龙Geelong 工业存储箱柜，8.5亿收购，商誉6.69亿，补全公司在美国存储箱柜的产品线，

具体商誉数值与年报中披露的有所差异（汇率波动影响），但数额差距不大

24年公司计提了2.14亿商誉，主要是美国枪钉品牌1.29亿。虽然25年已恢复增长，但作为普通投资人的我们，也要保持乐观谨慎的态度看。

若，未来美国、欧洲消费需求疲软，公司工业工具出现盈利不及预期的情况，瑞士Lista、美国基龙（存储箱柜）有可能会进一步触发商誉减值。

公司近五年负债端呈现持续下降态势，从21年末的64.94亿降至26年一季度的43.73亿，偿还21.21亿，收缩近三分之一的负债规模

偿还短、长期有息负债14.69亿，经营性负债中的其他应付款6.1亿

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公司的负债表非常干净简单，以经营性负债为主，有息压力小，负债率仅18.35%，远低于行业平均水平

其中，有息负债：13.53亿，公司类现金56.8亿（偿还起来毫无压力），其余是经营性负债

应付+其他应付19.02亿、合同负债1.37亿、薪资2.57亿、税费2.19亿，一年到期非流动负债0.61亿（租赁），递延所得税负债1.25亿