10月PMI数据显示制造业部门需求持续改善，同时商品房销售数据也出现大幅回暖，这意味着9月以来经济修复的趋势在延续，四季度经济在修复途中。

不过在房地产主体流动性压力未完全消除前，房地产市场能否彻底企稳或许仍需观察，这也使得经济中期之内的企稳存在不确定性。

本周即将迎来宏观超级周。美国大选的结果、全国人大常委会关于财政政策的规模和投向，将对未来宏观经济、潜在政策空间、地缘政治格局、以及资产价格的走向起到关键影响。

风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期

本周上证指数涨5.51%，创业板指涨9.32%，成长风格表现强于价值风格，全A日均交易额23987亿，环比上周有所上升。本周美国大选-人大常委会重要因素落地：对于内部因素，本轮人大常委会披露的化债政策方案的整体基调积极，政策在规模、框架、思路上仅符合市场预期。其中，对于刺激消费的相关政策预计要等待12月份中央经济工作会议给出指引；特别国债增发和赤字调整的决策则要等明年的两会做出决策。值得注意的是这10万亿化债是将利率高、久期短、偿还迫在眉睫的隐债变成利率低、担保清晰、久期长的地方政府明债。过程中，决策层依然秉持一贯化债原则，地方政府债务应由地方政府自行承担，中央不予兜底，以往四轮化债都是新增地方政府债务额度置换存量债务的方式，这次也没有打破这一原则，并不是所谓的“中央加杠杆”替地方解决债务问题，更倾向是兜底政策。需要明确的是：当前财政政策的核心目的看得出是以缓解地方财政困境为首要，防止地方政府的资产负债表收缩不要过快，还未触及资产价格问题，要本质上实现对于“房地产止跌回稳”抑或“扭转通缩预期”还需要留待后续政策的跟进。对于外部因素：11月6日美国大选特朗普赢得第47届总统人选，12月预计组阁完毕，明年1月接任，最快预计3月相关政策出台。基于当前特朗普七大核心政策主张来看，短期利多美股与数字货币，中期利多黄金，对于A股影响则利多科技科创国产替代领域。回顾特朗普在2017-2020年任期期间A股定价，客观而言：若国内具备宏观基本面向上的持续力量与产业基本面主线爆发的机会，A股定价本质上还是以内为主，人民币汇率将成为大盘指数重要跟踪指标。目前看，本周以上证综指为代表的大盘指数已经接近我们此前预判的震荡上沿（历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%），结合11月6日美国大选“特朗普”归来与11月8日人大常委会披露的财政政策方案并未超出市场预期，我们依然维持在当前行情类比2019年初是相对恰当的（1、2019年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡），急涨之后A股市场已经过渡到震荡思维，进一步明显突破震荡上沿的概率并不大。进一步结合基于国投策略美国大选—国内重要会议四象限情景推演：1、情景一：特朗普上台+国内政策刺激超预期：外需或受关税政策压制后，内需刺激空间进一步打开，核心围绕消费+地产两大抓手，利好风格可能偏大盘。2、情景二：特朗普上台+国内政策刺激（符合）不及预期：经济预期在内外需两个方面都有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市场风格或从政策敏感性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和防御避险属性较强的大盘价值高股息。目前看，本周市场围绕着情景一和情景二反复定价（周四在情形1，周五在情景2）.在此，我们认为特朗普上台之后围绕内需消费+地产的内需刺激定价需要留待国内后续增量政策做进一步确认，而面对技术封锁的科技自主可控方向，如半导体、信创等形成重要的产业主题投资机会。在此，我们依然反复强调“震荡思维买科技（科创）”，以半导体为核心的科技成长领域主线迹象开始明显，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链海外映射三个推动力下形成产业基本面主线。

风险提示：政策不及预期，全球经济变化超预期。

基本面：政策转向后，高频信号总体处于回升状态，本周数据继续上行，但从10月PMI落地后的市场反映看，或已在较大程度上被此前的利率回升定价。

政策面：财政政策或进入细节落地期，短期较难突破此前市场预期范畴；货币政策中的降准尚待兑现，虽然年内较难出现增量宽松，但资金价格对于现有宽松的定价并不充分，仍存在下行空间。

海外：关注美国选情对国内政策场景的影响，特别是下一阶段汇率政策是否会持续放松。

交易面：1）情绪指标持小幅回升至55%，处于中性区间运行；2）公募基金久期在2.8年附近徘徊，市场分歧维持相对高位；3）择时模型信号总体看震荡，但趋势和波动信号方向交替，趋势项转为空头，波动项转为多头。

总体方向：基本面高频信号仍处于回升周期，但从10月PMI落地后的反映看，或已在较大程度上被此前的利率回升定价，在信贷增速出现拐点之前，基本面好转被进一步定价的空间有限。税期以后，资金价格存在进一步转松的可能，在汇率约束解除后，资金成本应当回归以政策利率为“中枢”（而非“底线”）的状态。在此推动下，曲线或进一步陡峭化。

风险提示：海外市场异动，政策力度超预期。

美国大选在落地之前仍然存在着较大的不确定性，叠加近期部分小市值或重组型标的的表现过于疯狂，地天板和天地板反复出现，存在一定的隐忧，所以一旦出现某些潜在的风险事件或利空传闻，市场会有较为显著的调整。

但从偏趋势的周期分析模型看，国庆之前的大涨已经扭转了过去几年的下行趋势，而当前的上行趋势格局则并没有已结束的明确迹象。此外，我们独创的周期温度计指标显示，当前市场主要宽基指数的高频温度计均值已经来到了50附近，这意味着经过节后三周多的震荡整理，市场已经初步来到了相对均衡的合理位置；若从这一位置继续下探上个月的低点，那么应该可以合理看成是潜在的超跌机会。

行业及风格上，前期成长价值板块以及大小盘风格的分化比较明显，已有一定的短期再均衡诉求，所以我们上期提到应在行业配置上适当保持相对均衡的格局，至少没有必要过于顺趋势的追捧强势板块。

具体而言，近期我们的四轮驱动模型建议关注煤炭、公用事业、建筑装饰、房地产、商贸零售、家用电器、有色金属等板块。当然，考虑到市场整体或仍处于上升趋势中，中期来看电子和军工等成长类型的板块仍十分值得关注。

风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。

本周的量化多因子周报显示，主流市场指数普遍下跌，其中创业板指下跌0.19%，沪深300下跌2.23%。在风格因子中，杠杆因子和市值因子表现显著，小市值股票表现优异。国投证券的指数增强组合在不同指数中表现不一，其中沪深300指数增强组合近一周超额收益为-0.04%，而中证1000指数增强组合近一周超额收益为0.43%。另一方面，公募基金周报指出，权益基金普遍下跌，而债券型QDII基金表现较好。公募基金市场回顾中提到，多只债基出现提前结募现象，显示出市场的热度。

风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险，基于公开的数据进行计算，基金过往表现不代表其未来表现，不构成任何投资建议或收益保证。

1、当前宏观经济主体各部门之间扩张行为的差异：政府加杠杆、企业温和扩表、居民需求偏弱。经济运行中的结构性矛盾、国内需求不足等问题还在显现。对银行而言，涉政类、央国企资产占比更高的银行在当前环境下更为受益。

2、对银行基本面而言，在中央政府加杠杆的政策基调下，银行规模扩张速度有望提升；净息差在当前环境下仍将维持震荡下行趋势，但边际压力逐步缓解；在加力化解地方政府债务风险、推动房地产止跌回稳的增量措施下，信用风险压力将显著改善。

3、对银行股而言，当前银行股资金定价权从主动基金转移至被动基金，股价对基本面的敏感性会有所淡化，基于被动型基金持仓稳定性与持续性、银行信用风险预期改善，我们对银行板块持中性偏乐观的态度。

风险提示：政策力度及落地效果不及预期。

目前政策底是确定的，基本面来看，需求端滞后于政策端。站在当下，我们认为可以对内需型的品种积极乐观一些，主要是地产链相关的公司。从行业角度来说，建议关注：

①工程机械板块，工程机械板块处于国内周期筑底回升、出口去库存尾声的阶段，建议关注四个主机厂和零部件：【三一重工】、【徐工机械】、【柳工】、【中联重科】、【恒立液压】。

②顺周期地产链个股：【陕鼓动力】、【汇川技术】、【柏楚电子】。

陕鼓动力：压缩机龙头。国内少数能做到轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平全覆盖的企业，在轴流压缩机领域具有优势。下游主要系冶金、化工，冶金行业几乎垄断，需求已触底，等待反转。新兴压缩空气储能为增长点，首个应城标杆项目已于24q1并网，有望快速复制。

汇川技术：内资工业自动化龙头，典型周期成长股。未来增长点来自：①新产品；②海外市场拓展；③市占率提升。

柏楚电子：激光控制系统龙头，地产链标的。短期成长来自激光出口+焊接新产品；长期驱控一体等新业务有望持续接力。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策落地不及预期，下游资本开支不及预期。

海外科技巨头迎来财报披露密集期；AI加速落地，资本开支仍处于上行周期。

风险提示：AI进展不及预期，市场竞争加剧，研发不及预期等。

鉴于传媒超级低配，3条可能的配置逻辑：

1.延续并加大【高分红出版】+【游戏龙头】的配置，挑市值大的龙头；

2.新逻辑：并购（中影/芒果/时代/皖新/省广）+AI新内容（等风，类似去年的短剧）；

3.清晰的个股逻辑：神州泰岳（3季报业绩持续靓丽，一枝独秀）、捷成股份（3-5年结构性受损的逻辑，转成受益逻辑，业绩估值双升）

风险提示：

底层逻辑变化、运营管理治理、节奏（产品/流水/收入/利润）判断的迭代不及时。

国内制造业回暖，海外降息周期开启，看好工业金属价格弹性。美联储降息周期正式开启，全球央行购金需求仍然强劲，市场对货币信用体系担忧持续，2024美国大选日将至，避险情绪料维持高位，持续看好黄金价格表现。

风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

Q3建筑板块经营承压，央企现金流环比改善，看好Q4央企营收、业绩、现金流改善。 

风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

环保/公用：

PPP存量项目规范管理推进叠加一揽子化债计划出台，短期环保公司有望修复。

风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险。补贴下降风险，产品价格下降不及预期。

煤炭：

预计后续水电出力的减少将继续为火力发电腾挪空间，从而为冬季动力煤价提供有力支撑。

风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险。

集运：马士基和达飞宣涨11月运价至4500美元/FEU，宣涨幅度超预期，但在当前货量不足、低装载率背景下，实际落地情况仍需跟踪。

油运：四季度传统旺季叠加低库存，预期四季度行业迎来温和旺季；向上的弹性需视中东局势对行业影响；但展望2025年，行业上行周期判断不变。

公路：无风险利率长期下行，公路板块股息率仍具吸引力。政策端，国家发改委将特许经营最长期限延长至40年，随着交通运输部将新收费公路管理条例列进2024立法工作计划，收费公路经营期限延长可期。

风险提示：经济增长不及预期，政策推进不及预期。

口服GLP-1药物减重数据更新，国内多家企业积极布局。

风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

9月以来，国家针对房地产市场推出多项刺激举措，根据中指研究院披露的TOP100房企销售数据，10月单月销售额YoY+10.5%，反映房市正走向企稳回暖态势。与此同时，家电以旧换新政策落地以来，厨电龙头企业核心产品9月线上销量出现明显增长，可见政策刺激成效显著。当前厨电龙头企业估值较低，基金持仓占比不高，投资价值显现。

风险提示：行业竞争风险、原材料价格波动风险等。

政策变化持续超预期，建议关注轻工顺周期优质资产&出口成长标的。

政策组合有望持续推出，国内地产预期、消费需求有望逐步改善，利好轻工行业基本面与估值底部向上。一方面建议关注家居&造纸顺周期优质资产；另一方面注意把握优质品牌与制造出海的成长机会。重点关注：1）优质家居龙头；2）造纸包装稳健标的；3）国货崛起赛道；4）品牌/制造出海成长标的。

风险提示：政策落实不及预期等。

生猪养殖：本周生猪价格偏弱运行，降温带动屠宰量环比增量；家禽养殖：10月毛鸡上涨，支撑苗价站稳高位；水产养殖：水产价格持稳，关注水产板块投资机会。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。