7月的贸易数据基本打消了市场对下半年出口塌方的担忧，在海外经济预期修复、中美经贸关系稳定的背景下，下半年出口有望维持高增长，并对宏观经济形成有力支撑。

7月PPI环比增速的抬升主要源于“反内卷”政策的影响，尽管工业品价格向上的弹性存在不确定性，但是价格的底部或许已经明晰，这意味着PPI同比增速未来处于回升的趋势中。

近期居民与金融机构开始增持风险资产、减持安全资产，这一行为除了与债券收益率水平过低、股市年初以来持续上涨有关以外，可能也反映出市场主体在逐步修正对经济的预期。尽管经济明显起色尚需时日，但经济下行压力最大的阶段可能正在过去。这一宏观场景的变化构成了股债切换最根本的驱动，当前我们处于偏早期阶段。

风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期。

中长期来看，A股新旧动能转换牛的核心是：大盘大反转定价，结构从“新胜于I日”走向“旧日的绝唱”，国内以旧经济为代表的顺周期品种领涨。

中国在提振消费、财政托底、货币放松与结构转型四线发力，面临地产去杠杆与核心城市房价企稳拐点，“十五五”规划中科技创新和高端制造业或将成为政策鼓励方向，特别是在AI、创新药、军工、新消费和出海方向上形成“新叙事”。

风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。

上期我们提到，本轮上行符合历史上较大级别熊牛转换规律，具有较为普适的经济周期运行规律的逻辑支撑，从历史经验看大势或仍有望向上，应该仍未到撤退之时，事后来看走势符合预期。

近期市场趋势较强，但毕竟涨幅不小，虽然我们不认为短期有趋势结束的迹象，但也不妨预先探讨在什么样的情况下需要担心较大级别的调整或者说如何才能终结趋势。

从波浪理论视角看，一波较为明确和强势的上行趋势会有三波上涨，而今年4月初以来的上涨应该能够比较清晰及合理的划分成两波。因此，是否已经处于第三波上涨之中是一个观察走势是否存在较大级别风险的观察视角。

从风险溢价的角度看，当前股债收益差（股息率减去国债收益率）已经下行突破了过去3年来的布林带中轨，但从历史经验看，只有在布林带中轨之下停留几个月，甚至这一指标来到布林带下轨附近时，一个较大级别的上行趋势才有可能最终扭转。

板块上，从拥挤度的角度看，目前科技及成长方向的成交金额占比并未到过高的程度，这或许意味着即使这类板块某天会因为涨幅较大而出现震荡整理，但也不太容易出现大级别的调整。

反之，对于偏价值型或比较重视估值与性价比的人，可以适当开始关注大盘价值型板块的机会。比如已经开始有启动迹象的茅指数，以及在C浪调整过程中出现了底背离迹象的银行板块等。不同偏好的资金在不同的方向上寻找机会，才有可能使得本轮上涨行情行稳致远。

风险提示：根据历史数据构建的模型在市场变化时可能失效。

整车：下半年即将进入购车旺季、年底有抢装需求，同时叠加新车周期和智能化催化，看好三条主线：

1）强产品周期（尤其是高端化）：高端车竞争格局好、替代合资空间大，经营壁垒高、在价格战时代具备更强韧性，看好理想（纯电新品周期）、吉利（领克900、极氪9X、8X）、长城（坦克&魏牌新车）等。

2）智能化：技术持续迭代、VLA等上车后将重塑智驾产品体验，技术领先的车企有望获得销量红利与估值提升。

3）新能源出口：2025年是新能源车出口放量的开始，优质产品正加速出海，同时海外大部分地区新能源仍为蓝海市场，故盈利性较好、有望贡献极大业绩弹性。

智驾：看好智能驾驶产业链

智驾平权+VLA落地+Robotaxi进展超预期+法规有望落地，看好智驾全产业链。

1）短期内有望凭借智驾体验领先获得销量红利，长期有望实现L4的主机厂；

2）头部第三方智驾方案供应商；

3）智驾零部件；

4）Robotaxi；

5）智能驾驶测试；

零部件：跟随整车新车周期。

风险提示：乘用车销量不及预期、零部件企业年降压力增大。

核电：景气度持续提升，核电大周期将至，设备进入业绩释放期。

锂电：重点关注固态电池产业链机会。随碳酸锂价格深度回调和企业去库化，行业有望缓慢迎来补库和排产改善；新技术方面关注高压快充、复合集流体、4680等新技术方向。

光伏：光伏政策预期持续发酵，硅料端继续推进收储，争取相关部门政策支持，或将催化市场积极情绪。

风电：深海科技带动海上风电持续上涨，板块普遍估值较低。

风险提示：产业链价格变化的风险，行业竞争加剧的风险，政策不及预期的风险。

公用事业：

绿电：继续关注136号文的地方衔接细则落地情况，短期内政策不明朗或影响下游新项目开工积极性，存量优质项目稀缺性凸显；长期则倒逼新能源企业进一步提升能源管理水平，主动参与电力市场化交易，建议关注优质运营商、虚拟电厂。

环保：

垃圾焚烧：化债稳步推进，绿电直连政策下重视算电一体化。

生物航煤：全球各国陆续出台相关政策以推动航空业的减碳，我国近年来SAF项目不断增加，产能快速增长，有望受益于广阔出口需求。

科学仪器：贸易战背景下自主可控至关重要。

风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，产品价格下降风险。

1）人工智能：关注算力产业投资机会，包括液冷、电源、IDC、服务器、国产芯片等环节。

2）市场成交量持续提升，叠加稳定币产业的持续推进，关注互联网金融和金融科技板块。

风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期。

1.基本面上，影视内容方向上，短剧等已确立景气上行：

游戏：出海景气上行但市场不给高估值，其他无明显行业性整体变化；

出版：基本面一向稳健；

广电：普遍性重组；

营销：结构性受损；电商：结构性受益；

AI新内容、新应用：生机勃勃，时有“小现象级”。

2.AI映射的行情（2.5年）或将彻底结束。

3.扎实基本面支持的龙头公司（业绩），布局“AI新内容、新应用”的数据或业绩强兑现。

4.并购或重组的个股。

风险提示：监管政策的调整、伦理风险。

新消费板块关注度不断升高，随着蜜雪冰城、布鲁可入通及市场预期卡游后续上市，或将进一步形成板块效应。

社服：（1）餐饮：茶姬美国上市+前期蜜雪上市茶饮板块情绪好转，板块估值仍有空间，关注品牌出海逻辑下的投资机会。（2）旅游：暑期临近，关注OTA,景区，酒店等相关机会。（3）博彩板块：重点关注澳门客流不断恢复带来博彩毛收入增长。

零售：(1)超市：胖东来模式调改初见成效，持续关注传统超市供应链及店型改革带来底部反转机会。(2)黄金珠宝：品牌势能分化明显、高端中式黄金品牌不断扩圈，此外部分传统品牌动销承压。

风险提示：消费需求不及预期、行业竞争加剧、渠道结构变化等。

医药中长期维度持续看好创新出海，同时短期重视景气度复苏主线。

展望中报及下半年，医药有较多细分基本面边际向好，迎来业绩拐点或呈现出景气度提升的趋势，重点看好受益需求端回暖的CXO及生命科学上游赛道、以及终端招投标持续改善和集采影响逐步出清的医疗器械。拉长看，在创新药海外BD产业趋势及国内政策加码支持的双重催化下，继续看好空间明朗的优质新药标的。

（1）创新药：持续看好具有海外授权MNC潜力的重磅品种。

（2）CXO：GLP-1重磅药物销售有望快速放量，显著提振生产服务外包需求，加速了相关上市公司订单回暖和业绩的改善。

（3）医疗器械：集采优化，叠加行业终端招投标持续回暖，医疗器械景气度有望逐步回升，前期板块普遍滞涨、仓位较低，行业内轮动、估值切换均有望形成助推。

风险提示：业绩改善不及预期；订单增长不及预期等。

国补叠加高温天气刺激，家电内销延续快速增长。统计局数据显示，7月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额YoY+28.7%。7月中央下达第三批以旧换新资金，且多地天气炎热，家电内销延续高景气。考虑到我国中西部、东北省份的空调保有量仍较低，国补政策将有效刺激空调需求释放，后续空调销售有望持续增长。

7月家电外销有所承压，后续有望边际改善。据海关总署数据，7月家电出口额/量YoY-3.0%/-4.8%。受美国对等关税和前期抢出口的影响，近期家电出口有所下降。8月12日，中美就24%关税继续暂停等达成共识，美方继续暂停实施24%的对等关税90天。关税压力有望缓和，且家电龙头海外产能布局全面，新兴市场持续贡献增量，家电龙头外销有望稳健增长。

风险提示：行业竞争风险、原材料价格波动风险、海外关税政策风险等。

白酒板块情绪修复，食品继续关注成长品类。

近期白酒板块有所反弹，主要原因是饮酒政策有所松绑&情绪改善，从7月基本面看，白酒是淡季，动销和打款不多，预计基本面触底仍需时间。6月中旬以来，部分个股已经反弹20%+，预计后续反弹空间相对有限。

大众品7月基本面情况来看，零食、饮料板块增长较快，啤酒持平左右，液奶下滑，后续可以关注：1）零食、饮料等成长品类后续业绩兑现能力仍较强，股价调整后可以做布局。2）基本面相对稳定且股息率较高的行业龙头。3）乳制品上游牧场去化带来的投资机会。

风险提示：消费复苏不及预期风险、新品销售不及预期风险、食品安全风险。

建议关注轻工内需消费优质资产，关注产业链地位突出的出口优质标的！

国内政策组合持续推出，新国补7月逐步推出，消费需求有望改善。一方面建议关注个护、潮玩等内需消费优质资产；另一方面越南对美关税落地，注意把握具有较强产业链地位的优质品牌与制造出海标的。关注：1）优质家居龙头；2）国货新消费赛道；3）品牌/制造出海优质成长标的。

风险提示：政策落实不及预期、关税征收超预期等。

稀土：美国稀土生产商MP Materials宣布，已经与美国国防部达成一项数十亿美元的协议，将在美国新建稀土永磁工厂（地点待定），预计2028年投产1万吨稀土磁体，服务于国防和商业客户。美国国防部承诺未来10年，保证MP的钕镨混合稀土（用于电动汽车电机和风电）价格不低于110美元/公斤（约80万元人民币/吨）。我们认为此举将拉升海外镨钕金属整体价格，并带动海外稀土矿消耗量走高。国内供给配额增速放缓，永磁需求未来可期。随着需求持续增长，镨钕供需或将迎来改善。我们预计未来全球镨钕氧化物市场会出现需求缺口，镨钕价格有望持续上涨。

钴：6月钴湿法冶炼中间产品进口量环比大幅下降兑现，8-9月需求有望环比提升，看好钴在进口减量背景下的价格上涨。

贵金属：当前市场对美联储的降息预期有了较为充分的调整、中美关税谈判对等关税展期落地、黄金海外etf和期货持仓仍在增持，看好黄金上涨，关注黄金底部布局机会。

风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

建筑：1-6月专项债发行同比高增，后续重大项目或加速推进，叠加建筑企业联合倡议反内卷，关注基建施工央企和基建设计企业订单、回款和财务指标改善以及估值提升；雅下水电站正式开工建设，关注上下游产业链投资机会

建材：1）部分经营治理占优的消费建材企业存左侧布局机会，费用/盈利改善，或存在并购预期，关注优质消费建材龙头表现。2）中央再提“反内卷”，水泥、玻璃、玻纤供给侧有望持续优化，价格和盈利具备提升基础。3）业绩增长确定性小众标的存在确定性溢价，关注预应力材料、工业涂料龙头。

风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

生猪养殖：本周全国生猪出栏均价14.60元/公斤，较上周回落0.42元/公斤，南北省份生猪价格趋势相近，由稳定状态下转向跌价趋势，且部分省份出现跌幅扩大现象。月上旬供需格局出现翻转，猪源供应水平恢复并渐有充裕现象，屠宰企业订单缩水较为明显，单日采购计划有限托底屠企压价收购；养殖端出现销售压力，成交率转差。近期仍需关注双量变化，尤其以出栏量对价格干预尤为明显。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。

北京放松限购。

8 月 8 日，北京发布房地产优化政策。符合条件的京籍及连续缴纳社保或个税满 2 年及以上的非京籍家庭，购买五环外商品住房不限套数。同时，单身人士购房按家庭执行限购政策。而五环内限购政策维持原状。今年 1-7 月，北京新建商品住宅销售套数中，五环外占比超 80%，二手住宅成交套数五环外占比超 50%，政策将有效带动五环外市场活跃度，促进库存去化，推动房地产市场 “止跌回稳” 。

我们认为，七月高温天气叠加房企推盘规模放缓，销售压力增加，政策宽松有望从北京向其他一线城市传导。建议关注困境反转类房企；保持拿地强度的龙头；多元经营稳健发展的地方国企。

风险提示：房企流动性风险扩散、融资环境超预期收紧。

8月中下旬陆续将进入中报密集披露阶段，我们预计银行中报盈利增速将微弱改善；结合主动管理机构对银行股的显著低配、保险等配置型资金对银行股依然较为青睐，我们预判当前银行估值中枢抬升的路径远没有走完，对银行股而言，“持有至到期”策略可能远胜于“交易”策略。

风险提示：政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。