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事件概述：

事件一：据快科技，在本周五（6月12日）即将登陆纳斯达克挂牌上市的关键时刻，SpaceX CEO马斯克通过一段30分钟的官方视频，首次向全球公开了其酝酿已久的太空AI数据中心计划，详细披露了名为"AI1"的第一代专用计算卫星的渲染图与完整技术规格。

事件二：据彭博社报道，马斯克旗下的SpaceX已吸引超过2500亿美元的投资需求，远超其计划筹集的750亿美元规模。此次IPO超额认购率已达到3.5至4倍，有望成为有史以来规模最大的IPO。

分析与判断:

（一）AI1卫星性能媲美英伟达GB300机柜，SpaceX 抬高技术标尺

AI1卫星性能媲美英伟达GB300机柜，巨型太阳能翼展瞩目。根据马斯克公布的参数，AI1卫星最引人注目的特征是其长达70米的巨型太阳能翼展，这一尺寸甚至超过了当前星链V3卫星（约60米），与波音777-9X客机的翼展（71.75米）几乎相当。其设计核心是最大化利用太空的太阳能资源，可支持120千瓦的持续平均计算负载，峰值性能下更是能达到150千瓦。这一功耗和算力表现，已大致可与地球数据中心使用的英伟达GB300机柜相媲美。

SpaceX抬高技术标尺，推动行业迫加快核心瓶颈攻关。我们认为，AI1 的关键参数给中国企业提供了一个清晰对标对象：单星百千瓦级供电、液冷辐射散热、大面积光伏翼、激光链路和模块化计算载荷。这也将倒逼国内产业链至少在四个方向加速。第一是抗辐射 AI 芯片，解决算力密度与空间可靠性的矛盾；第二是星载热控，尤其是高功率液冷、两相流体回路、轻量化辐射板；第三是大面积柔性太阳翼和空间电源管理；第四是星间激光通信与在轨任务调度。

（二）太空竞争加剧，行业从“概念验证”进入“资源锁定期”

SpaceX轨道AI测试预计提前至2027年。在提交的IPO申请文件中，SpaceX指出，预计高达26.5万亿美元的AI总潜在市场，将受到“地球无法快速扩展发电能力”的严重制约。因此，由太阳能供电的轨道AI数据中心被马斯克及航天界高管视为满足AI公司日益增长的能源需求的关键技术。关于建设时间表，马斯克给出了极具野心的预测。他表示，SpaceX将努力在2027年底前实现每年1吉瓦（GW）太空AI算力的年化部署率，并寻求每年以数量级的速度扩展，最终达到1太瓦（TW）的算力规模。同时，据路透社报道称，SpaceX高管在IPO前投资者会议上表示，公司目标在2027年底前启动太空人工智能计算基础设施的首次演示，这比IPO文件中披露的“最早2028年”部署时间表提前了一年。

SpaceX已申请100万颗AI卫星，太空竞争加剧。SpaceX已向美国联邦通信委员会（FCC）申请发射多达100万颗AI卫星。为应对高昂的算力和发射成本壁垒，SpaceX正与Tesla和Intel等合作伙伴推进自研芯片工厂，并计划利用星舰重型火箭颠覆现有的发射经济学，这直接拉开了与竞争对手在战略部署上的差距。我国方面，根据新华网，国内正逐步开展太空算力组网建设和先导验证，加速星载智算芯片和星间激光通信等技术攻关，多项星座组网计划有序开展。低轨轨道与频谱资源具有显著的排他性与稀缺性，SpaceX向FCC申请部署100万颗AI卫星的举措，本质上是在监管层面提前锁定未来十年的太空算力基础设施位势。这一动作将直接加剧全球低轨资源的竞争强度，我们预计，国内算力星座将加速发射、组网。

（三）可行性大幅提升，太空光伏需求逻辑升级

AI卫星技术复杂度、工程落地难度被显著高估。马斯克明确表态，在太空中建立数据中心并不需要尚未发明的“魔法”，其面临的技术挑战甚至低于现有的星链业务。制造AI卫星绝大部分直接复用了SpaceX已研发并验证的Starlink V3卫星平台技术。这意味着SpaceX无需进行基础科学层面的突破，即可将其现有的卫星大规模量产、发射和运营经验直接平移。针对太空数据中心引发的网络延迟担忧SpaceX给出了明确的解决方案。AI卫星将部署在距离地面600至800公里的低地球轨道（LEO），单程网络延迟仅约3毫秒。卫星将集成高达1 Terabit（太比特/秒）级带宽的星间激光链路，并通过Starlink现有的KA和KU波段天线网络，或直接通过星地激光链路将数据高速下传。

核心利好太空光伏，需求逻辑升级。马斯克表示，AI卫星本质上就是大量的太阳能电池、一个散热器，虽然需要一些激光链路，但不需要Starlink卫星上那些极其复杂的相控阵天线。太空光伏作为太空算力的能源供给侧，直接决定了在轨算力规模。AI卫星让太空光伏的需求逻辑发生变化。传统卫星光伏主要服务于通信、遥感、导航等载荷，功率需求相对有限；AI将光伏从配套电源变成了核心生产要素。这类需求一旦规模化，将显著抬升对空间光伏的功率密度、轻量化、抗辐照、可展开结构和寿命管理要求。

受益标的：

1、迈为股份：太空光伏龙头。据年报，公司是国内外为数不多的具有自主研发能力、实现规模化生产且产品已在国内光伏龙头企业实现产业化应用的太阳能电池丝网印刷设备及异质结电池整线设备龙头企业。公司产品性能在国内外市场处于领先地位，所生产的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备及异质结电池整线设备代替了进口设备，并实现了智能制造装备少有的对外出口。

2、信维通信：国内核心天线厂商。据互动平台，公司已与多家国内外卫星终端公司进行合作。从2021年开始服务于北美大客户，并连续多年是该客户卫星地面终端产品部分零部件的独家供应商，目前双方合作的产品品类和业务规模持续扩大。另外，公司25年新增另一家北美商业卫星客户，提供包括天线、连接器等在内的产品解决方案并已出货。在国内卫星业务方面，公司也是国内头部卫星终端的核心供应商。

3、信科移动：深度参与低轨在轨验证和组网建设，打造星载基站、星载相控阵天线、地面信关站、专用终端、核心网、网管以及测试仪表等系列产品和技术服务能力。副总经理、总工程师陈山枝博士是“5G体制兼容、6G系统融合”星地融合移动通信技术路线的提出者，是5G NTN技术与国际标准的开拓者。

4、紫光国微：FPGA芯片龙头。商业航天领域，公司FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多款产品已逐步实现导入落地。公司发布面向商业航天的一站式高可靠集成电路解决方案。以高可靠FPGA为核心的信息处理系统，支持在轨实时处理、智能压缩与软件定义卫星；以增强型MCU为核心的控制系统，保障卫星精准姿态调控。

5、上海瀚讯：公司是千帆星座通信分系统供应商及 G60 星座载荷相关通信设备的核心承研单位之一，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端等关键通信设备。目前与低轨卫星行业相关的研发项目有一体化信关站系统、TP 载荷分系统、VDES 载荷分系统研制、千帆一代地面系统、千帆一代在轨验证平台、手机直连卫星5G产品。

6、霍莱沃：卫星测量领域核心厂商，形成全面覆盖卫星元器件-部组件-分系统-整星全层级测试需求的产品矩阵，深度服务国内卫星整星制造、载荷研制、第三方测试服务等产业链各环节核心客户。卫星测量系统产品作为卫星的核心生产设备，收入规模有望跟随下游需求持续增长。

7、国博电子：T/R组件龙头，积极开拓低轨卫星和商业航天，多款T/R组件产品批量交付客户，为25年主要收入来源之一。在终端直连卫星领域，公司产品处于行业最前沿，是目前先进方案之一。

风险提示：组网进度不及预期、产能建设进度不及预期等。

发布日期：2026-6-11

（一）生产经营情况

产量：2026Q1黄金产量12.39万盎司（3.85吨），环比减少12%，同比减少1%。符合季度指导目标，其中Island Gold矿区的强劲表现抵消了Young-Davidson矿区低于计划的产量。预计第二季度产量将有所增长，下半年将进一步增长，这使公司有望实现全年产量指导目标。

销量：2026Q1黄金销量12.19万盎司（3.79吨），环比减少14%，同比增加4%。这一数字较2025年第一季度增长79%，标志着公司连续第四个季度创下收入纪录。

平均实现价格：2026Q1公司黄金平均实现价格为4829美元/盎司，环比上涨21%，同比上涨72%。

总现金成本：2026Q1公司黄金总现金成本为1230美元/盎司，环比上涨11%，同比上涨6%。

全维持成本：2026Q1公司黄金全维持成本为1862美元/盎司，环比上涨17%，同比上涨12%。

销售成本：2026Q1公司黄金单位销售成本为1685美元/盎司，环比上涨9%，同比上涨2%。

总现金成本和全维持成本均高于此前指引的2026年上半年指导区间上限，预计第二季度及下半年，受Island Gold矿区低成本增产以及Young-Davidson矿区成本下降的推动，总现金成本和AISC将有所下降。

（二）财务业绩指标

营收：2026Q1营收为5.967亿美元，环比增长4%，同比增长79%。

销售成本：2026Q1销售成本为2.055亿美元，环比减少6%，同比增长5%。

净利润：2026Q1净利润为1.914亿美元，环比减少56%，同比增长1159%。

调整后净利润：2026Q1调整后净利润为2.32亿美元，环比增长2%，同比增长288%。调整后收益包括：大宗商品对冲衍生品净亏损的税后调整2,020万美元，递延税项及汇兑中记录的未实现汇兑净亏损调整共计1,930万美元，以及其他调整110万美元。

运营活动产生的现金流：2026Q1运营活动产生的现金流总计2.425亿美元，环比减少3%，同比增长205%。

自由现金流：2026Q1自由现金流为1.017亿美元，环比减少35%，去年同期为-2010万美元。同时继续投资于高回报增长项目，并扣除8,200万美元的现金税款。

现金及现金等价物：截至2026年3月31日，现金及现金等价物增至6.595亿美元，高于2025年底的6.231亿美元。这反映了公司在持续产生强劲自由现金流的同时，既支持了高回报增长、增加了股东回报，又动用了4,270万美元用于赎回额外的历史黄金对冲合约。凭借持续强劲的自由现金流、4.595亿美元的净现金以及约12亿美元的总流动性，公司仍具备充分能力通过内部资金支持所有增长计划。

宣布将季度股息率提高60%至每股0.04美元，第一季度已支付1,660万美元。

回购并注销了Argonaut Gold Inc.约三分之一的旧有黄金对冲合约，这些合约原定于2026年下半年到期，此举为金价上涨提供了进一步的上行空间。这些合约总计15,000盎司，平均价格为每盎司1,821美元。公司动用现有现金以4,270万美元的成本注销了这些对冲合约，实际价格约为每盎司4,667美元。

（三）项目更新

于2026年2月3日公布IGD扩建研究报告，该方案规划了一项长寿命运营项目，预计将成为加拿大规模最大、成本最低且盈利能力最强的金矿之一。自2028年起，前10年年均产量预计将增至53.4万盎司，矿山平均AISC为每盎司1,025美元。在金价为每盎司4,500美元且美元兑加元汇率为0.74:1的情况下，Island Gold District的税后净现值（5%）估计为122亿美元，使其成为加拿大最具价值的金矿之一。IGD扩建项目进展顺利，仍按计划于2028年完工。

推进了Island Gold矿区的第三期+竖井扩建项目。这包括完成竖井下掘，并推进膏体厂和行政综合体的建设。预计竖井及地面基础设施的建设将于2026年底基本完成，竖井调试工作将于2027年初完成。

报告显示，2025年底矿产储量为1,590万盎司（2.65亿吨），较2024年底增长32%，品位亦提升5%至1.87克/吨。这标志着矿产储量连续第七年增长，累计增幅达64%，同期品位也提高了24%。

（四）2026年指引

公司的目标是建立一种可持续的商业模式，通过扩大产量、提升利润率和增强盈利能力，在长期内为所有利益相关者创造日益增长的回报。这包括采取平衡的资本配置策略，既致力于产生强劲的持续自由现金流，又将资金重新投入高回报的内部增长机会，并支持为股东创造更高的回报。

2026Q1，公司在多方面实现了这些目标，既达成了季度指引，又持续推进了高回报的增长项目。第一季度产量为123,900盎司，符合预期，其中Island Gold矿区的强劲表现完全抵消了Young-Davidson矿区产量下降的影响。如先前指引所述，总现金成本和全维持成本高于上半年预期，预计两者将在2026Q2下降，并在下半年出现更显著的下降。得益于持续强劲的利润率，公司在第一季度产生了1.017亿美元的自由现金流，同时为其行业领先的增长项目管道提供了资金，并扣除8,200万美元的现金税款。预计更高的产量、更低的成本和更低的现金税款将推动全年剩余时间的自由现金流进一步增强。

Island Gold矿区的地下开采率在第一季度提升至日均1,400多吨的新纪录；此外，2月下旬补充的破碎矿石给料以及其他运营改进措施，推动Magino选矿厂的处理率在过去六周内提升至日均9,200吨。预计地下开采率的提升将贯穿全年，从而支撑Island Gold矿区的产量增长。

预计这三个矿区将在第二季度共同推动产量实现大幅增长，产量预计将增至14.5万至15.5万盎司。鉴于下半年产量有望进一步提升，公司仍有望按计划实现全年指导目标。受产量增长推动，第二季度AISC预计将下降约5%，下半年将实现更显著的改善。公司持续关注通胀压力对其成本结构的持续影响，包括劳动力、承包商、柴油、电力及天然气成本的上涨，以及能源价格上涨对其他消耗品的下游影响。公司预计将通过全年提升生产效率来应对这些成本压力，从而在当前金价水平下实现成本降低和利润率的显著提升。

受公司高回报、低成本增长项目组合的推动，这一产量增长与成本下降的趋势预计将持续至本十年末。这些项目包括Island Gold矿区竖井及选矿厂扩建、PDA项目和Lynn Lake项目，所有项目在第一季度均持续推进。预计到2030年，这些项目将使黄金产量几乎翻倍，达到每年约100万盎司，从而支撑起业内最强劲的发展前景之一。

未来几年，Island Gold矿区将成为这一增长的关键驱动力。第三期+竖井扩建项目在第一季度达成重要里程碑，竖井已下掘至计划深度1,381米。竖井底部的基础设施建设将持续至2026年，预计竖井将于2027年初投入运营。这有望推动2027年的合并黄金产量达到65万至73万盎司，较2026年增长13%。

与此同时，Magino选矿厂扩建至日处理20,000吨的工程持续推进，新选矿厂房的施工及外墙覆层工作正顺利进行。IGD扩建项目预计于2028年完工，届时产量有望进一步增至75.5万至83.5万盎司，较2027年增长15%，较2025年累计增长46%。

根据IGD扩建研究报告，随着Lynn Lake矿区的初期投产，以及Island Gold地下开采量提升至日处理3,000吨，预计2029年产量将进一步增长。到2030年，年产量预计将增至约100万盎司。

预计到2027年，总现金成本和AISC将分别较2025年下降19%和10%，这主要得益于Island Gold矿区的低成本增长——随着竖井的完工以及Magino选矿厂接入低成本电网。预计到2028年成本将进一步下降，全维持成本预计将在每盎司1,200至1,300美元之间，较2025年下降18%。这主要得益于墨西哥PDA项目首个完整生产年度的贡献，以及随着IGD扩建项目的完工，Island Gold矿区的低成本产量将进一步增加。随着Island Gold矿区地下开采率提升至每日3,000吨，以及低成本的Lynn Lake项目投产，预计成本将在2029年和2030年继续下降。

2026年的资本支出预计将在8.5亿至9.4亿美元之间，其中不包括6,000万美元的资本化勘探费用。该预算的大部分将用于完成Island Gold矿区的竖井扩建及大型选矿厂扩建工程。预计2027年资本支出将小幅下降，Lynn Lake项目的支出增加将被PDA项目及Island Gold矿区支出的减少所抵消。2028年，随着IGD扩建工程的完工，资本支出预计将较2027年减少约24%。随着Lynn Lake建设工程的完工，预计2029年和2030年的资本支出将出现更显著的下降。

2026年全球勘探预算达到创纪录的9700万美元，较2025年的7100万美元增长了37%。这一增长反映了持续的重大勘探成果，包括2025年全球矿产储量增长32%至1,590万盎司，品位也提高了5%至1.87克/吨金。这包括Island Gold矿区、Young-Davidson和Lynn Lake各项目的预算增加。Island Gold矿区仍是预算中占比最大的部分，2026年计划投入4300万美元，以延续矿产储量又一年大幅增长的势头。

凭借持续强劲的自由现金流、2026年第一季度末6.595亿美元的现金及现金等价物，以及约12亿美元的总流动性，公司仍具备充分能力通过内部资金支持其高回报增长项目。按当前金价计算，公司预计在为增长项目提供资金的同时，将继续产生强劲的自由现金流，且随着第三期+竖井扩建工程于2027年完工，自由现金流将显著增加。公司亦持续关注股东回报。鉴于持续强劲的自由现金流以及未来数年预期将实现的显著增长，公司已于第一季度将季度股息率上调60%至每股0.04美元，并将继续评估实施股份回购的机会。

风险提示：（1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；（2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；（3）国内消费力度不及预期；（4）海外能源问题再度严峻。

发布日期：2026-5-24

（一）生产经营情况

产量：2026Q1黄金产量为19.76万盎司（6.15吨），同比增加36%，环比减少20%。

销量：2026Q1黄金销量为19.92万盎司（6.20吨），同比增加35%，环比减少18%。

现金成本：2026Q1单位售出黄金的现金成本为1633美元/盎司，同比下降8%，环比上涨17%。

总维持成本（AISC）：2026Q1单位售出黄金的AISC为1950美元/盎司，同比下降1%，环比上涨2%。

平均实现价格：2026Q1黄金实现价格为4604美元/盎司，同比上涨61%，环比上涨13%。

（二）财务业绩情况

营业收入：2026Q1公司营收为8.616亿美元，环比增长26%，同比增长224%。

矿山运营利润：2026Q1矿山运营利润为4.388亿美元，环比增长28%，同比增长2234%。

净利润：2026Q1净利润为3.101亿美元，环比增长57%，去年同期为亏损7550万美元。

调整后净利润：2026Q1经调整后的净利润为2.34亿美元，环比减少14%，去年同期亏损3390万美元。

调整后EBITDA：2026Q1经调整EBITDA为5.272亿美元，环比减少9%，同比增长273%。

非现金营运资本变动前的经营活动现金流：2026Q1非现金营运资本变动前的经营现金流为3.41亿美元，环比减少14%，同比增长365%。

现金及现金等价物：截至2026年3月31日，公司持有的现金及现金等价物（不受限制）为3.63亿美元，上一季度末为4.074亿美元，去年同期为1.729亿美元。

净债务：截至2026年3月31日，公司的净债务为2.518亿美元，而截至上一季度末净债务为11.743亿美元，去年同期为12.20亿美元。

风险提示：（1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；（2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；（3）国内消费力度不及预期；（4）海外能源问题再度严峻。

发布日期：2026-5-24

事件概述：

公司发布2026年一季报：26Q1实现营业收入35.78亿元，同比增长15.48%、实现归母净利润3.35亿元，同比增长9.75%、实现扣非净利润3.43亿元，同比增长17.45%、实现经调整归母净利润为4.06亿元，同比增长16.25%。

分析判断:

业绩符合预期，小分子CDMO业务呈现加速趋势

公司26Q1实现收入35.78亿元，同比增长15.5%、实现经调整净利润为4.06亿元，同比增长16.2%，业绩呈现较快增长、符合市场预期。公司26Q1新签订单同比增长30%+，其中实验室业务新签订单20%+、小分子CDMO业务新签订单50%+。。展望未来，考虑到订单呈现快速增长，以及继续降本增效，及公司给予26年收入指引为12%~18%（来自于2025年年报），我们判断未来业绩将呈现快速增长趋势。

核心业务维持快速增长趋势，其中小分子CDMO业务呈现加速趋势：公司26Q1实验室业务实现收入21.22亿元，同比增长14.3%，其中生物科学收入同比实现快速增长、实验室化学收入同比实现稳健增长。小分子CDMO业务实现收入8.66亿元，同比增长25.0%。临床业务实现收入5.00亿元，同比增长11.8%，毛利率承压；大分子和细胞与基因治疗服务实现收入0.88亿元，同比下降11%。

全球前 20 大制药客户为公司贡献业绩弹性：公司全球TOP 20大药企客户26Q1实现收入6.74亿元，同比增长47.98%，延续贡献业绩弹性；另外其他客户26Q1实现收入29.04亿元，同比增长9.87%，呈现相对稳健增长。

投资建议：

公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。

考虑到收入确认节奏以及行业处于弱复苏中，调整前期盈利预测，即26-28年收入从161.80/186.38/217.59亿元调整为163.89/195.50/235.40亿元，EPS从1.05/1.31/1.66元调整为1.11/1.48/1.92元，对应2026年04月28日的收盘价30.92元/股，PE分别为28/21/16倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、关税不确定性风险。

发布日期：2026-4-29

事件概述：

公司发布2026年一季报。

（一）暗场等新品放量，26Q1营收实现较快增长

2026Q1公司实现收入3.96亿元，同比+34.63%，增速有一定放缓，推测系订单确认节奏影响。分产品来看，我们推测无图形、图形晶圆缺陷检测设备仍是主要收入构成，尤其暗场晶圆缺陷检测设备实现批量销售，2025年收入占比提升明显，是公司营收增长重要驱动力。

截至26Q1，公司存货/合同负债分别为30.02/8.81亿元，同比+47.48%/+46.22%，表明公司新接订单快速增长，在手订单充足。展望后续，随着新产品及现有产品升级迭代产品逐步验证通过，后续收入有望提速，全年维持较高增速预判。

（二）毛利率波动叠加投入加大，26Q1利润端短暂承压

2026Q1年公司实现归母净利润/扣非归母净利润为-0.68/-1.16亿元，亏损同比扩大354%/169%；净利率/扣非归母净利率为-17.16%/-29.33%，分别同比-12.08/-14.63pct，盈利水平出现较大幅度波动。

具体来看：（1）毛利端：2026Q1公司毛利率为47.77%，同比-10.30pct，我们推测主要系相关新品影响以及先进封装收入占比较高所致，后续有望持续恢复，我们预计26年有望实现毛利率50%左右。（2）2026Q1期间费用率为74.03%，同比+6.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.14/+0.28/+5.34/-1.26pct，主要系公司人员数量扩充，经营投入增加，尤其是研发人员增长，带动研发费用同比+52.21%。

（三）明暗场取得积极进展，光学+电子束+X光三大技术全面覆盖

（1）公司原先9大系列设备继续稳固竞争优势，其中市场最关注的暗场检测设备通过验证并实现批量销售，明场检测设备已批量出货至多家国内头部客户开展产线工艺验证和应用开发。2025年公司新增电子束CD-SEM、高深宽比刻蚀结构量测设备（X光）、硅通孔铜填充空隙量测设备（X光）、晶圆平整度量测设备，已出货至头部存储客户验证，其中高深宽比刻蚀结构量测设备通过存储客户验证，形成“光学+电子束+X光”一站式方案能力，产品覆盖度及深度全面提升；

（2）量检测环节国产化率仅10%，为最急迫环节。2025年公司定增落地，上海及深圳募投项目稳步推进，持续扩充先进产能，进一步夯实公司竞争力，引领国产替代加速。

投资建议：

我们维持2026-2028年公司营收预测为30.73、44.05、61.67亿元，分别同比+50%、+43%、+40%，归母净利润预测为3.79、7.09、10.87亿元，分别同比+546%、+87%、+53%，EPS预测为1.08、2.03、3.11元。2026/4/28日股价185.19元对应PE分别为171、91、59倍，维持“增持”评级。

风险提示：扩产不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧等。

发布日期：2026-4-29

事件概述：

中国人寿发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业收入932.91亿元，同比-15.3%；归母净利润195.05亿元，同比-32.3%；基本每股收益0.69元，同比-32.3%；期末归母净资产5,982.60亿元，较上年末+0.5%；加权平均ROE（非年化）为3.27%，同比下降2.26个百分点。2026Q1，公司实现新业务价值（NBV）同比+75.5%；公司投资资产年化总投资收益率为2.21%，同比-0.54个百分点。

分析判断:

（一）NBV同比高增75.5%，业务结构转型成效显著

2026Q1公司新业务价值在2025年同期高基数基础上实现75.5%的快速增长，增长动能强劲。新单方面，公司长期险首年保费为856.60亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期新高。新单增长主要由期交业务驱动，首年期交保费同比大幅增长41.4%。

业务结构持续优化，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较上年同期提升4.4个百分点；同时，公司积极推动产品和业务多元化，浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超过90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降。公司个险渠道队伍建设“量质并进”，截至报告期末，个险销售人力为59.4万人，较上年末实现增长，队伍规模稳居行业首位。

（二）投资端业绩承压拖累净利润

截至2026Q1末，公司投资资产为7.55万亿元，较上年末增长1.7%。2026Q1，公司总投资收益355.36亿元，同比-33.91%；年化总投资收益率为2.21%，同比-0.54个百分点，主要受权益市场回调影响。

从利润表来看，（1）2026Q1投资收益/公允价值变动损益分别为455.07/-428.62亿元（合计为26.45亿元），而2025Q1投资收益/公允价值变动损益分别为251.79/-24.34亿元（合计为227.45亿元）；（2）2026Q1保险服务费用同比+7.7%，而保险服务收入同比+1.1%，保险服务业绩同比承压，共同拖累公司净利润。

投资建议：

我们继续看好公司负债端业务结构转型推动价值增长。结合公司2026年一季度业绩表现，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入为2,205/2,304/2,391亿元；预计2026-2028年归母净利润为1,304/1,333/1,350亿元；预计2026-2028年EPS为4.61/4.72/4.78元。对应2026年4月30日收盘价36.67元的PEV分别为0.64/0.57/0.51倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

发布日期：2026-4-29