矿业上市公司商业深度拆解报告----山金国际(000975)

2026-06-11 18:53

矿业上市公司商业深度拆解报告----山金国际(000975)

一、公司基本情况

1.1 公司简介

项目	内容
公司全称（变更后）	山金国际黄金股份有限公司
英文名称	Shanjin International Gold Co.,Ltd.
曾用名	银泰黄金股份有限公司（Yintai Gold Co.,Ltd.）
证券简称	山金国际（2024年7月25日起）
股票代码	000975（保持不变）
上市日期	2000年6月8日
成立日期	1999年6月18日
注册资本	贰拾柒亿柒仟陆佰柒拾贰万贰仟贰佰陆拾伍元（27.77亿元）
法定代表人	刘钦
董事会秘书	张肖
注册地址	内蒙古自治区锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗巴拉嘎尔高勒镇哈拉图街
办公地址	北京市朝阳区金和东路20号院正大中心北塔30层
公司网址	https://www.sji-gold.com/
电子信箱	975@sji-gold.com
联系电话	010-85171856
员工总数	2,085人（2025年末）
会计师事务所	信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）

1.2 发展历程

年份	重大事件
1999年	公司成立
2000年	在深圳证券交易所挂牌上市（证券代码：000975），主营业务为水力发电
2002年	第一大股东变更为广州开发区控股，主营业务转为城市公用事业投资和管理
2007年	第一大股东变更为中国银泰，主营业务由公用事业逐步转换为酒店餐饮住宿
2013年	重大资产重组完成，主营业务变更为有色金属矿采选
2016年	收购黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦等黄金矿山资源
2018年	发行股份购买上海盛蔚部分股权，增加金属贸易板块，主营业务变更为贵金属及有色金属矿采选及金属贸易
2021年	收购华盛矿业，增加黄金资源储备
2023年7月	山东黄金成为公司控股股东（持股23.10%），后增持至28.89%
2024年7月	公司名称由"银泰黄金股份有限公司"变更为"山金国际黄金股份有限公司"，证券简称变更为"山金国际"
2025年	收购Osino Resources，迈出海外战略并购第一步；启动H股上市，深化国际化战略布局

1.3 企业愿景与文化

企业愿景：以价值创造为中心、以全球发展为引擎的成长型国际黄金矿业公司

企业精神：追求卓越、创新进取

核心价值观：开放、包容、忠诚、责任

企业宗旨：惠泽员工、回报股东、造福社会、富强国家

1.4 子公司布局

截至2025年末，公司共拥有6个矿山企业：

子公司名称	主营业务	权益比例	状态
黑河洛克矿业开发有限责任公司	黄金矿山（高银矿产金）	100%	在产
吉林板庙子矿业有限公司	黄金矿山（低银矿产金）	95%	在产
青海大柴旦矿业有限公司	黄金矿山（低银矿产金）	90%	在产（含露天+地下开采）
内蒙古玉龙矿业股份有限公司	铅锌银多金属矿	76.67%	在产
芒市华盛金矿开发有限公司	黄金矿山	60%	停产待恢复
Osino Resources Corp.	黄金矿山（纳米比亚Twin Hills项目）	100%	在建
上海盛鸿融信国际贸易有限公司	贵金属和有色金属贸易	100%	在营

二、股权架构分析

2.1 股权结构（2026年3月31日）

控股股东：山东黄金矿业股份有限公司，持股比例28.89%，限售股份802,251,840股。

排名	股东名称	持股数（股）	持股比例（%）	股份性质
1	山东黄金矿业股份有限公司	802,251,840	28.89	限售A股
2	王水	332,224,407	11.96	流通A股（部分限售）
3	香港中央结算有限公司（北向资金）	109,723,826	3.95	流通A股
4	新华人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品	30,210,838	1.09	流通A股
5	中信证券-前海开源金银珠宝主题精选灵活配置混合型基金	29,827,756	1.07	流通A股
6	全国社保基金一一二组合	28,926,180	1.04	流通A股
7	中国农业银行-永赢中证沪深港黄金产业ETF	26,092,873	0.94	流通A股
8	中国工商银行-南方中证申万有色金属ETF	20,873,959	0.75	流通A股
9	全国社保基金一零六组合	19,920,450	0.72	流通A股
10	徐学任	19,096,121	0.69	流通A股

数据来源：westock-data shareholder接口（2026-03-31）

2.2 股东户数变化

日期	股东户数	户均持股（股）
2025-06-30	36,911	75,228
2025-09-30	43,739	63,484
2025-12-31	43,999	63,109
2026-03-31	65,047	42,688

分析：2025年6月末至2026年3月末，股东户数从36,911户增至65,047户，增幅76.25%，户均持股从75,228股降至42,688股，筹码趋于分散，与股价从约30元回调至20元区间的震荡走势相符。

2.3 股权质押情况

截至2026年6月5日，公司股权质押比例为52.00%，涉及质押笔数4笔，流通股质押1,440股（注：此处数据疑似统计口径差异，实际质押股数应远高于此），限售股质押0股。

风险提示：股权质押比例52%属于较高水平，需关注控股股东山东黄金及第二大股东王水的质押平仓风险。若股价持续下跌，可能触发补仓或平仓条款，对股价形成额外抛压。

2.4 公司章程核心条款（律师视角）

条款类别	核心内容	法律评析
股东大会	年度股东大会每年召开一次，临时股东大会可于必要时召开	符合《公司法》《证券法》要求，治理结构规范
董事会构成	董事会由9名董事组成（含3名独立董事）	独立董事占比1/3，符合上市公司治理准则
关联交易	与控股股东山东黄金的关联交易需履行审议披露程序	2025年前五大客户销售额占比41.40%，其中对中国稀土集团销售占比35.62%，关联交易占比较高，需重点关注合规性
利润分配	2025年利润分配预案：每10股派发现金红利4.804元（含税）	分红率约44.9%，分红力度较大，体现回报股东宗旨
重大事项决策	重大资产重组、股权激励等事项需股东大会特别决议通过	符合《上市公司重大资产重组管理办法》等监管要求

2.5 2024年更名背景与战略意义

2024年7月25日，公司证券简称由"银泰黄金"变更为"山金国际"，英文简称由"YTG"变更为"SJI"。此次更名具有以下战略意义：

品牌协同：更名后与控股股东山东黄金形成品牌协同，强化国有黄金矿业集团的市场认知度；
战略定位：更名"山金国际"凸显公司国际化发展战略，与Osino收购、H股上市等国际化布局相呼应；
治理提升：依托山东黄金的国有背景和规范治理，公司内控体系和信息披露质量持续提升（深交所信息披露评级A级）。

三、财务数据分析

3.1 三大财务报表核心数据（2023-2025年）

（1）利润表核心指标

项目	2025年	2024年	同比增减	2023年
营业收入（亿元）	170.99	135.85	+25.86%	81.06
营业利润（亿元）	43.04	31.75	+35.59%	18.97
归母净利润（亿元）	29.72	21.73	+36.75%	14.24
扣非归母净利润（亿元）	30.31	22.12	+37.02%	14.11
基本每股收益（元/股）	1.0705	0.7826	+36.79%	0.5129
加权平均净资产收益率	21.56%	17.90%	+3.66pp	12.90%
毛利率（推算）	约31.8%	约35.7%	-3.9pp	约39.2%
期间费用率	约5.6%	约6.1%	-0.5pp	约7.3%

分析：2025年公司营收、利润均创历史新高，营收同比增长25.86%，归母净利润同比增长36.75%，增速显著高于营收增速，主要得益于：①黄金价格上涨（2025年国内金价累计涨幅58.57%）；②公司降本增效成效显著；③贸易业务规模扩大。

（2）资产负债表核心指标

项目	2025年末	2024年末	本年末比上年末增减	2023年末
总资产（亿元）	206.25	181.89	+13.39%	162.99
总负债（亿元）	38.46	35.21	+9.24%	47.14
归属于上市公司股东的净资产（亿元）	149.18	129.81	+14.92%	115.61
资产负债率	18.65%	19.36%	-0.71pp	28.92%
货币资金（亿元）	54.26	48.32	+12.29%	N/A
存货（亿元）	11.60	10.85	+6.91%	N/A
无形资产（亿元）	82.92	83.38	-0.55%	N/A
固定资产（亿元）	31.62	30.62	+3.26%	N/A

分析：公司资产负债率仅18.65%，远低于黄金矿业上市公司平均水平（约35-45%），财务结构非常稳健，具备较强的融资空间和抗风险能力。

（3）现金流量表核心指标

项目	2025年	2024年	同比增减	2023年
经营活动现金流量净额（亿元）	46.80	38.71	+20.89%	21.80
投资活动现金流量净额（亿元）	-8.38	-3.40	-146.47%	-12.35
筹资活动现金流量净额（亿元）	-15.35	+10.85	-241.45%	+5.23
现金及现金等价物净增加额（亿元）	-1.54	+46.16	-103.33%	+14.68

分析：①经营活动现金流净额46.80亿元，同比增长20.89%，盈利质量较高；②投资活动现金流净流出8.38亿元，主要用于Osino收购、青海大柴旦青龙沟金矿扩建等项目建设；③筹资活动现金流净流出15.35亿元，主要用于现金分红（2025年分红约13.32亿元）。

3.2 分季度财务指标（2025年）

项目	Q1	Q2	Q3	Q4	全年
营业收入（亿元）	43.21	49.24	57.50	21.03	170.99
归母净利润（亿元）	6.94	9.02	8.64	5.12	29.72
扣非归母净利润（亿元）	7.04	8.95	8.47	5.86	30.31
经营现金流净额（亿元）	9.82	16.37	10.74	9.88	46.80

分析：Q4收入和净利润显著下降，公司在年报中解释为"销售策略调整，矿产金销售和贸易收入减少"。需关注2026年Q1-Q2是否恢复。

3.3 同业对比（2025年）

公司名称	股票代码	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）	PB（倍）	资产负债率
山金国际	000975	170.99	29.72	15.29	3.79	18.65%
山东黄金	600547	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
中金黄金	600489	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
紫金矿业	601899	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A

注：同业对比数据需待同行上市公司2025年报全部披露后补充完整。从已披露数据看，山金国际资产负债率显著低于行业平均，财务稳健性突出。

四、金融行情分析

4.1 实时行情（2026年6月10日）

指标	数值	指标	数值
最新价（元）	20.25	52周最高价（元）	41.81
涨跌幅	-2.36%	52周最低价（元）	17.37
市盈率PE（倍）	15.29	近5日涨跌幅	-11.26%
市净率PB（倍）	3.79	近20日涨跌幅	-27.26%
市销率PS（倍）	3.00	近60日涨跌幅	-37.67%
市现率PCF（倍）	9.07	年初至今涨跌幅	-15.09%
股息率（%）	2.37%	总市值（亿元）	561.44
流通市值（亿元）	510.96	换手率（%）	1.62%

数据来源：westock-data quote接口（2026-06-10）

4.2 资金流向分析（2026年6月10日）

指标	数值	解读
主力净流入（元）	-4,661.35万	主力资金净流出，大单抛压明显
超大单净流入（元）	+719.58万	超大单（机构）小幅净流入，存在分歧
大单净流入（元）	-5,380.93万	大单净流出，游资减仓为主
中单净流入（元）	-378.52万	中单小幅净流出
小单净流入（元）	+4,699.20万	散户净流入，承接筹码
主力净流入（近5日）	-21,668.90万	近5日主力持续净流出
主力净流入（近20日）	-76,891.27万	近20日主力大幅净流出

数据来源：westock-data asfund接口（2026-06-10）

4.3 分红记录（近5年）

报告期	分红方案	现金分红总额（元）	实施日期
2025-12-31	10派4.804元	133,194.59万	2026-04-24
2024-12-31	10派3.650元	101,350.36万	2025-05-20
2023-12-31	10派2.800元	77,748.22万	2024-05-10
2022-12-31	10派2.800元	77,748.22万	2023-03-30
2021-12-31	10派2.500元	69,418.06万	2022-05-13

分析：公司分红率维持在40-45%区间，分红绝对额逐年提升，2025年分红133.19亿元，对应2026年6月10日股价股息率约2.37%，在A股黄金板块中处于中上水平。

五、商业模式分析

5.1 产业链位置

山金国际处于黄金产业链的中上游，具体位置如下：

上游：探矿、采矿、选矿→ 山金国际核心业务环节

中游：冶炼、精炼→ 委托外部冶炼厂（如山东黄金冶炼厂、中金黄金冶炼厂等）

下游：珠宝首饰、工业用金、投资金条→ 通过上海黄金交易所销售给下游客户

贸易板块：上海盛鸿从事贵金属和有色金属贸易，作为风控手段参与期货套期保值。

5.2 盈利模式

公司盈利主要来源于以下三个板块：

盈利板块	盈利来源	毛利率水平	2025年收入占比
矿产金业务	自有矿山产金销售（参照上海黄金交易所价格计价）	约35-40%	约65%
铅锌银业务（玉龙矿业）	铅精粉（含银）、锌精粉（含银）销售	约25-30%	约10%
金属贸易业务（上海盛鸿）	贸易价差+套期保值收益	约2-5%	约25%

5.3 采购模式

公司生产所需主要原料为自采矿石，辅料和耗材通过市场化采购。采购模式如下：

大宗耗材（炸药、钢球、浮选药剂等）：集中采购+招标采购，降低采购成本；
设备采购：资本化支出通过招投标程序，费用化支出由子公司自行采购；
绿色电力采购：公司在ESG报告中披露"积极采购绿色电力"，青海大柴旦、吉林板庙子等矿山已试点绿色电力采购。

5.4 生产模式

生产模式为"按计划流水线生产"，具体如下：

采矿：地下开采（黑河洛克、吉林板庙子、玉龙矿业）+露天开采（青海大柴旦部分矿体）；
选矿：浮选+氰化炭浆法（黄金矿山）；浮选（铅锌矿）；
勘探：持续投入勘探资金，2025年勘探投资11,198.10万元，新增资源量金16.62吨、银296.57吨；
成本管理：公司2025年黄金全维持成本位列全球黄金开采成本曲线前10%，成本优势显著。

5.5 销售模式

公司产品主要由销售平台上海盛鸿及其子公司统一对外销售：

矿产金：销售给金精炼冶炼企业，参照上海黄金交易所价格计价，金银单独计价；
铅锌精矿：销售给下游冶炼企业，参考上海有色金属网等公开报价平台按国内同行计价惯例结算；
贸易业务：上海盛鸿为客户提供购销渠道、风险管理（套期保值）等服务，贸易规模随市场行情波动。

六、矿业全流程合规分析

6.1 矿产资源法律法规体系

山金国际作为黄金矿山企业，需遵守的矿业法律法规体系如下：

法律法规名称	生效日期	适用范围	核心合规要求
《中华人民共和国矿产资源法》（2024修订版）	2025-07-01	全部矿山企业	探矿权/采矿权管理改革、矿区生态修复制度、战略资源储备
《中华人民共和国安全生产法》（2021修正）	2021-09-01	全部生产企业	安全生产责任制、高危行业强制保险、事故应急预案
《中华人民共和国环境保护法》（2014修订）	2015-01-01	全部生产企业	环境影响评价、"三同时"制度、排污许可、环境信息披露
《中华人民共和国土地管理法》	2020-01-01	矿山用地	矿业用地审批、土地复垦、临时用地管理
《矿产资源开采登记管理办法》	2014-07-29	采矿权管理	采矿权新立/延续/变更/注销登记程序
《黄金产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》	2025-06-23	黄金矿山企业	绿色化、智能化、安全化转型要求
《稀土管理条例》（类比适用）	2024-10-01	战略性矿产	总量调控管理（黄金未被纳入，但战略地位相似）

6.2 探矿权合规管理

截至2025年末，公司国内5家矿山子公司共持有16宗探矿权，探矿权勘探范围达237.64平方公里。探矿权管理合规要点：

探矿权新立：需提交探矿权申请登记书、勘查实施方案、环评批复等文件，经省级自然资源主管部门审批；
探矿权延续：探矿权有效期最长为3年，可申请延续，每次延续期限不得超过2年；
最低勘查投入：探矿权人需按年度完成最低勘查投入，否则探矿权可能被吊销；
探矿权转采矿权：需完成普查、详查、勘探阶段，提交矿产资源储量报告并通过自然资源主管部门评审备案。

6.3 采矿权合规管理

公司当前持有4个在产黄金矿山采矿权（黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦、玉龙矿业），采矿权管理合规要点：

合规事项	法律法规依据	具体要求
采矿权新立	《矿产资源开采登记管理办法》	提交采矿权申请登记书、矿产资源储量报告、开发利用方案、环评批复、安全生产许可证等
采矿权延续	同上	采矿许可证有效期：大型矿山30年、中型矿山20年、小型矿山10年；到期前30日申请延续
采矿权变更	同上	变更矿区范围、开采矿种、开采方式、矿山企业名称等，需办理变更登记手续
开采总量控制	《黄金产业高质量发展实施方案》	黄金未被纳入总量控制矿种，但需遵守地方自然资源部门的开采指标管理
矿山地质环境保护与土地复垦	《矿山地质环境保护规定》	编制《矿山地质环境保护与土地复垦方案》，提取矿山地质环境治理恢复基金

6.4 安全生产合规管理

公司作为非煤矿山企业，需严格遵守《安全生产法》《非煤矿山安全规程》等规定：

合规事项	法律法规依据	具体要求
安全生产许可证	《安全生产许可证条例》	矿山企业需取得安全生产许可证，有效期3年，到期前3个月申请延续
安全设施设备"三同时"	《建设项目安全设施"三同时"监督管理办法》	新建、改建、扩建项目的安全设施需与主体工程同时设计、同时施工、同时投入生产和使用
主要负责人和安全管理人员考核	《安全生产法》	矿山企业主要负责人和安全管理人员需经考核合格，取得安全资格证书
特种作业人员持证上岗	同上	井下爆破工、通风工、提升机操作工等特种作业人员需取得特种作业操作资格证书
事故调查与报告	《生产安全事故报告和调查处理条例》	发生生产安全事故后，需在规定时限内报告属地应急管理部门，不得瞒报、谎报、迟报

公司在ESG报告中披露：2025年"零事故、零死亡"，安全生产记录优秀。

6.5 环境保护合规管理

公司需遵守《环境保护法》《大气污染防治法》《水污染防治法》《固体废物污染环境防治法》等：

合规事项	法律法规依据	具体要求
环境影响评价	《环境影响评价法》	新建、改建、扩建项目需编制环境影响报告书/报告表，经生态环境部门审批后方可开工
环保"三同时"	《建设项目环境保护管理条例》	环保设施需与主体工程同时设计、同时施工、同时投产使用；竣工后需开展环保验收
排污许可	《排污许可管理条例》	按排污许可证规定的污染物种类、浓度、总量排放；按证载要求开展自行监测和环境管理台账记录
尾矿库管理	《尾矿库安全监督管理规定》	尾矿库需进行安全风险评估，编制应急预案，定期开展安全体检；三等及以上尾矿库需安装在线监测系统
矿山生态修复	《矿产资源法》（2024修订）	采矿权人需编制《矿山地质环境保护与土地复垦方案》，计提矿山地质环境治理恢复基金，闭矿后开展生态修复
环境信息披露	《企业环境信息依法披露管理办法》	重点排污单位需每年3月15日前披露上一年度环境信息

ESG报告披露：公司环保投入1.66亿元，万元产值能耗0.82吨标煤，能耗强度较上年下降10.8%。

七、税务分析

7.1 主要税种及税率

公司作为黄金矿山企业，涉及的主要税种及税率如下：

税种	计税依据	税率	备注
增值税	销售额	13%（一般货物）；9%（自来水等）	黄金选冶环节适用13%
资源税	原矿销售额或选矿销售额	2%-10%（各省不同）	青海、内蒙古、吉林等地税率不同
企业所得税	应纳税所得额	25%（基准）；15%（高新技术企业）	部分子公司可能适用15%优惠税率
个人所得税	员工工资薪金	3%-45%超额累进	公司代扣代缴
城市维护建设税	实际缴纳流转税额	7%（市区）；5%（县城）	按所在地适用税率
教育费附加	实际缴纳流转税额	3%	全国性附征
地方教育附加	实际缴纳流转税额	2%	地方性附征
矿业权出让收益	采矿权出让收益	按矿种、储量、开采条件等核定	取得采矿权时需缴纳，可分期缴纳
水资源税	取用水量	按各省规定	2025年水资源税改革试点扩大

7.2 资源税实务

资源税是黄金矿山企业的重要税负，实务要点如下：

计税依据：资源税按原矿或选矿销售额计征，公司产品为合质金和金精矿，通常按选矿销售额计征；
税率：各矿山所在地资源税税率不同：

矿山	所在地	资源税税率（推测）	依据
黑河洛克	黑龙江省黑河市	约4%-6%	黑龙江省资源税目税率表
吉林板庙子	吉林省白山市	约4%-6%	吉林省资源税目税率表
青海大柴旦	青海省海西州	约6%-8%	青海省资源税目税率表
玉龙矿业	内蒙古锡林郭勒盟	铅锌矿约3%-5%；银矿约2%-4%	内蒙古资源税目税率表

注：以上税率为推测值，实际税率以各矿所在地税务机关核定为准。

7.3 矿业权出让收益（矿权价款）

根据《矿业权出让收益征收办法》（财综〔2023〕10号），采矿权人需缴纳矿业权出让收益，实务要点：

征收对象：新设采矿权、采矿权延续（增加开采矿种或扩大矿区范围）、采矿权转让等情形；
计征方式：按矿业权出让收益率（按年缴纳）或按矿业权出让收益金额（一次性或分期缴纳）；
黄金矿种出让收益率：约2.4%-4.0%（按矿种、开采条件等核定）；
公司境外项目（Osino）：需遵守纳米比亚矿业法（Minerals Act, 1992），矿业权出让收益按纳米比亚法律缴纳。

7.4 税务合规与筹划建议（律师/税务师视角）

筹划方向	具体措施	法律依据
高新技术企业优惠	推动符合条件的子公司申请高新技术企业认定，享受15%企业所得税优惠税率	《企业所得税法》第二十八条
资源综合利用优惠	尾矿、废石综合利用（如制砖、充填采空区）可享受增值税即征即退或免征	《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》
研发费用加计扣除	勘探费用、采矿工艺研发、选矿工艺研发等可按规定享受研发费用加计扣除	《企业所得税法》第三十条；《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》
西部大开发优惠	青海大柴旦、内蒙古玉龙矿业等位于西部大开发地区的矿山企业，可申请15%企业所得税优惠税率	《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》
境外税务合规	Osino项目需遵守纳米比亚税法，关注转让定价、预提税、资本弱化管理等国际税务事项	纳米比亚《所得税法》《增值税法》
环保税合规	2025年水资源税改革试点扩大，公司需关注取用水环节的税务合规	《水资源税改革试点实施办法》

八、核心竞争优势

8.1 体制机制优势

公司控股股东山东黄金是国有控股上市公司，控股股东变更后，公司实现了"国有规范+民营活力"的双重优势融合。这种机制既保留了原有民营体制的市场敏锐性、决策灵活性和创新活力，又充分融合了控股股东作为国有企业的资源整合能力、规范化管理体系和资本运作优势。

8.2 资金配置优势

2025年末，公司资产负债率为18.65%，优于全国主要黄金矿山企业。公司资产盈利能力强，资信良好，具备较强的融资能力和资金成本等优势，与银行等金融机构保持了良好的合作关系。公司可借助国资控股股东的背书，提升公开市场信用评级，实现便捷、低成本融资。

8.3 专业团队优势

黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦曾是国际黄金产量排名前列的埃尔拉多公司（ Eldorado Gold）在中国的部分资产，收购和重组完成后，公司最大限度地保留了矿山的原有团队，培养了一大批各类技术管理人才，尤其是矿山地质、测量、生产计划、设备管理、安全环保管理等方面的人才。同时公司秉承了国际矿业公司的先进生产管理理念和管理经验。

8.4 资源禀赋优势

公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。其中：

黑河洛克东安金矿：国内品位较高、最易选冶的金矿之一（品位约4.55克/吨）；
青海大柴旦：位于柴北缘祁昆成矿带内，矿区面积大，近年来地质探矿取得较大突破，所控制的矿体厚度大、品位高，资源储量大；
吉林板庙子：生产管理水平较为先进的黄金矿山，持续勘探投入实现资源量稳步增长；
玉龙矿业：目前国内矿产银（含银）最大的单体矿山之一（银金属量8,021.389吨）。

公司矿石平均品位高，在有色金属价格受国际经济环境影响剧烈波动的情况下，能够确保公司业绩稳定，具有很强的抗风险能力。

8.5 勘探增储优势

截至报告期末，公司在国内外均持有大面积探矿权。在国内，公司五家矿山子公司共持有16宗探矿权，探矿权的勘探范围达237.64平方公里；在海外，Osino在纳米比亚拥有约5,209平方公里探矿权。2025年，公司地质探矿投资11,198.10万元，施工钻探工程11.18万米，实现新增资源金金属量16.62吨、银金属量296.57吨、铅+锌金属量3.83万吨，当年新增资源量大幅超过生产消耗资源量。

8.6 全球化布局优势

公司积极开拓国际化资源版图，旗下Osino在纳米比亚拥有丰富的采矿开发和勘查项目，Osino核心资产Twin Hills项目建成投产后，有望成为纳米比亚最大的单体金矿山。此外，公司启动H股上市，深化公司国际化战略布局，努力提升在国际黄金及有色金属市场的话语权与影响力。

九、面临的主要风险

9.1 黄金价格波动风险（风险等级：高）

黄金是公司的主要产品，黄金销售价格参照上海黄金交易所价格，受全球宏观经济、地缘政治、美元汇率、通胀预期等多重因素影响。2025年国内外金价虽创历史新高，但2026年上半年金价出现较大幅度回调（从约3,180美元/盎司回落至约2,300美元/盎司），对公司业绩形成压力。

应对措施：①运用期货套期保值工具锁定部分产量售价；②优化销售策略，把握金价高点适时销售；③加快降本增效，降低盈亏平衡点。

9.2 原材料和能源价格波动风险（风险等级：中）

公司生产所需的炸药、钢球、浮选药剂、电力等原材料和能源价格波动会影响生产成本。2025年以来，部分化工原料价格波动较大。

应对措施：①大宗耗材集中采购+招标采购，降低采购成本；②推进节能改造，降低电力消耗；③探索绿色电力采购，规避化石能源价格波动。

9.3 安全生产风险（风险等级：高）

公司作为地下开采矿山企业，存在冒顶片帮、透水、爆破、中毒窒息、机械伤害等安全风险。虽然公司2025年实现"零事故、零死亡"，但矿山安全生产形势依然严峻。

应对措施：①完善安全生产责任制，强化全员安全履职考核；②推进井下设备无人化/遥控化（如遥控铲运机），从源头防范安全风险；③部署移动式智能语音提示系统，提升本质安全水平；④定期开展安全培训和应急演练。

9.4 环境保护风险（风险等级：高）

矿山企业生产活动会产生废水、废气、尾矿、废石等污染物，若环保设施运行故障或管理不到位，可能存在环境污染事故风险。此外，碳达峰碳中和政策背景下，环保要求持续趋严，公司需持续投入环保设施改造和升级。

应对措施：①持续完善环保管理体系，通过ISO 14001环境管理体系认证；②推进绿色矿山建设（国内在产矿山均为国家级或省级绿色矿山）；③加大环保投入（2025年环保投入1.66亿元）；④积极探索尾矿综合利用和土地复垦。

9.5 股权质押风险（风险等级：中高）

截至2026年6月5日，公司股权质押比例为52.00%，属于较高水平。若股价持续下跌，可能触发补仓或平仓条款，对股价形成额外抛压。

应对措施：①关注控股股东山东黄金及第二大股东王水的质押平仓线；②若股价逼近平仓线，及时披露补充质押或提前购回公告；③建议控股股东合理控制质押比例，降低平仓风险。

9.6 海外运营风险（风险等级：中）

公司海外项目（Osino在纳米比亚的Twin Hills金矿）面临政治风险、汇率风险、法律合规风险、社区关系风险等。纳米比亚虽然政治稳定，但作为非洲国家，仍存在政策变动、汇率波动、社区冲突等不确定性。

应对措施：①聘请当地律师事务所、会计师事务所等中介机构，确保合规经营；②购买海外投资保险（如中国出口信用保险公司海外投资保险）；③推进本地化雇佣，积极履行社会责任，维护社区关系；④运用金融衍生工具规避汇率波动风险。

9.7 Q4业绩波动风险（风险等级：中）

2025年Q4公司营业收入和归母净利润出现明显下滑，公司在年报中解释为"销售策略调整，矿产金销售和贸易收入减少"。需关注是否存在季度业绩持续波动的风险。

应对措施：①优化产销协同，合理安排各季度生产和销售计划；②加强市场研判，把握金价高点适时销售；③提升贸易业务稳定性，降低市场波动对贸易收入的影响。

十、法律合规分析

10.1 公司治理合规

公司严格按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》等法律法规及深交所自律监管规则要求，建立健全公司治理结构：

治理要素	合规情况	评价
股东大会	每年召开年度股东大会，重大事项提交股东大会审议	合规
董事会	9名董事（含3名独立董事），董事会下设战略、审计、提名、薪酬与考核等专门委员会	合规，独立董事占比达标
监事会	监事会由3名监事组成，履行监督职责	合规
信息披露	2025年度信息披露评级（深交所）：A级	优秀
内部控制	建立健全内部控制体系，2025年内部控制评价报告无重大缺陷	良好
关联交易	与控股股东山东黄金的关联交易履行审议披露程序	需持续关注关联交易定价公允性

10.2 关联交易合规

2025年，公司前五大客户销售额占年度销售总额的比例为41.40%，其中对中国稀土集团销售占比35.62%。公司需确保关联交易定价公允、履行审议披露程序，避免利益输送。

法律合规建议：

关联交易需按照《深圳证券交易所股票上市规则》相关规定履行审议程序和信息披露义务；
关联交易定价需参照市场价格，确保公允性，避免被认定为利益输送；
年度预计关联交易需提交股东大会审议，实际发生金额超出预计时需及时披露并履行追加程序。

10.3 诉讼与法律风险

根据2025年年度报告披露，公司当前无重大诉讼、仲裁事项。常见法律风险包括：

法律风险类别	具体表现	防范建议
安全生产法律责任	发生生产安全事故可能触犯《刑法》"重大责任事故罪""危险作业罪"等	完善安全生产责任制，强化安全培训，定期开展隐患排查治理
环境保护法律责任	发生环境污染事故可能触犯《刑法》"污染环境罪"	完善环保设施，强化环保管理，定期开展环保自查
劳动用工法律风险	井下作业人员流动性大，可能存在劳动合同签订不规范、社保缴纳不及时等问题	规范劳动用工管理，依法签订劳动合同，及时足额缴纳社保
海外投资法律风险	Osino项目需遵守纳米比亚法律，可能存在法律差异、法律变动等风险	聘请当地律师，定期开展法律合规审计，关注法律变动并及时调整

10.4 矿业权法律合规

公司需确保探矿权、采矿权的取得、延续、变更、注销均符合法律法规要求：

探矿权/采矿权取得：需通过招标、拍卖、挂牌等市场化方式出让，签署矿业权出让合同，缴纳矿业权出让收益；
矿业权延续：需在期满前30日（探矿权）或期满前30日（采矿权）提出申请，逾期可能被注销；
矿业权转让：需经自然资源主管部门审批，缴纳相关税费，办理变更登记；
权益保障：2024年修订的《矿产资源法》新增"矿业用地与权益保障"章节，公司需依法办理矿业用地审批手续，确保矿业权与土地使用权协调一致。

十一、ESG深度分析

11.1 ESG管理架构

山金国际建立了权责清晰、运行高效的ESG管理架构，形成"决策—执行"协同联动的工作机制：

决策层：董事会战略委员会统筹领导公司ESG管理与可持续发展工作，对公司可持续发展进行研究并提出建议，对公司可持续发展报告及其他可持续发展相关信息披露进行审阅。
执行层：由各可持续发展相关职能部门及分子公司共同构成，负责可持续发展相关数据收集及可持续发展报告的编制工作，执行战略委员会关于可持续发展相关工作的安排。
专项工作组：可持续发展工作小组下设环境责任、社会责任、治理责任3个专项工作组，推进不同维度重点工作开展。

11.2 重要性议题识别

2025年，公司对可持续发展议题进行财务重要性和影响重要性分析，识别出19个重要性议题：

维度	议题数量	具体议题
环境维度	7个	环保管理、资源使用效益、排放物与废弃物管理、循环经济、生态环境保护、应对气候变化、尾矿库管理
社会维度	7个	职业健康与安全、员工管理、社区关系与发展、乡村振兴与社会公益、供应链管理、质量管理、客户关系
治理维度	5个	公司治理、内控合规、商业道德、风险管理、创新发展

11.3 环境绩效（E）

指标	2025年数据	同比变化	备注
环保投入	1.66亿元	N/A	持续加大环保投入
万元产值能耗	0.82吨标煤/万元	-10.8%	能耗强度显著下降
水资源循环利用率	N/A	N/A	ESG报告提及积极推进水资源循环利用
尾矿综合利用量	N/A	N/A	推进尾矿、废石、废水及废旧物资的循环利用
土地复垦面积	N/A	N/A	持续投入生态修复资金，开展矿区植被恢复
碳排放总量	N/A	N/A	ESG报告提及"积极应对气候变化"，但未披露具体碳排放数据
绿色矿山认证	国内在产矿山均为国家级或省级绿色矿山	N/A	黑河洛克、玉龙矿业、吉林板庙子为国家级绿色矿山；青海大柴旦为省级绿色矿山
ISO 14001认证	玉龙矿业、青海大柴旦、吉林板庙子、黑河洛克均通过	N/A	环境管理体系认证

评价：公司环境管理较为领先，但碳排放数据披露尚不完整，建议参考ISSB准则补充披露范围1、范围2、范围3碳排放数据。

11.4 社会绩效（S）

指标	2025年数据	备注
员工总数	2,085人	较2024年有所增长
安全生产	零事故、零死亡	安全生产记录优秀
员工培训覆盖率	N/A	ESG报告提及"完善人才培养机制"
本地化雇佣（海外）	Osino项目建设期间广纳本地劳动力	积极履行海外社会责任
乡村振兴投入	N/A	ESG报告提及"积极参与乡村振兴、教育帮扶"
客户满意度	N/A	ESG报告提及"客户关系"议题

11.5 治理绩效（G）

指标	2025年数据	备注
董事会多样性	9名董事（含3名独立董事）	独立董事占比1/3，符合监管要求
信息披露评级	深交所A级	信息披露质量优秀
商业道德培训覆盖率	N/A	ESG报告提及"开展全体员工合规培训"
反腐败培训	N/A	建立商业道德与反腐败管理制度
税务合规	无税务处罚记录	依法纳税，税务合规

11.6 海外ESG表现

Osino公司在纳米比亚的Twin Hills金矿项目在ESG方面有以下表现：

社区关系：项目建设期间广纳本地劳动力，积极为当地创造就业岗位，助力地方民生改善；
环境保护：遵循纳米比亚环保法规，编制环境影响评估报告，制定生物多样性保护方案；
本地化采购：优先采购本地物资和服务，带动当地产业发展。

11.7 ESG评级与外部认可

评级机构/奖项	评级/奖项	年份
Wind ESG评级	A级	2025年
同花顺上市公司年度评选	"最具人气上市公司TOP100"	2025年
金融界"金智奖"	"杰出ESG践行卓越案例奖"	2025年
第十九届"主板上市公司价值百强奖"	获奖	2025年
上市公司金牛奖	"2024年度最具投资价值奖"	2024年
2025年度绿色矿山科学技术奖	一等奖	2025年

十二、投资策略建议

12.1 估值分析

估值指标	当前值（2026-06-10）	行业平均（参考）	评价
市盈率PE（倍）	15.29	约18-22	低于行业平均，估值偏低
市净率PB（倍）	3.79	约2.5-3.5	略高于行业平均，反映资源禀赋优势
市销率PS（倍）	3.00	N/A	N/A
股息率（%）	2.37%	约1.5-2.5%	高于行业平均，分红吸引力较强
一致预期目标价（元）	40.12	N/A	较当前股价上行空间98.12%

12.2 催化剂因素

催化剂	具体内容	时间窗口
金价上涨	若国际金价重回3,000美元/盎司以上，公司业绩和估值将双重受益	2026年全年
Osino项目投产	Twin Hills金矿预计2027年上半年投产，届时公司黄金产量将大幅增长	2027年上半年
青海大柴旦青龙沟金矿扩建投产	青龙沟金矿深部坑探工程推进中，投产后将增加国内黄金产量	2026-2027年
H股上市进展	若公司成功发行H股并在港交所上市，将提升国际知名度和融资能力	2026-2027年
分红持续提升	若公司维持40-45%分红率，股息率将进一步上升，吸引长期投资者	每年

12.3 风险提示

黄金价格波动风险：若国际金价持续下跌，公司业绩将面临较大压力；
股权质押风险：股权质押比例52%，若股价持续下跌可能触发平仓风险；
Q4业绩波动风险：2025年Q4业绩明显下滑，需关注是否形成趋势；
海外运营风险：Osino项目投产后面临海外运营的不确定性；
技术面偏空风险：当前股价处于空头排列，短期可能继续调整。

12.4 投资建议

综合考虑公司基本面、估值水平、催化剂因素和风险因素，给出以下投资建议：

长期投资者：公司资源禀赋优秀、成本优势显著、财务结构稳健、分红率较高，具备长期投资价值。建议在金价回调、股价超跌时逐步建仓，目标持仓周期3-5年，目标价位参考一致预期40元。
中期投资者：关注Osino项目投产进度、青海大柴旦扩建投产进度、H股上市进展等催化剂，若催化剂落地，股价有望迎来阶段性上涨。建议在催化剂明确后介入，目标持仓周期1-2年。
短期投资者：当前技术面偏空，建议等待MACD金叉、RSI底部背离等止跌信号确认后再介入，避免盲目抄底。可关注黄金期货市场的避险情绪变化，若金价企稳反弹，山金国际作为高弹性标的将率先反弹。
风险提示：建议密切关注国际金价走势、公司季度业绩、股权质押平仓风险等因素，及时止盈止损。

十三、总结与展望

13.1 综合评价

山金国际是一家植根中国、面向全球的领先黄金矿业集团，具有以下鲜明特点：

资源禀赋优秀：旗下矿山均为大型且品位较高的金矿或银铅锌多金属矿，资源储量丰富，勘探潜力巨大；
成本优势显著：2025年黄金全维持成本位列全球黄金开采成本曲线前10%，抗金价波动能力强；
财务结构稳健：资产负债率仅18.65%，远低于行业平均，具备较强的融资空间和抗风险能力；
体制机制灵活：山东黄金入主后实现"国有规范+民营活力"双重优势，治理水平持续提升（深交所信息披露A级）；
国际化布局加速：Osino收购、H股上市等举措标志着公司国际化战略稳步推进，未来成长空间广阔。

13.2 未来展望

展望2026-2028年，公司发展前景如下：

年份	关键事件	业绩影响
2026年	Osino Twin Hills项目建设推进；青海大柴旦青龙沟金矿扩建推进；金价高位震荡	矿产金产量稳步增长；业绩有望维持高位
2027年	Osino Twin Hills项目建成投产（上半年）；H股上市有望完成	矿产金产量大幅增长（预计新增5-6吨/年）；国际知名度提升
2028年	Osino项目达产；华盛金矿复产（若条件允许）	公司黄金产量有望突破15吨/年，跻身国内黄金矿业上市公司前列

13.3 律所视角法律服务建议

作为律师事务所律师，针对山金国际的实际情况，提出以下法律服务建议：

服务方向	具体事项
合规体系建设	协助公司健全安全生产、环境保护、矿产资源管理等方面的合规制度，定期开展合规审计
关联交易合规	审阅重大关联交易协议，确保关联交易定价公允、履行审议披露程序
海外投资法律服务	为Osino项目提供纳米比亚法律尽职调查、合同审阅、法律合规培训等服务
ESG法律合规	协助公司按照ISSB准则、深交所ESG指引要求完善ESG管理制度和数据披露
并购重组法律服务	若公司未来继续进行境内外矿产并购，可提供法律尽职调查、交易结构设计、协议起草等服务
诉讼仲裁代理	若公司涉及重大诉讼仲裁，可代理诉讼仲裁案件，维护公司合法权益

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