白酒行业的好日子，正在加速远去。

2025年全年，全国规上白酒企业产量354.9万千升，同比下降12.1%，连跌九年。白酒股腰斩的并不少见，但像五粮液这样“神仙打架”级别的财报，实在不多见。

4月30日晚，五粮液掐着最后披露时限交出成绩单：一季度报表却亮得刺眼——营收228.38亿元，同比增长33.67%；归母净利润80.63亿元，暴增82.57%，单季利润几乎赶上了2025年全年。

账面上净利润同比增长82.57%，但数据一出，五粮液次日股价大跌，跌穿100元关口，创下2020年4月以来新低，投资者也不是傻子。

原因是公司在披露一季报的同时，扔出了一份《前期会计差错更正公告》。公告将2025年一季度归母净利润从148.6亿元“腰斩”到44.16亿元，前三季度营收从609.45亿元下修到306.38亿元，累计调减营收328亿元、净利润150亿元。五粮液解释说是“基于谨慎性原则，调整收入确认口径”。

去掉会计调整“滤镜”后，若按调整前基数计算，2026年一季度营收其实是同比下降38.2%、净利润同比下降45.7%。

董事长空悬103天，股价不断创新低

比财务数字更让投资者头疼的，是前董事长落马。

2026年2月28日，五粮液时任董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法被留置调查。而他的前任李曙光，2025年卸任后也被通报“双开”。

麻烦缠身的五粮液，在4月29日五粮液股价跌破100元，而从2021年334.81元的历史高点算起，五粮液市值已蒸发超过6000亿元。

如今，五粮液股价还在不断创近年新低，投资者叫苦不迭。

“化工老兵”邓敏入局，破局方向看向海外

在权力真空103天后，6月8日晚，五粮液终于敲定新帅——56岁的邓敏从化工领域跨界接棒董事长。

邓敏履历颇有看点：1991年从天原化工总厂基层技术员干起，在天原股份董事长任上，面对行业下行打出“加减并举”组合拳——及时关停亏损项目止损，同时推动新能源材料新兴业务发展，最终让天原归母净利润暴增。他还在宜宾发展控股集团担任过总经理，深度参与过资本市场运作。

此前五粮液董事长多由地方政府官员转任，邓敏是第一真正从一线实业摸爬滚打出来的本土将。他被选中，本身就是一个信号：五粮液需要的是一个能把供应链理清楚、把亏损砍干净、把新业务跑起来的实干家。

邓敏面临的头号任务很复杂：国内产能过剩、渠道库存高压、价格体系混乱。但在这些之外，还有一个潜台词——出海。

海外正替五粮液撑起另一片增长空间

这场跨国突围，五粮液其实已经做了很多铺垫。

2025年，中国白酒行业出口额同比下滑7.11%，但五粮液出口额逆势同比增长11.7%。2024年海外收入占比已达12%，同比增长12.7%，在欧洲、美国、缅甸、英国、加拿大、秘鲁等市场均有不错的成绩。

其打法也清晰：绑定世界杯、米其林、APEC等顶级IP；推出低度化和鸡尾酒产品降低尝鲜门槛；在海外设营销中心、开体验店。

但出海远非坦途。三道坎绕不开：一是口味隔阂，白酒的窖香对老外来说过于“刺激”，消费者教育成本极高；二是渠道壁垒，主流烈酒市场被帝亚吉欧等巨头垄断，商超酒吧准入难；三是品牌认知错位，五粮液在海外更多是“东方猎奇品”，而非日常复购的社交饮品。

增速喜人，但基数太小。海外收入占比仍然有限，短期内填不了国内业绩的坑。对邓敏而言，出海更像是一场“着眼下一个十年”的持久战。

写在最后

在全球烈酒市场，中国白酒的整体渗透率仍然很低。虽然眼下出海的体量，救不了五粮液国内业绩的燃眉之急，但出海的意义恰恰不在于救火，而在于点燃下一个十年的火种。