甲骨文上个季度收入191.8亿美金，同比+21%，超过预期的190.9亿美金；EPS 2.11美金，同比+24%，超过预期的1.97美金。其中，云基础设施（OCI）收入57.9亿美金，同比+93%，超出预期的57.2亿美金，这一块就是AI数据中心的租赁收入。展望方面，公司对未来一年的收入预期是900亿美金，EPS预期是8.05美金，二者都与预期持平。

盘后市场大跌，主要原因是资本支出（Capex）超预期，过去一年557亿，超出市场预期的500亿，下一年更是达到700亿美金；公司亦宣布了会继续加大融资，未来一年会有100亿美金的股权融资和100亿美金的股债混合融资。市场担心，Capex超支是因为承担了存储等价格的飙升，导致公司的毛利率下滑；同时，公司还要继续融资提高负债率，导致净利润进一步被压缩。

细节藏在了财报会，CEO Clay Magouyrk解释道：“Q4 CapEx的增量与组件价格（Component Cost）无关，而与更快的交付有关，甲骨文想要加快CapEx以更早（交付，更早）交付开始收租。当成本不确定时，甲骨文的合同带有成本浮动机制，确保公司不会被动承受利润率压力。”

以上说的就是，市场最担心的Capex增长其实对公司来说是一件好事。

另一方面，星际之门数据中心的建设进度是符合预期的。Texas旗舰数据中心Abilene已经交付了42%，3个月内再交35%（加在一起77%），今年年内交付完成。其他的四个数据中心中，德州Shackelford是2027年上半年交付，目前进度超前一个月，通过微电网供电；新墨西哥的数据中心也是2027年上半年交付，利用BE的燃料电池，这是最大的数据中心，合计规划5.5GW，占了全部5个数据中心的60%；密歇根的数据中心和威斯康辛州的数据中心则是2027年下半年交付，电力供应都已经锁定，密歇根是通过电网输送1.4GW电力，威斯康辛则是利用风光储能。

要知道，美国的数据中心建设绝大部分都在延期（可以自行搜索），甲骨文是非常少有的能按时交付的公司。我们预计，2027年将迎来对数据中心的供需错配高峰，甲骨文的交付能力会转换成超预期的利润。目前AIDC的出租率是97.5%，RPO（未履约合同）也继续环比增长到6380亿，超出市场预期的5895亿美金，这些全都是未来的收入。

AI内置使用加速，本季度数千家客户上线，仅Fusion就超过300家，案例包括Exelon采用公用事业平台，Westfield保险实施Fusion ERP，Piraeus银行上线Oracle Banking等。OpenAI也同步宣布通过Oracle Cloud Infra去提供大模型。Cloud软件本身收入没有超预期，因为这些服务对现有的云端数据库用户现在都是免费的，处于pilot阶段。AI内置应用是长期叙事。

我们认为公司基本面确定往正确的方向走，股价的下跌（高点回调30%）不会持续太久。