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高利润背后的隐忧：元保的获客成本降了多少？
文 | 陈亦可
出品 | Tao财经
6月10日，美股上市保险科技公司元保发布2026年第一季度财报。财报显示，元保一季度实现总收入13.16亿元，同比增长35.6%；净利润3.88亿元，同比增长31.4%；经营活动产生的现金净流入达到7.21亿元。
与此同时，公司宣布每股美国存托股派发1.26美元年度现金股息，并启动最高1500万美元的股票回购计划。
这是一份利润、现金流和股东回报同时增长的财报。但拆开收入结构可以发现，元保4.11亿元来自保险分销服务，9.05亿元来自系统服务。系统服务占总收入约68.7%，已经是保险分销收入的两倍以上。更值得关注的是，一季度元保销售及营销费用达到6.38亿元，相当于总收入的48.5%。
一边是AI、模型和技术驱动的保险叙事，另一边是超过六亿元的营销开支。元保真正依靠什么赚钱，仍需要从财报里重新拆解。
13.16亿营收，保险分销仅占三成
元保将自己定位为“技术驱动型在线保险分销平台”。
但从收入结构看，它已经不只是一家通过互联网销售保险、赚取佣金的保险中介。
2026年第一季度，元保保险分销服务收入为4.11亿元，同比增长27.8%，占总收入约31.3%。公司称，增长主要来自平台上购买保险产品的保单数量增加，部分受益于更精准的营销投入。同期，系统服务收入达到9.05亿元，同比增长39.8%，占总收入约68.7%。
也就是说，元保每获得100元收入，大约69元来自系统服务，只有31元直接来自保险分销。
什么是系统服务？根据元保2025年年报，公司将系统服务进一步分为营销及相关分析服务、售后支持服务和其他系统服务。2025年全年，元保系统服务收入为29.23亿元，其中营销及相关分析服务收入达到25.12亿元，占系统服务收入约86%，占公司全年43.73亿元总收入的约57.4%。
这组数字揭示了元保的真实业务底盘。它不只是把保险卖给消费者，还为合作保险公司提供用户获取、营销分析、客户运营和售后服务。相比单纯赚取保险销售佣金，系统服务让元保能够从保险公司营销和客户服务链条中获得更多收入。
问题恰恰在这里。“系统服务”听起来更像技术收入，但其中相当部分仍与营销、用户转化和保险销售效率直接相关。因此，判断元保是不是一家真正的科技公司，不能只看系统服务收入占比，还要看这些收入在多大程度上来自可重复使用的软件和技术能力，又有多少仍依赖持续投放、用户获取和保单转化。
系统服务占比近七成，说明元保已经超出传统保险经纪模式；但营销分析服务占据主要位置，也说明其商业模式仍与互联网保险流量生意深度绑定。
6.38亿营销费，流量依赖没有消失
元保一季度最大的成本项目，是销售及营销费用。
2026年第一季度，公司销售及营销费用达到6.38亿元，同比增长29.4%，主要用于吸引新消费者和留存已有消费者。这一费用约占总收入的48.5%。换句话说，元保一季度每获得100元收入，就需要支出约48.5元用于销售和营销。
好的一面是，收入增长35.6%，快于营销费用29.4%的增速。2025年同期，元保营销费用为4.93亿元，占当时收入约50.8%。今年营销费用率下降约2.3个百分点，说明经营效率有所改善。但营销费用依然接近收入的一半。
这形成了元保财报中最值得关注的一组反差：公司强调AI模型、数据能力和保险服务引擎，真正最大的支出却仍然是获客和用户运营。保险是典型的低频产品。消费者不会每天购买医疗险、重疾险或意外险，平台需要不断寻找新用户，并通过续保、交叉销售和售后服务提高客户价值。
如果新增用户主要依靠外部广告和流量采购，那么业务增长就会持续受到投放价格、平台规则和转化效率影响。
AI的真正价值，应当体现在降低这种依赖。元保称，截至2026年3月底，公司已经开发超过5000个模型，可以分析5800多个标签，较上年同期分别增加约250个模型和700个标签；AI团队人数继续占公司员工总数10%以上。
公司还推出基于多智能体协作的保险咨询和规划应用，用于解释保障责任、评估带病人群核保条件、提供保险规划建议，并在小额、低风险理赔中协助保险公司进行初步审核。
这些技术如果能够提高用户匹配效率、续保率和理赔服务效率，理论上应该带来更低的获客成本和更高的客户终身价值。
但从当前财报看，AI故事仍需要接受营销费用率的检验。模型数量可以不断增加，真正重要的是：每获得一名付费用户需要花多少钱，用户能够留存多久，一次营销投入能够产生多少续期收入。
对于在线保险平台而言，最有说服力的AI指标不是模型数量，而是营销费用增速能否持续低于收入增速。
利润增长31%，利润率却在轻微下滑
2026年第一季度，元保净利润达到3.88亿元，同比增长31.4%；经调整净利润为4.09亿元，同比增长31%。
净利润率为29.5%，较上年同期的30.4%下降0.9个百分点；经调整净利润率也由32.2%降至31.1%。收入和利润都在增长，利润率却出现轻微下降。原因之一是费用仍在扩张。除营销费用增长29.4%外，一季度元保研发费用达到1.06亿元，同比增长39.7%；管理费用为8662万元，同比增长30%；总经营成本和费用合计8.79亿元，同比增长29.1%。
研发投入增长快于收入，反映公司正在加码AI和技术人员。短期看，这会压缩一部分利润空间；长期看，则需要转化为更高的运营效率和更稳定的系统服务收入。税费变化同样值得关注。
元保一季度所得税费用由上年同期的672万元增至6936万元，同比增长超过9倍。公司解释称，主要原因是有效税率上升。即便收入增长快于多数经营费用，税率变化仍使净利润增速低于收入增速。
元保的优势是现金充足。截至2026年3月末，公司持有的现金及现金等价物、定期存款、受限资金、短期投资和长期银行存款合计达到47.4亿元，同比增长71.4%，环比增长17.4%。一季度经营现金净流入达到7.21亿元。
充足现金使元保有能力同时推进AI投入、现金分红和股票回购。但这也提出了另一道资本配置问题：作为一家仍处于增长阶段的保险科技公司，元保为什么在上市后不久就启动分红和回购？
从公司角度看，这是盈利能力和现金流的证明；从市场角度看，分红与回购则意味着公司需要在继续扩张和回报股东之间重新平衡。它可能说明元保已经形成较强的现金生成能力，也可能说明保险分销和营销服务的资本投入需求，并不像重资产金融业务那么高。
这正是元保商业模式“轻”的一面。
公司不直接承担保险赔付责任，主要通过保险分销和向保险公司提供系统服务获得收入。风险留在保险公司资产负债表内，元保承担的主要是获客、技术、运营、合规和客户服务成本。
模式很轻，利润率也很高，但轻资产并不等于没有风险。如果合作保险公司调整产品、佣金或系统服务预算，如果金融产品网络营销规则收紧，或者消费者获客成本继续上升，元保的收入和利润都会受到影响。
元保的第一季度财报足够漂亮：收入增长35.6%，净利润增长31.4%，经营现金流超过7亿元，账上可动用资金接近47.4亿元。
但这份财报真正值得讨论的，不只是增长速度，而是元保到底是一家什么公司。从牌照和业务入口看，它是一家在线保险分销平台；从收入结构看，它更像保险公司的营销与客户服务商；从战略叙事看，它又希望成为一家由AI驱动的保险科技企业。
三个身份并不冲突，但需要用不同指标证明。保险分销要看保单质量和续保能力，系统服务要看收入的技术含量和客户稳定性，AI则要看能否降低营销依赖、提高服务效率。
