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一份亮眼的财报，却没能换来市场的掌声。

甲骨文（ORCL）刚刚发布了截至5月31日的第四财季业绩，营收、利润双双超出华尔街预期，云业务增速更是亮眼。然而，财报发布后，公司股价在盘后交易中却一度下跌超过10%。这背后，市场到底在担忧什么？

一

先来看几个关键数字：

• 营收：191.8亿美元，同比增长21%，高于分析师预期的191亿美元

• 调整后每股收益：2.03美元（LSEG口径）/ 2.11美元（FactSet口径），均超预期

• 净利润：42.2亿美元，上年同期为34.3亿美元

• 每股收益：1.45美元，上年同期为1.19美元

展望2027财年第一季度，公司预计调整后每股收益1.72至1.76美元，营收同比增长27%至29%，同样高于市场预期。

2027财年全年营收目标维持在900亿美元，利润预期也有所上调。

二

推动业绩增长的核心引擎，毫无疑问是云业务。

• 云业务总营收：99.1亿美元，同比增长47%

• 云基础设施业务：58亿美元，同比增长93%，增速较上一季度继续提升

更值得关注的是，甲骨文剩余履约义务（RPO）达到6380亿美元，同比增长363%，超出市场预期的5956.7亿美元，三个月内增加了850亿美元。

据公司透露，第三、四季度RPO的大幅增长主要来自大型AI合同。其中，超过50%的RPO来自OpenAI——此前甲骨文与OpenAI签署了一份为期五年、价值3000亿美元的云服务协议，成为其AI业务扩张的重要支撑。

甲骨文云基础设施执行副总裁克莱·马古尔克表示，公司计划在本季度新增接近1吉瓦的算力规模，大致相当于整个2026财年的新增容量。

三

业绩虽好，但投资者的目光更多聚焦在不断膨胀的资金需求上。

• 2026财年资本支出：557亿美元，同比增长162%

• 全年自由现金流：净流出237亿美元

• 折旧费用：76.2亿美元，几乎翻倍

新任首席财务官希拉里·马克森透露，2027财年资本支出的实际现金流出约为700亿美元（尚未计入客户预付款及时间差异因素）。

为了支撑这一扩张节奏，甲骨文计划通过债务和股权融资筹集400亿美元，其中包括此前公布的200亿美元股票发行计划。而2026财年，公司已经完成430亿美元债务融资和50亿美元股权融资。

本季度，Relate Digital与黑石集团宣布，为位于密歇根州、总投资160亿美元的甲骨文数据中心项目完成了融资安排。

四

D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚将本次业绩形容为"喜忧参半"。

巴克莱银行分析师雷莫·伦肖则认为，财报中"有许多相互交织的因素"，市场反应可能相对温和。不过他同时指出，公司2027财年收入增速有望从2026财年的约20%提升至约30%，盈利预期也获得上调，新增融资压力主要集中在后期。

五

截至周三收盘，甲骨文股价2026年以来累计上涨约3%，同期标普500指数上涨约6%。公司股价在去年9月创下高点后一度回撤60%，但今年2月触底后已反弹超过80%。

客观来看，甲骨文在AI浪潮中确实抢占了先机，云基础设施业务的高速增长也印证了其战略方向。但问题在于，如此庞大的资本投入能否持续获得回报，市场对此仍存疑虑。

当一家公司的增长速度与烧钱速度同步飙升时，投资者的耐心，往往比想象中更有限。