一、报告概览
发布机构：Jefferies（杰富瑞）中国互联网股票研究团队
报告主题：AI Series #46 - MiniMax 申请 A 股 IPO；Anthropic 完成新一轮融资
二、MiniMax（稀宇科技）重大动态
1. 资本化进程加速
5 月 29 日：正式提交 A 股 IPO 申请
1 月 26 日：已在香港完成上市
5 月 22 日：宣布纳入恒生科技指数，6 月 8 日正式生效
2. 业务数据爆发式增长
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指标 数据
4 月 ARR（年度经常性收入） 较 2 月翻倍
2 月 ARR 已超1.5 亿美元
2026 年底预计 ARR 将突破10 亿美元
企业客户 & 开发者数量 较 6 个月前增长 5 倍
全球用户基数 约3 亿
3. 产品技术升级
M3.0 Lite 版本将于 6 月发布
核心技术：通过分组查询注意力（GQA）两阶段机制降低计算复杂度
性能提升：100 万 token 上下文下
预填充速度 = M2 的9.7 倍
解码速度 = M2 的15.6 倍
三、Anthropic 重大动态
1. 融资与估值（5 月 28 日）
H 轮融资额：650 亿美元
投后估值：9,650 亿美元
5 月初 ARR：已突破470 亿美元
资金用途：安全性研究、算力扩张、产品与客户合作扩展
2. Opus 4.8 模型发布
智能体任务中判断力更强、更可靠
代码缺陷率比之前版本降低 4 倍
第三方评测中编码 / 智能体各项指标得分均高于同行
四、DeepSeek 技术突破
DeepSeek V4 在100 万上下文处理上取得重大突破
仅需 V3.2 单 token 推理 FLOPs 的27%
KV 缓存仅需 V3.2 的10%
得益于架构升级：CSA/HCA/mHC/Muon 优化
五、行业核心趋势
1. 主要受益方
百度、阿里巴巴、腾讯（BAT）、金山云、AI 实验室、Kling（可灵）
2. 三大核心趋势
✅ 中美模型智能差距正在持续缩小
✅ 中国 API 成本显著低于美国：得益于 MoE、线性注意力、MFU 优化
✅ 未来重大机会：编码、工作空间场景、中长内容生成
六、Token 消费市场数据
1. 整体趋势
过去 12 个月每周 token 消费量呈指数级增长
截至 5 月 25 日，周消费量已接近30 万亿 token
2. 最新一周 Token 消费 TOP10 模型
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排名 公司 模型 Token 量
1 DeepSeek V4 Flash 3.43 万亿
2 腾讯 Hy3 预览版 3.07 万亿
3 Anthropic Claude Opus 4.7 1.94 万亿
4 Anthropic Claude Sonnet 4.6 1.89 万亿
5 OpenRouter Owl Alpha 1.15 万亿
6 Google Gemini 3 Flash 预览版 1.10 万亿
7 DeepSeek V4 Pro 1.08 万亿
8 DeepSeek V3.2 9,800 亿
9 阶跃星辰 Step3.5 Flash 6,630 亿
10 月之暗面 Kimi K2.6 6,610 亿
七、定价体系全景
1. LLM 模型定价（人民币 / 百万 token）
中国厂商大幅降价（降幅 50%-75%）：
小米：MiMo-V2.5-Pro 输入 3 元 / 输出 6 元（原价 7/21 元）
DeepSeek：V4 Pro 输入 3 元 / 输出 6 元（原价 12/24 元）
阿里：Qwen3.7-Max 促销价 输入 6 元 / 输出 18 元（原价 12/36 元）
海外厂商定价（美元 / 百万 token）：
Anthropic：Opus 25/15 美元，Sonnet 5/2.5 美元
OpenAI：GPT-5.5 30/180 美元，GPT-5.4 15/14 美元
2. 视频生成定价
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平台 每视频成本范围（人民币）
HappyHorse AI 1.52 - 7.6 元
Kling AI（可灵） 1.32 - 15.82 元
即梦 AI 1.90 - 11.42 元
海螺 AI 1.63 - 10.88 元
Vidu 0.59 - 35.40 元
3. 编码与智能体套餐
火山引擎方舟：40-1000 元 / 月
腾讯 WorkBuddy：58-158 元 / 月
阿里 / 百度编码 Pro 版：均为 200 元 / 月
MiniMax：29-199 元 / 月
智谱 GLM：49-469 元 / 月
八、核心结论
资本化加速：中国 AI 头部厂商继港股后冲刺 A 股，行业进入收获期
商业化爆发：ARR 增速惊人，MiniMax 年底预计破 10 亿美元，Anthropic 已达 470 亿美元
技术竞争焦点：100 万长上下文能力成为核心竞争点
成本优势：中国厂商通过技术创新实现大幅降价，性价比优势显著
新增长引擎：编码、智能体、视频生成成为下一阶段核心赛道
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