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本文作者：
银河期货研究员 陈婧
期货从业证号：F03107034 投资咨询证号：Z0018401
第一部分 前言概要
要点综述
受高锂价刺激以及去年同期基数较低的影响，一季度澳洲矿山产量同比增长21%，中东局势引发的能源担忧并未波及澳洲矿山生产。多家矿企2026财年产量指引上调，只有IGO下调产量指引，2026财年澳洲锂精矿产量指引相比2025财年实际产量仅提高8.2%，低于市场预期。
2026年预计澳洲矿产量同比增长17%至51.8万吨LCE，美洲矿增长18%至8.2万吨LCE，南美盐湖产量也有双位数增长，但整体增速并未超过20%。2026年预计全球锂产量同比增长26%，其中包含了对国内锂辉石和盐湖产量大幅提升的乐观假设，从目前的增量来看，可能并未达到预期。
1.单边：情绪企稳后逢低试多。
2.套利：观望。
3.期权：卖出2608虚值看跌期权。
风险提示：产业、宏观、监管等政策。
第二部分 澳洲、美洲矿山财报梳理
受高锂价刺激以及去年同期基数较低的影响，一季度澳洲矿山产量同比增长21%，中东局势引发的能源担忧并未波及澳洲矿山生产，仅两个热带气旋对生产和发运造成数日损失，二季度集中发运释放销量。2026财年前三季度累计同比增长12.1%，主因2025年下半年产量不及预期，特别是格林布什矿石品位大幅下降，且CGP3爬坡速度相对缓慢。
多家矿企2026财年产量指引上调，且有三家2024年停产的矿山计划复产，只有IGO下调产量指引，但因该矿山贡献澳洲近40%锂精矿产量，2026财年澳洲锂精矿产量指引相比2025财年实际产量仅提高8.2%，低于市场预期。预计2027财年产量提升速度加快，发运增长体现在下半财年。
分公司情况：
1、 IGO公司
2026Q1锂精矿生产量为35.1万吨，环比几乎持平，同比增长3%，其中包括来自 CGP3 项目的约 3.3 万吨产量。可以观测到从2025Q2至2026Q1，IGO的进料平均品位持续低于2%、回收率降低。此外，一季度共进行了两次安全停产，旨在优先开展安全体系的重塑与改进工作。因此即使CGP3已于2025年末投产，但一季度产量并未有相应的提升，低于市场预期。2026Q1锂精矿销售量为34.9万吨，环比增长6%，同比减少5%，且受港口拥堵影响，有一批货物推迟至 4 月份发运。
2026Q1氢氧化锂生产量为3047吨，环比增长44%，同比增长95%，达到铭牌产能的51%。销售量为2890吨，环比减少20%，同比增长25%。该精炼厂将于4-5月期间进行大规模停产检修，这将导致2026Q2的产量有所下降。财报中称硫酸占氢氧化锂生产成本的4-5%，中东局势对这部分成本影响微乎其微。
IGO将2026财年锂辉石产量指引下调至 137.5-142.5万吨，此前为150-165万吨，反映了产量不及预期，同时预计CGP3二季度爬坡有望提速。 6月9日公告CGP3发生火灾，爬坡进度可能略有放缓，产量整体影响有限。
2、 PLS公司
2026Q1锂精矿总产量为23.24万吨，环比增长12%，同比增长86%。总销量为19.57万吨，环比减少16%，同比增长56%，平均出货品位约为5.2%。根据2026年2月19日发布的公告，董事会已批准于2026年7月初重启Ngungaju工厂（约20万吨年产能）。在产出首批矿石后，该工厂计划在2026Q3期间逐步提升产能，直至达到稳态生产水平。2026财年锂精矿产量指引保持在82-87万吨，因Ngungaju工厂复产在2027财年一季度。
中游示范工厂已启动调试工作，预计将于2026 年三季度实现首批产品产出（与容百签署磷酸锂承购协议）。
与浦项合作的氢氧化锂厂受美国取消IRA补贴影响，2025Q4停产，2026年2月1号生产线复产，3月2号生产线复产，2026Q1合计生产氢氧化锂2730吨。该冶炼厂2025年获取低成本锂辉石库存，由于去年四季度停产，锂价大涨期间精矿库存得以保留，当前已有充足的盈利支持短期生产。
P2000可行性研究旨在将Pilgangoora运营项目的精矿年产能扩大至约200万吨（目前是P1000，100万吨年产能），该研究目前进展顺利，预计将于2026年四季度发布研究结果。
巴西的Colina项目仍在可行性研究阶段，计划2027年四季度完成。
一季报中特意强调了PLS预计中东局势不会影响生产运营及年内业绩指引。能源、运输、包括炸药和选矿药剂在内的其他关键原料均有合作供应商，预计不会出现供应受限的情况。
3、MIN公司
MIN公司一季度Marion和Wodgina锂精矿产量（100%基础）合计25.6万吨（SC6），环比减少8%，同比增长18.5%。由于前期技改项目完成，且锂价处于高位，2026财年Marion产量指引已上调至42-46万吨（SC6）（此前为38-42万吨），Wodgina的产量指引已上调至54-58万吨（SC6）（此前为52-56万吨），受益于矿山井下开采稳步落地以及选矿设备运维优化，抵消部分低品位原矿带来的回收率下滑。
Marion一季度锂精矿产量11.4万吨（SC6），环比减少3%，同比增长10%。销量总计10.6万吨（SC6），环比减少21%，同比增长4%。地下采矿承包商的招标工作已经启动，旨在重启地下矿山的开发建设。地下采矿研究预计将于2026年二季度完成。用于提高回收率的浮选厂的详细设计方案也即将完成。
Wodgina一季度锂精矿产量14.2万吨（SC6），环比减少11%，同比增长27%。销量总计12.4万吨（SC6），环比减少18%，同比增长19%。产量环比下降主要原因是按计划增加了低品矿的开采，预计未来两个季度矿石质量仍将略有下降。但随着第三阶段矿坑加深及优质矿石供应增加，2027财年二季度质量将有所改善。此外，受3月份热带气旋 Narelle影响，工厂经历了三天天然气中断，黑德兰港的发运也因此推迟。
Bald Hill矿山自2024年11月停产，5月已官宣复产，计划7月产出首批锂精矿，2027Q1首船发运外销，2027Q2爬坡至满产14万吨（SC6）。
4、Liontown公司
一季度公司锂精矿产量为96367吨锂精矿，环比减少9%，销量为83912吨锂精矿，环比减少25%，平均品位为5.1%。期末精矿库存为26270吨，环比增长90%。露天采矿作业已于2025年12月结束。随着转型完成，工作重心已全面转向提升地下生产规模，以迈向稳产阶段。地下矿山扩产在一季度进展优于预期，原定于2026Q1末达成的150万吨/年地下产能年化运行水平，在该季度初便已实现。预计2026Q4矿石开采速度将迎来下一次显著提升，公司将逐步提升产能，以在2027Q2末达到280万吨/年的目标产量。
本季度，公司宣布已开始着手更新其最初在2021年可行性研究报告中提出的扩建方案。扩建研究正致力于探索分阶段开发模式，预计每一阶段均能释放额外的生产产能。
2026财年产量指引维持36.5–45万吨不变。
5、SQM公司-Mt. Holland（50%权益）
澳洲Mt. Holland去年四季度产量较为突兀，公司仅称25Q4表现强劲，未给出技术性解释，推测因价格刺激产量加速爬坡至满产（38万吨/年）。本季度回归正常，锂精矿产出同比大幅提高108%至3.81万吨（SC6），但环比出现43.4%的回落。Kwinana精炼厂继续爬坡，预计2027年达到铭牌产能。一季度国际锂业务部门贡献约6600吨LCE，包括900吨LCE的氢氧化锂产量。
6、Core公司
一季度，公司董事会正式批准了重启位于北领地Finniss矿运营的最终投资决定（FID）。该项目拥有稳健的长期生产前景，矿山寿命为20年，额定年产锂精矿（SC6）为21.4万吨。在最终投资决定(FID) 获批后，Core 公司几乎立即启动了Finniss矿重启项目的工作。Grants 矿区预计将于2026Q2产出首批矿石，而 DMS 选矿厂则有望在2026Q3生产出首批锂辉石精矿，首批锂精矿预计将于 2026 年 12 月初发货，后续发货将持续到 2027 年。此外，季度结束后，Core公司立即启动了BP33矿的箱形矿坑和基础设施建设工作。
Core已经达成协议，将Finniss剩余锂精矿库存出售给嘉能可。该库存于2024年中期建立，当时Finniss矿区因市场状况而暂停运营。一季度已向嘉能可国际公司出售约5100吨锂辉石精矿库存，成交价格按SC6品位、CIF中国港口交货价折算约为2023美元/干吨，预计将于二季度收到款项。Core约75000吨的锂粉库存不包含在本次协议中，仍可出售，为未来提供额外的资金来源。
二、美洲矿山产量
美洲主流矿山锂产量一季度同比减少31.9%，因Sigma重组后一季度刚开始复产，且本年度产量指引24万吨，低于27万吨的铭牌产能。2026年产量指引相比2025年实际产量同比增长21.2%，得益于AMG扩产后生产逐渐稳定带来的增量，但一季度明显低于均值，实际产量能否达到预期有待观察。
三、锂矿进口情况
第三部分 后市展望及策略推荐
一季度澳洲和美洲主流矿山产量合计同比增长15%以上，但全年产量指引相比2025财年实际产量增长仅为8.2%，因格林布什占比较高，但表现欠佳，观察后市CGP3产量能否迅速爬坡，释放新增产能。
目前津巴布韦虽然第一批精矿已经发运，但据了解，后续发运进度仍然慢于市场预期，可能在7-8月形成供应方面的预期差。供应端偏紧叠加持续向好、淡季不淡的需求，库存进一步去化，支撑锂价较难深跌。
策略建议：
单边：情绪企稳，回调轻仓试多。
期权：卖出LC2608合约虚值看跌期权。
风险提示：宏观、产业、监管政策等。
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