比亚迪2026年第一季财报纵横分析-20260607
2026-06-08 19:12
比亚迪2026年第一季财报纵横分析-20260607
比亚迪2026年第一季财报纵横分析
第1章概述
1.1摘要
2026年第一季度，比亚迪实现营业收入1502.25亿元，同比下降11.82%，增速较上年同期骤降48.17个百分点。归属于上市公司股东的净利润为40.85亿元，同比下降55.38%。这一双降格局是多重因素叠加的结果：国内新能源汽车市场进入白热化的"淘汰赛"阶段，高基数效应压制收入规模；更为关键的是，财务费用项目出现剧烈逆转——财务费用从上年同期约19亿元的净收益骤变为21亿元的净支出，两项合计产生约40亿元的负向落差，构成本季利润骤降的主因。这一变动的根源是汇率波动：去年同期因人民币汇率走势录得汇兑收益，而今年则转为显著的汇兑损失。若将这一非经营性扰动剔除，则主营业务的盈利能力实际上大体维持稳定。毛利率逆势回升，主业根基相对稳固
在收入收缩的背景下，得益于出海业务结构的持续优化，比亚迪一季度毛利率回升至18.8%，环比提升1.4个百分点，达到近一年来的最高水平。这表明尽管国内面临价格战压力，海外高毛利车型的大规模放量有效对冲了国内的盈利稀释效应。具体而言，营业成本为1219.74亿元，同比降幅10.43%略小于收入降幅，营业成本率小幅上升至81.19%，毛利率在行业激烈竞争中仍能维持相对稳健，体现了比亚迪垂直整合供应链的成本韧性。研发费用本季度为113.44亿元，同比下降20.24%，研发费用率为7.55%，尽管绝对金额有所回落（主要系研发节奏性调整），但仍远超行业平均水平4.85%约2.7个百分点，研发强度的长期高位投入在汽车制造商中保持领先。销售费用率和管理费用率同比均略有上升，反映规模收缩后固定成本的摊薄压力。海外业务：全球化跃升为核心增长引擎
海外业务已成为比亚迪本季最强劲的增量引擎。一季度海外销量近32万辆，同比增长55%，在总销量中的占比攀升至46%，覆盖全球120个国家和地区，累计出口超208万辆。在欧洲、东南亚、拉美、中东等市场，比亚迪呈现全面扩张态势。海外车型普遍定位更高端，毛利率也显著高于国内，一季度高端品牌腾势、仰望、方程豹的合计销量同比增长约60%，达到8.4万辆，高价值车型占比的跃升成为整体毛利率逆势改善的重要推手。与此同时，2026年前两个月国内市场表现较为低迷——中汽协数据显示比亚迪国内销量同比下滑35.8%，国内市场的短暂调整与海外市场的强势增长形成鲜明的结构分化，这也预示着比亚迪正在经历从"本土主导"向"全球双轮驱动"的战略转型节点。资产负债表：规模稳健扩张，短期借款与票据大幅跳升
季末总资产为9020.77亿元，对比年初增长2.08%。股东权益为2621.20亿元，较年初增长1.39%，未分配利润持续积累至1201.42亿元。负债率为70.94%，同比小幅上升0.23个百分点，整体维持稳定。然而本季度负债结构出现值得关注的变化：短期借款大幅增长72.27%至662.96亿元；应付票据更是跳增116.36%至486.03亿元，这一跨越式扩张表明公司票据结算规模明显扩大，或与全球化产能投入加码及供应链融资需求上升相关。相比之下，应付账款较年初下降12%，其他应付款也有序减少，反映资本开支高峰已过、相关设备款和工程结算款按进度清偿。固定资产余额为2803.55亿元，较年初小幅下降4.24%，而在建工程则快速增加22.83%至593.18亿元，显示全球新产能布局仍在积极推进中。存货较年初增长15.89%至1604.14亿元，应收账款增长19.5%至442.22亿元，两项均季节性上升，需持续观察后续清化节奏。货币资金为757.87亿元，与年初大体持平，现金储备总体充裕，抗风险能力依然较强。现金流：经营性现金流收窄，融资活动大幅增加
本季度经营活动产生的现金流量净额为27.90亿元，同比下降67.48%，收现比维持在100.91%，说明销售回款质量并未显著恶化，经营性现金流的压缩更多反映了采购及人工支出的季节性高峰效应，以及销售规模收缩对规模效益的影响。投资活动现金净流出202.50亿元，绝对值同比收窄38.15%，购建固定资产等长期资产支出为220.63亿元，同比大幅减少40.81%，资本开支强度明显低于去年的高峰水平，与总资产扩张减速相吻合。筹资活动方面，取得借款收到现金460.33亿元，同比大幅增长，偿还债务支付257.55亿元，筹资活动净流入约230.61亿元，反映公司主动增加外部融资以支撑全球化布局与在建工程需求。净资产收益率与估值：盈利能力短期承压，估值具备中长期性价比
TTM净资产收益率为10.81%，同比下降7.99个百分点，主要系利润基数大幅收缩所致。总资产周转率为0.87次，同比下降0.11次。截至季末，总市值为9595.85亿元，季度环比增长7.71%，TTM市盈率约34.8倍，对比年初上升7.52倍，利润下降推高市盈率，而市场对公司长期基本面的认可使市值得以维持。按文件发稿日最新计算，TTM市盈率约30.78倍，低于公司十年历史均值35.1倍，也低于汽车制造商行业均值39.8倍，在综合考虑短期业绩波动后，该估值水平整体处于合理偏低区间，主业技术壁垒与全球化扩张潜力在中长期仍具支撑。风险提示
主要风险集中在以下几个维度：国内竞争持续白热化，价格战可能进一步压缩行业利润空间；汇率双向波动随海外业务占比提升而带来更大的财务扰动；国内市场阶段性销量下滑削弱规模效应；智能化"下半场"竞争对自动驾驶等软件能力提出新要求，持续的高研发投入在短期形成一定财务压力；全球化本地化建设面临地缘政治与贸易壁垒的复杂考验；此外，以旧换新政策节奏与各国碳减排政策的动态调整，亦将持续影响市场需求走向。总体而言，比亚迪当前正处于"国内深蹲、全球起跳"的结构转型期，短期业绩承压与中长期战略纵深并存，后续海外产能落地与高端化产品周期的推进节奏，将是观察盈利质量能否有效修复的关键变量。1.2优劣
核心优势一：垂直整合的供应链护城河，构筑长期成本壁垒
比亚迪最根本的竞争优势在于其深度垂直整合的产业链结构，这一模式在财务数据上有清晰的体现。公司在2016至2025年十年间，营业成本率平均仅为82.02%，显著低于汽车制造商行业均值86.27%，这约4个百分点的系统性差距并非来自某一环节的降本，而是从电芯、电机、电控、功率半导体到整车的全链条自研自产所积累的综合效率优势。截至2025年底，比亚迪在固定资产方面的投入高达2927.76亿元，占总资产比例长期维持在33%左右，远超行业均值17%，这种"重资产"模式虽然加重了资产负债表压力，但也在供应链每个关键节点上筑起了难以短期复制的壁垒。即便在2026年一季度收入同比下降11.82%的压力下，毛利率仍逆势回升至18.8%，达近一年新高，这正是垂直整合护城河在逆周期中的实际体现，说明主营业务盈利能力并未随销量收缩而根本性动摇。核心优势二：技术研发的持续高强度投入，形成多维技术领先
从研发投入的历史趋势看，比亚迪的研发费用率长期维持在7%至8%区间，而汽车制造商行业均值约为4.85%，两者相差逾2.5个百分点。2026年一季度研发费用为113.44亿元，这一单季度数字已超过当季归属母公司股东净利润40.85亿元，累计研发投入已超2500亿元。这种持续高强度的研发投入催生了一系列具有原创性的技术成果：刀片电池通过大幅提升安全性重新定义了动力电池的行业标准；第五代DM超级混动技术实现超低油耗的同时兼顾动力性能；兆瓦级闪充技术在2026年3月发布，将10%至70%的充电时间压缩至5分钟，并计划下放至15万级车型，意图攻占燃油车的最后基本盘；第二代刀片电池则实现了超过1000公里的续航里程。在智能驾驶领域，自主研发的"天神之眼"系统已历经多次迭代，2026年5月更发布了搭载国内首款4纳米制程智驾芯片"璇玑A3"的升级版本，单颗AI算力约700TOPS，三颗协同可实现超2100TOPS的综合算力，全系车型均可搭载，选装价格压至12000元，城市领航功能还附带为期一年的全责兜底，技术普惠化战略正在将智能驾驶从高端车型的奢侈品转变为全价格带的标配能力，有望建立起规模数据飞轮——目前天神之眼系统保有量已超299万辆，每日生成超1.9亿公里的驾驶数据，数据规模本身就是难以超越的护城河。核心优势三：全球化布局加速，海外业务成为新的利润高地
2026年一季度最具战略意义的变化是海外业务的跨越式增长。海外销量达31.98万辆，同比增长55%，在总销量中的占比跃升至46%，几乎与国内市场平分秋色，而海外车型的平均售价约为国内1.5倍，单车利润显著高于国内。比亚迪的全球化并非简单的整车出口，而是正在构建"研发+制造+物流+销售"的完整生态闭环：泰国和巴西工厂已经投产，匈牙利工厂（年产能30万辆）即将于2026年投产，印尼工厂也在同步推进；同时自建8艘滚装船队，将物流成本降低约15%，交车周期缩短30%以上；欧洲总部落户匈牙利，全球覆盖120个国家和地区，累计出口超208万辆。这种本地化产能布局不仅有效规避欧盟等市场的关税壁垒，更能形成更具弹性的区域供应链，为海外利润的可持续释放奠定结构性基础。核心优势四：多品牌梯度矩阵，实现全价值链覆盖
比亚迪通过王朝、海洋、腾势、仰望、方程豹的多品牌矩阵，实现了从7万元入门级到百万元超豪华车型的全价值链覆盖，而这种矩阵在2026年一季度也展现出明显的高端化成效。腾势、仰望、方程豹三个高端品牌合计销量同比增长约60%，达到8.4万辆，在国内市场整体承压的背景下逆势扩张，有力对冲了主力车型价格战带来的利润稀释压力，并推动单车均价持续提升。这种品牌矩阵战略的核心价值在于：大众车型贡献规模与市场份额，高端品牌贡献利润率与品牌溢价，两者形成互补而非相互侵蚀的良性结构。核心劣势一：国内市场承压明显，规模效应飞轮面临失速风险
比亚迪的商业模式在本质上是一个规模效应驱动的飞轮——扩产能、降成本、压价格、扩销量，进而摊薄固定成本、提升利润、再投入产能。然而2026年一季度这一飞轮出现了明显减速迹象：国内销量同比大幅下滑52%至仅38万辆，2026年前两个月国内市占率从历史峰值37.3%下滑至约25%，在部分月份甚至被上汽、吉利、一汽反超。国内市场的压力来自多个方向：吉利2025年新能源销量同比增长90%，零跑全年接近60万辆，在比亚迪最核心的10至20万元价格带形成强力夹击；小米、华为等科技公司携强大的生态系统和品牌势能跨界入局，改变了竞争维度；此前被视为核心技术护城河的DM混动和刀片电池，正被竞争对手以日益缩短的技术代差快速追赶，差异化优势正在相对收窄。销量规模收缩的另一面，是固定成本难以同步压缩，大量前期投入的产能面临利用率下降的压力——而在重资产的汽车制造行业，产能利用率低于临界点将使盈利能力迅速恶化，这是比亚迪当前面临的最直接财务风险。核心劣势二：利润质量短期弱化，财务结构压力上升
2026年一季度净利润同比下降57.53%至40.11亿元，归母净利润40.85亿元，同比下降55.38%，加权平均净资产收益率（ROE）仅为1.65%，较上年同期大幅下滑。尽管汇兑损失约40亿元是主要的一次性扰动因素，但若剔除这一项，利润仍然有所下降，说明主业层面同样存在一定程度的承压。与此同时，经营活动现金流净额骤降至仅27.90亿元，同比下降67.48%，不足峰值期的零头，内生现金流对资本开支和到期债务的覆盖能力显著减弱。资产负债表方面，负债率长期维持在70%以上，短期借款一个季度内跳增72.27%至662.96亿元，应付票据更大幅增长116.36%至486.03亿元，融资需求的快速上升叠加利润基数的大幅收缩，使得财务杠杆风险边际上升。在重资产运营模式下，这种盈利断崖式下跌对偿债安全垫构成了实质性的侵蚀，流动性管理的容错空间有所压缩。长期借款亦从年初82.58亿元大幅跳升至607亿元的规模，利息负担的增加将在未来数个季度持续压制净利润。核心劣势三：智能驾驶软件能力仍存差距，智能化下半场追赶压力显著
尽管比亚迪在智驾硬件和算力层面已取得重大突破，但在城市NOA等软件算法和用户体验方面，与华为鸿蒙智行、小鹏、特斯拉等头部玩家相比仍存在可感知的差距。华为凭借其在智舱与智驾领域的深厚积累，吸引了十大汽车集团中的多家与其深度合作，形成了一个以鸿蒙生态为核心的强大竞争阵营，其在C端的品牌号召力对消费决策产生了明显的吸引力。比亚迪长期以来更擅长"三电"硬件的工程化落地，在软件生态的用户运营、座舱体验、OTA迭代速度等方面起步相对较晚，仅凭"天神之眼"系列的硬件铺设并不能快速弥合软件层面的体验差距。值得关注的是，2026年3月密集曝光的新技术路线图也催生了"技术背刺"效应——消费者在等待更先进功能的心态下推迟购车决策，客观上压制了现有车型在一季度的成交意愿。核心劣势四：全球化扩张带来新的汇率与地缘政治脆弱性
海外业务的高速扩张是比亚迪最重要的增长引擎，但也带来了不容忽视的新型风险敞口。2026年一季度约40亿元的汇兑损失已是明证，随着海外销量占比持续提升至46%乃至更高，汇率双向波动对利润表的冲击将成为结构性的常态风险，而非一次性的扰动。与此同时，贸易保护主义持续升温：欧盟对中国新能源汽车征收最高达38.1%的额外关税，美国市场实质上对中国电动车关闭，巴西也已将关税上调至35%，这些壁垒正在持续压缩直接出口的利润空间，倒逼比亚迪在全球各地加速本地化建厂。然而本地化建厂意味着额外的巨额资本开支、更复杂的多国供应链管理、不同国家的劳工与合规要求，以及更难预测的地缘政治风险——如中东战事、关键航道管控等突发因素均可能影响物流与生产，这些都是垂直整合的国内业务体系尚未经历过的系统性挑战。核心劣势五：重资产高负债模式的结构性局限
比亚迪的负债率十年来长期高于行业均值约8个百分点，固定资产占比亦持续高于同业，这一结构在高成长期是"以债务撬动规模"的战略杠杆，而在增长放缓期则转化为更大的财务脆弱性。在建工程本季度快速增长22.83%至593.18亿元，存货也增加了15.89%至1604亿元，两项的快速积累均需要持续的资金支持。当经营现金流从年均上千亿元量级收缩至一季度仅约28亿元时，依赖外部融资维持资产扩张的路径将面临更高的利率成本和更严格的市场审视。此外，为保留超过12万名工程师而建立的大规模员工福利保障体系，亦形成了规模可观的其他非流动负债（约789.84亿元），这一类别在行业中属于独特的负债结构，构成了常规财务分析中容易被低估的成本刚性。综合来看，比亚迪当前的核心矛盾在于：其历史竞争优势（垂直整合、研发强度、规模效应）均脱胎于一个高速增长、国内主导的市场环境，而今所面临的竞争格局——国内存量博弈、智能化软件赛道的多元竞争、全球化扩张带来的新型风险——要求公司在原有的工程制造能力之外，建立软件生态运营、跨国资产管理和金融风险对冲等全新能力维度。优势与劣势的消长，将在相当程度上取决于这家公司能否以同样的决心和速度，完成从"电动化时代的工程巨人"到"智能化时代的全球竞争者"的第二次蜕变。第2章利润表
营业收入增长率：2026年第一季，比亚迪的营业收入为1502.25亿元，同比减少11.82%，增速同比下降48.17个百分点；2016-2025年(9年)增长677%，年复合增长25.58%，增速比汽车制造商行业的高18.56个百分点，长期呈上升趋势。增速短期下降主要由于2026年第一季度面临愈加复杂多变的外部环境，新能源汽车产业竞争进入白热化的“淘汰赛”阶段，导致公司该季度的销售规模较去年同期高基数水平有所收缩，相关的销售现金收入及消费税等随之减少；增速长期上升主要由于比亚迪始终坚守“技术为王、创新为本”的核心发展理念，依托超12万名工程师组成的研发体系，在2016至2025年间持续加大研发投入（截至2025年累计投入超2400亿元），相继开发出“刀片电池”、“DM-i超级混动”、“e平台3.0”、“CTB电池车身一体化”及“云辇”等一系列具有原创性和颠覆性的前瞻技术，实现了产品竞争力的多维突破和品牌溢价的持续提升；增速高于汽车制造商行业的复合增速主要由于公司作为全球新能源汽车产业的领军者，精准把握了全球能源转型和中国汽车工业“换道超车”的历史机遇，通过“7+4”全市场战略将新能源汽车应用范围从私家车拓展至公交、出租、环卫、仓储及机场等全领域，并凭借整车及核心零部件一体化生产的垂直整合优势与强大的供应链成本控制能力，连续多年蝉联全球新能源汽车销量冠军，在巩固国内大众化市场领导地位的同时，加速品牌高端化和全球化布局，于2025年实现整车出口量突破百万辆的历史性跨越，展现出远超行业平均水平的增长韧性与活力。营业成本：2026年第一季，比亚迪的营业成本为1219.74亿元，同比减少10.43%，与营业收入的比例为81.19%（营业成本率，即1-毛利率），同比上升1.26个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为28276.41亿元，平均比例为82.02%，比汽车制造商行业的均值低4.25个百分点，长期呈上升趋势。销售费用：2026年第一季，比亚迪的销售费用为58.27亿元，同比减少5.74%，与营业收入的比例为3.88%（销售费用率），同比上升0.25个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1100.36亿元，平均比例为3.19%，比汽车制造商行业的均值低1.56个百分点，长期呈下降趋势。管理费用：2026年第一季，比亚迪的管理费用为50.83亿元，同比增长3.61%，与营业收入的比例为3.38%（管理费用率），同比上升0.5个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为901.36亿元，平均比例为2.61%，比汽车制造商行业的均值低0.55个百分点，长期呈下降趋势。研发费用：2026年第一季，比亚迪的研发费用为113.44亿元，同比减少20.24%，与营业收入的比例为7.55%（研发费用率），同比下降0.8个百分点；2017-2025年(9年)此项合计为1992.16亿元，平均比例为5.78%，比汽车制造商行业的均值高2.58个百分点，长期呈上升趋势。财务费用：2026年第一季，比亚迪的财务费用为21.00亿元，与营业收入的比例为1.40%，同比上升2.52个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为122.10亿元，平均比例为0.35%，比汽车制造商行业的均值高0.3个百分点，长期呈下降趋势。所得税率：2026年第一季，比亚迪的所得税为7.35亿元，同比减少57.92%，与利润总额的比例为15.50%（所得税率），同比下降0.12个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为277.29亿元，平均比例为15.56%，比汽车制造商行业的均值低0.61个百分点，长期呈上升趋势。净利率：2026年第一季，比亚迪的净利润为40.11亿元，同比减少57.53%，与营业收入的比例为2.67%（净利率），同比下降2.87个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1504.59亿元，平均比例为4.36%，比汽车制造商行业的均值高0.95个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于2026年第一季度新能源汽车市场步入极端激烈的“淘汰赛”阶段，公司为夯实市场领导地位采取了更具竞争力的产品策略，且受全球金融环境波动影响，该季度财务费用因汇兑损失显著增加（由上年同期的净收益转为净支出），导致短期利润空间受到一定程度的挤压；比例长期上升主要由于比亚迪始终坚持“技术为王、创新为本”的发展理念，通过“刀片电池”、“第五代DM技术”、“超级e平台”及“云辇”等颠覆性技术筑牢护城河，实现了产品竞争力的持续领先和品牌高端化的多维突破（如仰望、腾势、方程豹品牌销量的跨越式增长），叠加年产销规模跨越百万级带来的强大规模效应，显著摊薄了固定成本并提升了整体经营效率；比例高于汽车制造商行业的均值主要由于公司作为全球新能源汽车行业的领军者，拥有从整车到核心零部件（如电池、电机、电控、功率半导体等）一体化垂直整合的独特优势，不仅能获取产业链多个环节的利润，还具备极强的供应链成本控制能力，并凭借精准的多品牌策略和加速的全球化布局，在行业变革中获得了优于传统转型企业的溢价能力和市场份额。净利润增长率：2026年第一季，比亚迪的净利润为40.11亿元，同比减少57.53%，增速同比下降155.46个百分点；2016-2025年(9年)增长516.07%，年复合增长22.39%，增速比汽车制造商行业的高25.15个百分点，长期呈上升趋势。归属于母公司股东的净利润：2026年第一季，比亚迪的归属于母公司股东的净利润为40.85亿元，同比减少55.38%，与净利润的比例为101.84%，同比上升4.89个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1403.29亿元，平均比例为93.27%，比汽车制造商行业的均值高6.45个百分点，长期呈上升趋势。第3章资产负债表
总资产增长率：2026年第一季末，比亚迪的总资产为9020.77亿元，对比年初增长2.08%，增速同比(去年同期)下降5.22个百分点；2016-2025年(9年)增长509.17%，年复合增长22.23%，增速比汽车制造商行业的高12.54个百分点，长期呈上升趋势。增速短期下降主要由于2026年第一季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模较往年高位显著回落，相关的设备应付款、维修备件款及工程结算款随项目进度有序清偿，导致应付账款及其他应付款等经营性负债相较年初大幅减少，且在新能源汽车产业步入白热化的“淘汰赛”阶段后，公司采取了更为审慎稳健的财务管理与资产运营策略，导致资产负债表扩张速度在短期内有所放缓；增速长期上升主要由于在2016至2025年间，比亚迪紧抓全球能源转型和新能源汽车产业爆发的历史机遇，通过持续的高强度研发投入和跨越式的产能扩张（如电池工厂、整车基地及海外工厂建设）驱动了资产规模的持续增长，期间公司还通过收购捷普（Jabil）业务等重大资产重组举措大幅拓宽了资产边界，并抓住市场窗口在2021年和2025年多次成功进行巨额H股配售，获得了充沛的现金流入以支持资产规模的高效滚动扩张；增速高于汽车制造商行业的复合增速主要由于公司作为全球新能源汽车产业的领军者，采用了从整车到核心零部件（如电池、电机、电控、功率半导体等）一体化垂直整合的独特经营模式，这种相较于行业普遍采用的零部件外采模式更具“重资产、全产业链”特征的逻辑，使其在固定资产投入和供应链协同上的资产强度显著高于传统车企，同时公司依托由仰望、腾势、方程豹及王朝海洋系列构筑的多品牌矩阵布局，并加速全球化出海进程，在新能源渗透率快速提升的历史进程中实现了远超行业平均水平的市场扩张与资本积累。
负债率：2026年第一季末，比亚迪的总负债为6399.57亿元，对比年初增长2.36%，与总资产的比例为70.94%（负债率），同比上升0.23个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为71.94%，比汽车制造商行业的均值高8.44个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于2026年第一季度集团融资需求显著增加，导致短期借款较年初大幅增长72.27%，同时由于票据结算规模扩大，应付票据较年初跨越式增长116.36%，使得总负债的扩张速度（2.36%）略高于同期总资产的增幅（2.08%）；比例长期上升主要由于在2016至2025年间，公司为支撑跨越式的产能扩张和全球销量攀升，持续投入巨资购建电池厂、整车基地及城市轨道交通等基础设施，导致相关的应付设备款、工程结算款以及随供应商规模扩大而同步增长的质量保证金、履约保证金规模呈螺旋式上升，且期间大规模开展的职工福利房建设项目也产生了显著的待结算工程款项；比例高于汽车制造商行业的均值主要由于公司采取了深度垂直整合的“重资产、全产业链”经营模式，相较于行业普遍采用的零部件外采模式，比亚迪在电池、电机、电控及功率半导体等核心环节均实现高度自研自产，使其在生产设备采购和厂房基建上的资金投入与形成的应付类负债规模远超同业，同时凭借强大的产品竞争力，其预收客户货款形成的合同负债占比也显著高于行业均值，加之为留住超12万名工程师而建立的大规模职工福利保障体系，共同构成了区别于其他传统汽车制造商的独特负债结构。总资产周转率：2026年Q1 TTM，比亚迪的总资产周转率为0.87次，同比下降0.11次；2016-2025年(10年)，平均总资产周转率为0.85次，比汽车制造商行业的均值高0.02次，长期呈上升趋势。净资产收益率：2026年第一季末，比亚迪的股东权益为2621.20亿元，对比年初增长1.39%，净利润与股东权益的比例为10.81%（TTM净资产收益率），同比下降7.99个百分点；2016-2025年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为13.24%，比汽车制造商行业的均值高5.45个百分点，长期呈上升趋势。货币资金：2026年第一季末，比亚迪的货币资金为757.87亿元，对比年初增长0.48%，与总资产的比例为8.40%，同比下降5.57个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为11.03%，比汽车制造商行业的均值低6.65个百分点，长期呈上升趋势。应收账款：2026年第一季末，比亚迪的应收账款为442.22亿元，对比年初增长19.5%，与总资产的比例为4.90%，同比下降1.43个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为11.46%，比汽车制造商行业的均值高3.25个百分点，长期呈下降趋势。存货：2026年第一季末，比亚迪的存货为1604.14亿元，对比年初增长15.89%，与总资产的比例为17.78%，同比下降0.58个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为14.45%，比汽车制造商行业的均值高5.02个百分点，长期呈上升趋势。固定资产：2026年第一季末，比亚迪的固定资产为2803.55亿元，对比年初减少4.24%，与总资产的比例为31.08%，同比下降1.02个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为29.81%，比汽车制造商行业的均值高14.37个百分点，长期呈上升趋势。应付账款：2026年第一季末，比亚迪的应付账款为1643.29亿元，对比年初减少12%，与总资产的比例为18.22%，同比下降11.62个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为23.94%，比汽车制造商行业的均值高4.88个百分点，长期呈上升趋势。其他应付款合计：2026年第一季末，比亚迪的其他应付款合计为1078.33亿元，对比年初减少9.75%，与总资产的比例为11.95%，同比下降5.11个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为15.51%，比汽车制造商行业的均值高7.68个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于公司在2026年第一季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模较往年高位显著回落，相关的应付设备款、维修备件款及工程结算款随项目进度有序清偿而减少，同时公司在迈向白热化市场竞争阶段时，通过审慎的财务理念持续优化账期管理与供应链协作效率，实现了经营性负债结构的良性调整；比例长期上升主要由于在2016至2025年间，比亚迪深耕新能源汽车全产业链，经历了多轮跨越式的产能大扩张，为支撑技术研发落地和全球销量攀升，公司持续投入大量资金用于电池厂、整车基地及城市轨道交通等基础设施建设，导致应付固定资产设备款、工程款以及随供应商规模增加而同步增长的质量保证金、履约保证金规模呈螺旋式上升，且期间大规模开展的职工福利房建设项目也产生了显著的待结算工程款项；比例高于汽车制造商行业的均值主要由于公司采取了深度垂直整合的经营策略，相较于行业普遍采用的零部件外采与代工组装模式，比亚迪在电池、电机、电控及功率半导体等核心环节均实现高度自研自产，这种“重资产、全产业链”的模式使其对生产设备采购和厂房基建的需求远超同业，进而形成了更高规模的设备应付款与工程类负债，同时其为吸引并留住超12万名工程师而建立的大规模职工福利保障体系，也构成了区别于其他传统汽车制造商的独特负债增量。第4章现金流量表
销售商品、提供劳务收到的现金：2026年第一季，比亚迪的销售商品、提供劳务收到的现金为1515.99亿元，同比减少18.93%，与营业收入的比例为100.91%，同比下降8.85个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为33157.11亿元，平均比例为96.18%，比汽车制造商行业的均值低0.29个百分点，长期呈上升趋势。购买商品、接受劳务支付的现金：2026年第一季，比亚迪的购买商品、接受劳务支付的现金为1167.72亿元，同比减少13.64%，与营业收入的比例为77.73%，同比下降1.64个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为20589.03亿元，平均比例为59.72%，比汽车制造商行业的均值低14.95个百分点，长期呈上升趋势。支付给职工以及为职工支付的现金：2026年第一季，比亚迪的支付给职工以及为职工支付的现金为285.68亿元，同比减少14.12%，与营业收入的比例为19.02%，同比下降0.51个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为5052.81亿元，平均比例为14.66%，比汽车制造商行业的均值高6.75个百分点，长期呈上升趋势。经营活动产生的现金流量净额：2026年第一季，比亚迪的经营活动产生的现金流量净额为27.90亿元，同比减少67.48%，与营业收入的比例为1.86%，同比下降3.18个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为6460.09亿元，平均比例为18.74%，比汽车制造商行业的均值高11.06个百分点，长期呈上升趋势。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：2026年第一季，比亚迪的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为220.63亿元，同比减少40.81%，与营业收入的比例为14.69%，同比下降7.19个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为5891.35亿元，平均比例为17.09%，比汽车制造商行业的均值高10.57个百分点，长期呈上升趋势。投资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，比亚迪的投资活动产生的现金流量净额为-202.50亿元，绝对值同比减少38.15%，与营业收入的比例为-13.48%，同比上升5.74个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-6973.83亿元，平均比例为-20.23%，比汽车制造商行业的均值低13.93个百分点，长期呈下降趋势。取得借款收到的现金：2026年第一季，比亚迪的取得借款收到的现金为460.33亿元，同比增长1002.39%，与营业收入的比例为30.64%，同比上升28.19个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为5068.16亿元，平均比例为14.70%，比汽车制造商行业的均值高4.45个百分点，长期呈下降趋势。偿还债务支付的现金：2026年第一季，比亚迪的偿还债务支付的现金为257.55亿元，同比增长691.58%，与营业收入的比例为17.14%，同比上升15.23个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为4967.03亿元，平均比例为14.41%，比汽车制造商行业的均值高4.14个百分点，长期呈下降趋势。筹资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，比亚迪的筹资活动产生的现金流量净额为230.61亿元，同比减少39.31%，与营业收入的比例为15.35%，同比下降6.95个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1127.95亿元，平均比例为3.27%，比汽车制造商行业的均值高3.04个百分点，长期呈下降趋势。期末现金及现金等价物余额：2026年第一季末，比亚迪的期末现金及现金等价物余额为734.08亿元，对比年初增长7.33%，与总资产的比例为8.14%，同比下降5.69个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为10.69%，比汽车制造商行业的均值低4.83个百分点，长期呈上升趋势。第5章估值
市值增长率：2026年第一季末，比亚迪的总市值为9595.85亿元，对比年初增长7.71%，增速同比(去年同期)下降30.84个百分点；2016-2025年(9年)增长557.35%，年复合增长23.27%，增速比汽车制造商行业的高13.2个百分点，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于2026年第一季度全球资本市场波动剧烈，且新能源汽车行业步入极端残酷的“淘汰赛”阶段，导致市场对比亚迪等领军企业的估值逻辑更趋审慎，叠加公司在该季度受市场竞争加剧影响，营业收入（-11.82%）与归属于上市公司股东的净利润（-55.38%）均出现较大幅度下滑，业绩层面的短期承压直接限制了市值的扩张空间，使得增速较去年同期的高位显著回落；增速长期下降主要由于随着比亚迪市值规模从2016年的千亿级别跨越至2025年末的近万亿级别，市值基数的持续扩大使得维持早期爆发式增长的难度显著增加，且行业发展驱动力已从早期的政策驱动和技术红利期转向市场份额的存量博弈阶段，导致市值增速在经历2020年（+307.59%）等年份的非线性跃升后逐步回归至稳健增长的常态；增速高于汽车制造商行业的复合增速主要由于公司作为全球新能源汽车产业的领跑者，凭借“刀片电池”、“第五代DM技术”、“超级e平台”及“云辇”等颠覆性技术筑牢了核心竞争力的“技术鱼池”，并在全球范围内建立了从核心零部件到整车制造的高度垂直整合优势，实现了远超传统车企的供应链成本控制能力与品牌溢价能力。同时，比亚迪通过由“王朝、海洋、腾势、仰望、方程豹”构筑的多品牌梯度布局精准覆盖了从大众到超豪华的全场景市场，并依托2025年整车出口突破百万辆的历史性跨越实现了全球化布局的全面提速，这种具备强科技属性与全球扩张潜力的成长模型使其在二级市场获得了显著高于传统汽车制造商的估值溢价。市盈率：2026年Q1 TTM，比亚迪的归属于母公司股东的净利润(对齐)为275.49亿元，对比年初减少15.54%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为34.8倍（市盈率），对比年初上升7.52个倍数；2016-2025年(10年)，此项合计为1403.29亿元，平均比例为35.1倍，比汽车制造商行业的均值高6.3个倍数，长期呈下降趋势。年度分红：2025年，比亚迪的年度分红缺数据，与归属于母公司股东的净利润的比例（分红率）无效；2016-2025年(10年)，此项合计为277.35元，平均比例为19.76%，比汽车制造商行业的均值低23.04个百分点，长期呈上升趋势。股息率：2025年，比亚迪的股息率因数据不全无效；2016-2025年(10年)，平均股息率为0.56%，比汽车制造商行业的均值低0.96个百分点，长期呈上升趋势。综合估值：截至发稿日，比亚迪最新TTM市盈率为30.78倍，综合其历史估值水平、行业对比及基本面表现来看，该估值水平目前处于合理偏低的区间。从历史纵向对比来看，这一数值明显低于公司2016至2025年十年间的平均市盈率（35.1倍），同时也低于2026年第一季末时34.8倍的市盈率水平。从行业横向对比来看，尽管比亚迪作为全球新能源汽车产业的领军者，在技术储备和市场份额上具有显著优势，但30.78倍的市盈率仍低于2026年第一季末汽车制造商行业39.8倍的平均估值水平，显示出其在二级市场的估值溢价并未完全体现其行业地位。支撑该估值水平合理的逻辑在于，虽然公司在2026年第一季度因行业白热化的“淘汰赛”竞争、汇兑损失等因素导致短期净利润同比出现较大幅度下滑（-57.53%），导致市盈率在短期内因利润缩减而被迫推高，但从长期看，公司始终坚持“技术为王、创新为本”的理念，累计研发投入已超2400亿元，并凭借“刀片电池”、“第五代DM技术”、“云辇”等颠覆性技术筑牢了核心竞争力红利。此外，公司拥有从整车到核心零部件一体化垂直整合的独特优势，2025年整车出口突破百万辆，全球化进程全面提速，这种远超行业平均水平的增长韧性和长期的盈利上升趋势（2016-2025年净利润复合增长达22.39%），使得当前的市盈率水平在考虑到其高成长潜力和技术壁垒后，不仅消化了短期的业绩波动，更在历史估值中枢下方展现出了较强的投资性价比。风险提示：未来十年，比亚迪在维持业绩增长方面面临多重挑战。首先是行业竞争的加剧，随着新能源汽车产业进入白热化的“淘汰赛”阶段，市场由早期的政策驱动全面转向市场驱动，存量博弈下的价格战可能进一步压缩车企的盈利空间，公司在2026年第一季度已出现净利润同比大幅下滑的情况。其次是外部环境与地缘政治风险，全球宏观经济波动、国际贸易保护主义抬头以及部分国家设立的贸易壁垒，可能对其全球化布局及整车出口增长形成阻碍，特别是在海外本地化产能建设和供应链合规方面面临复杂考验。技术迭代的压力也不容忽视，汽车竞争正从“电动化”上半场转向“智能化”下半场，公司需持续保持高强度的研发投入以维持在自动驾驶、整车智能等前沿领域的领先地位，这在短期内可能对财务表现造成压力。此外，供应链与原材料风险依然存在，关键原材料价格的震荡波动以及核心零部件的稳定供应直接影响生产成本和交付能力。在财务层面，由于公司采取深度垂直整合的重资产模式，高负债率（长期维持在70%以上）以及全球化经营带来的汇率波动风险，要求公司具备极强的资金管理与财务抗风险能力。最后，政策环境的变化，如以旧换新补贴政策的动态调整及各国碳达峰、碳中和政策的落地节奏，也将持续影响市场需求脉搏与公司的战略执行效果。Word版完整报告: https://pan.baidu.com/s/1H678-sRwKzOU1UQ4Ct13XQ?pwd=1234 提取码: 1234
