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执行摘要

本报告基于赛力斯2025年第四季度及全年完整财务数据，从利润表、现金流量表、资产负债表、公司估值与股本股东四大维度，完成企业年度经营深度复盘。整体来看，赛力斯2025年呈现营收稳步增长、利润季度承压、现金流稳健、资产结构优化、行业地位稳居上游的经营格局。

全年层面，公司累计营收1650.54亿元，同比增长13.69%，规模持续扩张，但受四季度费用投入增加、盈利收缩影响，全年扣非净利润小幅下滑7.84%。单季度维度，2025Q4营收高增41.43%，销量与营收端表现亮眼，但扣非净利润同比大幅下滑79.65%，主要系研发、销售费用投入加大、资产减值增加所致，阶段性盈利承压。

核心优势方面，公司经营现金流持续向好，同比稳步提升，货币资金大幅增长89.94%，现金流储备充足；净资产收益率TTM达19.31%，位居行业第7位，核心资产盈利效率突出，综合企业价值评分84.59分，位列汽车制造业A股第5名，行业头部地位稳固。风险点集中在四季度盈利缩水、成本支出大幅增加、行业中下游的净利润率水平、偏高的资产负债率，后续需持续优化成本管控与盈利结构。

正文

一、利润表分析

1）营业收入

2025年第四季度，赛力斯营收实现高速增长，单季度营业收入达545.20亿元，同比增幅41.43%，单季度营收增长动能强劲，核心受益于高端车型交付放量、市场渠道拓展成效显著。单季度每股营收31.30元，同比增长22.58%，单股创收能力同步提升，体现出产品结构升级与规模效应释放的红利。

全年维度，2025年前四个季度公司累计营业收入1650.54亿元，同比增长13.69%，全年营收保持稳健正增长，印证企业整体经营规模持续扩张，主业市场份额稳步提升。分季度表现分化明显，四季度作为传统销售旺季，营收增速大幅领先全年均值，成为全年营收增长的核心驱动力。

2）扣非净利润

盈利端呈现明显的季度分化特征，2025Q4公司扣非净利润仅3.68亿元，同比大幅下滑79.65%，单季度盈利大幅缩水，主要系四季度集中加大研发投入、销售推广费用投放，叠加资产减值计提增加，挤压利润空间。单季度每股扣非净利润0.212元，同比降幅达82.36%，单股盈利水平显著回落，短期盈利压力凸显。

全年来看，2025年前四季度累计扣非净利润51.36亿元，同比小幅下降7.84%，全年整体盈利基本保持稳定，下滑幅度可控，体现公司主业核心盈利底盘稳固，仅四季度阶段性承压。

从利润结构来看，公司盈利来源高度集中，核心利润依托营业收支差[1]，贡献整体利润的79.08%，该核心项同比增长18.79%，主业经营获利能力仍在提升；其他收益为辅助利润来源，占比17.13%，同比增幅45.98%，非经常性收益大幅增长，对全年利润形成有效补充。整体利润结构清晰，主业仍是盈利核心支撑。

成本端结构相对稳定，营业成本为核心支出，占总成本73.28%，符合整车制造行业重资产、高生产耗材的特性；销售费用占比15.16%，主要用于新车推广、渠道运营；研发费用占比4.98%，持续的研发投入为产品迭代、技术升级提供支撑，但也阶段性压缩了利润空间。

3）盈利质量

2025Q4赛力斯扣非净利润率仅0.68%，盈利效率处于行业中下游水平，在187家汽车制造业沪深A股上市公司中排名第123位。核心原因是四季度营收高增的同时，成本、费用支出增速远超营收增速，导致净利率大幅走弱。整体来看，公司现阶段呈现“高营收、低净利”的经营特征，规模增长未能完全转化为利润增长，盈利质量有待优化，后续需重点管控成本费用、提升营收转化效率。

二、现金流量表分析

2025Q4公司现金流表现亮眼，整体现金流结构健康，经营现金流持续改善，为企业经营、扩张提供充足资金支撑。报告期内每股经营现金流达16.60元/股，同比增长11.30%，单股经营性现金流稳步提升，体现公司主业回款能力强劲，经营造血能力持续增强。

1）现金流入

公司现金流入结构主次分明，经营性现金流为核心支撑，投资、筹资现金流为补充。其中销售商品、提供劳务收到的现金占总现金流入的64.89%，是最核心的现金流入渠道，该项目同比增长16.32%，匹配四季度营收高增态势，产品销售回款顺畅，主业经营稳定性较强。

收回投资收到的现金占比23.78%，为第二大现金流入项，体现公司投资资产变现能力良好；吸收投资收到的现金占比6.35%，筹资端资金流入稳定，为企业产能扩张、业务布局提供资金保障。整体现金流入来源多元、结构合理，抗风险能力较强。

2）现金流出

现金流出主要集中在经营采购与投资布局，支出结构贴合车企生产经营特性。购买商品、接受劳务支付的现金占总现金流出49.09%，是第一大支出项，该项同比大幅增长62.54%，主要系四季度产能释放、订单增长，原材料采购、生产备货规模大幅增加，也是当期成本上升、利润承压的重要原因。

投资支付的现金占比29.06%，体现公司持续加码产业投资、技术研发与产能布局，长期扩张意愿明确；支付其他与经营活动有关的现金占比11.73%，运营类支出整体可控。整体现金流出以经营性刚需支出和战略性投资支出为主，资金用途贴合主业发展战略。

三、资产负债表分析

1）资产端

截至2025Q4期末，赛力斯总资产达1439.06亿元，资产规模持续扩容；净资产409.18亿元，每股净资产23.49元，股东权益厚度充足。资产结构呈现高货币资金、轻固定资产依赖、多元投资布局的特征。

货币资金为核心资产，占总资产比重高达60.65%，且同比大幅增长89.94%，资金储备极其充裕，现金流安全垫厚实，能够有效覆盖经营支出、投资布局与债务兑付需求，抗风险能力大幅提升。固定资产净额占比10.21%、长期股权投资净额占比9.43%，资产配置兼顾生产经营与对外投资，资产结构持续优化。

2）负债端

报告期末公司负债合计1020.48亿元，总资产负债率70.91%，在行业187家上市公司中排名178位，行业排位靠后，意味着负债压力相对较轻，整体债务风险可控，财务结构稳健。

负债结构以经营性负债为主，融资性负债占比偏低，负债质量优质。其中应付账款占比40.08%、应付票据占比37.92%，两项经营性负债合计占比超75%，主要系生产采购形成的经营性欠款，无息负债占比高，财务成本压力小；合同负债占比6.71%，主要为客户预收款项，体现产品市场需求充足。核心负债项应付账款同比增长49.79%，与四季度生产备货扩张、采购规模增长高度匹配。

3）资产收益率

盈利效率核心指标表现优异，2025Q4滚动12个月净资产收益率（TTM）达19.31%，在行业内排名第7位，处于行业上游水平。在四季度整体盈利承压的背景下，全年净资产收益率仍保持高位，说明公司自有资产的获利能力、股东回报效率突出，核心资产运营质量优秀，长期盈利潜力充足。

四、公司综合价值、股本及估值

1）个股价值

2025年Q4赛力斯综合价值分[2]为84.59分，行业排名第5位，较上季度提升1个名次，综合经营价值持续提升，稳居汽车制造业A股头部梯队。从细分单项指标来看，公司优势维度显著：每股营收行业排名第1、每股现金流行业排名第2、滚动净资产收益率行业排名第7，规模优势、现金流优势、资产盈利优势突出；短板集中在扣非净利润、净利率水平，成为制约综合价值进一步提升的核心因素。

以五年为周期，赛力斯的综合价值分从2023Q4季度开始接连提升，尔后稳定在较高位置；不过股价在2025Q4季度先行下行。

2）股本及十大股东持股比例

截至2025Q4期末，公司总发行股本17.42亿股，股本规模相对稳定。公司近年股本变动主要来自非公开增发、债转股、股权激励等正规渠道，股本扩张节奏稳健，贴合公司业务发展与人才激励需求。

股权结构高度集中，十大股东合计持股比例过半，股权集中适中，经营决策稳定性强。核心股东格局稳固，重庆小康控股、东风汽车集团为前两大股东，持股比例分别为20.98%、18.79%，持股数量保持不变，核心大股东长期看好公司发展，股权稳定性极强。

3）估值

报告期内公司市净率7.58倍，行业排名第22位，估值处于行业中上游水平。结合公司行业头部的综合价值评分、优质的现金流与资产质量、高位的净资产收益率，当前估值合理匹配公司行业地位与核心竞争力，同时相较于行业头部企业仍有一定提升空间。

五、全年复盘总结

综合2025年Q4单季度及全年经营数据，赛力斯整体呈现规模扩张、现金流稳健、资产优质、盈利阶段性承压的年度经营特征，核心基本面扎实，短期波动不改长期成长逻辑。

从核心优势来看，其一，营收规模持续扩容，全年及四季度营收均实现稳步增长，高端车型放量带动市场规模持续扩张，主业发展韧性充足；其二，现金流与资产质量优异，经营现金流持续正增长，货币资金大幅增值，资金储备充裕，债务结构健康，财务风险极低；其三，资产盈利效率突出，净资产收益率稳居行业上游，股东回报能力强劲，综合企业价值位列行业前五，头部竞争力稳固；其四，股权结构稳定，核心大股东持股坚定，为公司长期战略落地提供坚实保障。

从核心短板与风险来看，四季度盈利大幅下滑是全年最大痛点，营收高增的同时，生产采购、研发、销售费用大幅增加，成本管控效率不足，导致单季度净利润、净利率大幅走低，盈利质量处于行业中下游；同时70.91%的资产负债率虽行业排位靠后，但绝对数值偏高，后续需持续优化负债结构；此外，利润高度依赖主业收支差，盈利结构相对单一，抗行业波动能力有待提升。

整体而言，赛力斯2025年完成了规模扩张与技术迭代的阶段性布局，短期盈利承压属于战略性投入带来的阶段性现象。未来随着新品持续放量、规模效应进一步释放、成本费用管控优化，公司营收向净利润的转化效率有望持续提升，依托稳固的行业地位、优质的现金流与资产储备，长期成长潜力充足。

注释

1、营业收支差：营业总收入-营业总成本；

2、综合价值：选取个股最核心的五项财务指标：每股营收、每股扣非净利润、每股现金流、总资产负债率和滚动净资产收益率，按照一定的权重，乘以各项指标分别在行业的百分位（除了总资产负债率按降序外，其余指标按升序），再加总得出价值分。

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