Key points
小米Q2、Q3毛利率仍然承压，结合宏观环境，现阶段值博率偏低。个人加仓条件如下：
宏观环境：美联储降息，或港股进入上升趋势。
小米自身：毛利率没有显著恶化前提下，后续汽车月交付稳定提升至5.5万辆以上，或股价跌破25港元。
正文
我对小米的关注始于SU7发布，最早23元建仓，虽进进出出，但始终留了些底仓，作为长期持有者，具体讲讲看法和计划。
财报
Q1暂且过关，但真正大考可能在Q2-Q3
Q1财报收入、利润双降，但好于市场预期。
小米Q1收入991.4亿元，同比-10.9%。
经调整净利润60.7亿元，同比-43.1%。
手机出货量约3379万台，同比-19.2%。
汽车交付80,856辆，同比+6.6%，利润转亏……
下降原因是提前明牌的，存储等上游配件大幅涨价，SU7进入换代“尴尬期”，市场竞争非常激烈。
相反，在非常不利的成本环境下，手机毛利率仍有10.1%，汽车及创新业务毛利率仍有20.1%。净利润好于部分机构预期。
因此，我认为Q1暂且过关。
但配件成本上涨带来的压力，Q2、Q3才会充分显现。
风险最高的是存储，这是手机、汽车座舱、智能硬件等产品的关键成本项：
2025年Q4存储行业进入涨价周期。
2026年Q1创下单季度最大涨幅。
2026年Q2继续大涨，DRAM合约价预计环比上涨58%-63%，NAND Flash合约价预计上涨70%-75%……
本轮涨价周期可能持续到2027年底，甚至更久……
其次是电池包，通常约占整车成本 30%-40%。电池包的上游成本大头是电芯，而电芯又受碳酸锂的供需影响。
到2026年5月，电池级碳酸锂价格已较去年同期上涨约190%以上，部分日度口径下涨幅超过200%。这些成本会逐步传导至电池包。
其他如铜、铝等重要原材料也在涨价，推高成本，不一一展开了。
这里可以清晰地推导出几个事实：
真正剧烈的成本涨价是发生在2026年，目前还在涨！
成本变化不会立刻反映到财报中，受到供应链、合约、库存、生产销售流程等影响，往往存在数月传导滞后。
因此，Q1 只反映了前期成本压力的一部分，Q2会更明显， Q3才可能完整体现当前的成本上涨压力。
应对存储的超级周期，从电话会及公开资料看，小米主要进行了配件合约锁定供给+产品提价+优化产品结构，如：
卢伟冰公开表示，小米与全球五大内存厂保持合作，目前没有面临缺货问题。
小米已提前签订 2026 年全年存储供应协议。
市场预期小米可能提升国产存储采购比例，但高端机型和关键规格仍较依赖全球头部供应商。
已调整部分手机机型优惠、供给，提升高端机型销量。
但以小米当前的利润，吸收成本上涨的空间已经很薄，激烈竞争下，能转移到消费端的成本也相对有限。
Q1手机平均售价提升至1,310.1元，同比+8.2%，环比+11.4%，但毛利率仅 10.1%，同比-2.3pp，环比+1.8pp，高端化和产品结构改善确实推升了 ASP，并对毛利率形成一定修复，但仍不足以完全抵消压力。
汽车也面临类似问题——YU7标准版有助于补足更低价格带、扩大订单，但低价车型占比提升也可能压低 ASP，后续核心不是单纯看交付量，而是看交付放量后汽车毛利率能否维持在20%附近。
新车型交付情况，是接下来几个月最重要的反转变量。
过去两年，小米汽车连续交付了亮眼答卷。
2026年，小米目标交付55万辆车，同比+33.8%，高速增长目标的背后，更体现小米走向规模化车企的雄心。
但现实与目标差距还是相当大的。截至5月31日，按官方披露最低口径，小米至少已交付14万辆，但要达成年度目标，保守测算后续平均每月要交付5.85万辆。
对于是否能够完成造车目标，机构观点分歧也较大，但我认为分歧也意味着机会。
目前可见的交付爬坡变量有三条线。
新一代SU7，首销期锁单超过 8 万辆，月交付量已恢复到2.6万以上。
YU7标准版起售价下探至23.35万元，可补齐价格带，提振销量。
YU7GT同期发布，提升小米汽车的品牌心智和 ASP 空间。
过去SU7、YU7都曾达到过2.5万、甚至3万以上的月交付规模，如以过去的爆款表现为锚，只要新一代SU7和YU7标准版能够持续放量，小米全年完成 55 万辆交付并非没有可能。
但交付只是第一层验证，真正决定反转质量的是毛利率。
在强价格战环境中，如果小米主要依靠降价、补贴和低价车型放量来冲交付，收入增长很可能伴随利润率下行，也难以给予高估值。
反之，如果小米能在交付爬坡的同时守住20%附近的汽车毛利率，汽车业务就会重新成为2026年最大的正向预期差。
长期叙事
"人车家"和”物理AI“两个飞轮
小米的“人车家”战略，其核心不是简单卖手机、汽车和家电，而是通过 HyperOS、小爱同学、米家App和小米账号，把个人设备、家庭设备和汽车连接成一个统一生态。
目前这一生态正在形成：
过去3年，小米全球MAU从6.4亿增至7.5亿；
AIoT连接设备数从7.4 亿增至 10.8亿；
5件以上设备用户从1,450万增至2,270万。
趋势变化说明小米的生态粘性在变强，也符合我的生活体验。
基于一致的产品设计语言、智能生态及积累的使用体验，小米已经成为我在购买电子设备的首要考虑品牌。今年以来，我已经陆续购买了小米加湿器、电饭锅、微波炉、小爱同学，下一步手机也大概率是小米。
虽然“人车家”可以让小米成为一个好公司，但还不足以让小米成为我心中的好股票。
“价格内卷”始终是制造业难解的魔咒。
只要产品形态相对标准化，竞争就会快速压低利润率。手机如此，电视如此，家电如此，汽车也如此。
“人车家”能帮助小米构建更强的用户粘性，形成迁移成本，提升多品类交叉销售效率。但它未必能像苹果生态那样形成强封闭、高溢价、高服务收入占比的利润结构。
物理AI可以帮助小米跨过“价格内卷”，建立更高估值。
小米的独特性在于同时连接线上数字场景和线下物理世界。
互联网公司有应用和内容入口，但缺少真实硬件触点；
传统家电公司有硬件，但缺少强 AI及线上生态；
汽车公司有车，但家庭和手机入口不足。
小米则同时拥有手机、穿戴、家庭设备、汽车、米家 App、小爱同学、HyperOS 和正在推进的大模型能力。这种组合使小米有机会把 AI 从聊天窗口带到真实世界的设备控制和任务执行中，这不仅可以提升硬件产品销量，还可能为小米创造更多服务收入。
小米不仅是智能家居公司，也是潜在的机器人公司。
相比宇树、特斯拉 Optimus等机器人公司，小米机器人有些透明。但小米在人形机器人和具身智能上并不是空白：
小米发布过 CyberOne；
开源了 Xiaomi-Robotics-0 视觉-语言-动作模型；
人形机器人也已经进入小米汽车工厂做真实产线测试，例如上件、搬运、安装等任务……
长期看，它们可能成为小米智能制造和未来民用机器人的基础。
如民用机器人爆发，小米有机会后来居上。
小米如果未来切入民用机器人，逻辑可能和造车类似：先长期储备技术，再用供应链、制造、渠道和品牌能力把产品推向大众市场。
如果具身智能真的进入家庭，小米有机会把机器人接入现有生态，形成比单体机器人公司更完整的使用场景。
当然，人形机器人离民用大规模商业化本身仍然很远，小米人形机器人还处于验证和试点阶段，但这也正是长期机会所在。因此，我去年虽然出清了全部新能源汽车股票，独选了小米进行回补，就是希望自己可以一直在船上。
个人操作分享，不构成投资建议
目前28元的股价已接近我的预测下沿。
分场景看：
悲观情景下，如果手机和汽车毛利率继续承压，汽车交付恢复不及预期，合理区间可能下探至 24-28港元/股；
中性情景下，如果手机和汽车毛利率能够稳定在当前水平，汽车交付逐步恢复并有望接近全年目标，宏观环境不再恶化，合理区间约为 33-40港元/股；
乐观情景下，如果手机毛利率出现修复，汽车业务亏损收窄，港股整体风险偏好回升或者转向降息预期，股价有机会重新站上40港元/股。
但我目前不会直接加仓，更倾向卖 PUT 降本。
当前我已有约 5% 的小米正股及卖出 PUT 敞口，能够保证自己仍在车上。
地缘冲突反复，加息预期升温，今年资金明显偏好盈利确定性更强的方向，比如 AI 硬件，港股和小米短期都不是顺风的资产。
没有看到成本压力缓和、汽车交付爬坡或市场风险偏好改善之前，不会主动提高正股仓位。
但如果股价跌破估值下限，会考虑小幅买入正股短线做 T 。
END
