第一章公司概况

1.1 公司基本信息

公司名称：山东黄金矿业股份有限公司（简称：山东黄金）

股票代码：A股600547，H股1787

成立日期：2000年1月31日

A股上市日期：2003年8月28日（上交所）

H股上市日期：2018年（港交所）

法定代表人：韩耀东（2025年）

注册地址：山东省济南市历城区经十路2503号

办公地址：山东省济南市历城区经十路2503号

公司网址：www.sdhjgf.com.cn

1.2 主营业务

公司批准许可范围内的业务主要为：黄金及有色金属的勘查、开采、选冶、销售，黄金矿山专用设备、建筑装饰材料（不含国家法律法规限制产品）的生产、加工和销售。主要产品包括标准金锭、投资金条、合质金和银锭等。

公司所辖矿山企业分布于中国山东、福建、内蒙古、甘肃、新疆、吉林、黑龙江、青海、云南等地以及南美洲阿根廷、非洲加纳、纳米比亚等国家。形成了集黄金勘查、采矿、选矿、冶炼、黄金产品深加工和销售、矿山装备制造于一体的完整产业链条。

1.3 股权结构

根据2003年招股说明书，本次发行前，山东黄金集团有限公司持有本公司97%的股权，处于绝对控股地位。本次发行后，集团公司仍持有本公司60.625%的股权。

2025年，公司总股本4,609,929,525股，控股股东仍为山东黄金集团有限公司，保持绝对控股地位。

1.4 历史沿革

2000年1月31日：公司成立，注册资本10,000万元

2003年8月28日：A股上市，发行6,000万股，发行价4.78元/股

2018年：H股在香港联交所上市

2025年：完成H股增发，募集39.01亿港币

第二章法律维度分析

2.1 法律主体资格

山东黄金是经山东省经济体制改革委员会鲁体改企字[2000]第3号文批准，以发起设立方式于2000年1月31日成立的股份有限公司。公司具有独立法人资格，依法独立承担民事责任。

公司严格按照《公司法》、《证券法》等法律法规的要求，建立健全公司治理结构，规范运作。

2.2 矿产资源法律法规合规

公司严格遵守《中华人民共和国矿产资源法》、《中华人民共和国矿山安全法》等法律法规。在矿产勘探、开采、选冶等环节均取得相应的许可证和资质：

采矿权：公司拥有多个金矿的采矿权，如新城金矿、焦家金矿、三山岛金矿等

探矿权：公司积极进行探矿增储，拥有山东省莱州市新立村金矿勘探探矿权、西岭金矿探矿权等多个探矿权

安全生产许可证：所有矿山均取得安全生产许可证

环境保护许可：严格遵守环保法规，取得相关环保批复

2.3 上市公司合规

作为A+H股上市公司，公司严格遵守《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《上海证券交易所股票上市规则》、《香港联合交易所有限公司证券上市规则》等法律法规和监管规定，建立健全公司治理结构，履行信息披露义务，保护中小股东权益。

2025年年度报告由信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）出具了标准无保留意见的审计报告，财务状况真实、准确、完整。

2.4 重大合同与法律纠纷

根据2025年年度报告，公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况，不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况。公司在经营过程中严格遵守合同约定，重大合同均依法合规。

公司建立健全合规管理体系，完成重大决策合规审查109项，全面建立合规管理体系，强化经济责任审计、专项审计、法治建设工作。

2.5 土地租赁法律风险

根据2003年招股说明书，公司的房屋、建筑物所占用的土地为向集团公司租赁所得。焦家金矿的土地使用权在股份公司收购焦家金矿资产（包括有关房屋、建筑物的产权）后也将采用向集团公司租赁的方式使用。

风险提示：如果相关的租期届满时续租存在障碍，公司无法继续取得土地使用权，将会对公司的生产经营产生潜在风险；如果续租价格不合理，则会损害发行后中小股东的利益。

第三章金融维度分析

3.1 融资结构与资本运作

2003年IPO：公司首次公开发行6,000万股A股，发行价格4.78元/股，按照2002年度实现的每股盈利计算的市盈率为17.84倍。募集资金总额28,680万元，扣除发行费用1,537万元，实际募集资金27,143万元。

募集资金用途：

1. 收购山东黄金集团有限公司焦家金矿
2. 新城金矿深部开采工程项目
3. 新城金矿深部开拓配套工程项目
4. 焦家金矿引进黄金精炼新工艺技术改造项目

2025年H股增发：公司成功完成H股增发，募集39.01亿港币，进一步优化资本结构，支持海外业务发展。

3.2 融资成本和债务结构

根据2025年年度报告，公司深入推进降本增效专项行动，平均融资成本同比下降0.21个百分点，融资成本控制良好。

公司建立健全市值管理制度，科学、系统、规范、有效地开展市值管理工作，山东黄金、山金国际市值均创历史新高。

3.3 投资策略与资本配置

公司制定《市值管理制度》，建立健全公司市值管理体系。公司围绕"资源为先"理念，坚持自主勘探与资源并购双向发力，为公司长远发展筑牢资源根基。

2025年投资情况：

累计完成探矿投入8.1亿元

完成探矿工程量71.7万米

实现探矿新增金资源量81吨

累计完成基建项目形象投资299,768万元

完成生产系统优化相关投资约25.30亿元

3.4 现金管理

2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为214.93亿元，同比增长61.12%，显示公司强大的现金生成能力和经营质量。公司加强现金管理，提高资金使用效率。

第四章财务维度分析

4.1 营业收入与利润分析

根据2025年年度报告，公司2025年经营业绩创历史新高：

4.2 资产负债分析

2025年末财务数据：

总资产：1,703.74亿元，同比增长6.05%

归属于上市公司股东的净资产：448.99亿元，同比增长18.79%

资产负债率：约73.6%（（总资产-净资产）/总资产）

公司资产结构合理，净资产持续增长，财务结构稳健。

4.3 现金流量分析

2025年现金流量情况：

经营活动产生的现金流量净额：214.93亿元，同比增长61.12%

第一季度：25.26亿元

第二季度：79.77亿元

第三季度：46.93亿元

第四季度：62.97亿元

经营活动现金流量净额大幅增长，显示公司强大的现金生成能力和经营质量。现金流季度分布相对均衡，第二季度和第四季度表现尤为突出。

4.4 分红政策

2025年度利润分配方案：

拟向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税）

截至董事会召开日，公司总股本4,609,929,525股，以此为基数计算拟派发现金红利829,787,314.50元

剩余未分配利润结转以后年度分配

2025年全年分红情况：

2025年半年度利润分配：向全体股东每10股派发现金红利1.7467元

2025年度全年现金分红：每10股派发3.5467元，合计16.35亿元

占2025年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的38.63%

公司重视股东回报，建立稳定的分红政策，分红比例合理，兼顾了股东回报和公司发展需要。

4.5 分季度财务数据分析

从分季度数据来看，第二季度经营业绩最好，第四季度相对较弱，可能与黄金价格季节性波动、生产成本确认等因素有关。

第五章税务维度分析

5.1 主要税种与税率

公司作为黄金矿业企业，主要涉及以下税种：

增值税：黄金采选环节免征增值税，冶炼环节适用13%税率

企业所得税：适用25%的企业所得税税率，部分子公司可能享受西部大开发等税收优惠政策

资源税：按黄金矿石开采量计征，适用从价计征或从量计征

城市维护建设税：按应缴纳增值税和消费税的7%（市区）计征

教育费附加：按应缴纳增值税和消费税的3%计征

地方教育附加：按应缴纳增值税和消费税的2%计征

5.2 税收优惠政策

5.2.1 黄金采选免征增值税

根据财政部、国家税务总局《关于黄金税收政策问题的通知》（财税字[1997]第77号）等相关规定，黄金采选环节免征增值税。这一政策显著降低了公司黄金开采环节的成本负担。

5.2.2 西部大开发税收优惠

部分位于西部地区的矿山企业（如青海大柴旦、新疆金川矿业等）可能享受西部大开发税收优惠政策，企业所得税减按15%的税率征收。

5.2.3 研发费用加计扣除

公司高度重视科技创新，2025年研发投入10.25亿元，同比增长18.69%。根据企业所得税法相关规定，研发费用可享受加计扣除优惠政策，进一步降低企业所得税负担。

5.2.4 资源综合利用税收优惠

公司积极推进尾矿综合利用，如"鑫汇公司浮选尾砂回填黑羊山项目"列为山东省首批尾矿利用大宗固废回填试点项目。资源综合利用项目可能享受增值税即征即退、企业所得税减计收入等优惠政策。

5.3 税务合规与风险管理

公司建立健全税务管理制度，严格遵守税收法律法规，依法纳税。公司加强税务风险管理，定期开展税务自查，确保税务合规。

同时，公司积极开展税务筹划，在合法合规的前提下，充分享受税收优惠政策，优化税务负担，提高经济效益。

5.4 黄金行业特殊税收政策

黄金行业作为特殊行业，享有一定的税收优惠政策：

黄金采选免征增值税：降低黄金生产成本

黄金交易所会员单位税收政策：通过黄金交易所销售黄金享受增值税即征即退政策

黄金进口税收政策：进口黄金原料享受进口环节增值税优惠政策

第六章矿业全流程分析

6.1 勘探环节

6.1.1 勘探流程

地质调查→ 地球物理勘探 → 地球化学勘探 → 钻探验证 → 资源储量核实 → 办理探矿权

6.1.2 勘探投入与成果

公司坚持"资源为先"理念，紧扣新一轮找矿突破战略行动要求，加快推动资源勘探开发和增储上产。2025年累计完成探矿投入8.1亿元，完成探矿工程量71.7万米，实现探矿新增金资源量81吨，当年新增资源量大幅超过生产消耗资源量。

6.1.3 重点勘探项目

三山岛金矿：新增金金属量8.3吨

焦家金矿：新增金金属量7.5吨

青海大柴旦：新增金金属量17.6吨

6.1.4 资源储量

截至2025年底，公司保有资源储量黄金金属量2047.8吨（按公司持有权益比例计算），资源丰富，为可持续发展奠定坚实基础。

6.2 开采环节

6.2.1 开采流程

采矿权获取→ 矿山设计 → 基础设施建设 → 采准工程 → 回采 → 运输 → 提升 → 选矿厂

6.2.2 开采技术与装备

公司矿山采用分散采选、集中冶炼的生产模式，采掘设备机械化、大型化，运输、提升系统等自动化，选矿工艺先进化、智能化，实现黄金资源规模化、集约化、机械化开采。

主力矿山采矿机械化作业率达66%以上

铲装和运输机械化作业率达到100%

主要固定设施自动化率达到96%以上

6.2.3 开采规模

2025年，公司矿产金产量48.89吨，同比增加2.72吨，增幅5.89%。年产黄金1吨以上的境内外矿山达到13家。

境内矿山：合计产金36.31吨，同比持平，持续保持国内黄金矿业上市公司境内矿山产金的龙头地位

境外矿山：合计产金12.58吨，同比增长60.20%，约占大型黄金集团境外矿产金总量的13.98%

6.2.4 深井开采技术

公司依托三超深竖井透明凿井智能协同施工关键理论与技术，成功建成三山岛金矿2000米深副井，为亚洲第一深大直径竖井，成为中国黄金行业深地开采的新里程碑。

6.3 选矿环节

6.3.1 选矿流程

破碎→ 磨矿 → 浮选 → 氰化浸出 → 吸附 → 解吸 → 电解 → 熔炼 → 合质金

6.3.2 选矿技术与指标

2025年公司选矿（入堆）处理量增加42.74%；综合选冶回收率提升0.32个百分点，运营效率与盈利能力同步提升。

历史数据参考（2000-2002年新城金矿）：

2000年：处理矿石品位6.19克/吨，选冶回收率94.41%

2001年：处理矿石品位6.32克/吨，选冶回收率94.31%

2002年：处理矿石品位5.68克/吨，选冶回收率94.02%

6.3.3 选矿技术创新

公司加大生产系统优化、采选冶工艺革新与关键设备改造升级力度，推广中深孔、大断面等集约高效采矿方法，分享充填质量管理先进经验，攻关深井开采、预先抛废、尾矿综合利用等技术领域，提高资源综合利用率。

6.4 冶炼环节

6.4.1 冶炼流程

合质金→ 电解精炼 → 黄金精炼 → 标准金锭 → 销售

6.4.2 冶炼规模与能力

山东黄金冶炼有限公司日处理金精矿1200吨，精炼能力标准黄金100吨/年、白银50吨/年，多年位居全国冶炼、精炼前十大企业前列。

6.4.3 冶炼技术升级

公司持续推进焦家金矿引进黄金精炼新工艺技术改造项目，提高冶炼效率，降低生产成本，提升产品质量。

6.5 环保与尾矿处理

6.5.1 绿色矿山建设

公司坚持将绿色低碳发展理念融入矿业开发利用全过程，建立健全绿色矿山建设长效管理机制，修订绿色矿山（勘查、工厂）建设管理办法及建设标准规范，提升建设标准，树立行业标杆。

2025年，26座在产矿山纳入国家或省级绿色矿山名录，三山岛金矿等7家单位荣获市级"无废矿山""无废工厂"称号。

6.5.2 尾矿综合利用

2025年"鑫汇公司浮选尾砂回填黑羊山项目"正式列为山东省首批且唯一一个尾矿利用方面的大宗固废回填试点项目，实现了尾砂综合利用难题的关键突破。

6.5.3 环保投入

2025年，公司投入环保资金2.75亿元，生态环保工作持续加强，绿色发展底色更加鲜明。

第七章商业模式分析

7.1 价值主张

公司为全球客户提供高质量的黄金产品，包括标准金锭、投资金条、合质金和银锭等。同时，公司提供黄金勘探、开采、选冶、销售全产业链服务，为客户提供一站式解决方案。

公司致力于成为技术与管理卓越、可持续发展的世界一流黄金矿业企业，为股东创造回报，为社会创造价值。

7.2 客户细分

上海黄金交易所会员单位和客户：公司产品主要通过上海黄金交易所进行销售

黄金首饰加工企业：采购合质金或标准金锭进行深加工

工业用金企业：采购黄金用于电子、航天等工业领域

个人投资者：通过投资金条等产品进行投资

央行和官方机构：黄金储备需求

7.3 渠道通路

上海黄金交易所：公司产品主要通过上海黄金交易所进行销售，是最主要的销售渠道

直接销售：向黄金首饰加工企业、工业用金企业直接销售

零售渠道：通过自有品牌零售网点销售投资金条等产品

7.4 收入来源

黄金销售：公司主营业务收入的主要来源，占比90%左右

白银销售：副产品销售收入

矿山专用设备销售：建筑装饰材料的生产和销售

7.5 核心资源与能力

黄金资源储量：截至2025年底，公司保有资源储量黄金金属量2047.8吨，资源丰富

完整的产业链：集黄金勘查、采矿、选矿、冶炼、黄金产品深加工和销售、矿山装备制造于一体的完整产业链条

科技研发体系：拥有行业领先的科技研发体系，以及矿业投融资支撑平台

专业人才队伍：培养引进高层次人才13名，新增全国劳模2名、齐鲁首席技师2名、省技术能手4名

7.6 关键业务

黄金勘探：自主勘探与资源并购双向发力

黄金开采：机械化、规模化生产运营

黄金选冶：精益化运营管控

黄金销售：通过上海黄金交易所等渠道销售

7.7 重要合作伙伴

上海黄金交易所：主要销售渠道

供应商：钢材、水泥、化学药品、炸药、雷管、木材等辅助材料供应商

电力公司：山东省黄金电力公司专线供给

科研院所：与高等院校、科研院所开展战略合作

金融机构：银行借款、股权融资等

7.8 成本结构

原材料成本：钢材、水泥、化学药品、炸药、雷管、木材等辅助材料，约占生产成本的30%

能源成本：电力和燃料，约占生产成本的15%

人工成本：员工薪酬和福利

折旧与摊销：固定资产折旧、无形资产摊销等

安全环保投入：2025年投入安全专项资金12.19亿元，环保资金2.75亿元

第八章核心竞争优势分析

8.1 战略优势

公司牢牢把握高质量发展主题，完整准确全面贯彻新发展理念，以价值创造为引领，持续深化改革，强化创新驱动，充分发挥在黄金产业高端化、智能化、绿色化、安全化发展中的龙头带动作用，坚持合作共享、回报社会，努力建设成为技术与管理卓越、可持续发展的世界一流黄金矿业企业。

8.2 资源优势

公司始终坚持"资源为先"理念，紧扣新一轮找矿突破战略行动要求，加快推动资源勘探开发和增储上产，持续增强资源生产保障能力。

资源储量数据：

截至2025年底，公司保有资源储量黄金金属量2047.8吨（按公司持有权益比例计算）

2025年探矿新增金资源量81吨，当年新增资源量大幅超过生产消耗资源量

以现有矿山周边与深部为重点，加大勘查投入力度，每年探矿新增资源量为矿山可持续发展提供强劲动力与资源支撑

资源并购：

2025年公司竞得甘肃省西和县饮马河金矿详查探矿权，为进一步打造甘肃资源基地建设奠定基础

山金国际并购云南西部矿业有限公司52.07%股权

山金国际控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司并购周边一宗探矿权

8.3 规模优势

公司以黄金矿产资源的开发利用为主业，坐拥位于山东莱州、招远地区的世界第三大黄金富集区得天独厚的地理优势，黄金资源禀赋优异，拥有超大型资源后备基地。

规模数据：

2024年国内矿山产金一吨以上独立矿山共42座，公司占有11座，占比四分之一

2025年公司拥有年产黄金1吨以上的矿山已达到13座

在全国累计产金过百吨的6家黄金矿山企业中独占4席：焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、青海大柴旦连续多年上榜中国黄金生产十大矿山

焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿连续多年上榜中国黄金经济效益十佳矿山

冶炼规模：

山东黄金冶炼有限公司日处理金精矿1200吨

精炼能力标准黄金100吨/年、白银50吨/年

多年位居全国冶炼、精炼前十大企业前列

8.4 技术优势

公司坚持深入实施创新驱动发展战略，高度重视自主创新能力提升，围绕黄金行业当前发展急需解决的关键共性技术难题，不断加大科技创新投入。

2025年科技创新成果：

荣获省级科技进步一等奖1项

荣获中国黄金协会、中国有色金属协会奖项共43项

牵头或参与制订各类标准9项

在研省级及以上科研项目达9个

授权发明专利117项、海外专利5项

拥有专精特新企业8家

1家企业加入首批山东省属企业创新联合体

重大技术突破：

"金属矿智能化充填绿色开采关键技术"项目荣获省级科技进步一等奖，并入选2025省属企业十大科技成果

自主研发的2项技术成果，凭借卓越的创新性与行业领先性，成功入选《2025年度山东省首台（套）技术装备及关键核心零部件企业及产品名单》

依托三超深竖井透明凿井智能协同施工关键理论与技术，成功建成三山岛金矿2000米深副井，为亚洲第一深大直径竖井

8.5 智能化优势

公司数字化智能化转型加速推进：

编制公司"人工智能＋"三年行动方案

参与制定黄金行业数字化车间等多项行业标准

建成智能化典型应用场景38个

三山岛金矿入选工信部2025年国家级5G工厂名录

昶泰矿业建成全国黄金行业首个智能光电分选车间

公司设备全生命周期智能管理入选山东省国资委"十大人工智能典型应用场景"

8.6 成本优势

公司通过多种途径降低成本，形成成本优势：

通过稳定与原材料供应商的关系，树立良好的信誉，取得价格优惠，降低原材料成本

通过技术创新，节能降耗，降低矿石贫化率，提高员工及设备的效率，降低每吨矿石的成本

通过采用新技术、新工艺，提高矿石的选冶总回收率，以增加每吨矿石的黄金产量

公司还进一步完善管理机制，从整体上降低成本费用

2025年综合选冶回收率提升0.32个百分点，运营效率与盈利能力同步提升

8.7 ESG优势

公司坚持绿色低碳发展，ESG表现优异：

26座在产矿山纳入国家或省级绿色矿山名录

三山岛金矿等7家单位荣获市级"无废矿山""无废工厂"称号

鑫汇公司成为山东省唯一尾砂矿坑回填治理试点单位

投入安全专项资金12.19亿元，投入环保资金2.75亿元

第九章面临风险分析

特别风险提示：根据2003年招股说明书，发行人在此提示投资者特别关注以下投资风险。虽然公司已经采取应对措施，但这些风险仍然存在，需要投资者密切关注。

9.1 市场风险

9.1.1 黄金价格波动风险

黄金价格是影响公司利润水平最直接和最重要的因素。上海黄金交易所开业后，国内黄金价格更加与国际市场价格保持一致，受全球黄金供需平衡状况、主要产金国的生产情况和重大经济政治事件以及市场投机等因素的影响，黄金产品价格波动更为频繁，波动幅度更大。

2025年黄金价格波动情况：

国际现货金价最高价4550美元/盎司，最低价2614美元/盎司，最大波幅达1936美元/盎司

年末收盘于4318美元/盎司，较上年末收盘价2624美元/盎司上涨约65%

国内上海黄金交易所Au（T+D）合约最高价1017.19元/克，最低价618.42元/克，最大波幅达398.77元/克

年末收盘于974.39元/克，较上年末收盘价614.82元/克上涨约58%

应对措施：

立足于成本管理，通过多种途径降低生产成本，使产品在国内外市场上拥有更明显的价格优势

更加充分地关注国际市场黄金价格的变动趋势，并加强对影响黄金价格走势的各种因素的分析研究，及时采取合理措施规避黄金价格波动风险

通过研究、分析、借鉴国际黄金企业价格风险管理手段，在国家政策允许的前提下，运用现代金融工具开展黄金套期保值业务，主动对黄金价格风险实施管理

9.1.2 黄金销售渠道放开后的竞争风险

2002年10月30日，上海黄金交易所正式开业。上海黄金交易所开业前，我国对黄金实行"统购专营"的计划管理体制，由中国人民银行对黄金统一定价，统一收购。上海黄金交易所开业后，黄金的流通将通过上海黄金交易市场规范、有序地进行，黄金价格也将由市场供求决定。因此，黄金销售渠道放开后，公司面临全新的销售竞争和压力。

应对措施：

根据国家有关黄金管理政策的调整，建立更加适应市场运作的机制，积极拓展销售渠道，充分利用销售渠道放开所带来的发展机遇

通过多种方式提高产品的市场知名度，增强产品的市场影响力

本公司也可将所生产的部分黄金直接加工成首饰、工艺品等在市场销售，从而最大限度地减轻黄金销售渠道放开给公司带来的负面影响

9.2 业务经营风险

9.2.1 过度依赖资源储备的风险

本公司的生产经营对自然资源的依赖性较大。如果没有后备资源接替，公司将面临主营业务变更的风险。

9.2.2 产品结构相对单一的风险

本公司生产的产品主要是成品黄金，副产品有少量白银，产品结构相对单一。如果国际市场黄金价格不断下降，致使国内黄金行业不景气，也会对公司的盈利状况造成一定的不利影响。

本公司在加强现有产品生产经营的基础上，已将相关产品的研究开发和生产列入发展规划中，比如黄金成品提纯、黄金饰品深加工等，公司将形成黄金产业一体化和相关产业多样化，以扩大公司业务范围，规避产品结构相对单一和行业不景气的风险。

9.2.3 原材料、能源供应风险

本公司主要从事金矿石的开采、选冶及加工，主要原料是金矿石。金矿石开采、选冶需要钢材、水泥、化学药品、炸药、雷管、木材等辅助材料，约占生产成本的30%，主要从国内采购。生产所消耗的能源主要是电力和燃料，约占生产成本的15%。如果国内外相关产品价格发生变化，引起辅助材料、能源价格的变动，将会影响本公司黄金产品的生产成本。

作为黄金开采企业，本公司在生产中使用钢材和水泥等辅助材料，市场货源充足，并且通过招标竞价方式，能够以优质低价购买所需物资；公司所用电力由山东省黄金电力公司专线供给，双方已经签订《高压供用电合同》。目前，本公司已与主要供应商建立起稳定的合作关系，生产所需辅料及能源供应有可靠保障。

9.3 财务风险

9.3.1 偿债风险

公司银行借款数额较大。如果借款到期时，公司在建工程项目尚未建成或尚未产生效益，或者由于黄金价格大幅下滑造成公司盈利能力下降，公司偿还到期借款将对其生产经营等情况造成较大影响；如果借款到期时公司没有足够的现金用于归还，将会产生债务偿还风险。

公司加强现金流管理，提高经营活动现金生成能力。2025年经营活动产生的现金流量净额214.93亿元，同比增长61.12%，为偿还债务提供充足保障。同时，公司平均融资成本同比下降0.21个百分点，优化债务结构。

9.3.2 净资产收益率下降风险

公司2000年、2001年和2002年的净资产收益率分别为17.30%、14.48%和12.89%，近两年的净资产收益率较以前年度有所下降。公司募股资金到位后，净资产将大幅增加，净资产收益率可能会出现一定幅度的下降，从而存在因净资产收益率下降引起的相关风险。

9.4 管理风险

9.4.1 控股股东控制风险

本次发行前，本公司大股东集团公司持有本公司97%的股权，本次发行后，集团公司仍将持有本公司60.625%的股权，居绝对控股地位。若集团公司利用其控股地位，通过行使表决权对本公司的发展战略、经营决策、人事、利润分配、关联交易和对外投资等重大事项进行控制，将降低公司的管理决策质量、影响公司运作的独立性，并可能损害公司其他股东的利益。

公司作为上市公司，建立健全公司治理结构，严格遵守《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律法规，履行信息披露义务，保护中小股东权益。公司重大决策按照法定程序进行，关联交易公允透明。

9.4.2 土地租赁风险

公司的房屋、建筑物所占用的土地为向集团公司租赁所得。如果相关的租期届满时续租存在障碍，公司无法继续取得土地使用权，将会对公司的生产经营产生潜在风险；如果续租价格不合理，则会损害发行后中小股东的利益。

公司与集团公司签订长期土地租赁协议，确保土地使用权的稳定性。同时，公司可考虑在适当时机收购相关土地使用权，消除租赁风险。

9.5 安全生产风险

矿山开采属于高危行业，存在安全生产风险。如果发生安全事故，将对公司的生产经营和声誉造成不利影响。

公司牢牢坚定"筑牢安全发展根基，实现本质安全跃升"这一根本目标，扎实开展安全生产治本攻坚三年行动，投入安全专项资金12.19亿元，持续推进隐蔽致灾因素专项整治，严格落实采掘工程全支护至迎头措施。为2308台无轨车辆安装防人身伤害智能预警控制装置，实现658个作业面"无监控不作业"，完成山东省内矿山自营采掘施工队伍建设，全年保持安全生产平稳态势。

9.6 环保风险

矿山开采和冶炼过程中可能产生环境污染，如果环保不达标，将面临罚款、停产等风险。

公司坚持将绿色低碳发展理念融入矿业开发利用全过程，建立健全绿色矿山建设长效管理机制，修订绿色矿山（勘查、工厂）建设管理办法及建设标准规范，提升建设标准，树立行业标杆。2025年投入环保资金2.75亿元，26座在产矿山纳入国家或省级绿色矿山名录。

9.7 海外业务风险

公司积极推进海外资源并购和项目建设，如加纳卡蒂诺纳穆蒂尼金矿、纳米比亚Osino公司双子山金矿等。海外业务面临政治风险、汇率风险、文化差异风险等。

公司加强海外项目风险管理，充分了解当地法律法规、文化习俗，建立良好的社区关系。同时，运用金融衍生工具管理汇率风险，确保海外业务稳健发展。

第十章ESG分析

10.1 环境（Environmental）

10.1.1 绿色矿山建设

公司坚持将绿色低碳发展理念融入矿业开发利用全过程，建立健全绿色矿山建设长效管理机制，修订绿色矿山（勘查、工厂）建设管理办法及建设标准规范，提升建设标准，树立行业标杆。

10.1.2 尾矿综合利用

2025年"鑫汇公司浮选尾砂回填黑羊山项目"正式列为山东省首批且唯一一个尾矿利用方面的大宗固废回填试点项目，实现了尾砂综合利用难题的关键突破。

公司攻关深井开采、预先抛废、尾矿综合利用等技术领域，提高资源综合利用率。2025年公司选矿（入堆）处理量增加42.74%，综合选冶回收率提升0.32个百分点。

10.1.3 节能减排

公司深入开展安全生产治本攻坚三年行动，提速推进机械化、自动化、智能化进程，不断提升本质安全水平。

10.1.4 应对气候变化

公司积极推进绿色低碳发展，减少碳排放。数字化智能化转型加速推进，建成智能化典型应用场景38个，提高能源利用效率，减少碳排放。

10.2 社会（Social）

10.2.1 安全健康管理

公司深入开展安全生产治本攻坚三年行动，投入安全专项资金12.19亿元，持续推进隐蔽致灾因素专项整治，严格落实采掘工程全支护至迎头措施。

10.2.2 员工权益保护

公司加强人才队伍建设，坚持老中青结合的梯次配备，加强建设高素质专业化人才队伍。

10.2.3 社区关系

公司积极履行社会责任，回报社会，凝聚起推动企业发展的强大合力。

10.2.4 供应链管理

公司与供应商建立稳定的合作关系，通过招标竞价方式，以优质低价购买所需物资。同时，公司要求供应商遵守环保、安全、劳工等标准，建立可持续的供应链。

10.3 治理（Governance）

10.3.1 公司治理结构

公司建立健全公司治理结构，严格遵守《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律法规，履行信息披露义务，保护中小股东权益。

10.3.2 合规管理

公司强化经济责任审计、专项审计、法治建设工作，全面建立合规管理体系，完成重大决策合规审查109项。

10.3.3 信息披露

公司严格遵守信息披露义务，按时披露年度报告、中期报告、季度报告等，确保信息披露的真实、准确、完整、及时、公平。

2025年年度报告由信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）出具了标准无保留意见的审计报告。

10.3.4 党建引领

公司始终把党的政治建设摆在首位，深入开展贯彻中央八项规定精神学习教育，以优良作风激发改革发展动力活力。夯实基础提升党建工作水平，实现党建工作与生产经营深度融合。

10.3.5 反贪污腐败

正风肃纪持续深化，健全完善"大监督"体系，加大对"关键少数"和重点领域的监督查处力度，营造风清气正的政治生态。

10.4 ESG评级与认可

公司在ESG方面的努力和成效得到了广泛认可：

第十一章投资建议与展望

11.1 投资亮点

11.1.1 业绩高速增长

2025年营业收入1,042.87亿元，同比增长26.38%；归属于上市公司股东的净利润47.39亿元，同比增长60.57%，经营业绩创历史新高。加权平均净资产收益率15.59%，同比增加4.74个百分点，盈利能力显著提升。

11.1.2 资源储量丰富

截至2025年底，公司保有资源储量黄金金属量2047.8吨（按公司持有权益比例计算），资源丰富，为可持续发展奠定坚实基础。2025年探矿新增金资源量81吨，当年新增资源量大幅超过生产消耗资源量。

11.1.3 全产业链优势

公司形成了集黄金勘查、采矿、选矿、冶炼、黄金产品深加工和销售、矿山装备制造于一体的完整产业链条，竞争优势显著。山东黄金冶炼有限公司日处理金精矿1200吨，精炼能力标准黄金100吨/年、白银50吨/年，多年位居全国冶炼、精炼前十大企业前列。

11.1.4 技术创新驱动

公司坚持深入实施创新驱动发展战略，2025年研发投入10.25亿元，同比增长18.69%，创新投入持续加大。2025年荣获省级科技进步一等奖1项，荣获中国黄金协会、中国有色金属协会奖项共43项，授权发明专利117项、海外专利5项。

11.1.5 ESG表现优异

公司坚持绿色低碳发展，建立健全绿色矿山建设长效管理机制，26座在产矿山纳入国家或省级绿色矿山名录。投入安全专项资金12.19亿元，投入环保资金2.75亿元，ESG表现优异。

11.1.6 现金流强劲

2025年经营活动产生的现金流量净额214.93亿元，同比增长61.12%，显示公司强大的现金生成能力和经营质量。现金流充裕，为业务发展、债务偿还、股东分红提供充足保障。

11.2 风险提示

11.2.1 黄金价格波动风险

黄金价格受全球黄金供需平衡状况、主要产金国的生产情况和重大经济政治事件以及市场投机等因素的影响，波动频繁且幅度较大，可能影响公司盈利水平。投资者应密切关注黄金价格走势。

11.2.2 资源储备风险

公司的生产经营对自然资源的依赖性较大，如果没有后备资源接替，公司将面临主营业务变更的风险。虽然公司加大探矿增储力度，但矿产资源勘探存在不确定性，能否持续发现新的资源储量存在风险。

11.2.3 安全生产风险

矿山开采属于高危行业，存在安全生产风险。如果发生安全事故，将对公司的生产经营和声誉造成不利影响。

11.2.4 环保风险

矿山开采和冶炼过程中可能产生环境污染，如果环保不达标，将面临罚款、停产等风险。随着环保要求日益严格，公司需要持续加大环保投入。

11.2.5 海外业务风险

公司积极推进海外资源并购和项目建设，海外业务面临政治风险、汇率风险、文化差异风险等。海外业务的成功存在不确定性。

11.2.6 控股股东控制风险

山东黄金集团有限公司持有公司60.625%的股权，居绝对控股地位。若集团公司利用其控股地位，通过行使表决权对本公司的发展战略、经营决策、人事、利润分配、关联交易和对外投资等重大事项进行控制，将降低公司的管理决策质量、影响公司运作的独立性，并可能损害公司其他股东的利益。

11.3 未来展望

11.3.1 资源增储前景广阔

公司坚持自主勘探与资源并购双向发力，为公司长远发展筑牢资源根基。随着勘探投入的增加和并购战略的推进，公司资源储量有望持续增长。

11.3.2 智能化转型加速

公司加速推进数字化智能化转型，编制公司"人工智能＋"三年行动方案，参与制定黄金行业数字化车间等多项行业标准，建成智能化典型应用场景38个，未来智能化水平将持续提升。

11.3.3 海外布局深化

公司积极推进海外资源并购和项目建设，未来海外业务将成为公司重要的增长极。

11.3.4 产业链延伸

公司形成黄金产业一体化和相关产业多样化，扩大公司业务范围，规避产品结构相对单一和行业不景气的风险。

11.3.5 绿色发展深化

公司坚持将绿色低碳发展理念融入矿业开发利用全过程，未来绿色矿山建设将进一步深化。

11.4 投资建议

11.4.1 投资评级：买入（推荐）

综合考虑公司资源储量丰富、全产业链优势、技术创新驱动、ESG表现优异、现金流强劲等因素，以及黄金价格走势、宏观经济环境等外部因素，建议投资者关注山东黄金，并根据自身风险偏好和投资目标，合理配置资产。

11.4.2 投资逻辑

11.4.3 风险因素

投资者在做出投资决策前，应认真阅读公司招股说明书、年度报告等公开资料，充分了解公司面临的风险因素，包括但不限于黄金价格波动风险、资源储备风险、安全生产风险、环保风险、海外业务风险、控股股东控制风险等。

11.4.4 投资期限建议

山东黄金作为黄金行业龙头企业，适合中长期投资。建议投资者关注黄金价格走势、公司业绩增长、资源增储进展、技术创新突破、ESG表现提升等因素，合理配置资产，长期持有。

11.4.5 估值分析

截至2025年末，公司总股本4,609,929,525股，归属于上市公司股东的净资产448.99亿元，基本每股收益0.94元/股，加权平均净资产收益率15.59%。

投资者可结合黄金价格走势、公司业绩增长预期、行业估值水平等因素，进行综合估值分析，做出理性投资决策。

11.5 总结与展望

山东黄金作为中国领先的黄金生产商之一，拥有丰富的资源储量、完整的产业链、先进的技术、优异的ESG表现，在黄金行业中具有显著的竞争优势。

2025年，公司把握黄金价格大幅上涨的历史性机遇，经营业绩创历史新高，实现营业收入1,042.87亿元，归属于上市公司股东的净利润47.39亿元，展现了强大的盈利能力和经营质量。

展望未来，随着资源增储前景广阔、智能化转型加速、海外布局深化、产业链延伸、绿色发展深化，公司有望持续提升核心竞争力，为股东创造更大回报，为社会创造更大价值。

投资者在做出投资决策前，应认真阅读公司招股说明书、年度报告等公开资料，充分了解公司面临的风险因素，理性投资，审慎决策。