小米财报研究系列三(2026Q1)
2026年，受地缘不确定性因素扰动、核心元器件价格大幅上涨以及行业竞争加剧等持续带来的逆风影响，一季度公司营收991亿元，同比增长-10.9%；毛利率环比提升2个百分点至22%；经调整净利润61亿元；税前核心盈利约31亿元。截至2026年3月31日，公司现金及现金等价物为人民币263亿元，现金储备为人民币2206亿元。
费用方面
管理费用，基本保持平稳，公司控费水平优秀。
销售费用、研发费用同比继续保持高增长。自2024年起，销售费用、研发费用逐年维持在高速增长水平，主要与电动汽车和新零售门店的扩张、员工扩张、新科技的研发投入有关。
2024～2025间，是公司扩张最为迅速的两年，如
1）国内门店数量从1万家左右扩张到1.8万家，增长幅度约80%；
2）境外门店数从0家增加到450家；
3）汽车门店数从0家增加到477家；
4）公司员工数从33627增加到56531，两年期间增加了22904人，增长幅度为68.11%。
伴随家电、汽车产品出海，预计未来3年销售费用会维持在低双位数或高个位数的增长水平；研发费用公司已经披露了，未来五年仍将处于高增长趋势。
管理费用，预计未来会处于缓慢增长趋势。
智能手机出货量3380万部，同比减少19.2%，主要是由于全球需求疲弱、产品矩阵优化、中低端智能手机出货量减少所致。智能手机ASP由2025Q1的1210元上升到2026Q1的1310元，ASP提升100元。智能手机营收443亿元，同比-12.5%。在存储成本大幅上涨的前提下，手机毛利率提升约2个百分点至10.1%，主要得利益于销售结构的优化以及渠道效率的管理；2026年一季度，于中国大陆地区高端智能手机销量（3000RMB以上）在整体销量中的占比为23.5%，相比2025年这一占比下降约3.6个百分点（2025年这一占比为27.1%）。营收247亿元，同比减少76亿元（-23.7%），环比持平，主要是国补退坡、季节性减少，以及得益于境外渠道拓展以及品类的增加，海外收入创历史新高；毛利率环比提升5.1个点至25.2%，创历史新高；总体来说，国内增长压力巨大，环比继续下降。国外还处于扩张阶段，这块业务未来主要还是要看海外市场的表现。营收95亿元，其中广告业务收入71亿元。该板块属于唯一保持正增长的业务板块，一季度同比增长4.3%，主要得益于境外收入的增加。总体而言，国内业务下滑，国外维持高个位数增长，主要动力来自于国外广告业务的增长。Q1营收199亿元(智能电动汽车190亿元)，同比增长约6.9%。受SU7 Ultra 交付量占比下降、汽车购置税补贴、现车（展车、准新车）折扣增加以及核心零部件价格上涨影响，智能电动业务毛利率为20.1%，同比下降2.1个百分点。此板块一季度亏损31亿元，具体到每辆车上，平均盈利约-38,340/辆（忽略AI及其他相关业务的影响）。数据层面，一季度共交付了80,856辆新车，实现同比增长6.6%。为维护消费者的利益，公司在1、2月份的传统销售旺季，主动停售第一代SU7，导致一季度销量数据不是特别亮眼。这说明公司在汽车业务上，并不急于追求短期内数量上的绝对领先，而是把消费者的利益和公司健康可持续发展放在第一位，坚守长期主义，真真正正在踏实造车，在行业中实属罕见，必须要为此点攒（不像有些企业，不老实做车，只会搞些所谓的小订、大订等花里胡哨的营销手法来迷惑消费者）。2026年3月发布的新一代su7，截止2026年5月6日首销期锁单量已经超过8万辆，YU7上市10个月累计交付超232,000辆。好产品通常都会自己说话，实打实的销量、用户用真金白银支撑起来的销量数据，再一次说明，小米汽车的产品力还是很牛的。毕竟，车子不是手机，动则几十万，用户试错成本极高，这不是靠一张大嘴、大喊一个口号、打着所谓的“爱国情怀”就可以轻松实现的。5）传统业务-其他，营收9亿元，成本9亿元，毛利-0.82亿元（去年毛利-3.2亿元），这块业务几乎没利润，主要涵盖与物料销售、诸如空调安装等服务之类的销量业务。财报并未披露具体业务细节，应该是公司为了确保从上游供应商采购的原材料符合小米的质量标准/规范，要求上游供应商所使用的部分加工原材料，必须由小米公司提供，以确保从上游采购的产品符合小米的质量标准。对于这块业务，小米公司不是为了赚钱，而是为了确保公司产品/服务的质量，因此长期保持在一个微亏或不亏的盈利水平。综合以上，手机业务压力巨大；IOT与生活消费品受国家补贴影响滑坡明显，未来增长要看海外（品类放量和门店扩张）；互联网业务增长放缓；智能电动车及创新业务，一是2025基数大，二是车型少，业绩增长压力较大。预计2026年整体业绩压力巨大。全球智能手机出货量3380万部，接近2023Q1的低位水平，全球市占率为11.3%，连续23个季度排名前三，同比下降，环比略有上升。截止Q1，大陆线下门店数16000家，一季度减少2000家（2025年，全年增加约3000家）。境外新零售店超过520家，一季度增加超70家。在国内，公司结束了长达5年多的门店扩张之旅，开始精兵减政，已不再追求数量上的快速增长。境外门店，自2025年起，公司加大了境外门店的扩张速度，海外门店数从扩张前的15家迅速增长至520家，但受各国法律监管、产品标准差异化影响，公司海外品类的扩张有所保留，预计未来二三年会有更大的布局；汽车销量80856辆，同比增长6.57%，月均销量26952辆；大陆汽车销售门店扩容至490家（交付中心、服务中心、体验店）；AI布局硕果累累，Xiaomi MiMo-V2.5-Pro大模型综合智能指数位列全球开源大模型并列第一，全球大模型总排名前五。Xiaomi miclaw终端智能体成为国内首批通过中国通讯院权威评测的手机端智能体；
截止2026年3月，公司全球月活用户数7.46亿，首次环比下降1.05%；缺席了四年之久的小米笔记本，全新轻薄旗舰小米笔记本Pro 14于3月19日正式发布，首发起售价定为7999元，可能是发布时间太晚，暂未披露销售数据；总员工数55994人，研发占比46.52%。自2024年起到2025年12月止，两年时间里公司员工数增加了22904人，增长幅度为68.11%，其中研发人员增加8248人。为了支撑业务的发展（智能电动汽车、国内外线下零售扩张），公司团队规模也是日益壮大，两年间，最直接的结果就是销售费用的高速增长。
2026年5月26日公告称，公司已采纳实施一项新的购股权计划，该计划将于2026年6月2日后生效，并计划未来12个月内实施200亿港元的B类普通股，其后被予以注销。自2026年1月起，截至2026年5月26日的公告日，年内已累计回购约84亿港元。按照公告及2026年已回购的股份来计算，小米从2026年起至2027年股东周年大会日止，累计回购将达283亿港元。需要特别说明的是，2025年公司全年的核心业务税前盈利大概也就是287亿元人民币左右，如果忽略汇率，相当于去年挣的钱几乎都被用于股票回购了。相较于现金分红的高税负（港股通），回购对股东的回报更大，必须为公司管理层点个赞。1、2026全年业绩将结束过去两年的高增长态势，极有可能时隔两年后，再次出现负增长；2、费用方面，销售费用增速将有所放缓，大概率维持在低双位数或高个位数的增长水平；研发费用继续维持高增长趋势；管理费用维持平稳增长；3、继续坚持之前的观点，短期内，手机高端化、家电出海、智能电动汽车，依然是小米未来增长的主要加速器；4、具体到各板块，手机业务压力巨大；IOT及生活消费品板块国内增长压力巨大，国外算刚刚起步，未来增长可期；互联网服务依然是附加值最高的业务；智能电动车不再高速增长，但将继续维持在一定的合理增长水平；5、虽然小米在企业的管理、营销、创新上表现优秀，但业务太过分散，几乎看不到边界，所涉及的行业也都属于苦生意。多元化发展的核心缺点是对管理、企业文化传承的依赖性极高，一不小心就很容易翻船。公司第一代创始人对于公司的影响力，特别是雷老板个人于公司的影响力太重，短期来看虽无大碍，长期看，企业治理稳健与否对于构建基业长青的公司至关重要，相信管理层早有考虑（谈到这里，最省心的还是白酒企业）。 
