石药集团2026年第一季财报纵横分析
第1章概述
1.1摘要
1.2优劣
一、核心优势
二、核心劣势
第2章利润表
第3章资产负债表
第4章现金流量表
第5章估值
石药集团2026年第一季财报纵横分析-20260530
2026-05-31 08:17
石药集团2026年第一季财报纵横分析-20260530石药集团2026年第一季度营业收入为64.65亿元，同比下降7.83%，但降幅较2025年同期（-21.91%）显著收窄，增速回升主要得益于低增速基数效应及成药业务货量同比增长6.2%，明复乐、恩舒幸、多恩益等近年上市的创新品种持续放量。然而，从长期趋势看，自2018年国家启动集中带量采购（VBP）及医保谈判以来，恩必普、克艾力、多美素及津优力等核心支柱品种先后遭遇大幅降价，叠加维生素C等原料药业务长期受产能过剩及价格疲弱拖累，营收增速从早年双位数高增长逐年放缓并步入负增长区间，较制药行业的年复合增速（10.30%）低约0.34个百分点，反映出大体量药企在创新转型期结构性调整的艰难历程。 在盈利能力方面，本季净利润为8.90亿元，同比大降40.43%，净利率由去年同期的21.31%骤降至13.77%，创近年新低。这一剧烈收窄主要源于两大因素的叠加：一是BD（商务拓展）授权费收入（入成药营业收入）从去年同期的7.18亿元大幅缩减至1.46亿元，高利润性收入的消退直接侵蚀了整体利润率；二是研发费用同比仍增长7.72%至14.03亿元，研发费用率升至21.70%，反映集团持续加码八大创新平台的战略定力。管理费用虽维持稳定（2.33亿元，占比3.60%），但在营收下滑背景下管理费用率被动上升。销售及分销成本因BD授权费收入缩减使得整体收入基数压缩，而费用具有一定刚性，导致销售费用率从去年同期的23.67%被动拉升至25.66%。整体而言，营业成本率（33.98%）仍远优于制药行业均值（约66%），长期毛利率竞争优势依然突出，但BD收入大幅波动已揭示非经常性收益对盈利的高弹性影响。所得税方面，本季实际税率升至21.46%，部分源于高利润BD收入缩减后税务结构改变，及递延税项由净收益转为净支出，但集团长期保持高新技术企业15%优惠税率及研发加计扣除政策的受益地位。 在资产与财务稳健性方面，石药集团截至2025年末的总资产为466.98亿元，年复合增速（15.07%）高于行业2.09个百分点，但注意到季末具体数据缺失，令本期精确计算受限。负债率长期仅约26%，远低于行业均值44.47%，财务杠杆极为保守，展现出传统制造型药企厚积的资产安全边际。集团一年内定期存款加非流动资产的定期存款约占总资产比例25%，远高于行业均值（约3%），体现出充裕的流动性储备。应收账款占总资产约17.90%，与规模相符但近年有所上升，需关注医院客户回款节奏。物业、厂房及设备占总资产约26%，高于行业均值，体现"原料药+制剂"全产业链布局下制造重资产属性。股东权益约345亿元，净资产收益率（TTM）约11.22%，长期高于行业均值（约9.7%），虽受盈利下滑拖累有所收窄，但仍处于同业领先区间。 在现金流方面，集团经营活动产生的现金流量净额2025年全年为58.32亿元，占营收比例22.42%，高于行业均值约9个百分点，显示核心业务仍具备强劲的现金造血能力，但季内具体数据缺失。投资活动净流出2025年全年约38.78亿元，主要为研发及资本性支出，整体在可控范围。筹资活动净流出26.12亿元，反映集团以股息回馈股东为主、不依赖外部融资的稳健财务策略。2025年度已付股息25.04亿元，占营收约9.63%，分红率高达75.01%，全年股息率为3.32%，在大型制药企业中处于高水平，彰显管理层对股东回报的承诺。 在市场估值方面，截至报告日，石药集团TTM市盈率约23.55倍，高于集团十年历史均值18.1倍，亦高于2024年集采冲击底部的11.9倍，反映市场对公司创新转型的估值重估已逐步展开。2026年初与阿斯利康就体重管理产品组合签订合计12亿美元首付款的战略合作，为市场信心提供了重要催化剂。然而，该估值相较制药行业均值（约31.6倍）仍有折价，反映市场对大体量药企新旧动能切换中盈利可持续性的审慎态度。从历史纵向看，23至28倍市盈率区间高于公司10年均值（18.1倍），已计入创新管线溢价，进一步向上空间需依赖明复乐、恩舒幸等新上市品种的持续放量，以及ADC、mRNA等平台的新产品落地，来补偿存量集采品种的价格持续下移。年度分红率达75.01%，股息率3.32%，为估值提供一定防御性支撑。 综合而言，石药集团2026年第一季处于典型的转型压力期：短期业绩因BD授权费高基数消退及研发费用持续增加而承压，但成药货量回升、高新技术平台布局深化及充裕现金储备等因素共同构筑了企业的中长期增长底座。主要风险在于集采政策的持续深化对核心品种价格的侵蚀、BD收入的非经常性波动性，以及原料药板块盈利的结构性弱化；主要机遇则在于国际BD业务的规模化兑现（以阿斯利康12亿美元合作为代表），以及明复乐、多恩益等创新品种在更多医疗机构的渗透提速。投资者需重点关注后续季度新品放量能否有效对冲存量品种降价压力，以及BD合作收入的可持续性与节奏稳定性。 石药集团最显著的战略优势，在于其已初步完成从"传统改良型药企"向"创新药技术平台输出者"的范式转变，并以一系列里程碑式的对外授权交易为外界所确认。自2025年初至今，集团已完成5项海外授权，合同总金额高达282.1亿美元，两次与阿斯利康达成平台级战略合作，推动中国创新药企由产品输出向技术平台输出升级，并逐步从技术授权方转型为全球联合开发者。其中最具代表性的是2026年1月宣布的与阿斯利康在体重管理产品组合上的战略合作，阿斯利康将获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，包括临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP-1R/GIPR激动剂，正推进至一期临床），以及三个处于临床前阶段的研发项目；双方还将依托相关平台就另外四个新增项目展开合作。该笔合作潜在交易总额高达185亿美元，刷新了中国创新药BD交易的纪录。这一系列成就的背后，是集团在缓释给药技术平台、多肽药物AI发现平台、以及ADC等前沿领域长期积累的技术壁垒，赋予了石药在与全球顶尖药企对话时的底气。 在创新研发的持续投入方面，集团的战略定力有目共睹。研发费用从2017年的6.81亿元逐年跃升，至2026年第一季度的研发费用率已达21.70%，与行业领先标杆恒瑞医药大体持平，体现了对技术储备的长期承诺。在ADC管线布局上，15个临床阶段在研药物中9款为ADC药物，覆盖肺癌、乳腺癌等高发癌种，已成为国内ADC领域的核心玩家之一。石药创新制药旗下的巨石生物已形成抗体药物、ADC及mRNA疫苗等前沿技术平台的完整布局，产品覆盖肿瘤、自身免疫疾病及感染性疾病等多个治疗领域，已形成"研发—生产—商业化"一体化的完整产业链。这种多平台、多适应症的立体化布局，使集团在未来的商业转化中拥有较强的选择权与抗风险能力。 财务稳健性是石药集团不可忽视的结构性优势。集团负债率长期维持在约26%，远低于制药行业均值的约44%，实质上处于几乎无杠杆经营的状态，为在行业调整期维持高强度研发投入提供了坚实的财务后盾。集团现金和定期存款占总资产比例约25%，体现出充裕的流动性储备，意味着即便在BD授权收入波动的年份，集团仍具备从容开展战略布局的资本。与此同时，集团凭借"原料药+制剂"全产业链布局及完善的制造体系，长期维持约66%的毛利率，远优于制药行业均值，体现出在核心治疗领域的定价能力和成本管控优势。管理费用占营收比例长期稳定在3.70%，显著低于行业5.30%的均值，体现了对运营效率的严格管控。 此外，集团在维生素C领域具有较稳固的市场地位。在中国维生素产业市场中，石药集团的维生素C市场份额约为24%，与山东鲁维并列行业前列，显示出较高的市场集中度。这一原料药基本盘虽然盈利波动较大，但在全球供给侧格局改善时仍具备可观的现金流贡献潜力。集团长期维持的高分红政策（2025年分红率高达75.01%，股息率3.32%）同样彰显了管理层与股东利益高度绑定的承诺，也为估值提供了一定的防御性支撑。 石药集团当前面临的最根本挑战，是核心存量品种在集中带量采购（VBP）政策冲击下产生的巨大业绩缺口，且这一缺口在短期内难以被新产品的增量完全填补。2025年，核心大单品恩必普因国家医保目录谈判调整而降价，销售收入出现下滑；核心肿瘤药多美素、津优力在集采中价格分别暴跌89%和58%，导致抗肿瘤业务收入锐减60.8%。新上市品种增长虽快，但体量尚小，未能弥补缺口。这种"旧引擎减速、新引擎未及接棒"的时间差，在财报数据上呈现为连续两年营收负增长，是集团当前处境最直接的写照。 与竞争对手相比，石药集团在创新转型的时间节点上存在明显的战略延迟。2018年石药的"销研比"达4.6:1（恒瑞医药仅2.4:1），过度依赖恩必普等改良型药品放量，导致创新布局落后；近五年仅12款产品申报上市，PD-1等热门赛道布局迟缓，获批时已面临激烈竞争。这一路径依赖的历史包袱，使得集团在应对2018年以后集采政策的全面冲击时，缺乏足够的创新药收入对冲垫层，并由此形成了与恒瑞医药等竞争对手之间日益扩大的估值与业绩分化。 BD授权收入的高度波动性，是另一个不容忽视的结构性隐患。2026年第一季度净利润同比大降40.43%，其核心原因之一正是授权费收入从去年同期的7.18亿元骤降至1.46亿元。这类高利润率但非经常性的收入，虽然能在特定季度大幅美化盈利表现，但其确认时间的不可预测性，使得公司的利润水平呈现出较大的季度波动，给投资者和分析师的盈利预测造成相当大的困难，也令市场对公司内生盈利质量的判断趋于保守。 原料药板块的长期结构性弱化同样是一大拖累。维生素C业务受制于产能过剩、价格周期性震荡以及日趋严格的环保政策限制，抗生素业务则长期受限抗政策影响，整个原料药板块对集团整体盈利的贡献持续萎缩，难以形成稳定的价值锚点，反而在价格下行周期成为拖累整体利润率的负担。 在国际化进程和BD战略层面，尽管近期交易总额亮眼，业内人士也指出，首付款比例及里程碑支付的具体条件才是衡量交易质量的关键，如临床进展与销售分成的挂钩方式；部分投资者认为此次交易可能反映其"卖管线变现"的无奈，集团传统仿制药业务受集采冲击严重，而创新药管线尚未形成足够支撑。换言之，高额潜在总金额的BD交易，与实际现金兑现之间存在漫长的临床开发与里程碑达成的时滞，且大部分收益有赖于合作管线在未来多年内顺利完成临床试验和商业化，任何一个阶段的失利都可能导致里程碑款项无法兑付。 此外，港股市场的流动性折价与外资对传统大型药企转型期不确定性的审慎态度，也在一定程度上限制了石药集团估值的充分释放。相较于A股上市的恒瑞医药已享有55倍市盈率，石药集团的23.55倍市盈率折射出市场对其"业绩筑底是否真正完成"的审慎判断，这一折价短期内难以仅凭BD协议数字的改善而快速消弭，最终仍需成药核心业务的季度环比数据持续回暖加以佐证。 综合而言，石药集团的优劣势高度交织：技术平台的国际认可度与BD交易的历史性突破，为其提供了转型后的长期价值叙事；但存量核心品种的集采阵痛、创新管线商业化的时间差、原料药板块的长期结构性弱化，以及BD授权收入的季度性波动，共同构成了集团在未来若干年内持续承压的现实背景。其战略前途清晰，执行层面的挑战同样不可低估。 营业收入增长率：2026年第一季，石药集团的营业收入为64.65亿元，同比减少7.83%，增速同比上升14.08个百分点；2016-2025年(9年)增长135.05%，年复合增长9.96%，增速比制药行业的低0.34个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于2026年第一季营业收入降幅（-7.83%）较2025年第一季（-21.91%）显著收窄，这种增速的回升很大程度上受到上年同期基数较低的影响，当时核心抗肿瘤产品多美素及津优力因受京津冀“3+N”联盟集采降价执行的巨大冲击，导致营收基数大幅缩减；同时，2026年第一季成药业务的销售货物量同比实现了6.2%的稳健增长，且明复乐、多恩益、恩舒幸等近年上市的重磅创新药持续放量，共同推动了营收增速的阶段性回稳。增速长期下降主要由于自2018年国家启动药品集中带量采购及医保目录谈判以来，集团核心支柱品种如恩必普、克艾力、多美素及津优力等先后遭遇大幅价格削减，且玄宁等品种在部分省份集采中落选，使得营收增速从早年的双位数高增长逐年放缓并最终步入负增长区间；此外，集团的原料产品业务（特别是维生素C）长期面临产能过剩、价格疲弱及环保政策限制，且抗生素业务受限抗令持续影响，导致原料药板块整体增长乏力，甚至出现倒退。增速低于制药行业的复合增速主要由于石药集团业务结构中成熟药及原料药占比相对较高，而制药行业整体正经历向生物技术及高价值创新药的剧烈转型，石药集团虽通过加大研发投入培育了八大创新平台，但其创新药商业化进程在应对大规模集采带来的营收缺口时存在时滞，尤其是在国际化授权收入（BD业务）于2025年才开始显著爆发，未能完全覆盖前期政策性降价造成的复合增速损失；同时，集团对个别重磅品种（如恩必普）的依赖度较高，在行业整体多元化发展的背景下，这类明星品种的价格调整对石药集团整体增速的拖累作用显著高于业务更为分散的制药同业水平。 营业成本：2026年第一季，石药集团的营业成本为21.97亿元，同比减少4.87%，与营业收入的比例为33.98%（营业成本率，即1-毛利率），同比上升1.06个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为713.06亿元，平均比例为30.47%，比制药行业的均值低32.02个百分点，长期呈下降趋势。 其他收入：2026年第一季，石药集团的其他收入为1.93亿元，同比减少34.57%，与营业收入的比例为2.98%，同比下降1.22个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为49.01亿元，平均比例为2.09%，比制药行业的均值低0.13个百分点，长期呈上升趋势。此项包括原财报的其他收入、其他收益或虧損淨額。比例短期下降主要由于2026年第一季按公平值计入损益的金融资产（包括合夥企业、基金及上市股本证券投资）产生的公平值收益仅为0.61亿元，较去年同期的1.21亿元大幅缩减，且银行存款及结余利息收入从去年同期的0.58亿元降至本期的0.49亿元，政府资助金收入也有所减少，导致该项总额从去年同期的2.94亿元降至本期的1.93亿元，由于这些非经营性收益的波动性较大且本期贡献疲弱，直接拉低了其在营业收入中的占比。比例长期上升主要由于随着集团业务规模的扩张，现金及现金等价物与定期存款的储备规模显著增加，带动银行利息收入持续增长，且近年来集团加大了对医疗健康行业合夥企业及基金的多元化投资，使得按公平值计入损益的金融资产之公平值变动收益在利润表中的存在感日益增强；同时，集团作为创新转型标杆，获得的与产品研发及生产技术提升相关的政府资助金收入整体呈上升态势，加之历史上曾出现如出售附属公司或联营公司权益带来的较大金额一次性收益，共同推高了该比例的长期中枢。比例低于制药行业的均值主要由于石药集团拥有庞大的营业收入基数（年营收规模已突破260-310亿元区间），这使得即便其利息收入和政府补贴绝对值较高，但在比例计算中仍被摊薄；相较于部分规模较小或依赖政府补贴、频繁进行资产剥离产生非经常性损益的制药同业，石药集团的收入结构更偏向于核心成药业务的持续销售，其“其他收入”的构成相对稳健且以支持主营业务的利息及奖补为主，在非经营性获利方面的激进程度及对非核心资产处置的依赖度略低于行业平均水平。 销售费用：2026年第一季，石药集团的销售及分销成本为16.59亿元，同比减少0.1%，与营业收入的比例为25.66%（销售费用率），同比上升1.99个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为754.72亿元，平均比例为32.25%，比制药行业的均值高14.86个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于2026年第一季营业收入同比下降7.83%，而销售及分销成本同比仅微降0.1%，收入降幅远大于费用降幅导致了费用率的被动拉升；特别是高利润、低费用的授权费（BD业务）收入从去年同期的7.18亿元大幅缩减至1.46亿元，使得整体收入基数缩小的同时，无法通过比例对冲抵消销售成本的刚性支出；此外，集团仍需持续投入资源为明复乐、恩舒幸等近年上市的重磅创新药以及新增适应症开展学术推广与市场开发，费用的投入存在一定的时滞性与粘性。比例长期下降主要由于国家药品集中带量采购（VBP）政策的常态化执行，集团核心品种如克艾力、多美素、津优力及玄宁等先后进入集采，中标产品的销售模式由原本的高强度学术推广转为以量换价，相关产品的销售费用大幅降低；同时，集团在2024年后推行管理变革，构建了更为扁平化的组织架构，通过加强费用管控、提升营销效率以及数字化营销手段，有效优化了费用支出结构。比例高于制药行业的均值主要由于石药集团处于从传统药企向创新药企转型的关键期，成药业务占比高达80%以上，其核心创新药集群（如恩必普、多美素等）在不同等级医疗机构的广泛覆盖需要维持一支约一万人的庞大专业销售团队，进行高频次的专业学术推广与医生教育；加之在“两票制”政策实施后，集团将大量品种转为自营销售模式，导致原本由分销商承担的部分费用转由集团直接列支，推高了账面销售费用率；此外，相较于行业内业务多元或以原料药、中药为主的同业，石药集团专注于心脑血管、抗肿瘤等高附加值但竞争激烈的创新药领域，在产品上市初期与适应症拓展阶段均需投入远高于行业平均水平的市场准入及品牌建设费用。 管理费用：2026年第一季，石药集团的行政开支为2.33亿元，同比增长2%，与营业收入的比例为3.60%（管理费用率），同比上升0.35个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为86.60亿元，平均比例为3.70%，比制药行业的均值低1.6个百分点，长期呈下降趋势。 研发费用：2026年第一季，石药集团的研发费用为14.03亿元，同比增长7.72%，与营业收入的比例为21.70%（研发费用率），同比上升3.13个百分点；2017-2025年(9年)此项合计为301.63亿元，平均比例为12.89%，比制药行业的均值高8.68个百分点，长期呈上升趋势。 财务费用：2026年第一季，石药集团的财务成本为0.11亿元，同比增长63.44%，与营业收入的比例为0.17%，同比上升0.07个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为3.19亿元，平均比例为0.14%，比制药行业的均值低0.78个百分点，长期呈下降趋势。 所得税率：2026年第一季，石药集团的所得税为2.43亿元，同比减少19.26%，与税前利润的比例为21.46%（所得税率），同比上升4.68个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为98.26亿元，平均比例为18.80%，比制药行业的均值高0.2个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于2026年第一季除税前溢利降幅（-36.88%）显著大于所得税额的降幅（-19.26%），导致所得税率在利润基数缩减背景下出现被动抬升；尤其是本期高利润且税收贡献特殊的授权费收入（BD业务）从去年同期的7.18亿元大幅缩减至1.46亿元，利润结构的剧烈变动改变了整体税负的分配比例，加之本期未确认税项亏损的税务影响较上年同期有所波动，且递延税项由去年的净收益转为本期的净开支，共同推高了即期实际税率。比例长期下降主要由于国家对高新技术企业持续推行15%的优惠税率政策，石药集团及其核心子公司如恩必普、欧意、维生等均已取得该项资格并持续享有优惠，且随着集团研发投入从2017年的6.81亿元大幅攀升至2025年的58.09亿元，研发费用加计扣除政策带来的税基减免效应日益凸显；此外，集团通过优化内部资产架构及业务流程，有效提升了税务筹划的效率，使得长期综合税负中枢随创新转型稳步下行。比例高于制药行业的均值主要由于石药集团作为在港上市且主要利润源自境内的架构，其中国附属公司向境外母公司宣派股息时，需根据中国企业所得税法缴纳5%至10%不等的预扣所得税，这一额外税项支出在合并报表中推高了整体税率；同时，尽管集团多数子公司享有15%优惠，但仍有部分非高新子公司按25%的标准税率缴税，且集团部分处于高投入期的生物医药子公司虽录得大额亏损，但基于审慎原则未确认相应的递延税项资产，导致这部分亏损未能对盈利子公司的税负形成充分冲抵；此外，相较于行业内部分规模较小、研发较少的企业，石药集团庞大的盈利规模使得部分不可扣税开支（如超标的业务招待费或特定减值计提）在绝对值上对税率产生了一定的拉动作用。 净利率：2026年第一季，石药集团的净利润为8.90亿元，同比减少40.43%，与营业收入的比例为13.77%（净利率），同比下降7.54个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为424.43亿元，平均比例为18.14%，比制药行业的均值高9.66个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于2026年第一季授权费收入（BD业务）的大幅减少，去年同期曾因多项独家授权协议确认了合计约人民币7.18亿元的首付款高基数，而本期授权费收入降至1.46亿元（授权费列入成药的营收中），这类高利润收入的缩减直接摊薄了净利率；同时，在营业收入同比减少7.83%的情况下，研发费用仍同比增长7.72%，且维生素C及抗生素原料药受产品价格下跌影响导致毛利贡献缩减，进一步压缩了整体利润空间。比例长期下降主要由于国家组织药品集中带量采购及医保目录谈判的常态化，使得恩必普、多美素、津优力及克艾力等核心重磅品种在集采中经历较大幅度的降价，且玄宁等品种因部分省份集采落选或调价导致收入与利润承压；此外，集团研发投入持续加码，研发费用率从早年的约5%大幅攀升至目前的21.70%，且原料药业务（特别是维生素C）受产能过剩及市场价格波动影响，利润率长期低位震荡，对集团整体盈利水平形成拖累。比例高于制药行业的均值主要由于石药集团拥有以恩必普、多美素、津优力、克艾力等为代表的强大创新药集群，这些高附加值产品在核心治疗领域占据领先地位，贡献了显著优于同业的毛利水平；同时，集团具备“原料药+制剂”全产业链布局及庞大的产能优势，形成了突出的成本管控与规模效益，且行政开支占营收比例长期稳定在3.70%左右，显著低于制药行业5.30%的平均水平，体现了卓越的运营效率，加之近年来通过高金额对外授权合作（BD业务）的价值兑现，进一步提升了集团的整体利润弹性。 净利润增长率：2026年第一季，石药集团的净利润为8.90亿元，同比减少40.43%，增速同比下降32.14个百分点；2016-2025年(9年)增长105.07%，年复合增长8.31%，增速比制药行业的高0.37个百分点，长期呈下降趋势。 归属于母公司股东的净利润：2026年第一季，石药集团的归属于母公司股东的净利润为8.60亿元，同比减少41.83%，与净利润的比例为96.55%，同比下降2.32个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为419.30亿元，平均比例为98.79%，比制药行业的均值高15.32个百分点，长期呈下降趋势。 总资产增长率：2026年第一季末，石药集团的总资产缺数据，同比增长无效；2016-2025年(9年)增长253.69%，年复合增长15.07%，增速比制药行业的高2.09个百分点，长期呈下降趋势。 负债率：2026年第一季末，石药集团的总负债缺数据，与总资产的比例（负债率）无效；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为25.46%，比制药行业的均值低19.24个百分点，长期呈下降趋势。 总资产周转率：2026年Q1 TTM，石药集团的总资产周转率为0.00次，同比持平；2016-2025年(10年)，平均总资产周转率为0.72次，比制药行业的均值高0.09次，长期呈下降趋势。 净资产收益率：2026年第一季末，石药集团的股东权益缺数据，净利润与股东权益的比例（TTM净资产收益率）无效；2016-2025年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为17.54%，比制药行业的均值高7.84个百分点，长期呈下降趋势。 现金及现金等价物：2025年末，石药集团的现金及现金等价物缺数据，与总资产的比例无效；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为8.60%，比制药行业的均值低10.06个百分点，长期呈上升趋势。 一年内定期存款：2026年第一季末，石药集团的一年内定期存款缺数据，与总资产的比例无效；2017-2025年(9年)此项与总资产的平均比例为16.05%，比制药行业的均值高13.05个百分点，长期呈上升趋势。 应收账款及票据：2026年第一季末，石药集团的应收账款及票据缺数据，与总资产的比例无效；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为17.73%，比制药行业的均值低1.1个百分点，长期呈上升趋势。 存货：2026年第一季末，石药集团的存货缺数据，与总资产的比例无效；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为8.01%，比制药行业的均值低1.53个百分点，长期呈下降趋势。 物业、厂房及设备：2026年第一季末，石药集团的物业、厂房及设备缺数据，与总资产的比例无效；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为26.29%，比制药行业的均值高11.84个百分点，长期呈下降趋势。 股本：2026年第一季末，石药集团的股本缺数据，与总资产的比例无效；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为33.22%，比制药行业的均值高23.55个百分点，长期呈下降趋势。 其他储备：2026年第一季末，石药集团的其他储备缺数据，与总资产的比例无效；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为38.40%，比制药行业的均值高10.12个百分点，长期呈上升趋势。 经营活动产生的现金：2026年第一季，石药集团的经营活动产生的现金缺数据，与营业收入的比例无效；2016-2025年(10年)，此项合计为564.27元，平均比例为24.11%，比制药行业的均值高12.84个百分点，长期呈下降趋势。 经营活动产生的现金流量净额：2026年第一季，石药集团的经营活动产生的现金流量净额缺数据，与营业收入的比例无效；2016-2025年(10年)，此项合计为464.85元，平均比例为19.86%，比制药行业的均值高9.16个百分点，长期呈下降趋势。 投资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，石药集团的投资活动产生的现金流量净额缺数据，与营业收入的比例无效；2016-2025年(10年)，此项合计为-264.53元，平均比例为-11.30%，比制药行业的均值低4.18个百分点，长期呈上升趋势。 筹资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，石药集团的筹资活动产生的现金流量净额缺数据，与营业收入的比例无效；2016-2025年(10年)，此项合计为-167.38元，平均比例为-7.15%，比制药行业的均值低6.03个百分点，长期呈下降趋势。 期末现金及现金等价物余额：2026年第一季末，石药集团的期末现金及现金等价物余额缺数据，与总资产的比例无效；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为18.99%，比制药行业的均值高2.22个百分点，长期呈下降趋势。 市值增长率：2026年第一季末，石药集团的总市值为925.81亿元，对比年初增长5.53%，增速同比(去年同期)上升3.37个百分点；2016-2025年(9年)增长95.71%，年复合增长7.75%，增速比制药行业的低6.81个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于2026年1月集团与阿斯利康就体重管理产品组合达成的战略合作，以及高达12亿美元首付款的签署确认，这一标志性的国际授权突破极大地提振了资本市场对公司创新成果转化及BD（商务拓展）经常性收入的预期；同时，2026年第一季成药业务通过明复乐、恩舒幸等新上市重磅品种的快速补位，在经历集采价格冲击后实现了货量同比6.2%的稳健增长，市场对于公司业绩筑底回升的信心修复带动了市值的阶段性反弹。增速长期下降主要由于国家组织药品集中带量采购政策的常态化执行，导致公司核心利润支柱如恩必普、多美素、津优力及克艾力先后遭遇剧烈降价，营收增速从双位数放缓并步入负增长区间，直接压制了市值的上升空间；此外，原料药板块（尤其是维生素C）长期受产能过剩及价格震荡影响，盈利贡献不稳定，加之二级市场对传统大药企转型期间不确定性的折价，使得公司市盈率倍数从2017年的35.6倍震荡下行至近年约20倍左右的低位，市值增长中枢随之长期下移。增速低于制药行业的复合增速主要由于石药集团拥有庞大的营业收入基数（年营收规模已突破300亿元），这使得其在应对重磅品种集采阵痛时，新产品的增量贡献在短期内难以完全对冲成熟品种的百亿级降价缺口，导致其市值增长弹性弱于基数较小或处于爆发期的纯生物技术企业；同时，行业整体正经历向基因治疗、核酸药物等前沿领域的系统性重估，石药集团虽通过八大平台布局实现了向创新药企的转身，但受限于港股市场流动性环境及对大型传统药企转型时滞的审慎评价，其市值复合增长表现未能完全同步于制药行业中部分高溢价赛道的平均增长水平。 市盈率：2026年Q1 TTM，石药集团的归属于母公司股东的净利润(对齐)为32.64亿元，对比年初减少15.92%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为28.4倍（市盈率），对比年初上升5.77个倍数；2016-2025年(10年)，此项合计为419.30亿元，平均比例为18.1倍，比制药行业的均值低3.08个倍数，长期呈下降趋势。 年度分红：2025年，石药集团的年度分红为29.12亿元，同比增长10.22%，与归属于母公司股东的净利润的比例为75.01%（分红率），同比上升13.97个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为163.02亿元，平均比例为38.88%，比制药行业的均值高1.91个百分点，长期呈上升趋势。 股息率：2025年，石药集团的股息率为3.32%，同比下降1.81个百分点；2016-2025年(10年)，平均股息率为2.14%，比制药行业的均值高0.32个百分点，长期呈上升趋势。 综合估值：截至发稿日，石药集团的最新TTM市盈率为23.55倍，处于历史估值中枢上方、但相对制药行业均值仍处于低位的合理区间。从历史纵向来看，这一估值水平高于石药集团2016年至2025年18.1倍的平均市盈率，且显著高于2024年11.9倍的估值底部，反映出资本市场对公司从“传统药企”向“创新驱动型药企”转型的估值重估。这种市盈率的回升主要源于市场对公司创新成果转化及国际化战略的积极预期。2026年初，集团与阿斯利康就体重管理产品组合达成的12亿美元首付款战略合作，极大地提振了市场信心，使得估值水平从早年因集采压力导致的低位震荡中回升。同时，集团维持着极高的股东回报水平，2025年分红率高达75.01%，且股息率处于行业领先地位，这为市盈率提供了较强的防御性支撑。然而，从短期财务表现来看，该市盈率水平面临一定的盈利波动压力。2026年第一季，受授权费收入高基数缩减及核心抗肿瘤产品（如多美素、津优力）集采降价执行的冲击，集团归母净利润同比减少41.83%，净利率由去年同期的21.31%降至13.77%。在盈利基数大幅波动的背景下，23.55倍的市盈率在账面上显得相对偏高。若横向对比行业，石药集团的估值仍显低估。截至2025年末，制药行业的平均市盈率高达31.6倍，石药集团较行业均值低了约8个倍数。这种折价主要由于市场对其庞大营业基数下，新旧动能转换产生的业绩缺口仍持有审慎观察态度。综合评判，23.55倍的市盈率已充分计入了公司在ADC、mRNA等八大平台的技术溢价及国际BD业务的增长潜力，在行业普遍重估创新价值的背景下处于合理区间；但若要进一步突破估值天花板，仍需依赖明复乐、恩舒幸等新上市品种在后续季度实现更强劲的货量增长，以抵消存量品种的价格损失。 风险提示：未来十年，石药集团的业绩增长面临多重关键风险。首先，国家组织药品集中带量采购（VBP）及医保目录谈判的常态化执行是其核心挑战，核心重磅品种如恩必普、多美素、津优力及克艾力等已先后经历大幅价格削减，未来更多新产品进入集采或面临价格接续压力，可能导致营收与利润承压。其次，新药研发与审批具有高度不确定性，尽管集团研发投入持续加码且占比已突破20%，但临床前研究或临床试验的延迟、失败，以及监管审批流程的不确定性，都可能导致新产品上市时间晚于预期，难以迅速填补成熟品种降价带来的业绩缺口。同时，BD（商务拓展）业务收入的波动性对盈利表现构成显著影响，2026年第一季净利润的大幅下滑已反映出授权费等非经常性收益在应对高基数时的业绩弹性风险。在原料药板块，维生素C及抗生素长期面临市场产能过剩、价格震荡以及环保政策限制，且受“限抗令”持续影响，该板块的盈利贡献具有明显的不稳定性。此外，市场竞争加剧与产品责任风险不容忽视，若产品出现严重副作用或质量标准在运输存储环节受损，可能引发产品召回或法律诉讼，损害集团声誉及财务状况。在合规管理方面，尽管集团严禁贪污行贿，但仍面临僱员或第三方分销商非法行为导致的监管调查风险。最后，随着国际化战略的深化，海外市场的监管差异、汇率波动以及地缘政治因素，也为集团通过“技术出海”实现长期增长增添了复杂性。