友邦保险2026深度解析：亚太寿险标杆，增长与资本双轮驱动，机构首次覆盖给予买入评级

在全球寿险行业格局重塑的背景下，亚太市场凭借人口结构、财富积累与保障需求升级，成为行业增长核心引擎。友邦保险作为深耕亚洲百年的寿险巨头，凭借稳健的业务表现、强劲的增长动能与科学的资本管理，备受资本市场关注。华源证券在2026 年 5 月发布首次覆盖报告，明确看好友邦保险长期价值，本文带你全面读懂这份深度报告。

一、百年积淀：友邦保险的亚太寿险龙头地位

友邦保险的发展历程，是一部亚洲寿险行业的成长史，其深厚底蕴与市场布局，构筑了难以复制的竞争壁垒。

1.历史溯源与上市里程碑

友邦保险前身可追溯至1919 年上海成立的保险代理业务，后续逐步拓展至东南亚市场，成为AIG 旗下亚太寿险核心平台。2010 年公司在香港联交所独立上市，募资约205 亿美元，登顶当时全球第三大 IPO，正式开启独立发展新阶段。

2.泛亚市场布局优势

截至2025 年年报，友邦保险业务覆盖18 个市场，核心聚焦中国内地、中国香港、泰国、新加坡、马来西亚等亚洲核心区域。亚洲市场老龄化加剧、居民财富快速积累、医疗自费比例高达42%，催生养老、健康、长期储蓄与财富传承的刚性需求，为友邦提供持续增长土壤。

3.治理结构保障股东权益

公司股权结构分散，前三大股东均为顶级机构投资者；董事会14 名成员中 13 位为独立非执行董事，充分保护中小股东利益。2025 年 10 月，杜嘉祺回归出任董事会主席，其曾带领友邦完成 IPO 并打造精英代理人模式，强化集团长期战略定力；同时引入平安系数字化人才与友邦前高管，赋能科技转型与人才体系建设。

二、业绩亮眼：新业务价值与盈利双增长

友邦保险近年核心经营指标持续向好，业务质量与盈利水平稳居行业前列，彰显龙头韧性。

1.新业务价值高速增长

2020-2025 年公司新业务价值复合增速达14.8%（固定汇率口径），2025 年同比增长 15% 至 55.2 亿美元。地域上，中国香港与内地合计贡献60%的新业务价值，成为核心增长极；产品结构上，91% 的新业务价值来自保障型与低保证利率产品，客户保证利率仅 0.8%，远低于债券票息收益率 4.2%，利差损风险极低。

2.价值率与利润同步提升

受益于产品结构优化与精算假设调整，2025 年友邦新业务价值率同比提升4.0 个百分点至 48.5%，业务盈利性显著增强。同年税后营运利润71.4 亿美元，每股税后营运利润同比增长 12%，契合 2023-2026 年 9%-11% 的复合增速目标；合同服务边际（CSM）同比增长 15% 至 649 亿美元，为后续利润释放筑牢 “蓄水池”。

3.资产配置稳健安全

公司实施差异化资产配置，2025 年末投资资产达 2852 亿美元，分红业务权益类资产占比 44%，兼顾收益与风险。固收投资中73% 久期超 10 年，资产负债久期匹配度优异；企业债平均信用评级为A-，跨区域跨行业分散布局，信用风险可控。

三、三大引擎：未来新业务价值增长动力十足

报告明确指出，友邦保险未来新业务价值增长动能充足，三大核心驱动将支撑业绩持续释放。

1.中国内地新设机构快速放量

2019 年以来友邦在内地 9 个新区域展业，2025 年新增安徽、山东、重庆、浙江 4 个区域，当年 9 个新地区新业务价值同比大增45% 至 1.18 亿美元，占内地业务比重超9%。公司规划 2025-2030 年每年新开 1-2 家区域机构，目标新地区新业务价值复合增速40%，内地市场增长空间广阔。

2.内地访客撑起香港业务半壁江山

2025 年友邦中国香港业务新业务价值同比增长 28%，其中内地访客贡献占比达51%，增速高达35%。截至 2025 年末，香港存量内地访客客户 53 万人，客均持有 1.7 张保单，单均保费超 2 万美元；当年新增内地客户 5 万人，贡献 80% 的访客新业务价值，存量与新增客户双重驱动香港业务增长。

3.伙伴分销渠道贡献持续提升

伙伴分销渠道成为新增长曲线，2025 年渠道新业务价值同比增长 22% 至 16 亿美元，贡献度从2022 年 20% 升至 27.2%。公司深化与泰国盘古银行、马来西亚大众银行等本地金融机构合作，拓展花旗、东亚等跨国银行渠道，借助合作方庞大客群实现低成本高效获客。

四、资本优等生：审慎科学的资本管理体系

友邦保险的资本管理能力业内领先，兼顾业务发展与股东回报，实现资本效率最大化。

1.新业务资本投入效率领先

2025 年公司每投入 1 美元资本，可创造3.8 美元新业务价值，较2024 年 3.1 美元大幅提升；新业务资本投入 IRR 超 20%，回报期仅 3 年，10 年内资本回报率达 3.6 倍，资本使用效率行业顶尖。

2.股东回报机制清晰合理

公司制定明确资本管理政策，将年度自由盈余净额的75%用于股息派发与股份回购，指标科学且贴合业务实际。2022-2025 年累计回馈股东 229 亿美元，2025 年宣布17 亿美元股份回购，全年每股股息同比增10% 至 193.08 港仙，股东回报持续加码。

3.资本结构健康稳健

通过回购优化资本结构，2025 年公司股东分配权益营运回报升至15.5%，同比提升70 个基点；股东资本比率保持在 200% 以上，在回馈股东的同时，牢牢守住资本安全底线，支撑业务持续扩张。

五、盈利预测与投资评级：首次覆盖给予买入

华源证券基于审慎假设，对友邦保险未来三年业绩做出清晰预测，并给出明确投资判断。

1.核心业绩预测

负债端：2026-2028 年总保费增速分别为 12%、10%、10%；资产端：可投资资产增速 10%、9%、8%，投资收益率稳定在 5.0%。

价值端：新业务价值增速12%、13%、13%，2028 年达 78.89 亿美元；内含价值增速 10.27%、10.50%、10.75%，持续稳健增长。

2.盈利与估值测算

预计2026-2028 年归母净利润分别为69.12 亿、74.06 亿、83.63 亿美元，同比增速10.87%、7.15%、12.93%。当前股价对应 2026-2028 年 PEV 分别为 1.33、1.21、1.09，低于近 10 年 1.66 倍均值，估值具备修复空间。

3.投资评级与核心逻辑

综合业务增长、资本管理与估值优势，华源证券首次覆盖给予友邦保险买入评级。核心逻辑：一是治理结构完善，战略定力充足；二是内地、香港、渠道三大增长引擎共振，新业务价值高增确定性强；三是资本管理科学，股东回报持续提升，长期价值凸显。

六、风险提示：需关注三大潜在挑战

报告同时提示，投资友邦保险需警惕以下风险因素：

1.宏观经济增长不及预期，影响居民保险消费能力与保单销售；

2.权益市场大幅波动，冲击投资收益并降低分红险产品吸引力；

3.内地渠道与伙伴分销渠道建设不及预期，拖累新业务价值增速。

简要总结和分析

友邦保险是亚太寿险龙头，内地与香港为核心增长极，三大引擎驱动新业务价值高增，资本管理高效、股东回报丰厚。当前估值低于历史均值，机构首予买入，长期配置价值突出，需警惕经济与市场波动风险。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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