不知道什么时候开始，英伟达每次财报数据都很炸裂，指标都超市场预期，但是财报出来总是跌，市场预期了自己的预期？不过这次财报后Rubin架构的拆解我们很及时就给出方向，周五市场说明了一切。周末再复习下这个财报。

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NVIDIA FQ127 业绩回顾：Blackwell 势头强劲与数据中心多角化发展

执行摘要

英伟达（NVIDIA）FQ127 季度的表现再次超越了市场的高预期，展现了其在人工智能基础设施领域的统治地位。该季度收入达到 816 亿美元，非公认会计准则（Non-GAAP）每股收益（EPS）为 1.87 美元，均显著高于市场共识。核心驱动力依然是数据中心业务，该业务不仅在规模上持续扩张，且在客户结构上呈现出多角化趋势。

展望未来，英伟达对 FQ227 的指引（收入 910 亿美元）同样强劲，反映了 Blackwell 架构的巨大需求以及 Rubin 架构的按计划推进。公司已预留了高达 1190 亿美元的供应承诺，以确保满足不断增长的市场需求。基于强劲的增长潜力和新产品周期，分析机构将其目标价上调至 315.00 美元，并维持“超配（Outperform）”评级。

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财务表现概览

英伟达在 FQ127 实现了全面的业绩突破，多项指标均刷新纪录并超出 Bernstein 及市场共识预期。

核心财务指标对比（单位：百万美元，除 EPS 外）

关键业务板块收入

• 数据中心（Datacenter）：
   收入达 752 亿美元，环比增长 21%，同比增长 92%。该业务的强劲增长得益于 Blackwell 和 Blackwell Ultra 的持续动力。
• 边缘计算（Edge Computing）：
   包含游戏、专业可视化、汽车及其他业务，收入为 63.7 亿美元，环比增长 10%，同比增长 29%，高于预期的 56.6 亿美元。其中，物理 AI 相关收入在过去 12 个月中已超过 90 亿美元。

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数据中心业务深度分析

英伟达在该季度提供了更多关于数据中心细分市场的披露，显示出其客户基础正变得更加多元化。

细分客户群体表现

1. 超大规模云服务商（Hyperscale）：
    收入 379 亿美元，同比增长 115%，环比增长 12%。
2. 非超大规模客户（AI云、工业及企业）：
    包含 Neocloud、主权 AI 以及企业级客户，收入达 374 亿美元，同比增长 74%，环比大幅增长 31%。该群体的规模目前已与超大规模客户相当。

产品周期与技术路线

• Blackwell 与 Rubin：
   Blackwell 的需求依然处于“表外”极高水平。下一代架构 Rubin 计划于第三季度（Q3）推出，管理层对 Blackwell/Rubin 延续至 CY27 年的轨迹充满信心。
• Vera CPU：
   独立 Vera CPU 业务表现出色，预计今年收入将达到 200 亿美元以上。英伟达正逐步确立其在 CPU 领域的领导地位，其潜在市场规模（TAM）预计将达到 2000 亿美元。

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供应能力与库存管理

为了应对激烈的市场竞争和巨大的需求，英伟达在供应链保障方面采取了积极措施。

• 总供应承诺：
   英伟达的供应相关承诺总额已达到 1190 亿美元，相较于上一季度的 952 亿美元显著增加。这反映了公司在锁定晶圆、组件及制造产能方面的巨大投入。
• 库存情况：
   期末库存金额增加至 257.97 亿美元（上一季度为 214.03 亿美元），以支持产品线的扩张。库存天数（Inventory Days）保持平稳，约为 114 天。

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区域挑战与资本回报

中国市场表现

受美国政府出口管制影响，中国市场收入占比从 FQ426 的约 10% 进一步下降至 FQ127 的约 6%。目前公司尚未从 H20 系列产品的出货中获得中国市场的收入，未来的准入许可仍存在不确定性。

股东回报计划

英伟达展现了极强的现金流产生能力（本季度自由现金流为 486 亿美元），并持续回馈股东：

• 股票回购：
   本季度回购了 200 亿美元股票。此外，公司宣布新增 800 亿美元的回购授权。
• 股息增长：
   季度股息从每股 1 美分大幅增加至 25 美分，增长达 25 倍。

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未来展望与盈利预测

FQ227 指引

英伟达对下一季度的指引显著高于市场预期，暗示 Blackwell 的势头将继续推动环比增长。

• 收入指引：
   中值为 910 亿美元（范围 $891.8B - $928.2B），高于市场预期的 875 亿美元。
• 毛利率：
   预计维持在 75% 左右，全年预计在 70% 中段水平。
• Non-GAAP EPS：
   隐含指引约为 2.06 美元，高于共识的 1.96 美元。

长期估值调整

基于持续的增长潜力和数据中心的高能见度，分析师上调了未来几年的盈利预测：

结论： 维持“超配”评级，目标价从 300 美元上调至 315 美元。该目标价基于 FY28/CY27 预测 Non-GAAP EPS（12.52 美元）的 25 倍市盈率计算得出。尽管存在地缘政治和竞争压力，但英伟达在 AI 转型中的核心地位及其卓越的执行力，使其在未来数年内仍具备显著的重新定价潜力。